嘉實(shí)基金鄒唯(圖片來(lái)源：上海證券報)

本報記者 涂艷

公募基金經(jīng)理對個(gè)性的呈現往往暗藏著(zhù)一定的代價(jià)，而有這樣肚量和自信的人或許不多，鄒唯便是其中一個(gè)。作為國內公募基金主題投資的堅守者，鄒唯的投資哲學(xué)很簡(jiǎn)單：明確底線(xiàn)，厚積薄發(fā)。在他看來(lái)，做投資就是基于中長(cháng)期的前瞻性判斷，對方向有所把握，而后獨立地挖掘主題性投資機會(huì )，同時(shí)尊重市場(chǎng)，不畏變化，有原則地把握“長(cháng)短結合”。

今年鄒唯管理的基金成績(jì)傲人，截至二季度末，嘉實(shí)主題基金以6.34%的凈值增長(cháng)率成為市場(chǎng)中唯一獲得正收益的偏股型基金。而7月份以來(lái)，嘉實(shí)主題目前仍然保持在所有混合型基金的前十位。

二季度時(shí)，鄒唯基于對經(jīng)濟二次調整的預期和市場(chǎng)短期內難有作為的判斷，果斷減倉至3成，如果說(shuō)這是一種自信或許不夠貼切，“這更多源自他敢于取舍的肚量。”在業(yè)內一位同行眼中，鄒唯“大肚能容”。

底線(xiàn)：大方向看對

“過(guò)程和方向不可兼得，如果在長(cháng)期看對(方向)和短期看對(過(guò)程)中選擇，毫無(wú)疑問(wèn)是前者(方向)。”鄒唯非常明確自己的底線(xiàn)。

在過(guò)去的上半年，鄒唯以及他的嘉實(shí)主題成為市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。一季度市場(chǎng)呈現震蕩調整走勢，他提早布局了大農業(yè)、軍工等主題；而基于對經(jīng)濟二次調整的預期和市場(chǎng)短期內難有作為的判斷，鄒唯判斷市場(chǎng)二季度難以創(chuàng )出新高，超額收益主要來(lái)源于有限的結構性機會(huì )，便快速減倉。

現金為王，倉位管理高于結構管理，是今年來(lái)嘉實(shí)主題大幅戰勝基準的關(guān)鍵。情勢不明朗時(shí)，熱情而富有行動(dòng)力的鄒唯卻很冷靜，果斷降低倉位至3成，成功保全了自己。

在他看來(lái)，越是短期的驅動(dòng)型因素則越復雜，難以把握，而基于合理邏輯下的中長(cháng)期前瞻性判斷將更有勝券。“但是變化總是難以預料，需要在變化中不斷修正。”鄒唯表示。

而在長(cháng)短的把握上，鄒唯不是刻意追求完美者。“投資最完美的結果是長(cháng)對短對，其次是長(cháng)對短錯，而后短對長(cháng)錯，最次之為長(cháng)錯短也錯。”在他看來(lái)，第一類(lèi)的“完美”超越大多數人的能力范圍之內，“所以我的底線(xiàn)就是長(cháng)對短錯。”

也因此，鄒唯不避諱在三季度對小盤(pán)股以及“十一”之后這輪周期股行情與自己預判的偏差。7月以來(lái)，中小盤(pán)股票沒(méi)有隨大盤(pán)同步調整，而是屢創(chuàng )新高；十一過(guò)后流動(dòng)性驅動(dòng)的此輪上漲也出乎大多數人的意料。“最初對于三季度研判認為在二次去庫存及經(jīng)濟趨勢的逐漸下降，市場(chǎng)可能創(chuàng )出新低，而政策的二次放松也可能產(chǎn)生市場(chǎng)階段性反彈行情。顯然，進(jìn)入8月后，房地產(chǎn)的價(jià)量回升導致的政策調控預期，致使大盤(pán)周期股呈現持續調整態(tài)勢；但同時(shí)，貨幣博弈與熱錢(qián)流入，卻使得流動(dòng)性成為三季度市場(chǎng)的主導因素。但我一直認為流動(dòng)性不是主導股市長(cháng)期運行的主導趨勢，股市長(cháng)期運行的主導趨勢還是經(jīng)濟的基本面，雖然說(shuō)流動(dòng)性也是經(jīng)濟基本面的一部分，但是它只是一個(gè)催化劑。”

客觀(guān)來(lái)看，如果出于對趨勢的追隨，三季度對結構性泡沫的追隨或“十一”后加倉并不困難，但對鄒唯的投資體系和投資邏輯而言，卻難以成立。“我認為經(jīng)濟的基本面并非十分樂(lè )觀(guān)，所以堅持自己的邏輯至今，如果為了保排名而加倉，確實(shí)會(huì )與我一貫的投資邏輯相背離。”

在他看來(lái)，短期的追逐不可持續且風(fēng)險巨大，投資過(guò)程將始終受制于大方向。正基于此，鄒唯敢于踏空，懂得取舍。

主題投資更需要自我欣賞

“我的做法在基金行業(yè)內算比較小眾。”談話(huà)伊始，鄒唯的個(gè)性已然明確，他更加沉醉于主題投資的“自我欣賞”中。而主題投資卻正需要個(gè)性、前瞻和高度抽象的概括能力。

和傳統以行業(yè)劃分的投資方法不同，主題投資是從市場(chǎng)眾多的事件及熱點(diǎn)中，歸納、提煉出最重要的主題驅動(dòng)因素，再根據這個(gè)關(guān)鍵主題進(jìn)行延展，挖掘受益于該主題的投資機會(huì )和個(gè)股進(jìn)行投資。

鄒唯認為：“集中和分散是辯證統一的，行業(yè)的離散度與資產(chǎn)的相關(guān)性并沒(méi)有直接聯(lián)系。有時(shí)配置的資產(chǎn)雖然分散了，但是資產(chǎn)之間相關(guān)性很高的，實(shí)際上是很集中的。”也正因為如此，鄒唯在一季度時(shí)對新疆、軍工、農業(yè)、智能電網(wǎng)和醫藥五個(gè)主題分別提前布局，為此后的收獲埋下了伏筆。

而對投資主題的獨立思考和挖掘是否能得到市場(chǎng)的認可，是檢驗投資方法論的關(guān)鍵。在鄒唯看來(lái)，主題投資因其個(gè)性而具備一定風(fēng)險，所以更加需要前瞻的眼光，而絕非跟隨。

在一季度對農業(yè)股的準確配置中，鄒唯的投資邏輯是，隨著(zhù)工業(yè)化的進(jìn)展，經(jīng)濟結構面臨轉型，而轉型對消費和中低收入水平的提高有必然的刺激作用。“真正解決中低收入，特別農村收入提高的話(huà)，最終需要農產(chǎn)品[17.91 -1.21%]價(jià)格的上漲。”鄒唯表示。對農業(yè)主題投資正是基于農產(chǎn)品價(jià)格的長(cháng)期上漲趨勢。

同時(shí)，在鄒唯看來(lái)，主題投資也分大小，大主題下的子主題往往也是業(yè)績(jì)增長(cháng)的驅動(dòng)力。去年市場(chǎng)低迷之際，鄒唯開(kāi)始將大主題方向之一確定為新能源板塊，而根據全球以及國內的現實(shí)壓力，他提前挖掘了節能減排這一子主題。“一個(gè)大主題下的確有很多小主題，但小主題在每個(gè)階段表現都不一樣，但真正有長(cháng)線(xiàn)支撐的點(diǎn)最優(yōu)。”鄒唯認為。

選股先看行業(yè)成長(cháng)性

基金經(jīng)理中，對少數上市公司情有獨鐘者不在少數。而在這份似乎很大眾的感情面前，鄒唯卻異常理性。選股先選行業(yè)，關(guān)注行業(yè)的成長(cháng)性和未來(lái)空間是他投資個(gè)股的首選。

從過(guò)往投資歷程來(lái)看，鄒唯明顯更加偏好成長(cháng)性個(gè)股，而用他的話(huà)詮釋則恰恰首選需要“先有對未來(lái)主題的判斷”，在不影響投資業(yè)績(jì)的前提下長(cháng)期持有。

“個(gè)股選擇的基準如果需要排序，我想應該依次是行業(yè)成長(cháng)性—行業(yè)進(jìn)入壁壘—公司質(zhì)地。”鄒唯的原則依舊明確，在他看來(lái)，基于未來(lái)成長(cháng)性空間的主題投資思路正是指導。而在個(gè)性的腦力勞動(dòng)即投資主題確定之后，需要進(jìn)一步細分行業(yè)，從行業(yè)估值、業(yè)績(jì)彈性等方面對不同行業(yè)有一個(gè)基本判斷之后，再進(jìn)行個(gè)股的選擇。

“在主題投資領(lǐng)域，游戲規則比較另類(lèi)，需要非常有個(gè)性和預見(jiàn)能力的投資人。”在鄒唯領(lǐng)導的主題投資小組中，個(gè)性與能力并重。