護城河的本義是古時(shí)由人工挖鑿，環(huán)繞整座城、皇宮、寺院等主要建筑的河，具有防御作用，可防止敵人或動(dòng)物入侵。巴菲特將其用于投資理論，意指企業(yè)抵御競爭對手攻擊的可持續性競爭優(yōu)勢。它是一種結構性特征，是其競爭對手難以復制的品質(zhì)。擁有護城河的企業(yè)可以在更長(cháng)的時(shí)間內抵御對手的攻擊，保持較高的投資回報率。
世界頂級評級機構晨星公司股票研究部負責人帕特·多爾西，在對“迪爾”牌農業(yè)機械的迪爾公司等五個(gè)經(jīng)典案例實(shí)踐的基礎上，對巴菲特的護城河理論進(jìn)行性詳細解讀，并結合實(shí)際提出了找到護城河、識別護城河的方式方法，為我們精準投資、有效投資指明了道路。
尋找具有護城河的企業(yè)，目的就是為了讓我們能夠找到保持持續盈利狀態(tài)的企業(yè)。但應該注意的是，護城河的作用絕不僅限于用來(lái)尋找更強大、更有價(jià)值的公司，它還應該成為投資者選股過(guò)程的核心內容。面對股市中數千只股票，我們也沒(méi)有必要面面俱到，我們也沒(méi)有可能投資每一種股票。所以采用查找護城河的企業(yè)，是一個(gè)遴選優(yōu)質(zhì)股的重要法寶。帕特·多爾西引用了銀行搶匪威利·薩頓的名言：“我搶銀行，是因為那兒有錢(qián)?！弊鳛橐幻顿Y者，我們也一定要牢記：有些行業(yè)在本質(zhì)上就比其他行業(yè)更賺錢(qián)，他們就是我們長(cháng)期投資資金要去的方向。
在帕特·多爾西看來(lái)，護城河是一個(gè)企業(yè)內在的結構性特征，甚至某些企業(yè)天生就比其它企業(yè)優(yōu)越?？偟膩?lái)說(shuō)，具有護城河的企業(yè)主要擁有四個(gè)特征：無(wú)形資產(chǎn)、高轉換成本、網(wǎng)絡(luò )效應以及低成本優(yōu)勢。帕特·多爾西認為，具有護城河的企業(yè)能夠抵抗外來(lái)的激烈競爭，能夠最大限度保障我們投資的安全性。而具備這種護城河的企業(yè)并不在乎企業(yè)的規模大小、歷史長(cháng)短或是所屬行業(yè)。因此，我們關(guān)注的焦點(diǎn)就應該是企業(yè)的“核心優(yōu)勢”，也就是具有護城河的企業(yè)所擁有四個(gè)特征。如果我們能按圖索驥，識別企業(yè)的競爭優(yōu)勢，那我們就可以跳出垃圾股的包圍，比多數投資者更迅速地找到績(jì)優(yōu)股。
按照護城河的四大特征，我們可以找到很多具有此類(lèi)特征的企業(yè)。對此我們更要瞪大眼睛，認真審查。首先要對比各企業(yè)的歷史資本回報率。超群的資本回報率意味著(zhù)企業(yè)可能擁有護城河，否則則意味著(zhù)競爭優(yōu)勢的匱乏---除非公司業(yè)務(wù)出現實(shí)質(zhì)性變化。其次要動(dòng)用競爭分析工具，從具有護城河企業(yè)的四大特征入手，認真審查該企業(yè)資本回報率強勁的動(dòng)力源泉所在。對篩選出的結果進(jìn)一步分析，判斷比較各企業(yè)之間護城河的寬度和強度，對其未來(lái)保持高水平的資本回報率年限進(jìn)行預測。當然，在選股的過(guò)程中，我們還可以參考資產(chǎn)收益率、股本收益率、股本收益率等指標進(jìn)行判斷，并使用市銷(xiāo)率、市凈率、市盈率、市現率等估值方法進(jìn)行分析預測。
選定方向之后，出手的時(shí)機也非常重要。帕特·多爾西指出，你購買(mǎi)股票的出價(jià)對你未來(lái)的投資回報至關(guān)重要，要耐心等待，在股價(jià)低于其內在價(jià)值時(shí)買(mǎi)進(jìn)。然而評估股票的價(jià)值非常困難，即便是對專(zhuān)業(yè)人士來(lái)講，也充滿(mǎn)了不確定性。對此，帕特·多爾西認為，挑選價(jià)格低于價(jià)值的股票的方法簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是“務(wù)必謹慎”，詳細的答案就是：要通過(guò)長(cháng)期的實(shí)踐和嘗試，收獲經(jīng)驗與教訓，逐步掌握識別被低估的股票的技巧。主要有5個(gè)步驟：
1.隨時(shí)牢記影響估價(jià)的4個(gè)因素：風(fēng)險、資本回報率、競爭優(yōu)勢和增長(cháng)率。這些驅動(dòng)因素相互依存、相互作用。
2.綜合運用多種工具，用好指標參數。
3.耐心就一定會(huì )有回報。
4.挺得住，不要慌張。
5.做你自己，不要盲從。
會(huì )買(mǎi)的不如會(huì )賣(mài)的。掌握賣(mài)點(diǎn)也非常重要。帕特·多爾西認為，持有股票是否需要賣(mài)出，需要問(wèn)自己下面四個(gè)問(wèn)題：我是否犯了錯誤？公司經(jīng)營(yíng)是否出現惡化？是否有更好的投資機會(huì )？這種投資股票是否在投資組合中占據過(guò)高的比例？一旦確定，就要義無(wú)反顧的出手。只要最初買(mǎi)進(jìn)股票的理由不再，就沒(méi)有必要繼續持有了。
從理論上來(lái)看，帕特·多爾西對巴菲特的經(jīng)濟護城河理論解讀的非常到位。但是在實(shí)踐中我們必須要清醒地認識到，這種價(jià)值投資盈利的基礎在于長(cháng)期持股。如果朝秦暮楚，短線(xiàn)投資的話(huà)，短時(shí)間內是很難奏效的。因為市場(chǎng)是波動(dòng)的，也是非常敏感的，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì )引發(fā)股價(jià)波動(dòng)。
從另外一個(gè)角度來(lái)看，巴菲特的經(jīng)濟護城河理論也為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提供了一條發(fā)展思路，那就是盡可能選擇具有護城河的行業(yè)，或者盡快打造一條屬于自己的護城河。這不但能夠確保企業(yè)持續盈利，也能夠吸引更多的投資機會(huì )，更能應對激烈的市場(chǎng)競爭和外部環(huán)境的變化。
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