基礎知識
———————————————————————————
波動(dòng)率含義Volatility（Vol）
波動(dòng)率(Vol)是資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)程度，是對資產(chǎn)收益率不確定性的衡量，用于反映資產(chǎn)的風(fēng)險水平。
Vol高，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)就劇烈，資產(chǎn)收益率的不確定性就強，期權理論價(jià)格就高。
對于期權買(mǎi)方，Vol高，標的資產(chǎn)價(jià)格偏離執行價(jià)的可能性就大，可能獲得的收益就大，因而買(mǎi)方愿付更多的權利金；
對于期權賣(mài)方，Vol高，其承擔的價(jià)格風(fēng)險就大，因此需要收取更高的權利金。
相反，標的資產(chǎn)Vol低，買(mǎi)方可能獲得的收益就小，期權賣(mài)方承擔的風(fēng)險小，因此期權的價(jià)格越低。
指過(guò)去某段時(shí)間內收益率的波動(dòng)程度。
是通過(guò)統計方法，利用資產(chǎn)歷史價(jià)格數據計算而得，是確定的。
它的大小不僅體現了資產(chǎn)在統計期內的波動(dòng)狀況，更是分析和預測其他幾類(lèi)波動(dòng)率的基礎。
其計算方法可總結如下：
1.從市場(chǎng)上獲得資產(chǎn)在固定時(shí)間間隔（如每天、每周或每月等）上的價(jià)格。
2.對于每個(gè)時(shí)間段，求出該時(shí)間段末與該時(shí)間段初的資產(chǎn)價(jià)格之比的自然對數。
3.求出這些對數值的標準差，再乘以一年中包含的時(shí)間段數量的平方根（如，選取時(shí)間間隔為每天，則若扣除閉市，每年中有252個(gè)交易日，應乘以根號252），得到的即為歷史波動(dòng)率。
下圖為RB1801合約20個(gè)交易日的歷史波動(dòng)率算法
下圖為RB1801合約wind歷史波動(dòng)率數據：
將期權實(shí)際價(jià)格帶入期權定價(jià)公式，可反推出一個(gè)Vol值，這就是隱含波動(dòng)率。
它是期權的市場(chǎng)價(jià)格中“隱含”的對標的資產(chǎn)Vol的預期值，包含市場(chǎng)中大量前瞻性信息，反映了市場(chǎng)對于標的資產(chǎn)未來(lái)Vol的預期。
它是市場(chǎng)價(jià)格的真實(shí)映射，而有效市場(chǎng)價(jià)格是供求關(guān)系平衡下的產(chǎn)物，是買(mǎi)賣(mài)雙方博弈后的結果，因此IV反映的是市場(chǎng)對標的資產(chǎn)未來(lái)波動(dòng)率的預期。
短期看，若IV呈下降趨勢，可以認為市場(chǎng)預期標的資產(chǎn)的未來(lái)波動(dòng)率降低，從而期權價(jià)格可能會(huì )降低；反之亦然。
長(cháng)期看，IV可能存在均值回復過(guò)程，向均值回歸（參考意義不太大）。
是指通過(guò)歷史數據，運用統計和計量方法對實(shí)際波動(dòng)率進(jìn)行預測得到的結果。
（拍腦袋，較主觀(guān)）
國內場(chǎng)外期權由于尚未形成供求關(guān)系平衡的成熟市場(chǎng)，因此尚無(wú)有效的隱含波動(dòng)率。市場(chǎng)上普遍價(jià)格形成機制是在歷史波動(dòng)率的基礎上使用預期波動(dòng)率定價(jià)。
實(shí)際操作
———————————————————————————
那么實(shí)操中投資期權該如何使用波動(dòng)率呢？
波動(dòng)率交易原理
對于做價(jià)格方向性交易的客戶(hù)來(lái)說(shuō)，Vol的影響主要體現在期權交易初期權利金定價(jià)高低。交易開(kāi)始之后，收益情況取決于行情走勢。
如果不確定方向，就可以交易波動(dòng)率。
對于做純粹波動(dòng)率交易的客戶(hù)，其操作思路為：通過(guò)對沖等手段使得持有的組合頭寸只受波動(dòng)率變化的影響。
波動(dòng)率交易策略
可考慮內外盤(pán)波動(dòng)率套利
----華泰有色/貴金屬/油脂油料等品種期權波動(dòng)率有時(shí)低于外盤(pán)，存在套利機會(huì )。
認為目前波動(dòng)率較低，但價(jià)格在一定區間長(cháng)期盤(pán)整，會(huì )在某個(gè)方向有突破。
舉例：客戶(hù)認為RB1801會(huì )在4000處有大幅波動(dòng)，即可買(mǎi)入執行價(jià)（K）為4000元/噸的跨式期權。
該方案缺陷：成本較高，因為買(mǎi)入了2個(gè)期權。
該方案優(yōu)勢：穩健，只要有大幅波動(dòng)即可盈利；操作簡(jiǎn)單；可以避免滑點(diǎn)。
適合情境：事件驅動(dòng)行情。
舉例：客戶(hù)認為RB1801價(jià)格會(huì )在4000以下或4100以上有大幅波動(dòng)，即可買(mǎi)入執行價(jià)（K1）為4000元/噸，執行價(jià)2（K2）為4100元/噸的跨式期權。通過(guò)放棄4000至4100點(diǎn)之間的價(jià)格波動(dòng)收益來(lái)?yè)Q取更低的期權費成本。
原理：買(mǎi)入期權后把方向上的風(fēng)險（Delta）對沖掉。買(mǎi)看漲（或看跌）皆可，
這里我們用買(mǎi)入看漲期權為例。比如L1801，目前市價(jià)為8800元/噸。
買(mǎi)入執行價(jià)為8800元/噸的3個(gè)月L1801平值看漲期權，10手期貨的量（華泰單筆場(chǎng)外期權最小交易規模）。華泰賣(mài)價(jià)為400元/噸，即客戶(hù)需要支付權利金400*5*10=2萬(wàn)元。當價(jià)格漲到10000元/噸時(shí)，期權獲得凈利潤：（10000-8800-400）*50=4萬(wàn)元。
此時(shí)空期貨，鎖定該利潤。
需要空的期貨數量可根據delta值算出:期貨手數=期權期貨手數*delta
（具體方法，可以網(wǎng)上搜索“期權計算器”，輸入相應期權要素，根據Black-Scholes公式算出期權delta值。該例子中價(jià)格漲至10000點(diǎn)時(shí)期權delta為0.8，則需要空10手*0.8=8手期貨。）
若價(jià)格回落至9000點(diǎn)，期貨賺10000-9000=1000元/噸，期權端浮盈減少10000-9000=1000元/噸。期權期貨組合達到盈虧平衡。若認為下跌已差不多見(jiàn)底，平期貨，只保留看漲期權。如果價(jià)格再次上漲，則期權又賺錢(qián)。以此思路靈活操作。
前提條件：期權先賺到錢(qián)再去鎖住利潤，之后擇機開(kāi)&平期貨。
缺陷：如果一開(kāi)始沒(méi)有賺錢(qián)呢？
適合情境：震蕩行情
買(mǎi)入執行價(jià)為8800元/噸的3個(gè)月L1801平值看漲期權，100手期貨的量。華泰賣(mài)價(jià)為400元/噸，即客戶(hù)需要支付權利金400*5*100=20萬(wàn)元。同時(shí)做8800的期貨空單。
該例子中期權delta為0.52，因此需要空的期貨數量為100手*0.52=52手。
若價(jià)格上漲，根據delta值的變化加空期貨。比如交易第二天價(jià)格上漲至9000點(diǎn)，期權delta較昨日變動(dòng)0.07，則需要加空100手*0.07=7手期貨。
再漲再空。若下跌，平期貨空單。
這樣一來(lái)就對沖掉了方向性風(fēng)險。
只要最終波動(dòng)率比買(mǎi)的時(shí)候波動(dòng)率大，期權價(jià)值變大，即可賺錢(qián)，不需對趨勢有判斷。
但若客戶(hù)對趨勢有好的判斷，可以不完全按照delta值對沖，留點(diǎn)方向性判斷，可能賺得更多。
該方案優(yōu)勢：比單純做方向性投資穩健。
該方案缺陷：出現大行情時(shí)會(huì )有較大的賠付風(fēng)險。
該方案優(yōu)勢：只要沒(méi)有大幅波動(dòng)即可盈利，操作簡(jiǎn)單。
適合情境：小幅震蕩行情。
賣(mài)出寬跨式相對賣(mài)出跨式期權風(fēng)險較小，收益也稍少。
賣(mài)出虛值看漲期權，同時(shí)期貨做多，若價(jià)格下跌就平期貨，漲了就無(wú)所謂。
（注：選擇虛值期權原因是其波動(dòng)率相較平值更高，且被行權概率較低）
【風(fēng)險提示】：當標的價(jià)格出現對期權賣(mài)方不利的震蕩大行情（即波動(dòng)率變大）時(shí)，該策略潛在風(fēng)險巨大。因為通過(guò)賣(mài)權獲得的權利金是有限的。當權利金不足以覆蓋需要賠付的金額，即開(kāi)始產(chǎn)生虧損。因此要做好止損策略?？紤]到該方案風(fēng)險較大，操作難度較高，這里不展開(kāi)描述。
小結
———————————————————————————
1.期權的波動(dòng)率交易策略是相對穩健的，尤其是買(mǎi)權。給投資者提供了多一種的交易方式和交易思維的選擇?？蛻?hù)可根據市場(chǎng)情況，投資需求和自身交易能力綜合考慮。
2.對于CU ZN PTA等波動(dòng)率變化較大的品種進(jìn)行波動(dòng)率交易，機會(huì )更多。
來(lái)源：華泰期權部 張小潔
聯(lián)系客服
