文\孫樹(shù)強，經(jīng)濟學(xué)博士，央觀(guān)智庫專(zhuān)欄作家
雄安的房地產(chǎn)市場(chǎng)已然成為了焦點(diǎn)！4月1日，晚間新聞聯(lián)播播放了國家決定設立雄安新區的消息，未來(lái)，雄安將成為北京非首都功能的承載地。雄安將是繼深圳經(jīng)濟特區和上海浦東新區之后又一具有全國意義的新區。一石激起千層浪，設立雄安新區的話(huà)音未落，房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)沸騰了。各地的炒房客蜂擁而至，突來(lái)的客流令當地的開(kāi)發(fā)商應接不暇，即使價(jià)格一升再升，即使五證尚且不全，也還是供不應求（隨后房產(chǎn)交易被暫停）。為何？因為人們預期雄安未來(lái)的房?jì)r(jià)會(huì )扶搖直上，買(mǎi)到即賺到！
同樣，最近經(jīng)常見(jiàn)諸報端的一個(gè)詞是人民幣貶值預期。在美國經(jīng)濟形勢向好，美聯(lián)儲逐漸退出寬松貨幣政策的影響下，美元走強，人民幣承受了一定壓力，人民幣兌美元匯率逐漸下行。事情到此還沒(méi)結束，關(guān)于人民幣幣值未來(lái)走向還存在一個(gè)預期問(wèn)題，在美元升值的背景下，人民幣貶值預期在市場(chǎng)蔓延。實(shí)際上，影響經(jīng)濟變動(dòng)的決定性因素是預期，真正可怕的就是這個(gè)貶值預期。人民幣貶值預期會(huì )對外匯儲備、跨境資本流動(dòng)乃至我國的整體經(jīng)濟金融形勢產(chǎn)生影響。此時(shí)，上至總理，中至央行，下至經(jīng)濟分析人士，都會(huì )強調，人無(wú)貶基！
預期的含義
新華字典上對預期的解釋是事先的期望。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，預期是指當下對未來(lái)情況的一種判斷和評估。從經(jīng)濟學(xué)意義上講，預期是指人們對某一經(jīng)濟變量未來(lái)變動(dòng)趨勢所做的預測和估計。預期是人的一種心理行為，具有動(dòng)態(tài)性和異質(zhì)性。也就是說(shuō)，預期不是一成不變的，而是動(dòng)態(tài)變動(dòng)的；不是所有人的預期都整齊劃一的，而可能是千差萬(wàn)別的。
經(jīng)濟學(xué)是研究人的行為的社會(huì )科學(xué)，而人的行為是受預期影響的，為了提高經(jīng)濟模型與現實(shí)經(jīng)濟的契合性，有必要將預期因素引入模型。事實(shí)上，經(jīng)濟學(xué)家對將預期引入經(jīng)濟分析做了大量的工作，較好地提高了模型契合現實(shí)經(jīng)濟的效果。其中，尤其適應性預期（Adaptive Expectation）和理性預期（Rational Expectation）影響最大。適應性預期是指人們對未來(lái)的預期是基于過(guò)去的經(jīng)驗做出的，并不斷對預期與現實(shí)的誤差進(jìn)行調整矯正。理性預期則表明，經(jīng)濟行為人會(huì )最大化的利用可以得到的信息對未來(lái)經(jīng)濟變量進(jìn)行預測。目前來(lái)看，理性預期的應用較為普遍，幾乎成了經(jīng)濟分析的不二之選（the only game in town）。
預期的影響因素
信息是預期的原材料。預期不是憑空形成的，而是通過(guò)對一定信息集進(jìn)行加工而得到的結果。當信息集發(fā)生變化時(shí)，經(jīng)濟行為人會(huì )及時(shí)根據最新的信息集調整預期。近期，美聯(lián)儲數位官員在多個(gè)場(chǎng)合發(fā)表講話(huà)，外匯市場(chǎng)對講話(huà)內容極其關(guān)注，企圖從只言片語(yǔ)中挖掘關(guān)于未來(lái)貨幣政策走向的信息，從而根據新的信息去調整關(guān)于美元未來(lái)走勢的預期。
當然，不同的人所獲的信息會(huì )有差別，信息也可能會(huì )受到干擾而失真，此時(shí)所形成的預期可能就是非理性的。如果非理性預期產(chǎn)生羊群效應（Herd effect），將對經(jīng)濟金融形勢產(chǎn)生重要影響。2013年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主羅伯特·希勒在其影響深遠的著(zhù)作《非理性繁榮》一書(shū)中指出，如果數以百萬(wàn)計的投資者是相互獨立的，那么任何錯誤想法所造成的后果可能就會(huì )相互抵消，不會(huì )產(chǎn)生嚴重后果；但如果多數人的想法是非理性的并且是相似的，也就是產(chǎn)生羊群效應，那么就可能會(huì )產(chǎn)生嚴重的后果?？梢园堰@個(gè)說(shuō)法套用在預期上，如果經(jīng)濟中的行為人關(guān)于某個(gè)經(jīng)濟變量形成非理性預期（例如匯率走勢），并且根據非理性預期采取行動(dòng)，將會(huì )對經(jīng)濟金融形勢產(chǎn)生沖擊。這也是近年來(lái)各國央行普遍重視與市場(chǎng)溝通的重要原因。
以我國2015年的8月11日匯改為例，匯改之后，人民幣兌美元匯率大幅貶值，市場(chǎng)對人民幣未來(lái)走勢預期悲觀(guān)。為了向市場(chǎng)清晰傳達政策用意， 8月13日中國人民幣銀行舉行了關(guān)于匯率政策改革的媒體見(jiàn)面會(huì )。副行長(cháng)易綱通過(guò)答記者問(wèn)的形式,對人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機制調整的原因進(jìn)行了說(shuō)明,澄清了官方希望通過(guò)人民幣貶值促進(jìn)出口完全是無(wú)稽之談,指出這次匯率改革意在建立一個(gè)更加有效的市場(chǎng)化機制,增加匯率彈性,使我國未來(lái)改革開(kāi)放特別是資本項目可兌換的日程持續推進(jìn),使我國的經(jīng)濟更加具有抗風(fēng)險的能力?？梢哉f(shuō),此次溝通闡明了匯率改革的意圖,傳遞了清晰的政策信號,穩定了焦躁不安的市場(chǎng)情緒。
還是以央行溝通為例，溝通的過(guò)程實(shí)際上就是改變市場(chǎng)預期所賴(lài)以依賴(lài)的信息集的過(guò)程。如果市場(chǎng)預期與央行所期望達到的政策目的背道而馳，那么就需要央行主動(dòng)作為，向市場(chǎng)傳遞明確信息，引導預期走上正軌，避免出現南轅北轍的結果。
為什么關(guān)注預期
一是因為預期對人的經(jīng)濟行為有重要影響。簡(jiǎn)單思考一下，我們自身的很多行為都是受預期的影響。例如，預期房?jì)r(jià)會(huì )繼續上漲，我們會(huì )馬上把資金投入房地產(chǎn)市場(chǎng)，以期未來(lái)轉手獲得更高回報；預期某種股票在未來(lái)會(huì )上漲，我們會(huì )全倉買(mǎi)進(jìn)這種股票，以期在更高的價(jià)格賣(mài)出獲利；預期通貨膨脹會(huì )持續升高，我們就不會(huì )在手中持有過(guò)多的現金，而是購買(mǎi)能夠保值增值的物品；等等，這樣的例子可以說(shuō)不勝枚舉。
二是因為預期是自我實(shí)現的，即關(guān)于未來(lái)的預期對經(jīng)濟行為人的現時(shí)行為具有重要影響，從而使關(guān)于未來(lái)的預期對現在經(jīng)濟金融形勢產(chǎn)生影響。以匯率預期為例，匯率預期是指經(jīng)濟主體對匯率在未來(lái)一段時(shí)間內的走勢的一種判斷。這種預期可能是理性的，也可能受市場(chǎng)情緒影響而呈現出非理性特征。當市場(chǎng)上對某種貨幣形成貶值預期時(shí)，市場(chǎng)主體就會(huì )盡量拋售該種貨幣，買(mǎi)進(jìn)幣值更加堅挺的貨幣，改變幣種配置結構；而拋售貨幣這種行為就會(huì )導致市場(chǎng)上該種貨幣的泛濫（供給增加），從而導致該貨幣現在就貶值；而貨幣貶值的現實(shí)又會(huì )進(jìn)一步強化市場(chǎng)上關(guān)于該種貨幣的貶值預期，進(jìn)而推動(dòng)繼續拋售該種貨幣，形成一個(gè)惡性循環(huán)。
又如，考慮一下通脹預期的自我實(shí)現過(guò)程。如果人們預期未來(lái)價(jià)格水平持續走高，在議定工資過(guò)程中就會(huì )要求提高工資水平以應對可能的實(shí)際工資下降，而高工資會(huì )導致廠(chǎng)商提高所生產(chǎn)產(chǎn)品的價(jià)格水平，而產(chǎn)品價(jià)格水平提高又會(huì )促使工人要求更高的工資水平，如此下去。關(guān)于通貨膨脹的預期直接導致了通貨膨脹成為了現實(shí)，并形成了通脹螺旋。
幾個(gè)例子
次貸危機爆發(fā)之前的美國房地產(chǎn)市場(chǎng)。此次全球性經(jīng)濟衰退的直接原因是美國次貸危機的爆發(fā)，在次貸危機爆發(fā)的前幾年，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現出一篇欣欣向榮的景象，房產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，越來(lái)越多的不符合貸款要求的人莽撞的沖入房地產(chǎn)圍城之中。且不論銀行機構對貸款的審核如何放松，只論為什么這么多人敢于貸款買(mǎi)房，一個(gè)重要原因就是購房人預期未來(lái)房產(chǎn)價(jià)格會(huì )持續上漲，房地產(chǎn)市場(chǎng)喧囂的盛宴不會(huì )戛然而止?？梢哉f(shuō)關(guān)于房產(chǎn)未來(lái)價(jià)格的非理性預期將一部分人推入了借款買(mǎi)房大軍。
股市的追漲殺跌行為。不能否認，有很大一部分股市投資者執行追漲殺跌策略，實(shí)際上就是預期因素在起作用。明明股價(jià)已經(jīng)很高了，可還是要勇猛的沖進(jìn)去，因為預期股價(jià)接下來(lái)還會(huì )上漲，自己不會(huì )成為接盤(pán)俠，而事實(shí)上很可能就不幸的追成了接盤(pán)俠；當目前股價(jià)下跌時(shí)，很多人預期股價(jià)還會(huì )下跌，所以就馬上清倉止跌。實(shí)際上，當追漲殺跌已成羊群效應時(shí)，股票市場(chǎng)就會(huì )非理性繁榮或暴跌。
短期匯率走勢。毋庸置疑，在短期內，預期是影響匯率走勢的重要因素。以美元為例，在3月15日美聯(lián)儲宣布加息以前，市場(chǎng)上就形成了美聯(lián)儲會(huì )在3月份加息的預期，在相關(guān)經(jīng)濟數據的披露及美聯(lián)儲官員的講話(huà)所隱含的信息的影響下，這種加息預期不斷強化，直接反應就是美元逐漸走強，美元指數不斷上漲。
毫無(wú)疑問(wèn)，預期對經(jīng)濟具有十分重要的影響，很多經(jīng)濟事件如果深入發(fā)掘都會(huì )看見(jiàn)預期的影子，尤其是在泡沫的形成過(guò)程中，預期發(fā)揮著(zhù)尤其重要的作用。所以，無(wú)論是政府部門(mén)還是金融政策制定機構，要注意預期引導工作，傳遞明確信息，以達到事半功倍的效果。例如，北京市近期采取積極措施嚴控房?jì)r(jià)的快速上漲，4月7日公布的《北京市2017-2021年及2017年度住宅用地供應計劃》明確，北京計劃今后五年供應住宅用地6000公頃，以解決住房需求問(wèn)題。這個(gè)政策將會(huì )在一定程度上起到給北京市房?jì)r(jià)繼續上漲預期降溫的作用。
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