周談|Weekly Talk：必選類(lèi)消費持續放大，白酒分化下重點(diǎn)推薦高端白酒
行情回顧:板塊整體上漲，各子板塊上漲幅度均領(lǐng)先大盤(pán)本周SW食品飲料上漲5.91%，滬深300上漲1.52%，板塊領(lǐng)先大盤(pán)上漲趨勢。分子行業(yè)看，本周調味發(fā)酵品上漲最大12.98%，啤酒行業(yè)上漲8.87%，肉制品行業(yè)上漲6.65%，食品綜合行業(yè)上漲5.66%，白酒行業(yè)上漲5.02%，乳品行業(yè)上漲2.78%。本周觀(guān)點(diǎn)：必選類(lèi)消費持續被放大，白酒分化下重點(diǎn)推薦高端白酒白酒板塊迎來(lái)估值修復。隨著(zhù)商業(yè)步入初步恢復期，高端白酒動(dòng)銷(xiāo)有所增加，茅臺批價(jià)也回升至2100元左右。目前茅臺供需格局未變，多重因素共振有可能會(huì )加快提價(jià)節奏，需高度關(guān)注。另一方面，隨著(zhù)國家對內需提振政策的不斷釋放，餐飲等領(lǐng)域或將迎來(lái)復蘇，帶動(dòng)白酒動(dòng)銷(xiāo)恢復，二季度行業(yè)有望持續迎來(lái)估值修復。民生類(lèi)必選食品仍是當前食品飲料配置重點(diǎn)。一季報集中在4月份披露，建議關(guān)注業(yè)績(jì)有望持續超預期公司，如克明面業(yè)、桃李面包、天味食品。我們本周發(fā)布西麥食品和百潤股份深度報告，也是受疫情影響相對有限，同時(shí)使用場(chǎng)景在不斷擴大的品類(lèi)。國產(chǎn)奶粉或在全球疫情影響下加速實(shí)現國產(chǎn)替代。全球疫情下進(jìn)口粉生產(chǎn)、運輸受到影響，從渠道端草根調研來(lái)看，多種頭部進(jìn)口粉品牌陸續出現了缺貨現象，若疫情得不到迅速緩解，國產(chǎn)奶粉或在此期間加速?lài)a(chǎn)替代進(jìn)程。啤酒板塊已逐步走出悲觀(guān)預期，中高端趨勢愈發(fā)明顯。本周青啤發(fā)布股權激勵計劃，公司加速機制變革，經(jīng)營(yíng)效率有望提升，預計公司產(chǎn)能優(yōu)化有望提速，規模效應將愈發(fā)明顯。珠江啤酒19年年報中披露公司中高端占比提升至90%，業(yè)績(jì)維持穩健增長(cháng)。一季度啤酒業(yè)績(jì)因銷(xiāo)量下滑有所承壓，但產(chǎn)品結構升級趨勢不改，短期波動(dòng)不改長(cháng)期價(jià)值。數據跟蹤：白酒茅臺批價(jià)回升，啤酒成本整體下降白酒：本周高端白酒隨著(zhù)商業(yè)的初步復蘇，部分市場(chǎng)恢復少量動(dòng)銷(xiāo)，茅臺批價(jià)回升，五糧液及瀘州老窖批價(jià)則繼續維持上周水平啤酒：2020年1-2月中國規模以上啤酒企業(yè)實(shí)現產(chǎn)量同比下降40%，成本出現下降乳制品：大包粉價(jià)格持續下降，生鮮乳價(jià)格維持穩定，牧場(chǎng)成本下降餐飲復蘇或帶動(dòng)白酒估值修復，相關(guān)標的：貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液、古井貢酒、今世緣，順鑫農業(yè);必選消費持續放大，相關(guān)標的：克明面業(yè)、桃李面包、天味食品、西麥食品、百潤股份、中國飛鶴、澳優(yōu)風(fēng)險提示：疫情導致的企業(yè)無(wú)法順利復工、終端動(dòng)銷(xiāo)不達預期，高端化進(jìn)程受阻，食品安全問(wèn)題，等等。1. 策略觀(guān)點(diǎn)：必選類(lèi)消費持續被放大，白酒分化下重點(diǎn)推薦高端白酒1.1. 行情回顧：食品飲料整體上漲，各子板塊上漲幅度均領(lǐng)先大盤(pán)本周SW食品飲料上漲5.91%，滬深300上漲1.52%，板塊領(lǐng)先大盤(pán)上漲趨勢。分子行業(yè)看，本周調味發(fā)酵品上漲最大12.98%，啤酒行業(yè)上漲8.87%，肉制品行業(yè)上漲6.65%，食品綜合行業(yè)上漲5.66%，白酒行業(yè)上漲5.02%，乳品行業(yè)上漲2.78%。白酒行業(yè)增幅前三標的口子窖（11%）、順鑫農業(yè)（11%）、山西汾酒（9%）；啤酒行業(yè)增幅 前三標的青島啤酒（13%）、珠江啤酒（8%）、燕京啤酒（8%）， *st 西發(fā)下跌（-1%）；肉制 品行業(yè)增幅前三標的煌 上煌（8%）、雙匯發(fā)展（8%）、上海梅林（2%）；調味發(fā)酵品增幅前 三標的海天味業(yè)（15%）、天味食品（12%）、日辰股份（11%），跌幅標的安記食品（-1%）、 星湖科技（-1%）；乳品增幅前三標的妙可藍多（16%）、新乳業(yè)（11%）、莊園牧場(chǎng)（9%）；食品綜合增幅前三標的桃李面包（13%）、三只松鼠（12%）、克明面業(yè)（12%），跌幅前三標 的麥趣爾（-12%）、雙塔食品（-5%）、來(lái)伊份（-4%）。 1.2. 本周觀(guān)點(diǎn)：必選類(lèi)消費持續被放大，白酒分化下重點(diǎn)推薦高端白酒白酒板塊迎來(lái)估值修復。隨著(zhù)商業(yè)步入初步恢復期，高端白酒動(dòng)銷(xiāo)有所增加，茅臺批價(jià)也回升至2100元左右。目前茅臺供需格局未變，多重因素共振有可能會(huì )加快提價(jià)節奏，需高度關(guān)注。另一方面，隨著(zhù)國家對內需提振政策的不斷釋放，餐飲等領(lǐng)域或將迎來(lái)復蘇，帶動(dòng)白酒動(dòng)銷(xiāo)恢復，二季度行業(yè)有望持續迎來(lái)估值修復。重點(diǎn)推薦高端白酒茅五瀘，以及優(yōu)質(zhì)區域龍頭古井貢酒、今世緣等，大眾酒方面推薦順鑫農業(yè)。民生類(lèi)必選食品仍是當前食品飲料配置重點(diǎn)，主因疫情未來(lái)仍不明朗，食品配置需求持續放大。一季報集中在4月份披露，建議關(guān)注業(yè)績(jì)有望持續超預期公司，如克明面業(yè)、桃李面包、天味食品。我們本周發(fā)布西麥食品和百潤股份深度報告，也是受疫情影響相對有限，同時(shí)使用場(chǎng)景在不斷擴大的品類(lèi)。以上五個(gè)公司做重點(diǎn)推薦。國產(chǎn)奶粉或在全球疫情影響下加速實(shí)現國產(chǎn)替代。全球疫情下進(jìn)口粉生產(chǎn)、運輸或受到影響，預計進(jìn)口粉品牌或將陸續出現了缺貨現象，若疫情得不到迅速緩解，國產(chǎn)奶粉或在此期間加速?lài)a(chǎn)替代進(jìn)程，持續推薦天風(fēng)金股中國飛鶴。同時(shí)關(guān)注澳優(yōu)高端化進(jìn)程，“新國產(chǎn)銷(xiāo)售模式”效果凸顯，地推活動(dòng)強力鎖定新客。啤酒板塊已逐步走出悲觀(guān)預期，青啤機制變革催化市場(chǎng)行情，中高端趨勢愈發(fā)明顯。本周青啤發(fā)布股權激勵計劃，公司加速機制變革，經(jīng)營(yíng)效率有望提升，預計公司產(chǎn)能優(yōu)化有望提速，規模效應將愈發(fā)明顯。珠江啤酒19年年報中披露公司中高端占比提升至90%，業(yè)績(jì)維持穩健增長(cháng)。一季度啤酒業(yè)績(jì)因銷(xiāo)量下滑有所承壓，但產(chǎn)品結構升級趨勢不改，短期波動(dòng)不改長(cháng)期價(jià)值，建議關(guān)注青島啤酒、重慶啤酒和珠江啤酒。1.3.1 百潤股份深度：以鄰為鏡，看百潤在低度酒精革命中的厚積薄發(fā)簡(jiǎn)單的中日對標不可取，探索深層次原因和消費歷程可以確定中國預調酒市場(chǎng)空間廣闊。通過(guò)深挖日本預調酒市場(chǎng)的發(fā)展歷程可知，行業(yè)的成熟發(fā)展必然會(huì )經(jīng)過(guò)“嘗鮮需求”，其次是多方面原因深刻共振的結果。以鄰為鏡，中國具備低度酒精發(fā)展的必要條件，發(fā)展空間廣闊，但是行業(yè)快速增長(cháng)還需充分條件。次高端：現階段需要以守待攻，推新能力是評價(jià)次高端的最高標準。- 日本：清酒文化是基礎，經(jīng)濟蕭條是大背景，啤酒企業(yè)有作為是行業(yè)快速增長(cháng)的催化劑。日本預調酒行業(yè)在經(jīng)濟蕭條、消費結構變化和啤酒巨頭介入的背景下逆勢增長(cháng)，其中啤酒行業(yè)憑借其渠道和營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢快速培育消費者，是行業(yè)快速增長(cháng)的重要原因。行業(yè)的發(fā)展也展現了該品類(lèi)產(chǎn)品周期長(cháng)、消費場(chǎng)景多元等特性。待行業(yè)成熟之后，仍有可口可樂(lè )這樣的飲料巨頭介入，猶如烈火烹油，佐證行業(yè)景氣度不減。
- 中國：深度洗牌方有不忘初心，進(jìn)而穩健發(fā)展，短期看行業(yè)仍需要素積累，中期看規模將破百億。對比日本，我國預調酒市場(chǎng)仍處在發(fā)展初期，由于中國的餐桌文化以及啤酒行業(yè)的逐步回暖，預調酒的消費人群和場(chǎng)景仍在培育過(guò)程中。未來(lái)隨著(zhù)經(jīng)濟的緩慢下行，以及啤酒或者飲料的巨頭介入，行業(yè)將迎來(lái)破局機會(huì )。短期市場(chǎng)規模仍將取決于龍頭百潤的培育，隨著(zhù)預調酒場(chǎng)景的不斷擴充，市場(chǎng)空間仍然廣闊，預計5-8年市場(chǎng)可達百億級別，看好預調酒行業(yè)發(fā)展
百潤股份：順勢而為，厚積薄發(fā)。我們認為公司最大的價(jià)值在于“推新”能力，推新能力也是對于啤酒飲料類(lèi)企業(yè)最大的褒獎。公司未來(lái)最大的看點(diǎn)就是運用自身的優(yōu)勢把個(gè)性化的品類(lèi)培育成大眾消費品，從而獲得數倍量級的增長(cháng)。這一能力一方面表現在產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，另一方面在于產(chǎn)品的儲備，這也涉及價(jià)值創(chuàng )造的持續性。公司作為行業(yè)龍頭，具備產(chǎn)品創(chuàng )新優(yōu)勢，同時(shí)RIO具有較強的品牌力，加之公司精準的日常消費場(chǎng)景營(yíng)銷(xiāo)，和年輕化的定位，都將助力公司在未來(lái)競爭加劇的趨勢下保持行業(yè)地位。投資建議：預調酒行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，公司作為行業(yè)龍頭，在行業(yè)發(fā)展階段，有望不斷積累品牌勢能，保持行業(yè)龍頭地位。我們將公司2019-2021年營(yíng)業(yè)收入由14.92/17.75/21.48億元上調至15.27/18.71/23.43億元，同比增長(cháng)24.19%/22.48%/25.24%，凈利潤由3.19/4.04/5.00億元調整為3.00/3.91/5.24億元，同比增長(cháng)142.01%/30.40%/34.25%，EPS分別為0.58/0.75/1.01元，目標價(jià)37.5元，維持公司“買(mǎi)入”評級。1.3.2 西麥食品深度：健康升級拓寬行業(yè)賽道，上市開(kāi)啟擴張新篇章西麥食品作為國內燕麥第一股，深耕燕麥行業(yè)20余年，澳洲進(jìn)口原料與生產(chǎn)工藝共同塑造高質(zhì)產(chǎn)品，圍繞燕麥從熱沖型產(chǎn)品的優(yōu)勢領(lǐng)域拓展至冷食、零食品類(lèi)，不斷豐富產(chǎn)品線(xiàn)。公司渠道多元化拓展空間，銷(xiāo)售費用投入零售終端提高渠道管控能力、線(xiàn)上渠道發(fā)展為休閑零食類(lèi)產(chǎn)品快速打開(kāi)市場(chǎng)，未來(lái)隨著(zhù)新建產(chǎn)能的不斷釋放，公司市占率有望進(jìn)一步提升。觀(guān)念升級帶動(dòng)燕麥市場(chǎng)量?jì)r(jià)齊升，行業(yè)集中度大有提升空間中國燕麥市場(chǎng)規模近年穩步增長(cháng)，對標日美空間仍存。2018年美國燕麥市場(chǎng)規模達到106.3億美元，中國燕麥市場(chǎng)年銷(xiāo)售額為美國的十分之一（10.8億美元）。近年我國燕麥市場(chǎng)人均消費量穩步增長(cháng)，但對比飲食習慣相似的日本仍有較大發(fā)展空間，2018年日本燕麥市場(chǎng)人均消費量是我國的近四倍。從品類(lèi)上來(lái)說(shuō)，熱沖燕麥片穩步發(fā)展，冷食燕麥潛力大。行業(yè)處于早期發(fā)展階段，CR3遠低于日本，集中度有望進(jìn)一步提升，新行業(yè)老企業(yè)，行業(yè)競爭逐步升溫，西麥憑借本土優(yōu)勢搶占先機。高質(zhì)且豐富的產(chǎn)品矩陣是西麥核心競爭力公司原材料燕麥粒以燕麥主產(chǎn)區澳大利亞進(jìn)口為主，占比約達90%，優(yōu)質(zhì)的澳洲原料保障公司產(chǎn)品高質(zhì)量。公司不斷豐富產(chǎn)品品類(lèi)，從熱沖型產(chǎn)品的優(yōu)勢領(lǐng)域拓展至冷食、零食品類(lèi)，高品質(zhì)健康的熱食純燕麥為西麥贏(yíng)得眾多忠實(shí)消費者，休閑燕麥子品牌“西澳陽(yáng)光”推出新品節奏快，也有較多新品儲備。燕麥棒、燕麥脆、代餐粉等新品已逐步進(jìn)入市場(chǎng)，未來(lái)每個(gè)階段也都計劃有新品推出，建議關(guān)注新品放量情況。產(chǎn)能投放穩扎穩打，多元化渠道掌控能力強產(chǎn)能方面，當前西麥以賀州西麥和河北西麥為生產(chǎn)基地，產(chǎn)能利用率較高，2019年純燕麥片產(chǎn)能利用率超120%。江蘇西麥生產(chǎn)基地在建新廠(chǎng)計劃于2020年上半年投產(chǎn)，將釋1.2萬(wàn)噸純燕麥片產(chǎn)能，0.2萬(wàn)噸燕麥休閑食品產(chǎn)能。渠道方面，公司建立線(xiàn)上線(xiàn)下多元化渠道，線(xiàn)下公司銷(xiāo)售費用投入較大，部分費用直接投放至終端，提高對渠道的管控能力；線(xiàn)上銷(xiāo)售額占比較行業(yè)平均水平，仍存在較大發(fā)展空間，公司也加強線(xiàn)上投入。投資建議：我們看好公司新品放量與線(xiàn)上渠道擴張進(jìn)程，公司已披露2019年業(yè)績(jì)快報，預計19-21年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.80、11.58、13.90億元，同比增長(cháng)15%/18%/20%，實(shí)現凈利潤1.58、1.91、2.34億元，同比增長(cháng)16%/20%/23%，19-21年EPS分別為1.98、2.38、2.93元。根據可比公司PEG水平，給予2020年30X估值，對應目標價(jià)71.4元，較2020年3月24日收盤(pán)價(jià)上漲空間為38%，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。2. 數據跟蹤：白酒茅臺批價(jià)回升，啤酒成本2.1. 白酒行業(yè)：茅臺批價(jià)回升，高端白酒初步動(dòng)銷(xiāo)恢復本周高端白酒隨著(zhù)商業(yè)的初步復蘇，部分市場(chǎng)恢復少量動(dòng)銷(xiāo)。茅臺流通價(jià)在上周經(jīng)歷小幅下滑后，本周回升至2100元左右，團購價(jià)維持在2300元以上，五糧液及瀘州老窖批價(jià)則繼續維持上周水平，在經(jīng)歷過(guò)疫情期間商業(yè)停滯期間的低谷后，我們預計高端白酒全年整體價(jià)格從二季度開(kāi)始有望保持穩定，市場(chǎng)流通價(jià)格出現下滑的概率不大。2.2. 啤酒行業(yè)：1-2月啤酒產(chǎn)量下降，進(jìn)口大麥、瓦楞紙和玻璃成本下降2019年1-9月啤酒行業(yè)產(chǎn)量、營(yíng)收及利潤均有所上漲。2019年第三季度啤酒行業(yè)營(yíng)收達428.75億元，凈利潤45.64億元，營(yíng)收、利潤增速分別為3.88%和23.65%。2019年11月啤酒產(chǎn)量為186萬(wàn)千升，同比增長(cháng)2%，12月上升至242萬(wàn)千升，同比增長(cháng)17%。受疫情影響，2020年1-2月，中國規模以上啤酒企業(yè)實(shí)現產(chǎn)量315.9萬(wàn)千升，同比下降 40.0%。成本方面，進(jìn)口大麥價(jià)格在經(jīng)歷2019下半年的增長(cháng)后在2020年出現下降。2019年11月12月進(jìn)口大麥平均價(jià)為255.48美元/噸，2020年2月為247.89，跌幅2.97%。包裝原材料玻璃的價(jià)格近一周（2020.3.23-2020.3.27）有小幅波動(dòng)，整體呈下降態(tài)勢，3月20日玻璃價(jià)格為1329元/噸，至3月27日下降至1280元/噸，周降幅3.69%。而包裝原材料瓦楞紙價(jià)格在一個(gè)月的上升后也出現下降態(tài)勢，3月10日價(jià)格為4111.1元/噸， 3月20日下降至3855.1元/噸，降幅達6.23%。2.3. 乳制品行業(yè)：大包粉價(jià)格大幅下降，玉米進(jìn)口價(jià)下降生鮮乳平均價(jià)格近半月較為穩定，2020年3月4日、3月11日、3月18日均價(jià)分別為3.78、3.77和3.77元/公斤。大包粉拍賣(mài)價(jià)近期大幅下降，其中全脂奶粉大包粉3月3日拍賣(mài)價(jià)為2,952美元/噸，3月17日下降至2,797美元/噸，下降幅度5.25%；脫脂奶粉大包粉2020年3月3日拍賣(mài)價(jià)為2,747美元/噸，3月17日下降至2,527美元/噸，降幅8.01%。豆粕市場(chǎng)價(jià)持續上升，2020年 3月10日市場(chǎng)價(jià)為2,886.4元/噸，2020年3月20日上升至2926元/噸，漲幅1.37%。玉米進(jìn)口價(jià)2019年12月為230.41美元/噸，2020年2月為214.63美元/噸，降幅達6.85%2.4. 鹵制品行業(yè)：毛鴨價(jià)格出現下降鹵制品行業(yè)中，毛鴨平均價(jià)近期在前階段的持續上升后出現下降。3月13日、3月20日、3月27日毛鴨平均價(jià)分別為7.11、8.21和7.95元/千克，3月20日至3月27日下降3.17%。疫情導致的企業(yè)無(wú)法順利復工、終端動(dòng)銷(xiāo)不達預期：受新冠疫情影響，社交活動(dòng)停滯，終端需求或不達預期；同時(shí)工廠(chǎng)復工受到一定限制，供給端或存在無(wú)法按需供應的風(fēng)險。高端化進(jìn)程受阻：高端化進(jìn)程受人均收入、消費水平、消費意愿的影響，三者中有一方受不利影響，將會(huì )使得白酒、乳制品、啤酒等子行業(yè)的高端化趨勢受阻。食品安全問(wèn)題：食品安全問(wèn)題是影響整個(gè)行業(yè)的重大因素，將會(huì )導致行業(yè)需求及信心受挫，并使得行業(yè)格局發(fā)生重大變化。證券研究報告《食品飲料：必選類(lèi)消費持續放大，白酒分化下重點(diǎn)推薦高端白酒 》對外發(fā)布時(shí)間：2020年03月29日報告發(fā)布機構 天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監會(huì )許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格）劉暢 SAC執業(yè)證書(shū)編號：S1110520010001
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