回顧2011中國A股，開(kāi)始于10月下旬的滬深股市上漲行情，雖然走得磕磕絆絆，但畢竟改變了一度出現的單邊下跌行情。這為接近年底的大盤(pán)續上了一條稍顯光明的尾巴，也讓深受股票下跌之苦的廣大投資者感受些許欣慰。然而，盤(pán)點(diǎn)2011年滬深股市全年走勢，人們不得不承認，行情基本上是在嚴冬里度過(guò)的。
其實(shí)，2011的股市下跌行情，從2010年11月就開(kāi)始了。當時(shí)，滬市綜合指數借助煤炭、有色金屬等板塊的強勁推動(dòng)，沖高到了3186點(diǎn)。但也正在這個(gè)時(shí)候，有關(guān)貨幣政策將顯著(zhù)收緊的傳聞不脛而走。
原因也很簡(jiǎn)單：當時(shí)國內通脹已經(jīng)比較嚴重了。此前政策提法是“加強通脹預期管理”，到這時(shí)變成了“控制物價(jià)過(guò)快上漲”，貨幣政策也從“適度寬松”改為“穩健”。不過(guò)，從實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)看來(lái)，從那個(gè)時(shí)候起，銀根就被收得很緊，企業(yè)資金也因此變得十分緊張。到了2011年1月，一個(gè)信貸本應相對寬松的時(shí)期，卻在今年相關(guān)“窗口指導”下，資金面異常緊張，以至于銀行間同業(yè)拆借利率和交易所國債回購利率都大幅度飆升。
最初，人們只是從股市短期升幅較大的角度來(lái)看待始于去年11月的股市下跌。但是隨著(zhù)時(shí)間的推移，很快就發(fā)現情況不對了——因為社會(huì )上資金短缺，利率上漲，在多方面對股市資金產(chǎn)生了擠出作用。因此，可以說(shuō)2011年股市一開(kāi)頭，就面臨著(zhù)極大的資金壓力，這也是行情難有“開(kāi)門(mén)紅”，在年初就大跌的緣故。
不過(guò)，當時(shí)還是有不少投資者認為，盡管市場(chǎng)資金供應有點(diǎn)緊張，上市公司的效益還是好的，這可以對股價(jià)構成有效的支撐。憑著(zhù)這樣的想象，大盤(pán)也確實(shí)展開(kāi)了由藍籌股引領(lǐng)的春季行情。此后隨著(zhù)緊縮政策的深入，上市公司一季報已經(jīng)開(kāi)始顯示其業(yè)績(jì)增速明顯下行了。市場(chǎng)不但擔心政策，還開(kāi)始擔心業(yè)績(jì)，由此也就出現了新一輪的下跌，直到年中的時(shí)候跌勢才得到喘息。
從一般的投資理論來(lái)說(shuō)，股市跌到這個(gè)位置，應該說(shuō)差不多是見(jiàn)到了“估值底”?？上У氖?，還沒(méi)有等大家對這個(gè)“底部”做出充分論證，歐美債務(wù)危機先后爆發(fā)，這對市場(chǎng)心理帶來(lái)了極大打擊。隨后，一批大盤(pán)新股不太合時(shí)宜地發(fā)行，一方面導致投資者對股市擴容的恐懼，另一方面也更強化了因供求失衡而出現的新一輪下跌。這波下跌一直延續到10月，此時(shí)大盤(pán)打破了去年的最低點(diǎn)，創(chuàng )出了2009年4月以來(lái)的新低。雖然在這期間匯金公司高調宣布出資增持四大銀行股，但是也沒(méi)能擋住大盤(pán)下滑的勢頭。
很明顯，今年以來(lái)股市的持續下跌，主要還是受制于大環(huán)境的影響。同時(shí)有境內外的因素，但最主要還是境內的宏觀(guān)調控——盡管這是必要的，有利于經(jīng)濟的長(cháng)期穩定發(fā)展，但確實(shí)大幅度收縮了銀根，推高了市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險利率，抑制了企業(yè)的盈利能力。進(jìn)一步看，這些因素都是人們事先沒(méi)有充分預期到，因此也就對股市產(chǎn)生了嚴重的打壓。我們說(shuō)2011年是股市的冬天，在某種程度上，也可以理解為是指股市的環(huán)境很冷酷。
幸好，這種局面在2011年的10月發(fā)生了變化。這主要是得益于宏觀(guān)政策導向上出現的一系列松動(dòng)信號，包括明確提出要“適時(shí)適度”對政策進(jìn)行“預調微調”，以及在11月底的降低存款準備金率。當然，必須看到的是，這些信號的出現并不表明政策已經(jīng)從根本上轉向，但對廣大投資者來(lái)說(shuō)，畢竟是看到了變化的契機和實(shí)質(zhì)性的舉措，由此也就產(chǎn)生了相應的想象。
在“估值底”已經(jīng)形成、匯金增持后“政策底”也出現的情況下，投資者感到緊縮政策開(kāi)始有了變化，于是就相信市場(chǎng)是跌不動(dòng)了，這也就導致了“市場(chǎng)底”的確認——資金開(kāi)始重新流向股市，反彈行情應運而生。當然，年底反彈的原因還包括周邊市場(chǎng)趨于穩定、國內實(shí)體經(jīng)濟狀況好于預期等因素，如果只是有政策預期的改變，恐怕也不至于引發(fā)相應級別的反彈。
展望2012年，應該說(shuō)宏觀(guān)政策有望進(jìn)一步明朗，松動(dòng)的舉措會(huì )在很多方面出現。由于時(shí)滯的因素，實(shí)體經(jīng)濟則會(huì )繼續保持現在這樣的增長(cháng)水平，甚至還可能有所回落。境外市場(chǎng)的動(dòng)蕩難消，但幅度可能會(huì )有所收斂。
這樣一來(lái)，對于股市而言，無(wú)疑算是將迎來(lái)早春天氣。大盤(pán)會(huì )在現有基礎上繼續有所上漲，操作機會(huì )將會(huì )明顯增加。而如果就點(diǎn)位而言，有望達到或者接近2010年的次高點(diǎn)，即在3200點(diǎn)一線(xiàn)。當然，這里的前提是政策的進(jìn)一步松動(dòng)，而在這方面又確實(shí)還存在較大的不確定性，對此，投資者要給以足夠的關(guān)注。
（注：本文僅代表作者觀(guān)點(diǎn)）
