風(fēng)暴之王的第52篇原創(chuàng )作品
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大宗商品市場(chǎng)臥虎藏龍，參與者眾多，然而能稱(chēng)之為王者的卻寥寥無(wú)幾。
在國外，以嘉能可、托克、摩科瑞為代表的現貨貿易商和以高盛、摩根士丹利為代表的跨國投行，憑借對現貨、倉儲、運輸、金融衍生品等資源的超強掌控力，在市場(chǎng)上翻云覆雨，成為當之無(wú)愧的王者。
在國內，雖然還沒(méi)有哪家機構有“制造”行情的能量，但個(gè)別大型現貨貿易商和期貨風(fēng)險管理子公司已能攪弄風(fēng)云，初具王者風(fēng)范。
從媒體報道來(lái)看，似乎期貨風(fēng)險管理子公司的風(fēng)頭更勁，呼聲更高。
然而，細究下來(lái)，我卻相對更看好大型現貨貿易商的前景。
由于我國期貨市場(chǎng)是“空降”而生，并非像國外那樣由市場(chǎng)自然發(fā)展、逐步成熟后形成，會(huì )計、稅務(wù)、國資監管等各方面配套制度跟不上.
加上各期貨交易所重監管而輕發(fā)展、重交易而輕交割、重金融功能而輕服務(wù)實(shí)體。
所以發(fā)展近三十年，大量實(shí)體企業(yè)仍游離于期貨市場(chǎng)之外，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟更無(wú)從談起。
為更好地推動(dòng)實(shí)體企業(yè)利用期貨市場(chǎng)，發(fā)揮服務(wù)實(shí)體的作用，也為了給期貨公司多一些盈利渠道，在證監會(huì )的推動(dòng)下，
期貨風(fēng)險管理子公司（名稱(chēng)叫法各有不同，也有現貨子公司、金融服務(wù)公司等）順勢而生。
短短幾年間已發(fā)展到六七十家，并經(jīng)常在各種論壇和媒體訪(fǎng)談中高談闊論，宣傳各種創(chuàng )新業(yè)務(wù)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力。
所謂外行看熱鬧，內行看門(mén)道，個(gè)別領(lǐng)跑者的成功掩蓋不了絕大多數期貨風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)方向不明、營(yíng)收慘淡、生存艱難的尷尬現狀。
在我看來(lái)，按照主業(yè)類(lèi)型、盈利能力和可持續發(fā)展能力，期貨風(fēng)險管理子公司大致可分為三類(lèi)：
1、生存艱難、處境尷尬的“乖孩子”。
按照證監會(huì )當初的意圖，期貨風(fēng)險管理子公司應以倉單交易、合作套保、定價(jià)服務(wù)、基差交易等業(yè)務(wù)為發(fā)展方向。
然而事實(shí)再次證明：太聽(tīng)上面話(huà)的“乖孩子”多數不會(huì )有大出息。這些政策，不少是拍腦袋想出來(lái)的，怎么可能符合市場(chǎng)實(shí)際呢？
以倉單交易來(lái)說(shuō)，標準倉單規模小，占現貨倉單的比重很低，市場(chǎng)容量十分有限；
擴展到非標準倉單，則又無(wú)法把控貨物質(zhì)量和倉儲風(fēng)險。
做倉單質(zhì)押融資，如何監控貨物安全，如何確保質(zhì)押方進(jìn)行風(fēng)險對沖，都存在難點(diǎn)或者會(huì )增加成本；
當出現違約風(fēng)險后，要先通過(guò)司法手續獲得貨物的處置權，然后才能設法銷(xiāo)售變現，流程繁瑣、時(shí)間漫長(cháng)，貨物貶值風(fēng)險難以控制。
替企業(yè)做套保，則發(fā)生實(shí)物交割時(shí)如何流轉，套保的盈虧如何與企業(yè)結算？
對方如果是國企，則根本無(wú)法應對上級的審計監管；
如果是私企，即便老板同意，當地稅務(wù)部門(mén)又能否通過(guò)呢？
至于定價(jià)服務(wù)、基差交易等，也存在著(zhù)各種各樣的難題。
這類(lèi)期貨風(fēng)險管理子公司，他們要么缺懂現貨的人才，要么被行業(yè)發(fā)展初期頻發(fā)的現貨風(fēng)險嚇破了膽，始終不肯進(jìn)入非標準的現貨市場(chǎng)領(lǐng)域，也難以接觸到實(shí)體企業(yè)的真實(shí)需求，更無(wú)法提供符合企業(yè)實(shí)際需求、有市場(chǎng)競爭力的服務(wù)，
只能在政策文件范圍內“畫(huà)地為牢”，靠標準倉單的質(zhì)押融資收些利息錢(qián)，勉強維持，充其量不過(guò)是為其母公司保留了一塊“牌照”而已。
2、向上發(fā)展，走高大上路線(xiàn)的“金融生”
絕大多數期貨風(fēng)險管理子公司缺乏現貨人才，且股東方和管理者十分畏懼現貨風(fēng)險。
于是，不少期貨風(fēng)險管理子公司轉而發(fā)揮自己的專(zhuān)長(cháng)——金融優(yōu)勢，招聘了大量碩博士以及海龜人才，進(jìn)軍場(chǎng)外期權等衍生品領(lǐng)域，并扛起“建立多層次市場(chǎng)體系”的大旗。
這種業(yè)務(wù)定位倒很符合他們金融人才豐富的優(yōu)勢，宣傳出去也足夠高大上。
只是他們忘了，我們絕大多數實(shí)體企業(yè)不了解期貨，會(huì )計、稅務(wù)等方面均與期貨不銜接，又如何接受比期貨更復雜的衍生品——期權呢？
所以我們看到：
一方面監管者和此類(lèi)期貨風(fēng)險管理子公司把場(chǎng)外期權吹的天花亂墜，完全一副服務(wù)實(shí)體企業(yè)舍我其誰(shuí)的架勢，
另一方面，又不得不承認參與場(chǎng)外期權的實(shí)體企業(yè)少之又少，絕大部分客戶(hù)是商業(yè)銀行、私募投資機構和期貨同行，純粹是一幫金融人才互相玩B-S公式。
本人有幸接觸過(guò)多家此類(lèi)期貨風(fēng)險管理子公司，也經(jīng)常跟蹤他們的金屬期權報價(jià)。在我看來(lái)，其中存在的問(wèn)題很多：
一是報價(jià)貴。
因為這些期貨風(fēng)險管理子公司最后還是要用期貨交易來(lái)對沖自己的風(fēng)險暴露，且面臨著(zhù)每筆業(yè)務(wù)都要盈利的要求，所以采用“成本+利潤”的定價(jià)策略，報價(jià)自然就高了。
更有甚者，為了防范異常波動(dòng)風(fēng)險或自己的定價(jià)失誤，還要在“成本+利潤”之外預留風(fēng)險緩沖，價(jià)格自然貴得令人咋舌。
但想想看，對于金屬貿易商來(lái)說(shuō)，利用期貨套保是基本功，怎么可能平白無(wú)故地讓一層“利潤”給他們呢？
所以每次面臨推銷(xiāo)，我都不得不直白地告訴對方，沒(méi)必要在金屬行業(yè)上浪費時(shí)間，應該去不了解期貨的行業(yè)試試。
二是合規難。
由于這些期貨風(fēng)險管理子公司都不介入現貨領(lǐng)域，期權行權后產(chǎn)生的盈虧都要以現金方式軋平，無(wú)法通過(guò)現貨交割、開(kāi)增值稅發(fā)票的方式解決。
這樣一來(lái)，在財務(wù)和稅務(wù)處理上就難以合規，對于國有企業(yè)來(lái)說(shuō)，就更無(wú)法符合監管要求。
三是缺乏市場(chǎng)基礎和核心競爭力。
發(fā)展期貨風(fēng)險管理子公司，就是因為共性的、集中化的期貨市場(chǎng)無(wú)法解決成千上萬(wàn)企業(yè)個(gè)性化、差異性的風(fēng)險管理需求，希望由他們來(lái)提供一對一的、個(gè)性化的服務(wù)。
而此類(lèi)期貨風(fēng)險管理子公司只想發(fā)揮自我的金融優(yōu)勢，不肯花費人力、物力去深入了解現貨市場(chǎng)，去研究現貨的供需情況、季節周期、流通環(huán)節、歷史波動(dòng)等特色規律，去挖掘實(shí)體企業(yè)的個(gè)性化需求，試圖推廣標準化、統一化的期權產(chǎn)品，豈不是違背了初衷？
而且，各家公司都是用B-S公式計算期權的定價(jià)，最多是參數上略有不同，完全是同質(zhì)化競爭，又何來(lái)客戶(hù)粘性、市場(chǎng)競爭力？
最大的問(wèn)題是公司的理念問(wèn)題。多數實(shí)體企業(yè)本來(lái)就不了解期貨市場(chǎng)，結果這些期貨風(fēng)險管理子公司又弄出來(lái)個(gè)更復雜的期權產(chǎn)品，不斷地忽悠企業(yè)套保效果怎么好，虧損風(fēng)險多么小，實(shí)際上又想的是每筆業(yè)務(wù)都要盈利。
更有甚者還忽悠企業(yè)賣(mài)出期權，使企業(yè)在不知不覺(jué)中陷入更大的風(fēng)險中，完全違背了“互利共贏(yíng)”的原則，這種合作關(guān)系又怎么能夠長(cháng)久？
正常的行業(yè)發(fā)展，是先研究客戶(hù)需求，然后提供滿(mǎn)足這一需求的產(chǎn)品或服務(wù)。
而此類(lèi)期貨風(fēng)險管理子公司本末倒置，先根據自身優(yōu)勢打造服務(wù)和產(chǎn)品，然后去做市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，反復洗腦讓客戶(hù)接受這樣的服務(wù)和產(chǎn)品。
所以，雖然這種業(yè)務(wù)定位看起來(lái)高大上，也有利于發(fā)揮自身的金融優(yōu)勢，但市場(chǎng)基礎不扎實(shí)，難有長(cháng)遠發(fā)展空間。
3、向下扎根，產(chǎn)融協(xié)同發(fā)展的領(lǐng)跑者
當然，也有極少數幾家期貨風(fēng)險管理子公司，明知山有虎，偏向虎山行，主動(dòng)放下身段，深耕現貨市場(chǎng)，通過(guò)期現結合的方式做大自身貿易體量，接觸眾多的實(shí)體企業(yè)，挖掘企業(yè)個(gè)性化、差異化的風(fēng)險管理需求，并以現貨、遠期訂單、個(gè)性化期權等方式為企業(yè)提供綜合性的服務(wù)，從而成為行業(yè)的領(lǐng)跑者。
這類(lèi)期貨風(fēng)險管理子公司，要么掌門(mén)人具備現貨行業(yè)背景，要么招募了大量的現貨人才，所以現貨風(fēng)險能得到有效的控制，從而敢于突破標準倉單的束縛，進(jìn)入到非標準化的現貨市場(chǎng)。
通過(guò)期現結合的方式，他們不僅能控制好自身的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，還能以基差交易來(lái)獲得不錯的利潤。
隨著(zhù)現貨市場(chǎng)經(jīng)驗的積累，貿易規模的擴大，他們逐漸掌握了區域套利、品牌套利、非標品套利等操作技巧，并在與實(shí)體企業(yè)頻繁接觸中深刻了解企業(yè)的實(shí)際需求，創(chuàng )造出各種新玩法來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)需求。
由于有大量現貨資源可以調配，他們的期權產(chǎn)品有更多的對沖手段，定價(jià)上也不必死板地套用B-S公式；
本著(zhù)長(cháng)期合作和綜合性服務(wù)的定位，也不必過(guò)于強調單筆業(yè)務(wù)的盈利，市場(chǎng)競爭力和客戶(hù)粘性大幅提高；
而且，期權可以用現貨貿易的方式行權，既滿(mǎn)足了企業(yè)的實(shí)際需求，也有利于滿(mǎn)足會(huì )計、稅務(wù)等各方面的合規要求。
這類(lèi)期貨風(fēng)險管理子公司既對期貨市場(chǎng)有深刻的領(lǐng)悟和把握，又不辭辛苦地去深耕現貨市場(chǎng)，去真正地理解這個(gè)品種、這個(gè)行業(yè)，挖掘實(shí)體企業(yè)個(gè)性化的需求，然后再用他們對現貨、期貨和衍生品的把握能力，設計出令客戶(hù)滿(mǎn)意、操作簡(jiǎn)單的解決方案來(lái)，獲得了很好的市場(chǎng)效果。
此類(lèi)期貨風(fēng)險管理子公司發(fā)展路徑類(lèi)似于高盛、摩根士丹利等國際投行，以金融背景進(jìn)入現貨市場(chǎng)，最終成為擁有現貨資源組織能力，并能提供物流、融資、期貨、場(chǎng)外期權等綜合性服務(wù)的現貨貿易商。
雖然目前他們規模體量偏小，遠不如國內一些大型現貨貿易商，但他們具有金融背景和人才優(yōu)勢，激勵機制也十分靈活，相信假以時(shí)日，必將成為大宗商品領(lǐng)域有重要影響力的玩家。
然而，未來(lái)大宗商品市場(chǎng)的王位之爭，我更看好大型現貨貿易商，理由有以下三條：
第一，期貨風(fēng)險管理子公司能做的，大型現貨貿易商基本上都能做。
這里所說(shuō)的貿易商，不是普通的經(jīng)銷(xiāo)商，也不是傳統的賭價(jià)囤貨的貿易商，而是指以期現結合為基礎，橫跨現貨、期貨、金融市場(chǎng)，綜合運用期貨、期權、外匯、金融票據等多種工具的大宗商品貿易商。
這些現貨貿易商一般來(lái)說(shuō)規模巨大，資金實(shí)力雄厚，不少還有上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局，現貨資源組織能力更強，市場(chǎng)經(jīng)驗更豐富，且也擁有一定數量的金融人才，對期貨、期權等工具的使用也不遜于期貨風(fēng)險管理子公司，完全具備提供綜合性服務(wù)的能力，甚至在不少方面都勝過(guò)做期現結合的期貨風(fēng)險管理子公司。
第二，期貨風(fēng)險管理子公司不能做的，大型現貨貿易商也能做。
相比較而言，現貨貿易商的業(yè)務(wù)范圍更為廣闊。以大型金屬現貨貿易商來(lái)說(shuō)，他們的業(yè)務(wù)連通境內外，橫跨現貨、期貨、金融三大領(lǐng)域，既做期現結合，也做融資套利，從而能輕松玩轉地域差、品牌差、期現差、匯率差、利率差。
而期貨風(fēng)險管理子公司由于業(yè)務(wù)范圍或管理權限上的限制，對進(jìn)出口、轉口貿易涉足很少，對融資套利也極少介入，白白喪失大塊利潤來(lái)源。
第三，股東支持力度不同，發(fā)展后勁差異大。
從國外市場(chǎng)來(lái)看，不管是嘉能可、托克、摩科瑞之類(lèi)的大宗商品巨頭，還是高盛、摩根士丹利等頂級投行，要想成為大宗商品市場(chǎng)的王者，就要投入大量的資源向上游礦山冶煉、中游倉儲物流等領(lǐng)域延伸。
只有對現貨市場(chǎng)介入越深，各環(huán)節掌控力越強，才能更好地在這個(gè)市場(chǎng)翻云覆雨，攫取更豐厚的利潤。
大型現貨貿易商，尤其是具備礦山、冶煉或者下游加工背景的貿易商，其股東對行業(yè)定位清晰，更有動(dòng)力投入大量資源向上下游擴張，以獲取更強的市場(chǎng)影響力。
而與之相比，期貨風(fēng)險管理子公司不過(guò)是期貨公司的子平臺，多數股東實(shí)力有限；
個(gè)別實(shí)力雄厚些的，又都被券商控股，而券商普遍輕視期貨業(yè)務(wù)發(fā)展，旗下期貨公司只是券商手中的一張牌照而已，是無(wú)足輕重的點(diǎn)綴，又怎么奢望券商在孫公司平臺上投入多少資源呢？
因此，期貨風(fēng)險管理子公司，空有縱橫期現貨市場(chǎng)的本領(lǐng)和先天的金融資源優(yōu)勢，但缺乏股東方的大力支持，在與大型現貨貿易商的競爭中，顯得后勁不足。
當然，也許有讀者要問(wèn)：國內現貨貿易商經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展，為何至今未出現嘉能可、托克、摩柯瑞這樣的行業(yè)巨頭呢？
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