張志斌

就在投資者冀望股指能夠繼續反彈之際，前期相對抗跌的銀行股板塊本周的突然放量大跌使得股指的反彈之路遭遇重挫，大智慧軟件的銀行股板塊指數本周跌幅達到8.78%，遠高于上證指數本周3.38%的跌幅，那么究竟是什么原因使得此前走勢較為穩定的銀行股突然開(kāi)始下跌呢？

“以量補價(jià)”成效未顯

今年以來(lái)的天量信貸數據一直使得投資者對銀行股的業(yè)績(jì)增長(cháng)抱有很大的期望。而從近來(lái)銀行股公布的2009年中報情況來(lái)看，銀行股交出的答卷恐怕要讓很多投資者感到失望了。

截至8月27日，兩市14家上市銀行中有12家公布了中報，從凈利潤的絕對值來(lái)看，銀行股仍然是目前A股市場(chǎng)的絕對中堅力量。Wind資訊的數據顯示，在已經(jīng)公布中報的1300多家上市公司中，工行、建行、中行的凈利潤分居前三位，在凈利潤排名前10位的上市公司中，銀行股占據了7席之多。

就行業(yè)自身的情況對比來(lái)看，12家銀行今年上半年共實(shí)現凈利潤2103.79億元，較去年同期的2131.63億元小幅下降了1.31%，其中工行、交行、北京銀行[15.37 -4.42%]、深發(fā)展、南京銀行[15.67 -4.80%]同比出現小幅增長(cháng)，而民生銀行[6.43 -5.16%]則因為出售海通證券[14.01 -3.78%]的股權所獲收益而增幅超過(guò)了20%。

今年上半年7.37萬(wàn)億元的天量信貸數據并未能給銀行股帶來(lái)亮麗的半年報，從銀行最為重要的利息凈收入指標來(lái)看，大多數銀行的利息凈收入均較去年同期出現小幅下降，僅有南京銀行和寧波銀行[11.54 -3.67%]兩家有所增長(cháng)。

海通證券銀行業(yè)分析師佘閔華在接受CBN記者采訪(fǎng)時(shí)表示，由于上半年各大銀行的息差較去年同期的下降幅度較大，基本接近30%，因此盡管上半年信貸數據創(chuàng )下了歷史天量，但真正能做到以量補價(jià)的銀行并不多，只有南京銀行和寧波銀行兩家。不過(guò)隨著(zhù)下半年息差的回升，這一情況應該會(huì )有所好轉，下半年業(yè)績(jì)出現同比增長(cháng)的概率較高。

聯(lián)合證券認為，由于大量貸款收益無(wú)法在上半年完全體現，上半年的所謂以量補價(jià)，其實(shí)是大打折扣的。而后續即使貸款投放顯著(zhù)放緩，貸款平均余額也將快速增長(cháng)。與此同時(shí)，貸款投放的顯著(zhù)放緩，意味著(zhù)后續貨幣信貸環(huán)境將明顯不如上半年寬松，其結果是市場(chǎng)利率(包括票據、同業(yè)和債券利率)的上升和銀行貸款議價(jià)能力的提高，或者是有所恢復。結果將是三季度之后銀行基本面的量?jì)r(jià)齊升(雖然不一定十分顯著(zhù)，因為息差的改善將是一個(gè)緩慢的過(guò)程)，而明年的業(yè)績(jì)則很有可能較大幅度超越市場(chǎng)一般預期。

資本充足率新規引發(fā)融資擔心

從目前銀行股的估值來(lái)看，按照已經(jīng)公布的半年報數據測算，12家銀行股的2009年平均動(dòng)態(tài)市盈率為14.26倍，平均市凈率為2.61倍，整體估值水平并不算高，那么為何其仍然跌跌不休呢？這恐怕要歸因于銀監會(huì )的資本充足率新規了。

銀監會(huì )近期發(fā)布的《關(guān)于完善商業(yè)銀行資本補充機制的通知》(征求意見(jiàn)稿)的核心內容主要有兩個(gè)方面：一是促使銀行補充核心資本；二是促使銀行次級債、混合資本債轉向銀行系統外發(fā)行。根據銀監會(huì )的調查，銀行間交叉持有的次級債大概在2000億元。

申銀萬(wàn)國[4.01 -1.23%]證券認為，交叉持有的次級債從附屬資本中扣除將使銀行資本充足率下降約0.8個(gè)百分點(diǎn)，銀行會(huì )試圖將次級債轉讓給非銀行金融機構。截至2008年末，上市銀行發(fā)行次級債規模為2508億元，對資本充足率的貢獻為1.33%。依據銀監會(huì )調研結果，有51%的次級債為銀行間交叉持有，這部分扣除的次級債將使資本充足率下降0.68個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到2009年新發(fā)的次級債，次級債對資本充足率的貢獻將進(jìn)一步提高，如果全額扣除，上市銀行的資本充足率將從原先的 12.1%下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至11.3%。

而資本充足率標準從8%提高至10%或12%對銀行的影響將更大。嚴格資本金是對于銀行規模擴張和放貸的強有力約束，上市銀行尤其是股份制銀行將面臨融資需求。假設次級債持有人不變，申銀萬(wàn)國按4種情況對理論融資額進(jìn)行了測算。(1)資本充足率標準為10%，對次級債不做扣減。則2009年整體上市銀行資本金缺口為216億元(不包括已公告融資計劃的浦發(fā)、民生、深發(fā)展和招行，下同)，2010年上市銀行資本充足率達標，無(wú)需融資。(2)資本充足率標準為10%，對交叉持有次級債全額扣減。則2009年和2010年上市銀行整體資本金缺口分別為2062億元和562億元。(3)資本充足率標準為 12%，對交叉持有次級債不做扣減。則2009年和2010年上市銀行整體資本金缺口分別為798億元和601億元。(4)資本充足率標準為12%，對交叉持有次級債全額扣減。則2009年和2010年上市銀行整體資本金缺口分別為2645億元和1164億元。