熟悉中國股市的投資者都知道這樣一句股諺：冬播春收，意思是每年冬天，往往是股市最為低迷的時(shí)候，此刻倒是不妨買(mǎi)點(diǎn)股票，到了第二年的春天，股市大都能夠走出一輪上漲行情，這時(shí)堅持“冬播”的投資者就可以收獲股價(jià)上漲的果實(shí)了。
2012年一季度股市表現，似乎也印證了這條諺語(yǔ)。從去年年底到今年1月初，股市就處在無(wú)休止的下跌過(guò)程中，雖然有關(guān)方面也是在采取一些措施，試圖能夠提振股市信心，但是客觀(guān)而言收效甚微。到了1月份，滬市探低至2132點(diǎn)，這是2009年3月份以來(lái)的最低點(diǎn)，而且也明顯低于11年半前就曾經(jīng)讀到過(guò)的2245點(diǎn)。但以后大盤(pán)出現了反彈，并且一直延續到3月初，此間滬市的最高上漲到了2478點(diǎn)，最大漲幅為16.23%。這應該說(shuō)已經(jīng)是去年4月份以來(lái)的最大一波反彈行情了。
看來(lái)，冬播是成功的，而春收也已經(jīng)成為現實(shí)。不過(guò)，此刻對于很多投資者來(lái)說(shuō)，又并不滿(mǎn)足于這一波基本上是屬于超跌反彈的行情，而是更看高一線(xiàn)，希望上漲行情能夠進(jìn)一步深入，演繹為中級行情。這段時(shí)間券商報告，預期大盤(pán)能夠沖高到2900點(diǎn)的有之，甚至還有的非常樂(lè )觀(guān)地認為股指將上試5000點(diǎn)。
為什么市場(chǎng)上會(huì )出現偏多預期呢？股市反彈兩個(gè)月，滬深兩市平均上漲17%左右，無(wú)論是從時(shí)間跨度還是從絕對幅度來(lái)說(shuō)，都不至于讓人產(chǎn)生有大行情將臨的感覺(jué)。但是反過(guò)來(lái)說(shuō)，此間市場(chǎng)內外所出現的一些新變化，還在某種程度上強化了投資者對于后市將上漲的認識。
首先，從去年年底開(kāi)始，中國央行就著(zhù)手松動(dòng)銀根，到今年2月份，已經(jīng)連續兩次下調了存款準備金率。雖然與市場(chǎng)預期下調幅度相比并不是很大，但畢竟是開(kāi)始了降準的旅程。種種跡象表明，宏觀(guān)政策導向的確發(fā)生了一些積極變化，而這不免讓投資者產(chǎn)生政策開(kāi)始放松并刺激經(jīng)濟的聯(lián)想。一些分析人士估計，實(shí)體經(jīng)濟會(huì )在年中或者再稍稍提前一點(diǎn)見(jiàn)底，而政策在現階段就在不斷松動(dòng)，其結果就是會(huì )促使股市對此提前作出反應。
其次，盡管說(shuō)歐美債務(wù)危機還不斷發(fā)酵，給人一種“山雨欲來(lái)風(fēng)滿(mǎn)樓”印象，但是歐美實(shí)體經(jīng)濟的表現卻還可以，特別是股市，走勢強勁。其中，美國道瓊斯指數居然創(chuàng )出了近4年來(lái)新高，納斯達克指數更是創(chuàng )出了11年來(lái)的新高。處于債務(wù)危機風(fēng)暴中心的歐洲股市，也普遍收復了去年8月份危機全面爆發(fā)以來(lái)的失地。顯然，資本市場(chǎng)已經(jīng)領(lǐng)先于資金市場(chǎng)乃至其它市場(chǎng)，對歐美國家的經(jīng)濟走向作出了一個(gè)全面反應。既然國外狀況是這樣，那么中國股市是否也應該受到一些正面拉動(dòng)呢？無(wú)疑，雖然中國股市對于歐美股市“跟跌不跟漲”的關(guān)系未曾從根本上改變，但是在這個(gè)階段，歐美股市的良好表現還是對中國股市產(chǎn)生了正面的影響。
最后，對于投資者來(lái)說(shuō)，除了看到境內政策“預調微調”和境外股市紅火的狀況，也發(fā)現境內的股市政策也在出現調整，管理層大力推動(dòng)長(cháng)線(xiàn)資金入市，鼓勵現金分紅以及對新股發(fā)行制度進(jìn)行改革等等，無(wú)不都是在為提振市場(chǎng)信心作出努力。鑒于中國股市的“政策市”特點(diǎn)，大家也就不能不想到，目前位置還比較低的中國股市，能否再次享受到能夠推動(dòng)其上漲的政策紅利呢？在管理層明確表示“藍籌股有罕見(jiàn)投資價(jià)值”的情況下，恐怕沒(méi)有人不會(huì )意識到，有關(guān)方面是在設法讓股市能夠好好地上漲。也因為這樣，大家對后市自然也就樂(lè )觀(guān)起來(lái)，認為還不急于春收，因為如果等到夏天，也許收成會(huì )更好一些。
但是，實(shí)際情況卻不是這樣。進(jìn)入3月份以后，股市沒(méi)有能夠延續繼續上漲的走勢，先是開(kāi)始滯漲，隨后就有了較大幅度的調整。到3月底的時(shí)候，已經(jīng)跌破好不容易收復的所有短中期均線(xiàn)，形態(tài)已經(jīng)呈現出典型的空頭排列。乍暖還寒的市場(chǎng)表現，令眾多投資者感到無(wú)所適從，大盤(pán)也只能是以再度低迷來(lái)應對。
而這又是怎么一回事請呢？其實(shí)，仔細分析一下，原因似乎也不難解釋。其一，雖然從去年年底到今年一季度，宏觀(guān)政策有松動(dòng)的跡象，但是力度遠不如預期。而最近一個(gè)階段以來(lái)，投資者更多是看到了實(shí)體經(jīng)濟表現糟糕的一面，像發(fā)電量增速很低，新增信貸低于預期以及央企利潤下降，外貿單月赤字創(chuàng )幾年來(lái)的記錄等等。有人分析，根據以往的經(jīng)驗，此刻如果在政策上再沒(méi)有大的動(dòng)作，那么實(shí)體經(jīng)濟恐怕到三季度也未必能夠見(jiàn)底。而匯豐版的PMI指數在3月份大幅度反季節下滑，更是加深了人們在這方面的印象。實(shí)體經(jīng)濟不佳，而政策又沒(méi)有及時(shí)作出如人們所期望的調整，這確實(shí)會(huì )動(dòng)搖大家的信心。而當成品油價(jià)格大幅度上漲的消息傳出以后，人們更加深切地感受到來(lái)自各方面的負面壓力太大，對此股市是無(wú)力抵抗的。
其二，如果說(shuō)僅僅是出于對宏觀(guān)政策與實(shí)體經(jīng)濟方面的擔憂(yōu)，那么也許還不至于讓股市出現太大下跌。原因很簡(jiǎn)單，因為時(shí)下股市的點(diǎn)位并不高，而且已經(jīng)包含了實(shí)體經(jīng)濟增速明顯下滑的預期。更況，投資者還在期待著(zhù)股市的政策紅利，如果這些能夠得到兌現，那么無(wú)疑也是可以對大盤(pán)構成某種支撐的，至少不至于讓那些超跌反彈都丟掉?？墒?，一個(gè)不可否認的現實(shí)是，在1月份被傳得沸沸揚揚的養老金等長(cháng)線(xiàn)資金入市的消息，在3月份雖然得到了兌現，但卻讓大家十分失望：廣東省千億養老金獲準入市不假，但主要是投資固定收益類(lèi)產(chǎn)品，也就是買(mǎi)國債而非買(mǎi)股票。并且，財政部在今年2月份的一則規定也被披露出來(lái)，就是地方社?；鹬荒艽驺y行和買(mǎi)國債，不能用于其它投資。
事實(shí)上，當初在有關(guān)部門(mén)明確表示要吸引包括養老金和住房公積金等長(cháng)線(xiàn)資金入市以后，市場(chǎng)各界就是有不同看法的，大都認為這在現在并不現實(shí)。但是，由于管理層的強調，全國社保理事會(huì )也對此作出了積極的反應，以致在市場(chǎng)上形成了這樣的共識：養老金等的入市預計為時(shí)不遠，而且今后銀行資金也是有可能入市的。而現在，這些預期應該說(shuō)基本都破滅了。另外，有關(guān)新股發(fā)行制度的改革一直到3月底的時(shí)候還沒(méi)有具體的進(jìn)展，而與此同時(shí)新股的發(fā)行節奏卻仍然很快，包括銀行在內的很多上市公司提出了高額的再融資計劃，股市上的供求關(guān)系依然緊張。投資者所期望的政策紅利，似乎并沒(méi)有得到兌現。
其三，一段時(shí)間來(lái)，中國管理層很推崇對大盤(pán)藍籌股的投資，交易所還專(zhuān)門(mén)開(kāi)會(huì )，要求基金等機構投資者主動(dòng)投資大盤(pán)藍籌股。但是，客觀(guān)上由于前面說(shuō)提到的市場(chǎng)供求問(wèn)題沒(méi)有真正得到解決，推動(dòng)大盤(pán)藍籌股上漲所需要的資金無(wú)法得到落實(shí)，這也就導致了大盤(pán)藍籌股難以走出像樣的上漲行情。到3月底的時(shí)候，像估值最低的銀行股板塊，不少品種的股價(jià)幾乎又都回到了年初行情啟動(dòng)時(shí)的位置。在這種情況下，管理層的應對之策是出重拳打擊對新股以及題材股、ST股的炒作。
從理論上講，這樣做也是有道理的，為的是引導理性投資，抑制過(guò)度投機。只是，此刻在市場(chǎng)上尚存的活躍資金就是在這些股票上做文章，而它們之所以會(huì )這樣做，也是與中國股市的傳統和習慣有關(guān)的，其行為盡管是不合理的，但在多數情況下未必是不合法的。而在采取了具有強烈行政色彩的干預性措施（譬如暫停交易等）以后，這部分活躍資金也就只能選擇退出，這使得市場(chǎng)的活躍度明顯下降，人氣也就進(jìn)一步渙散，股市行情乏善可陳。在本輪行情中，兩市單日成交金額最大時(shí)成交達到3200多億元，而到3月底的時(shí)候已經(jīng)萎縮到不足1100億元的水平。顯然，從成交量的角度也可以看出，今年的春收行情結束了。接下去，應該又是一個(gè)低迷的時(shí)段。
現在，對后市看空的投資者不少，因為各種信息使其相信，行情真的很糟糕，認為大盤(pán)將回落到2000點(diǎn)以下的觀(guān)點(diǎn)也隨處可見(jiàn)。不過(guò)，也許問(wèn)題還不是那么嚴重，就在4月初清明小長(cháng)假期間，管理層連出政策，一是公布了有關(guān)新股發(fā)行制度改革的征求意見(jiàn)稿，二是宣布增加QFII和RQFII額度。
這表明，改革還是在推進(jìn)之中，引進(jìn)長(cháng)線(xiàn)資金的努力也是沒(méi)有中斷過(guò)。雖然對于剛推出的新股發(fā)行制度改革征求意見(jiàn)稿，各界的看法也有差異，認為有較大利多作用的輿論也并不太多。而所謂的QFII和RQFII，實(shí)際上現有的額度也沒(méi)有真正使用完，因此再增加規?？峙略诙唐趦纫参幢貢?huì )帶來(lái)多少增量資金。更況，即便是規模如期擴大了，但是相當于現在的股市來(lái)說(shuō)，仍然還是不大的，指望外資入市來(lái)改變中國股市的疲弱狀態(tài)，顯然是不現實(shí)的，也是不能做到的。但盡管如此，只要改革與市場(chǎng)建設在推進(jìn)，這就會(huì )給人以希望。還有一點(diǎn)是，國內官方版的3月份PMI指數與匯豐版大相徑庭，出現了加速上升的狀態(tài)，雖然對此人們也有不同的解釋?zhuān)@似乎也在暗示什么，譬如也許實(shí)體經(jīng)濟研究到了最困難的時(shí)候，而對于那些有前瞻眼光的企業(yè)家來(lái)說(shuō)，已經(jīng)看到了希望的曙光。
與此同時(shí)，中國央行也表示，要引導信貸資金適度增長(cháng)，而這一提法在上一次出現是在2009年。就因為有了這樣一些還算是正面的因素，所以乍暖還寒之后，投資者仍然會(huì )看到股市在各種因素的綜合作用下，呈現出調整整理并反彈的態(tài)勢。4月份的第一個(gè)交易日，股市就出現了一定的上漲。這樣，在形態(tài)上就有了重新確認底部，并且在這基礎上，伺機繼續上漲機會(huì )。也許，在利多因素的推動(dòng)下，股指企穩并反彈成為2012年二季度的市場(chǎng)主旋律。乍暖還寒之后，行情將迎來(lái)第二春。只是，基于當前的實(shí)際，對于這第二春的行情，估計多數投資者暫時(shí)還不會(huì )看得太樂(lè )觀(guān)。
注：本文僅代表作者本人觀(guān)點(diǎn)
本文責任編輯 徐瑾 jin.xu@ftchinese.com
