日前，央行公布的數據顯示，央行外占降幅創(chuàng )紀錄。央行操作由流動(dòng)性投放轉為風(fēng)險管控，同時(shí)債券市場(chǎng)在央行打壓風(fēng)險溢價(jià)，提供長(cháng)端流動(dòng)性下，長(cháng)端利率迅速下行，受到機構的極力追捧。作者：朱微亮
9月末，央行總資產(chǎn)32.6萬(wàn)億元，比年初和上月分別減少1.22萬(wàn)億和7348億元，同比下降3.0%。央行總資產(chǎn)的下降，主觀(guān)原因是貨幣政策調控目標處于預期目標之內。三季度經(jīng)濟增速預計在7%左右，CPI漲幅在3%以?xún)?，均達到年初預定目標；9月末M2增長(cháng)13.1%，高于全年調控目標0.1個(gè)百分點(diǎn)?？陀^(guān)原因也是最主要原因是，央行在穩匯率和降融資成本之間艱難平衡，對沖外匯占款的凈下降。前8個(gè)月，銀行代客結售匯逆差2380億元，而去年同期為順差2050億元。前9個(gè)月，外匯占款凈下降1.22萬(wàn)億元。其中，9月凈下降2641億元。在央行資產(chǎn)負債結構上，流動(dòng)性投放已經(jīng)讓位與風(fēng)險管控。一是對非銀行金融機構提供流動(dòng)性，管控金融市場(chǎng)風(fēng)險，如提供給2000億元的再貸款給證金公司。二是在公開(kāi)市場(chǎng)操作上，2015年基本采用創(chuàng )新工具提供中短期流動(dòng)性。如2014年后四個(gè)月的MLF共投放流動(dòng)性6445億元，法準率保持穩定。而今年一方面下調3次法定準備金率共2個(gè)百分點(diǎn)（大型金融機構的法準由20%降至18%）提供長(cháng)期流動(dòng)性，另一方面以PSL（抵押補充貸款）消化有毒資產(chǎn)。5月至9月，共用PSL提供流動(dòng)性為9589億元。全社會(huì )加速資產(chǎn)配置的轉換，“去實(shí)化虛”明顯。一是實(shí)體經(jīng)濟的資金明顯活期化。9月末，廣義貨幣(M2)余額135.98萬(wàn)億元,同比增長(cháng)13.1%，增速比上月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額36.44萬(wàn)億元,同比增長(cháng)11.4%，增速比上月末高2.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，前九個(gè)月單位活期存款新增1.59萬(wàn)億元，定期存款新增2.89萬(wàn)億元；去年同期活期存款為下降1.03萬(wàn)億元，定期存款為新增3.95萬(wàn)億元。二是金融機構的非標轉標。在實(shí)體經(jīng)濟的融資需求方面，前三季度社會(huì )融資規模增量為11.94萬(wàn)億元，比去年同期少5786億元。其中，前三季度對實(shí)體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加8.99萬(wàn)億元，同比多增1.35萬(wàn)億元，委托貸款增加1.01萬(wàn)億元，同比少增5466億元；信托貸款增加566億元，同比少增3036億元。在金融機構的資產(chǎn)配置方面，銀行增配債券和股權及其他投資。前三季度，新增債券投資3.05萬(wàn)億元，比去年全年多增加1.1萬(wàn)億元，增速接近60%；新增股權及其他投資4.67萬(wàn)億元，增速接近翻番。債券市場(chǎng)在央行打壓風(fēng)險溢價(jià)，提供長(cháng)端流動(dòng)性下，長(cháng)端利率迅速下行。金融機構爭搶高收益資產(chǎn)，導致所謂的資產(chǎn)荒。中債登數據顯示，政府和銀行發(fā)行的較高等級中，銀行發(fā)行的金融債和二級資本債受到哄搶。前9個(gè)月，金融債新增托管669億元，其中城商行新增224億元，理財產(chǎn)品新增139億元；二級資本債新增托管1808億元，其中城商行新增136億元，基金新增1310億元。10年期國債利率為3.08%，比今年年初下行約54個(gè)BP。其他諸如城投債，房地產(chǎn)債券已經(jīng)得到了政府的兜底，風(fēng)險基本釋放完畢，已經(jīng)成為投資機構的“香餑餑”，受到機構的極力追捧。面對未來(lái)，債券市場(chǎng)面對的隱憂(yōu)在于，一是全社會(huì )加杠桿的結構是否逆轉，特別是以美國加息為標志的全球去杠桿過(guò)程開(kāi)啟后的杠桿去化，將導致中美利差可能倒掛，資金重新大幅流出我國。截止10月15日，人民幣兌美元中間價(jià)為6.344元/美元，比9月末升值為0.27%；CNY為6.35元/美元，與CNH6.346元/美元，以及NDF走勢基本一致?？梢哉f(shuō)，當前人民幣匯率基本穩定。美國10年期國債收益率為2.04%，與我國同期限國債利差僅為1.04個(gè)百分點(diǎn)，接近歷史較低水平。二是我國經(jīng)濟增長(cháng)目標是否大幅下調。目前，測算結果一般認為我國經(jīng)濟潛在增速在6%左右。如果明年下調經(jīng)濟增速目標至6%左右，則央行提供流動(dòng)性以及財政提供的寬松政策都會(huì )正?；?，導致金融體系杠桿大幅下降，從而配置債券動(dòng)力下降。三是利率市場(chǎng)化進(jìn)程是否進(jìn)一步加快。由于負債端的成本進(jìn)一步上揚，商業(yè)銀行只能通過(guò)在標準化產(chǎn)品上的加杠桿，來(lái)滿(mǎn)足利潤的追求。
（作者供職于中國郵政儲蓄銀行金融市場(chǎng)部，央行觀(guān)察專(zhuān)欄作家。本文為個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，與單位無(wú)關(guān)）
