文 | 銀行螺絲釘 （轉載請獲本人授權，并注明作者與出處）

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最近在挖掘新品種，不過(guò)在介紹新品種之前，我想用幾篇文章講一下指數基金的發(fā)展歷史，也方便理順投資思路。

雖然我們經(jīng)常講指數基金，但是其實(shí)各種指數基金的理念上有很大的差異，這還要從指數基金的誕生講起了。

隨機游走＋有效市場(chǎng)

我們把時(shí)間倒退到幾十年前：1965年。

這是一個(gè)對指數基金來(lái)說(shuō)非常重要的年份。當時(shí)麻省理工大學(xué)的著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家薩繆爾森教授，寫(xiě)了一篇論文。這篇論文里，薩繆爾森證實(shí)了一個(gè)觀(guān)點(diǎn)“股票過(guò)去的表現對未來(lái)是沒(méi)有影響的”。這就是大名鼎鼎的隨機游走理論。

論文發(fā)表之后，同樣在1965年，芝加哥大學(xué)的博士研究生尤金·琺碼進(jìn)一步推導了這個(gè)理論，提出“市場(chǎng)是有效的，股票價(jià)格反映了所有可以獲得的信息，這使得股票在任何時(shí)候都是充分定價(jià)的”。這就是有效市場(chǎng)理論。也就是說(shuō)，在任何時(shí)刻，單只證券的實(shí)際價(jià)格已經(jīng)反映了所有信息的影響，包括已經(jīng)發(fā)生的事情和到目前為止市場(chǎng)預期未來(lái)將要發(fā)生的事情。

先別管這兩個(gè)理論是否完全正確。但是在當時(shí)，這兩個(gè)理論反響非常大，甚至可以說(shuō)是震撼性的。在這兩個(gè)理論提出之前，市場(chǎng)上充斥著(zhù)各種預測股票未來(lái)表現的“大師”，有的看歷史K線(xiàn)，有的用自己編纂出的鬼畫(huà)符預測未來(lái)。

這兩個(gè)理論把這一切都推翻了，認為市場(chǎng)是隨機不可預測的，并且股價(jià)反映了所有的信息。投資者理論上無(wú)法長(cháng)期戰勝市場(chǎng)，所以我們最好成為市場(chǎng)本身。

而成為市場(chǎng)本身的最佳途徑，就是參考指數，開(kāi)發(fā)一個(gè)對應的追蹤產(chǎn)品。這就是指數基金的雛形。

從理論到落地

這兩個(gè)理論對當時(shí)美國金融界產(chǎn)生了非常巨大的沖擊。有很多人認同了這兩個(gè)理論，并開(kāi)始圍繞這兩個(gè)理論來(lái)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品。也就是“如何成為市場(chǎng)本身”。

芝加哥大學(xué)有一位學(xué)生查爾斯·施韋德，對這兩個(gè)理論很著(zhù)迷。他說(shuō)服了自己的父親——新秀麗箱包公司的老總（是的就是平時(shí)經(jīng)常見(jiàn)到的新秀麗）——用公司的養老金成立了第一只指數基金產(chǎn)品，大約600萬(wàn)美元的規模。這個(gè)可以稱(chēng)得上是第一只指數基金產(chǎn)品。

但是這個(gè)產(chǎn)品最終失敗了，原因是這個(gè)基金包含的成分股太多，有1500只，又采用了等權重的方式來(lái)配置，當時(shí)的市場(chǎng)還很不發(fā)達，所以這么大數量的持續追蹤，最后因為誤差拖垮了這個(gè)基金。

不過(guò)種種嘗試并沒(méi)有就此結束。1975年，又有一個(gè)非常重要的理論提出。查爾斯·埃利斯研究發(fā)現，影響主動(dòng)基金收益的一個(gè)非常重要的因素，是基金的成本，基金成本抵消了股票基金平均20%的收益。

隨機游走、有效市場(chǎng)、成本理論，這三點(diǎn)對當時(shí)身處基金行業(yè)的約翰·博格觸動(dòng)很大。約翰·博格1975年成立了先鋒基金公司；在1976年，約翰·博格成立了第一只針對個(gè)人投資者的指數基金，他也因此而一戰成名，成為了公認的“指數基金之父”。

從隨機游走理論的提出，到第一只針對個(gè)人的指數基金產(chǎn)品落地，整整過(guò)去了11年。

指數基金之父的努力

但是指數基金剛誕生的時(shí)候，并不受歡迎。當時(shí)的市場(chǎng)上，幾乎每個(gè)人都對指數基金提出批評，稱(chēng)它為“愚蠢的主意”。

約翰·博格并沒(méi)有灰心，而是幾十年如一日的堅持貫徹他的核心原則：絕大多數投資者無(wú)法戰勝市場(chǎng)，最好成為市場(chǎng)本身；而成為市場(chǎng)本身的最好方式，就是選擇成本最低的指數基金。

他做了很大的努力，幾乎是憑一己之力，顛覆了整個(gè)基金行業(yè)的潛規則。

1. 大幅降低了基金費用

先鋒基金公司旗下的管理費率，在很長(cháng)時(shí)間里都是全行業(yè)最低水平。當然，這也是為何約翰博格很喜歡指數基金的一個(gè)因素：指數基金不依賴(lài)基金經(jīng)理，所以基金經(jīng)理的提成本來(lái)就少一些。

不僅僅是管理費用，美國做股票投資有資本利得稅，先鋒基金通過(guò)調整持倉，把基金的利得稅也降了下來(lái)。

2. 取消銷(xiāo)售費用

當時(shí)美國銷(xiāo)售基金，主要依靠中間銷(xiāo)售商。銷(xiāo)售商給基金加上幾個(gè)點(diǎn)的銷(xiāo)售費用，再賣(mài)給普通投資者（試想一下幾個(gè)點(diǎn)的股票交易傭金）。博格認為這部分費用完全沒(méi)必要，就宣布先鋒集團旗下的基金取消這些費用。這在當時(shí)得罪了傳統基金行業(yè)，甚至還打了官司。不過(guò)最后先鋒集團頂住了壓力，堅持把費用降了下來(lái)。

3. 身體力行

這還不算完。先鋒基金公司把自己的總部也搬到了人跡罕至的郊外，而不是高大上的金融中心，這樣可以省下公司經(jīng)營(yíng)的成本。

約翰·博格給自己開(kāi)的工資也非常低，先鋒基金公司后來(lái)成為了世界數一數二的大基金公司，但博格的工資只有幾百萬(wàn)美元（他的直接競爭對手老總的年收入超過(guò)1億美元）。而且先鋒基金公司把員工的獎勵跟“為客戶(hù)節省下來(lái)的費用”直接掛鉤，讓員工更積極主動(dòng)的降低基金的費用，同時(shí)也鼓勵了基金公司做大基金規模。

這是約翰博格幾十年前做的事情。一個(gè)指數基金基金費用越低，長(cháng)期看就越能戰勝大多數的市場(chǎng)參與者。

這個(gè)看起來(lái)簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的結論，卻是違反人性的：哪個(gè)基金公司不想多賺一些錢(qián)呢？如果沒(méi)有約翰博格，指數基金這個(gè)品種即使誕生了，很長(cháng)時(shí)間里也不會(huì )相對主動(dòng)基金有優(yōu)勢。試想一下，指數基金最大的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)就在于低成本，如果不是約翰博格堅持降低了指數基金的成本，一個(gè)高費用的指數基金很難戰勝主動(dòng)基金的。

當然，最初的幾年，雖然約翰博格很努力，但是沒(méi)有太大成效，指數基金不溫不火的發(fā)展。直到80年代，指數基金迎來(lái)了一個(gè)千載難逢的風(fēng)口——美國401K計劃的興起和美股歷史上最強的一次大牛市——才一舉乘風(fēng)而起。

欲知后事如何，且聽(tīng)下回分解～

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