基本面分析之公司分析：財務(wù)數據分析
上次聊完了公司分析的定性部分：管理層與護城河，重點(diǎn)是護城河（無(wú)形資產(chǎn)、成本優(yōu)勢、轉換成本、網(wǎng)絡(luò )效應），今天繼續聊定量部分：財務(wù)數據分析
有同學(xué)一聽(tīng)到財務(wù)數據分析頭都大，因為財務(wù)數據又多又雜，有些我也不懂也沒(méi)必要懂，在我看來(lái)，定量分析是配合定性分析一起使用的，比如某公司老是吹自己護城河多高，一看毛利率還不到20%？所以貴精不貴多，關(guān)注幾個(gè)核心數據就夠用了。
財務(wù)三大表：資產(chǎn)負債表、現金流量表、利潤表，一個(gè)一個(gè)聊
一、 資產(chǎn)負債表
資產(chǎn)負債表是展示公司的家當，哪些是自己的（資產(chǎn)）哪些是借的（負債），有個(gè)公式：
總資產(chǎn)=總負債 凈資產(chǎn)
先解釋一下總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)，你買(mǎi)了一套1000萬(wàn)（總資產(chǎn)）的房子，貸款600萬(wàn)（總負債），也就是這1000萬(wàn)里只有400萬(wàn)是自己的（凈資產(chǎn)）。
這里要注意的就是，總資產(chǎn)是包括負債的。抖音上關(guān)注過(guò)一個(gè)財經(jīng)主播，有一次直播說(shuō)到xx公司明年總資產(chǎn)可以翻倍，股價(jià)還有多少多少上漲空間，直播間里一幫韭菜紛紛附和，然后我就退出直播間，默默取關(guān)了。
資產(chǎn)負債表里重點(diǎn)關(guān)注的有3個(gè)數據：應收賬款、存貨和商譽(yù)
1、應收賬款
就是下游客戶(hù)賒賬拿了公司的產(chǎn)品，比如客戶(hù)和公司簽了1個(gè)億的采購，不會(huì )一次性全額付款，先付了3000萬(wàn)，余下7000萬(wàn)后期支付，這就是應收賬款，如果最后不能全部收回，就會(huì )形成壞賬，影響利潤。所以應收賬款過(guò)高，或者某一個(gè)季度應收賬款突然大幅增加，就要開(kāi)始警惕了。
通過(guò)應收賬款的高低，可以判斷出公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位，如果公司擁有足夠的話(huà)語(yǔ)權，上下游資金都可以占用，形成“低應收，高預收，低預付，高應付”的格局，說(shuō)明其產(chǎn)業(yè)鏈地位較高，直白點(diǎn)說(shuō)就是“我找別人是先拿貨再給錢(qián)，別人找我是先給錢(qián)再拿貨”。
拿最近熱搜的海天舉例，前些年每年預收 應付幾十億，應收 預付才幾千萬(wàn)，顯示出超強的供應鏈地位，對應著(zhù)超高的現金流。最近幾年呈下降趨勢，有興趣的同學(xué)可以分析一下。
2、存貨
存貨一般包括公司購進(jìn)的原材料，生產(chǎn)的半成品和尚未賣(mài)出去的產(chǎn)成品。與應收賬款可能出現壞賬一樣，存貨也可能出現價(jià)格下跌，導致跌價(jià)減值。
存貨要和銷(xiāo)量放在一起看，公司管理層會(huì )嘗試預測未來(lái)的銷(xiāo)量和市場(chǎng)需求，并做出生產(chǎn)計劃。如果存貨增速遠高于銷(xiāo)量增速，意味著(zhù)產(chǎn)品滯銷(xiāo)或管理層判斷錯誤，如果存貨的折舊速度很快，就對公司未來(lái)的利潤產(chǎn)生不利影響。
存貨高低不能一概而論，需要根據產(chǎn)業(yè)鏈的采購模式來(lái)確定。如果是先有訂單，再生產(chǎn)制造這種模式，存貨的高低反而是衡量公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)的重要指標，很多大型設備廠(chǎng)商（半導體設備、光伏設備）就是采用這種模式。
國外也有類(lèi)似的案例，DELL就是通過(guò)訂單制成功減少了庫存，將存貨周轉率指標較同類(lèi)公司提升了3倍，幫助DELL統治了上世紀90年代的計算機市場(chǎng)。
3、商譽(yù)
商譽(yù)是溢價(jià)買(mǎi)一個(gè)資產(chǎn)形成的價(jià)差。比如要并購另一家公司，該公司各種資產(chǎn)加起來(lái)的價(jià)值為50億，如果以80億的價(jià)格去收購（無(wú)形資產(chǎn)、協(xié)同效應等溢價(jià)），多出的30億就形成了商譽(yù)。太高的商譽(yù)會(huì )導致未來(lái)還款壓力大，因為并購的資金來(lái)源一般都是向外融資（用現金會(huì )降低企業(yè)現金流）。
不管是商譽(yù)減值，應收賬款壞賬，還是存貨減值，都是公司的損失，會(huì )侵蝕公司的利潤。
二、 利潤表
利潤表應該是大家關(guān)注最多的，是公司經(jīng)營(yíng)成果的展現，包括收入來(lái)源、成本去向，最后得到凈利潤。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是節流 開(kāi)源。
節流主要看四費：研發(fā)費用、銷(xiāo)售費用、管理費用、財務(wù)費用
先說(shuō)一下研發(fā)費用，與其他費用不同，研發(fā)費用高不一定是壞事，研發(fā)費用的高低對于科技型公司至關(guān)重要（護城河），加大研發(fā)投入是重視研發(fā)的表現，當然如果研發(fā)投入沒(méi)有達到預期產(chǎn)出，也是科技型公司的風(fēng)險來(lái)源。
銷(xiāo)售費用、管理費用與財務(wù)費用是公司內部花銷(xiāo)的主要去處，特別說(shuō)一下財務(wù)費用，財務(wù)費用=【公司對外借錢(qián)的利息支出】-【公司自己存款的利息收入】，如果公司大規模舉債抬升財務(wù)杠桿，必然會(huì )拉高財務(wù)費用，導致公司賺點(diǎn)錢(qián)都被用來(lái)還債了，所以過(guò)高的財務(wù)費用風(fēng)險很大。
開(kāi)源主要看毛利率：
毛利率=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入
反映的是公司創(chuàng )造利潤的能力，營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本的變化就是毛利率的變化，這是公司創(chuàng )造經(jīng)濟利益的源頭。
通過(guò)凈利率的公式：
凈利率=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-四費-稅金）/營(yíng)業(yè)收入（分子是凈利潤公式）
可以看出凈利率和毛利率的差異主要就是四費。保持營(yíng)收增速的同時(shí)降低費用的增速，從而提升公司的凈利率，是公司管理能力的重要體現。
看看茅臺的毛利率和凈利率，就能理解為何茅臺能成為價(jià)投標桿了
三、 現金流量表
現金流就是公司的銀行流水，現金流分為三類(lèi)，其中最重要的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流，也是關(guān)注度最高的，因為與公司的日常經(jīng)營(yíng)相關(guān)，是可以持續獲得的，衡量公司持續盈利的關(guān)鍵指標。
這里得區分一下利潤和現金流，利潤是指公司賺了多少錢(qián)，現金流是指公司拿到手里的現金，和前文說(shuō)過(guò)的內容結合起來(lái)看：
-客戶(hù)購買(mǎi)產(chǎn)品支付了部分現金 應收賬款，這里的應收賬款部分增加了利潤但沒(méi)有增加現金流
-公司購買(mǎi)存貨（如原材料）減少了現金流，但只有在產(chǎn)成品賣(mài)出時(shí)才能體現到營(yíng)收、成本和利潤中
-其他影響如折舊、稅收、政府補貼等就不展開(kāi)了
“現金流比凈利潤重要得多，有凈利潤的企業(yè)可能會(huì )死掉倒閉，但有現金流的企業(yè)不會(huì )死“，從劉強東的話(huà)就能看出現金流對于公司的重要性，京東曾經(jīng)也是一個(gè)連年虧損但現金流為正的公司。
財務(wù)三大表并不是獨立的，而是互相聯(lián)系的，比如資產(chǎn)負債表中的負債數據，會(huì )直接影響利潤表中的利息費用，而支付利息也會(huì )影響現金流量。公司獲得一筆股權投資的資金，在增加資產(chǎn)的同時(shí)，也會(huì )增加企業(yè)的現金流。
最后說(shuō)下巴老爺子最看重的指標: ROE（凈資產(chǎn)收益率）,計算公式如下：
ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)
ROE是站在股東的角度來(lái)考量公司的盈利能力，指的是每1塊錢(qián)的投入每年能給股東賺多少錢(qián)，ROE=25%表示投入1塊錢(qián)每年能給股東賺0.25元，保持這個(gè)水平到第4年就能回本（不考慮復利），所以很多長(cháng)期投資者喜歡選擇ROE超過(guò)25%的公司。
把ROE做進(jìn)一步的拆解如下：
ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)
=(凈利潤/營(yíng)業(yè)收入)*（營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）
=凈利率*總資產(chǎn)周轉率*財務(wù)杠桿
為什么說(shuō)ROE是綜合性最高的財務(wù)指標？看上面的公式和下面的圖（茅臺）就知道了：
ROE把盈利能力（凈利率）、運營(yíng)能力（總資產(chǎn)周轉率）和償債能力（財務(wù)杠桿）全面反映出來(lái)。如果來(lái)源于前兩者，說(shuō)明具有可持續性，未來(lái)有可能維持增長(cháng)；如果是通過(guò)加大財務(wù)杠桿，就要對持續性存疑，一旦債務(wù)融資能力受到限制，或者還款出現問(wèn)題，公司有可能就gg了（比如恒大）。
凈利率和財務(wù)杠桿好理解，周轉率其實(shí)炒股也能用上：通過(guò)擇時(shí)提升勝率 控制風(fēng)報比提升賠率，形成一套數學(xué)期望為正的交易系統后，然后就是不停交易，通過(guò)高周轉率賺取超額收益，這也是Mark Minervini的思路。
篇幅有限只能淺嘗輒止，有興趣繼續研究財務(wù)數據的新手同學(xué)，推薦閱讀唐朝的《手把手教你讀財報》
公司分析的定性和定量分析都聊完了，下次可以聊聊估值分析了
本文完成于2022年10月08日
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