2011年是宏觀(guān)經(jīng)濟政策急劇轉型的一年。為了應對日益嚴重的通貨膨脹對經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)的不良影響，中國人民銀行在這一年3次提高人民幣存貸款基準利率并6次提高存款準備金率。雖然人行在年末降低存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，但是在一年之內如此密集的貨幣緊縮政策在壓制通貨膨脹的同時(shí)不可避免的給宏微觀(guān)經(jīng)濟帶來(lái)負面影響，這種影響從宏觀(guān)經(jīng)濟層面看主要體現在經(jīng)濟減速，在微觀(guān)層面則體現為企業(yè)貸款困難以及未來(lái)市場(chǎng)需求的降低。
然在這一年銀行業(yè)卻一枝獨秀，保持以往的快速增長(cháng)態(tài)勢，更有某銀行行長(cháng)出來(lái)說(shuō)銀行業(yè)賺錢(qián)賺到不好意思，于是乎輿論嘩然，銀行業(yè)一時(shí)之間成為眾多媒體與公共人物筆誅口伐之對象。當然，對于銀行的股東來(lái)說(shuō)，我們更關(guān)心銀行業(yè)的盈利能力能否持續，畢竟2011年情況比較特殊。正如前文提到的，2011年是貨幣急劇寬松后又急劇緊縮的第一年，貨幣寬松給予微觀(guān)經(jīng)濟體對未來(lái)的一個(gè)良好預期，這種預期促使其籌措資金以擴大生產(chǎn)。在短時(shí)間內這種由擴大生產(chǎn)而對資金產(chǎn)生的需求具有極大的剛性，因為企業(yè)上馬的工程不可能半途而廢，在這種情況下人行急劇緊縮貨幣帶來(lái)的貨幣供應量的減少使得銀行在貸款價(jià)格上的議價(jià)能力大大增強，因此自然地，銀行業(yè)的業(yè)績(jì)在2011年保持亮麗也就不足為奇了。
那么回到關(guān)于銀行業(yè)未來(lái)盈利能力能否持續這一話(huà)題上來(lái)。從ROE上我們可以知道任何企業(yè)的盈利能力由資產(chǎn)收益率以及杠桿率決定，因此對銀行業(yè)未來(lái)盈利能力的分析自然就歸結為對這兩項因子的分析。
首先來(lái)談杠桿率（=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)），以往銀行業(yè)利潤在高速增長(cháng)的同時(shí)伴隨著(zhù)不斷地再融資本質(zhì)上應該歸咎于監管部門(mén)對銀行業(yè)杠桿率的限制，這種限制是通過(guò)規定銀行的資本充足率與核心資本充足率來(lái)實(shí)現的。以資本充足率為例，其定義為銀行業(yè)資本總額與加權風(fēng)險資產(chǎn)總額之比，加權風(fēng)險資產(chǎn)總額是銀行業(yè)資產(chǎn)按照不同風(fēng)險權重系數加總而成，而資本總額與凈資產(chǎn)也相互關(guān)聯(lián)，因此規定了銀行業(yè)資本充足率也就間接的限制了銀行業(yè)的杠桿率（表外的杠桿這里暫不涉及）。在可以預見(jiàn)的未來(lái)，隨著(zhù)更加嚴格的中國銀行業(yè)資本監管新規的落地，可以預想銀行業(yè)的杠桿率將進(jìn)一步降低，這不可避免的降低銀行業(yè)的盈利能力，對于相對而言更加依靠風(fēng)險資產(chǎn)增加提升盈利能力的銀行來(lái)說(shuō)這種杠桿率的降低所帶來(lái)的對盈利能力的影響將更加嚴重。其次，銀行業(yè)總資產(chǎn)的增加亦依賴(lài)于M2供應量的增長(cháng)，以往銀行業(yè)能夠獲得高于ROE的利潤增長(cháng)速度，原因在于加入WTO以后巨額貿易順差以及08年中國政府為刺激經(jīng)濟而導致的M2的高速增長(cháng)，這種增長(cháng)直接導致銀行業(yè)資產(chǎn)規模的急劇擴大，根據銀行業(yè)利潤=資產(chǎn)規模*利差的簡(jiǎn)單模型可以知道資產(chǎn)規模的迅速擴大將帶來(lái)銀行業(yè)利潤的高速增長(cháng)。雖然這種由于資產(chǎn)急劇膨脹帶來(lái)的利潤高速增長(cháng)因為杠桿率的制約需要再融資的配合，但其畢竟是一種可以讓利潤高速增長(cháng)的方式，那么由于在未來(lái)M2增速的降低以及資本市場(chǎng)對銀行業(yè)再融資的約束必然導致銀行業(yè)的利潤增速向ROE收斂?？偨Y來(lái)說(shuō)，從杠桿率的角度出發(fā)，由于杠桿率的降低以及未來(lái)中國M2增速的降低，在凈利潤率與資產(chǎn)周轉率不變的情況下，銀行業(yè)的ROE將降低，而利潤增速也因為向ROE收斂而同步降低。
其次考慮資產(chǎn)收益率（凈利潤/總資產(chǎn)）。由于利息收入占銀行業(yè)收入的80%以上，因此銀行業(yè)資產(chǎn)收益率很大程度由凈息差（NIM=凈利息收入/總生息資產(chǎn)平均余額）決定。對于NIM的考慮可以分為非利率市場(chǎng)化時(shí)代與利率市場(chǎng)化時(shí)代。對于非利率市場(chǎng)化時(shí)代的銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，NIM高低很大程度上取決于人行對銀行業(yè)存貸利差的限制，由于人行在加息過(guò)程中往往提高固定存款貸款利率，而在減息過(guò)程實(shí)現方向操作，因此在加息過(guò)程中銀行業(yè)的NIM趨向于擴大而減息過(guò)程則反之。從目前宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)趨于減緩的情況來(lái)看，未來(lái)人行貨幣緊縮政策的空間基本被封殺，亦務(wù)必要，因此可以預見(jiàn)銀行業(yè)NIM已經(jīng)見(jiàn)頂，未來(lái)提升空間不大，甚至因為經(jīng)濟增長(cháng)的放緩NIM有縮小的可能。
相對于擔心降息周期下銀行業(yè)盈利能力的降低，人們更擔心利率市場(chǎng)化縮小息差對銀行業(yè)盈利能力產(chǎn)生的影響。國際經(jīng)驗分析顯示，美國從1970年開(kāi)始推行利率市場(chǎng)化，到1986年完成，歷時(shí)15年，在推行利率市場(chǎng)化的最初3-4年，銀行凈息差下降75個(gè)基點(diǎn)，降幅達到18.9%。此后，凈息差呈上升趨勢，并逐步恢復到市場(chǎng)化之前水平，但信用成本率從1970年的0.3%上升到1985年的0.8%，剔除信用成本后的實(shí)際凈息差仍下降20%左右。日本、臺灣的經(jīng)驗也顯示，利率市場(chǎng)化的最初幾年，凈息差下降 10-20%。有鑒于以上國際經(jīng)驗，可以預想在中國的利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，銀行業(yè)的平均盈利水平將會(huì )降低。同時(shí)，利率市場(chǎng)化所帶來(lái)的并不僅僅是銀行業(yè)盈利能力的降低，由于利率市場(chǎng)化引起的銀行間激烈的價(jià)格戰，中小銀行的生存壓力加大，美國的經(jīng)驗數據顯示在推行利率市場(chǎng)化以后，美國銀行破產(chǎn)率由0.05%大幅攀升至4.0%。
從以上論述我們可以做出如下推斷：由于資本約束以及NIM的降低，銀行業(yè)未來(lái)平均盈利能力水平的降低是大概率事件。但是尋找并發(fā)現問(wèn)題并不是我們的最終目的，我們希望在認清行業(yè)發(fā)展趨勢的基礎上尋找解決方案，并由此發(fā)現并投資于在未來(lái)銀行業(yè)激烈的競爭中能夠脫穎而出的優(yōu)秀銀行。
對于M2增速降低以及加強的銀行業(yè)監管新規導致的銀行業(yè)盈利能力降低而言，提高資本效率以及發(fā)展低資本消耗業(yè)務(wù)解決是這一問(wèn)題的有效之道。具體來(lái)說(shuō)，由于監管部門(mén)對銀行業(yè)杠桿率的限制是通過(guò)資本充足率來(lái)實(shí)現，而資本充足率使用加權風(fēng)險資產(chǎn)而非總資產(chǎn)，那么銀行可以通過(guò)發(fā)展低風(fēng)險資產(chǎn)消耗業(yè)務(wù)以提升盈利能力，低風(fēng)險資產(chǎn)消耗業(yè)務(wù)包括中間業(yè)務(wù)以及同業(yè)業(yè)務(wù)。興業(yè)銀行是同業(yè)業(yè)務(wù)提升盈利能力的一個(gè)例子，從興業(yè)銀行的報表分析可以發(fā)現在相同核心資本充足率水平下興業(yè)銀行的杠桿率最高，原因就在于同業(yè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險權重較低，因此興業(yè)銀行同樣的加權風(fēng)險資產(chǎn)總額對應更多的資產(chǎn)總額，從而實(shí)現通過(guò)提高杠桿率提升盈利能力的目標。傳統的四大行則是通過(guò)發(fā)展中間業(yè)務(wù)以提升盈利能力的代表，由于更嚴格的資本監管以及較低的凈息差，四大行通過(guò)自身規模優(yōu)勢發(fā)展中間業(yè)務(wù)收入提升資產(chǎn)收益率以彌補低杠桿率以及低NIM帶來(lái)的盈利能力不足。對于M2增速降低而言，優(yōu)秀的銀行可以通過(guò)提高資本利用效率，提高資產(chǎn)風(fēng)險定價(jià)能力以提升資產(chǎn)收益率解決M2增速降低引起的盈利能力降低問(wèn)題。
面對NIM降低，優(yōu)秀的銀行可以通過(guò)發(fā)展中間業(yè)務(wù)以及在利率市場(chǎng)化中通過(guò)通過(guò)自身優(yōu)勢保持息差以取得高于同業(yè)的超額利潤。從中間業(yè)務(wù)收入來(lái)說(shuō)，根據貝塔策略工作室的測算，中間業(yè)務(wù)收入占比在當前基礎上提高10-15個(gè)百分點(diǎn)，可以完全對沖利率市場(chǎng)化導致的NIM降低對銀行盈利能力的沖擊。
最后我們討論銀行如何在利率市場(chǎng)化時(shí)代保持高NIM。目前對銀行業(yè)在利率市場(chǎng)化時(shí)代最主要的擔心來(lái)自于各銀行為了吸收存款而提高存款利息從而導致NIM縮小，客觀(guān)證據顯示這種可能性確實(shí)存在，但是客觀(guān)數據也顯示即使在低NIM的市場(chǎng)中也同樣存在優(yōu)秀的銀行能夠保持較高的息差，具體的，也最為有名的自然非富國銀行莫屬，其在過(guò)去十年間NIM保持在4%這一遠高于目前中國銀行業(yè)的息差水平。其實(shí)在我們談?wù)摯婵顑r(jià)格戰的時(shí)候往往忽略了活期存款與定期存款的區別，即活期存款相對定期存款而言有相對較大的剛性與粘性，一般而言，活期存款的利息遠低于定期存款，但是人們又不得不持有它，原因在于我們日常生活需要持有一定量的活期存款以滿(mǎn)足流動(dòng)性需求，這種流動(dòng)性需求來(lái)自于人們的交易動(dòng)機與投機動(dòng)機。交易動(dòng)機即為應付日常交易需要而持有一部分貨幣的動(dòng)機。這一貨幣需求量主要決定于收入，收入越高，交易數量越大，所需貨幣數量越多。投機動(dòng)機即人們?yōu)樽プ∮欣馁徺I(mǎi)生利資產(chǎn)的機會(huì )而持有一部分貨幣的動(dòng)機。這種寧愿損失一定的收益而不得不持有活期存款的現象我們稱(chēng)之為活期存款的剛性。當然，如果活期存款僅僅具備剛性并不能成為銀行的低成本資金來(lái)源，還必須配以活期存款的粘性?；钇诖婵畹恼承耘c銀行賬戶(hù)的粘性非常類(lèi)似，美國銀行業(yè)的經(jīng)驗數據顯示，當客戶(hù)在某一銀行購買(mǎi)的服務(wù)或者產(chǎn)品超過(guò)6種之后，銀行對客戶(hù)的粘性大大增強，比如如果某客戶(hù)使用A銀行的信用卡，購買(mǎi)A銀行的理財產(chǎn)品，保險產(chǎn)品等等，為了享受A銀行的這些服務(wù)與產(chǎn)品，客戶(hù)就必須在A(yíng)銀行持有一定量的活期存款。優(yōu)秀的銀行如果能夠憑借其強大的服務(wù)與產(chǎn)品黏住客戶(hù)，那么其就可以在低成本或者零成本的情況下吸收客戶(hù)的活期存款。更甚者，極其優(yōu)秀的銀行，比如富國銀行不僅不對活期存款支付利息，甚至對活期賬戶(hù)收取管理費，這種負成本的資金極大地降低了富國銀行的負債成本。簡(jiǎn)言之，活期存款這種剛性與粘性的結合產(chǎn)生這樣的一種情況，即客戶(hù)覺(jué)得“必須在A(yíng)銀行持有活期存款”，在這種情況下，自然地銀行對活期存款的議價(jià)能力大為提升，使得活期存款成為利率市場(chǎng)化時(shí)代銀行的低成本資金來(lái)源，換句話(huà)說(shuō)在利率市場(chǎng)化時(shí)代活期存款并不會(huì )參與價(jià)格戰，優(yōu)秀的銀行通過(guò)吸收大量活期存款從而獲得低于同業(yè)的負債成本。
談?wù)撏暧绊慛IM的負債成本，自然要涉及到提高NIM的另一方法，即提高資產(chǎn)收益。目前來(lái)說(shuō)，能夠接受高貸款利率的群體主要為中小企業(yè)，小微企業(yè)以及個(gè)人客戶(hù)。目前來(lái)看銀行對這部分群體服務(wù)的困難在于如何在成本以及風(fēng)險可控的前提下，通過(guò)價(jià)格覆蓋風(fēng)險以提高貸款收益率。對于這點(diǎn)我就不再特意展開(kāi)詳細討論，唯一要說(shuō)的一點(diǎn)是目前小微企業(yè)貸款風(fēng)險控制主要通過(guò)大量的人力進(jìn)行風(fēng)險分析，跟蹤與判斷，在貨幣緊縮周期極高的資金價(jià)格可以覆蓋消化高人力成本，但是富國銀行的經(jīng)驗顯示這種模式不可持續，因此誰(shuí)能夠在中國開(kāi)發(fā)出符合國情的，依靠IT技術(shù)的技術(shù)密集型小微貸款模式，誰(shuí)就能在小微貸款領(lǐng)域占據優(yōu)勢。
作為《2011年銀行業(yè)年報橫向對比分析》的上篇，本人花了大篇幅分析銀行業(yè)的過(guò)去，未來(lái)面臨的困難以及從本人理解出發(fā)解決這些困難的途徑。在下篇中，本人將通過(guò)對銀行業(yè)2011年年報數據的橫向對比分析找尋那些能夠在未來(lái)迎接挑戰，并能夠為股東帶來(lái)豐厚回報的優(yōu)秀銀行。
