二季度消費環(huán)境：疫情仍是重要變量
2022年3月本輪疫情進(jìn)入爆發(fā)期。3.12以來(lái)新增確診病例維持在1000人以上， 3月累計確診達41577例，日均新增1341例。目前消費者恐慌存在階段性波動(dòng)并影響資本市場(chǎng)，但預計恐慌情緒將逐步緩解。
區域上看，本輪疫情點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)，覆蓋范圍超20個(gè)省，主要受損城市為上海、吉林、深圳。本輪主要流行株為奧密克戎，傳播力更強，疫情遍及全國20多個(gè)省，主要影響區域為上海、吉林、深圳，此外遼寧、天津、河南、河北、福建、山東等地亦有波及。部分區域雖沒(méi)有病例，但是社交場(chǎng)景依然受到嚴格管理，對于白酒、啤酒等3-4月消費動(dòng)銷(xiāo)影響較大。
政策展望：財政政策積極，貨幣政策有望改善
宏觀(guān)刺激政策方向，財政投入、基建等存在支撐。
春節期間反饋部分地區國有企業(yè)團購成為結構性亮點(diǎn)。
成本壓力：包材不確定較大，H2有望緩解
由于成本端短期價(jià)格沖高，考慮到21年基數，Q1-Q2食品行業(yè)壓力普遍相對更大。
本輪大宗上漲對飲料、啤酒、面包、酵母、調味品等子行業(yè)盈利有一定影響。主要包材如PET在Q2漲幅壓力增加，對飲料造成一定壓力，啤酒雖成本上漲，但企業(yè)普遍有所應對。酵母、面粉受原料及運費影響較多，H1壓力增加；調味品影響有望逐季減弱。
對鹵味、零食、榨菜、乳品盈利影響相對有限。在本輪由俄烏沖突推動(dòng)的大宗商品價(jià)格上漲中，乳品、零食、鹵味連鎖、榨菜所需原材料供給關(guān)系受影響較小。
上一輪復盤(pán)：兩條主線(xiàn)交替表現
上一輪疫情復盤(pán)（2020-2021）：20年Q1+Q2 家庭消費表現更優(yōu)，疫情復蘇后白酒啤酒行情更佳。
C端消費：休閑食品在20Q1-Q2表現較好，乳制品股價(jià)波動(dòng)較小。盡管C端消費主線(xiàn)的長(cháng)周期收益相對較低，但季度回撤相對較小，表現更加穩健。
復蘇消費：20Q2-Q4，白酒啤酒反彈表現更好，帶動(dòng)行業(yè)股價(jià)上漲。在市場(chǎng)復蘇環(huán)境下，股價(jià)上漲彈性更大，能獲得明顯的超額收益。白酒板塊流動(dòng)性更強波動(dòng)大，但整體收益率仍位居行業(yè)前列。
本輪到目前位置2-3月，乳制品、調味品更抗跌，啤酒、白酒跌幅靠前
越長(cháng)線(xiàn)反而越清晰，高端、次高端總量幾乎無(wú)影響
以較長(cháng)期的視角來(lái)看，可以完全意義上得到回補。因為疫情的短期下跌，拉長(cháng)時(shí)間區間來(lái)看（由于總量幾乎不受影響）屬于情緒性殺跌。越是長(cháng)期投資者，我們越推薦當下買(mǎi)入高端、次高端白酒。
高端：剛需，只要不是嚴格封控發(fā)貨沒(méi)有問(wèn)題。
次高端：較為剛需，但是受到場(chǎng)景限制，體現為先受損后回補，但總量基本不受影響。次年低基數+場(chǎng)景回補表觀(guān)增速爆發(fā)。
惡劣環(huán)境加大行業(yè)集中，投資更關(guān)注龍頭
疫情進(jìn)一步加大行業(yè)集中，關(guān)注競爭實(shí)力優(yōu)化的大眾品龍頭。疫情下需求承壓，成為行業(yè)一次壓力測試，競爭實(shí)力不足的中小企業(yè)經(jīng)歷出清的過(guò)程，行業(yè)龍頭在規模效應、競爭壁壘、經(jīng)營(yíng)安全墊方面的優(yōu)勢更加凸顯，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。2021年醬油行業(yè)龍頭海天市占率增長(cháng)至7.4%，延續了2016年以來(lái)的增長(cháng)態(tài)勢。
二季度策略：關(guān)注C端消費與復蘇消費兩條主線(xiàn)
1、C端消費：防御線(xiàn)，適用于恐慌期或疫情反復
業(yè)績(jì)環(huán)比改善型防御：天味榨菜、千禾、巴比收入Q2環(huán)比改善，具有較大利潤彈性
績(jì)優(yōu)股穩定型防御：洽洽、伊利受疫情影響較小，全年業(yè)績(jì)可控
2、復蘇消費：進(jìn)攻線(xiàn)，一年維度將創(chuàng )造較多超額回報
攻守兼備型：估值具備安全邊際、業(yè)績(jì)確定性強。
1）估值錨、競爭優(yōu)勢持續強化，如茅臺、海天；2）股權激勵鎖定業(yè)績(jì)，如老窖；
3）疫情干擾較小，區域經(jīng)濟托底，如徽酒（古井口子迎駕）、汾酒
進(jìn)攻型：疫情拐點(diǎn)后有望強力反彈
1）受疫情階段性影響，估值水平充分回調，后續季度業(yè)績(jì)存在剛性回補，如次高端（舍得）、五糧液；
2）估值觸底，如蘇酒、啤酒
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