來(lái)自蔣勇軍的雪球原創(chuàng )專(zhuān)欄 2020.8
在投資過(guò)程中，很多投資者都想避開(kāi)周期性的股票，因為判斷周期的拐點(diǎn)實(shí)在是太困難了。查閱一些公司的十多年的年報就會(huì )發(fā)現，就算是上市公司管理層往往也不能準確預見(jiàn)行業(yè)的拐點(diǎn)，更何況掌握的信息遠不如上市公司管理層的普通投資者呢？當遇到下行周期的時(shí)候，很多公司就會(huì )出現經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)下滑，一些競爭力較差的企業(yè)在下行周期的時(shí)候甚至會(huì )出現大幅虧損的現象。另一方面，由于周期的影響，一些公司的業(yè)績(jì)便會(huì )出現大幅波動(dòng)，比如A股有家上市公司叫溫氏股份，是一家養豬企業(yè)，由于豬周期的存在，該公司的業(yè)績(jì)波動(dòng)相當大。比如牧原股份，在2018年時(shí)毛利率只有10%不到，而在今年毛利率高達60%以上。2018年的凈利潤只有5.2億，而2020年上半年的凈利潤就高達108億。股價(jià)也從當時(shí)的10元到15元的區間漲至目前的90多元錢(qián)。而2018年用市盈率估值，牧原的市盈率高達60倍以上，而目前公司的市盈率僅為15。如果看著(zhù)市盈率低就買(mǎi)入，高市盈率賣(mài)出，那肯定會(huì )巨虧。所以就算某只股票的市盈率已經(jīng)很低了，但如果說(shuō)有周期性，很多人也是嫌棄得要死。很多人都想找到非周期的股票，殊不知周期往往是很難避免的。因為任何一家公司都不想業(yè)績(jì)大起大落，然而樹(shù)欲靜而風(fēng)不止，公司的經(jīng)營(yíng)往往會(huì )受經(jīng)濟周期、行業(yè)競爭、公司戰略的影響，業(yè)績(jì)往往也會(huì )出現一定的波動(dòng)性，只是不同公司受這三種因素影響程度不同而已，有的公司對經(jīng)濟周期比較敏感，當行業(yè)競爭加劇的時(shí)候縱使宏觀(guān)經(jīng)濟處于上行周期，行業(yè)內公司也避免不了業(yè)績(jì)下滑的囧境，就算宏觀(guān)經(jīng)濟和行業(yè)競爭都處于平穩，但由于公司發(fā)展戰略的問(wèn)題，業(yè)績(jì)也會(huì )呈現一定的波動(dòng)性。具有波動(dòng)性，往往具有波峰和波谷，如果買(mǎi)入的時(shí)候恰好在波峰，持續跟蹤上市公司就會(huì )發(fā)現公司不如前幾季度靚麗，就會(huì )覺(jué)得自己買(mǎi)錯了，當選擇割肉離開(kāi)，業(yè)績(jì)又恢復了增長(cháng)，不知不覺(jué)中就完成了一次高買(mǎi)低賣(mài)，財富在無(wú)形之中就發(fā)生了一次轉移。因此，認識周期顯得十分必要。
宏觀(guān)經(jīng)濟周期對所有行業(yè)和公司的影響都不容小視，經(jīng)濟環(huán)境不好就會(huì )造成社會(huì )需求不振，大多數企業(yè)的訂單就會(huì )減少，進(jìn)而影響營(yíng)業(yè)收入和凈利潤。有的企業(yè)會(huì )進(jìn)行裁員，從而導致失業(yè)率上升，居民收入水平下降，進(jìn)一步影響購買(mǎi)力水平。很多人都喜歡配置醫藥股，認為醫藥是典型的非周期性行業(yè)，因為人在生病的時(shí)候都要吃藥，不管經(jīng)濟條件如何，重癥就算借錢(qián)都要醫治的。這個(gè)話(huà)聽(tīng)上去有幾分道理，但有個(gè)前提條件，那就是居民收入水平?jīng)]有大幅下降，全社會(huì )失業(yè)率保持在合理水平的情況下。一方面，在居民收入水平較高的情況下，人們顯然會(huì )更重視自己的健康狀況。收入水平較高的，可能會(huì )定期去醫院進(jìn)行體檢，有一點(diǎn)小病都會(huì )去醫院。如果收入水平下降，這種需求毫無(wú)疑問(wèn)會(huì )下降。另一方面，在經(jīng)濟平衡的時(shí)候，很多人借錢(qián)出去是因為預期錢(qián)能夠收回，如果經(jīng)濟條件不好，一個(gè)人長(cháng)期失業(yè)去借錢(qián)肯定是借不到的，特別是大家生活都比較拮據的情況下。所以在我看來(lái)，沒(méi)有絕對的非周期性行業(yè)，只有強周期行業(yè)與弱周期行業(yè)。強周期性行業(yè)對經(jīng)濟波動(dòng)十分敏感，業(yè)績(jì)波動(dòng)隨經(jīng)濟周期的波動(dòng)影響較大。經(jīng)濟向好，需求上升明顯，同時(shí)價(jià)格上漲，毛利率提升，公司凈利潤上升迅速。當經(jīng)濟下行，需求下降，價(jià)格下滑，毛利率下滑，公司的凈利潤就會(huì )出現斷崖式下跌。
周期的影響往往會(huì )使經(jīng)濟主體經(jīng)歷優(yōu)勝劣汰，競爭力不強的企業(yè)往往會(huì )在周期下行時(shí)走向沒(méi)落，退市甚至破產(chǎn)的可能性都會(huì )有。所以投資千萬(wàn)不能教條式的背著(zhù)股神巴菲特的話(huà)，說(shuō)買(mǎi)入之后長(cháng)期持有。如果你買(mǎi)入的是競爭力較強的企業(yè)，那可能還會(huì )獲得不錯的收益。如果你買(mǎi)入的是競爭力不行的企業(yè)，長(cháng)期持有的結果只有一種，那就是巨虧。所以在投資過(guò)程中，務(wù)必重視周期的影響。面對周期我們有兩種思路：一是避免周期，選擇那些弱周期屬性的股票。這類(lèi)股票典型的特征就是：行業(yè)集中度高的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格和需求波動(dòng)性不強，各項財務(wù)指標優(yōu)秀......這類(lèi)企業(yè)通常會(huì )穩步發(fā)展，經(jīng)典的案例就是格力電器、美的集團、貴州茅臺等。二是擁抱周期，選擇那些周期性較強、且周期容易判斷的企業(yè)，在周期低谷時(shí)買(mǎi)入，高峰時(shí)退出。比如豬周期、券商的牛熊周期等等。當然這個(gè)要點(diǎn)是要選擇那種在周期低谷時(shí)不被淘汰的企業(yè)，也就是具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)。比如中國巨石、萬(wàn)華化學(xué)、隆基股份等具有領(lǐng)先的成本優(yōu)勢，在行業(yè)進(jìn)行價(jià)格戰的時(shí)候還能有不錯的贏(yíng)利能力，并實(shí)現逆勢擴張。那么以這些優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能高于行業(yè)平均水平的超額收益進(jìn)行估值，往往能獲得豐厚的投資回報。舉個(gè)例子，比如某公司具有領(lǐng)先的成本控制能力，當同行業(yè)處于盈虧平衡時(shí)，這家公司每年還能獲得20億的利潤，那么在市值200億以?xún)荣I(mǎi)入大概率是能賺錢(qián)的。等行業(yè)復蘇時(shí)，這家公司的利潤極有可能突破100億，市值肯定不可能還維持到200億
作者：蔣勇軍
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