基金年中策略趨向保守：區間震蕩 謹慎選擇投資品種
每到年中，我們總要“總結過(guò)去，展望未來(lái)”。上半年，股市呈明顯“M”走勢，1、2、4月反彈強勁，而3、5、6月則下跌“沒(méi)商量”。從已經(jīng)對下半年走勢給出判斷的基金公司觀(guān)點(diǎn)看，普遍認為經(jīng)濟有望觸底企穩并出現回升，加上穩增長(cháng)政策的發(fā)力，下半年的股票市場(chǎng)有階段性機會(huì )，但總體而言，反轉趨勢沒(méi)有形成要素難以看到。
天弘基金表示，今年下半年經(jīng)濟企穩的因素更多的是經(jīng)濟自我平衡力量的體現，同時(shí)受通脹持續回落，未來(lái)政府基建投資的恢復以及相對寬松的貨幣政策環(huán)境，將會(huì )彌補政策放松力度和終端需求持續效力中長(cháng)期的不足負面因素。經(jīng)濟在企業(yè)庫存、價(jià)格調整到位以及政策累積效應體現后，有望于三季度出現階段性的企穩回升。從1-5月公布的各項經(jīng)濟指標來(lái)看，均表明經(jīng)濟仍在繼續下滑，其中工業(yè)增加值和發(fā)電量已經(jīng)低于過(guò)去20年的平均增速，與之相伴隨的是工業(yè)企業(yè)庫存的逐步下降，已經(jīng)約有三個(gè)季度的明顯調整，從主導行業(yè)來(lái)看汽車(chē)、鋼鐵等中下游行業(yè)庫存已經(jīng)較低，同時(shí)企業(yè)降價(jià)拋貨行為從去年三季度開(kāi)始，持續了約四個(gè)季度且在此期間經(jīng)歷了企業(yè)盈利的大幅回落。 在價(jià)格與盈利已經(jīng)有較大下調的條件下，下半年工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)逐步減緩，后期的拋貨壓力將會(huì )越來(lái)越小，企業(yè)的利潤下降空間也有望收窄，從需求角度來(lái)看，任何一個(gè)經(jīng)濟體，無(wú)論情況多差，均有自發(fā)需求的存在，這些均有助于促使未來(lái)生產(chǎn)的重新啟動(dòng)。
對于國內經(jīng)濟形勢，東吳基金表示現在國內經(jīng)濟正處在主動(dòng)去庫存的階段，因此出現工業(yè)增速快速下滑到10%以下，工業(yè)品價(jià)格下跌，投資消費需求緩慢下降，原材料庫存快速下降的情況。但是，這一階段結束后，有望在四季度迎來(lái)庫存回補。盡管如此，由于存款增長(cháng)緩慢、波動(dòng)巨大，以及利率市場(chǎng)化，銀行成本繼續上升，惜貸情緒增加，再加上國內投資收益率下降至平均貸款之下等因素，政策刺激空間非常有限，對私營(yíng)部門(mén)投資的帶動(dòng)作用也會(huì )下降，因此經(jīng)濟反彈的力度并不強。
博時(shí)基金宏觀(guān)策略部總經(jīng)理魏鳳春則堅持認為，下半年的市場(chǎng)決定因素不在政策，而在企業(yè)盈利自身。從已公布2012年中報預警的公司情況看，整體正面信息略占上風(fēng)，但8%的上市公司首虧數量比率表明，企業(yè)盈利水平壓力仍不樂(lè )觀(guān)。較積極的是，雖然大部分行業(yè)繼續往下調整，但下調與上調盈利預測的公司數量之差，相比此前有一定程度的縮小。企業(yè)盈利下滑速度稍顯減緩的跡象，但真正觸底還需要時(shí)間才能驗證，系統性恢復乃至轉而上行則更需時(shí)日。 綜合當前的經(jīng)濟趨勢和市場(chǎng)格局，目前發(fā)起反擊或是逆水行舟，不進(jìn)則退。而保證行舟的最大動(dòng)力則仍要歸根到扎實(shí)的經(jīng)濟增長(cháng)上。 政策本身不是推動(dòng)增長(cháng)根本原因，而是作為一個(gè)有效的對沖，維持金融系統的正常運轉，避免經(jīng)濟斷崖式著(zhù)陸。當經(jīng)濟增長(cháng)找到強勁而持續之源時(shí)，方是政策全面退出之際。
上半年，央行已經(jīng)兩降存準、一次降息，這使得市場(chǎng)實(shí)際利率水平出現明顯的回落，實(shí)體經(jīng)濟資金鏈斷裂的風(fēng)險大幅下降。
天弘基金表示，在三駕馬車(chē)中，只有拉動(dòng)投資并且是政府投資這一條路徑最為現實(shí)。而投資就涉及到資本金的問(wèn)題，這絕不是簡(jiǎn)單銀行杠桿撬動(dòng)的問(wèn)題(今年以來(lái)信貸需求減弱即是明證)，而是從中央到地方各級政府如何籌措資本金來(lái)拉動(dòng)投資、刺激經(jīng)濟的問(wèn)題，在目前各地方政府尚未擺脫“土地財政”以及在地方債務(wù)約束的條件下，松綁地產(chǎn)調控成為必然選擇，同時(shí)也是未來(lái)拉動(dòng)投資的邏輯前提。對資本市場(chǎng)而言房地產(chǎn)調控政策放松的時(shí)機和力度也直接決定了下半年股指的啟動(dòng)時(shí)機和上漲空間。下半年貨幣政策基調則仍將保持適度寬松、維穩的可能性較大，數量化工具仍占主導。
而對于國內政策，東吳基金表示將是相機抉擇的穩增長(cháng)與逐步加碼的調結構并舉。穩增長(cháng)以調節項目審批進(jìn)度，引導貸款利率下行為主，調結構以引入私營(yíng)資本，擴充直接融資，調整產(chǎn)業(yè)結構為主。流動(dòng)性將在下半年繼續改善，業(yè)績(jì)也逐步見(jiàn)底，但仍舊在底部徘徊，估值將繼續分化，傳統行業(yè)低估值將長(cháng)期維持，偽成長(cháng)估值下墜的同時(shí)成長(cháng)股仍舊享受估值溢價(jià)。
國海富蘭克林基金相對樂(lè )觀(guān)。認為今年三季度，在確認二季度經(jīng)濟增速已回落至7.5%的政策目標底線(xiàn)的過(guò)程中，穩增長(cháng)政策出臺力度將加大。尤其是7、8月份的資金狀況和經(jīng)濟狀況可能出現較為顯著(zhù)的環(huán)比改善，為反彈創(chuàng )造較好的氛圍。隨著(zhù)降息和降準，長(cháng)期利率會(huì )穩步下降，穩增長(cháng)政策推出貸款需求將改善，能夠看到流動(dòng)性改善下的估值修復，也能看到穩增長(cháng)政策帶來(lái)的盈利預期。伴隨著(zhù)政策逐步推進(jìn)，海外經(jīng)濟趨于穩定，未來(lái)經(jīng)濟將有望從底部恢復，企業(yè)盈利也將逐步改善。
國海富蘭克林基金認為，7、8月份隨著(zhù)政策放松的節奏和力度有所加大以及市場(chǎng)資金面的顯著(zhù)改善，市場(chǎng)將有一波反彈行情。
東吳基金判斷下半年市場(chǎng)的主導因素在于庫存周期回補后預期的改善，A股市場(chǎng)將在2200-2500點(diǎn)震蕩，于年底向上突破區間。投資機會(huì )的選擇上，東吳基金建議關(guān)注以下三個(gè)線(xiàn)索：1、景氣回升與穩定行業(yè)，主要包括醫藥、電子、食品飲料、電力；2、經(jīng)濟轉型受益行業(yè)，主要包括環(huán)保、傳媒、天然氣、非銀金融；3、穩增長(cháng)受益行業(yè)，主要包括房地產(chǎn)、家電、裝飾園林。
天弘基金則認為，隨著(zhù)距離經(jīng)濟企穩的時(shí)間越來(lái)越近，股票市場(chǎng)殺估值的一系列負面因素也在逐步減弱，下半年股票市場(chǎng)的買(mǎi)入因素開(kāi)始增多，投資策略上可采用下跌中逐步買(mǎi)入的策略，基于此次經(jīng)濟企穩以庫存、價(jià)格回落的短周期為主，價(jià)格彈性略高的中上游原材料行業(yè)如煤炭、化工、水泥等周期品存在庫存回補和價(jià)格回升的階段性機會(huì )；同時(shí)考慮到經(jīng)濟中期的因素仍不樂(lè )觀(guān)，也應對穩定成長(cháng)類(lèi)品種保持足夠的權重。資產(chǎn)配置上：1、持有型：醫藥、白酒、新材料與TMT等成長(cháng)個(gè)股；2、階段性參與品種：機械、水泥、煤炭、家電、化工等彈性品種；3、券商和保險等跟隨市場(chǎng)情緒的彈性品種也可適當配置。
光大保德信行業(yè)輪動(dòng)基金經(jīng)理于進(jìn)杰表示，下半年，經(jīng)濟快速下行將催化政策調整，三季度應充分關(guān)注政策調整所帶來(lái)的相關(guān)行業(yè)投資機會(huì )。市場(chǎng)方面可再次憧憬經(jīng)濟短周期復蘇，一些早周期性行業(yè)，如房地產(chǎn)、汽車(chē)、金融服務(wù)等值得關(guān)注，同時(shí)可逐步增持在細分領(lǐng)域具備核心競爭力的優(yōu)勢成長(cháng)股。
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