本文為遠大物產(chǎn)集團有限公司衍生品事業(yè)部主管王強介在第十屆中國期貨分析師暨場(chǎng)外衍生品論壇上的演講，撲克投資家作為大會(huì )支持單位，為大家帶來(lái)大會(huì )最有價(jià)值的干貨信息。
編輯：撲克投資家 張家煒
我們遠大物產(chǎn)本身是貿易公司，但是最近的發(fā)展使得我們逐漸進(jìn)入了期貨的領(lǐng)域以及場(chǎng)外衍生品的領(lǐng)域，我在遠大物產(chǎn)是負責衍生品相關(guān)的業(yè)務(wù)，其實(shí)在做很多家期貨公司的風(fēng)險管理子公司，現在我都把自己認為是這方面的同行，也就是說(shuō)我們搞的業(yè)務(wù)模式很大程度上與風(fēng)險管理子公司很相像的，但是由于我們遠大物產(chǎn)的特性，我們做的業(yè)務(wù)與風(fēng)險管理子公司的運營(yíng)模式有一點(diǎn)小的差別，今天我在這兒希望和在座的各位分享一下，同樣是場(chǎng)外衍生品的市場(chǎng)里，我們和風(fēng)險管理子公司做的業(yè)務(wù)模式有什么區別，大家有什么樣的分工，能夠更好地為這個(gè)市場(chǎng)以及產(chǎn)業(yè)服務(wù)。
第一個(gè)談的話(huà)題，遠大物產(chǎn)作為一個(gè)貿易公司，到底有哪些和風(fēng)險管理子公司的不同點(diǎn)。第一，我們有更加集中化的客戶(hù)群體。大家可以做對比，現在很多的風(fēng)險管理子公司的資源主要來(lái)自于母公司，而母公司本身是個(gè)期貨公司，所以經(jīng)常是客戶(hù)來(lái)自各個(gè)不同的產(chǎn)業(yè)，比如說(shuō)有色、貴金屬、黑色等等，但是從我們遠大物產(chǎn)來(lái)講或者一些其他的貿易公司也是類(lèi)似的，它的優(yōu)勢通常是集中在一些比較小的產(chǎn)業(yè)，比如說(shuō)遠大物產(chǎn)主要集中在能化，甚至說(shuō)的小一點(diǎn)，是聚丙烯、聚乙烯兩個(gè)品種。所以從我們公司建立的客戶(hù)聯(lián)系來(lái)講，它集中在了這個(gè)產(chǎn)業(yè)，這是我們客戶(hù)和風(fēng)險管理子公司客戶(hù)很大的不同點(diǎn)，它帶來(lái)的特點(diǎn)就是說(shuō)客戶(hù)的需求會(huì )比較相似，他們來(lái)的時(shí)候，都關(guān)心塑料方面，很多可能是塑料產(chǎn)業(yè)的電纜廠(chǎng)等等，他們的風(fēng)險結構也是比較類(lèi)似的。比如說(shuō)風(fēng)險管理子公司面臨風(fēng)險的時(shí)候，就會(huì )發(fā)現客戶(hù)有不同的需求，在不同的產(chǎn)業(yè)里有不同的模式，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段也有所區別，但是對于塑料類(lèi)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，所有的客戶(hù)大致發(fā)展程度都是類(lèi)似的，當然也有一定的區別，比如說(shuō)塑料現在是有一定的期現的玩法，比如說(shuō)你做了現貨，然后在期貨上進(jìn)行套保等等，但是基本上如果你去考慮整個(gè)能化產(chǎn)業(yè)或者塑料產(chǎn)業(yè)，所有這些在產(chǎn)業(yè)內的客戶(hù)，他們處于市場(chǎng)同一個(gè)階段，于是當你做推廣的時(shí)候，你給一個(gè)客戶(hù)的方案很容易移植到另外一個(gè)客戶(hù)上。從我們公司來(lái)講，我們更加貼近產(chǎn)業(yè)的需求，比如我們做塑料的銷(xiāo)售，我們下游面對的可能是幾千家的企業(yè)，其實(shí)我們很大程度上知道他們有什么樣的背后需求，有什么樣他面對的銷(xiāo)售風(fēng)險結構等等，我們在隨時(shí)買(mǎi)賣(mài)時(shí)貨的過(guò)程中，能對這些東西有一定的了解，這樣我們幫他們提出的解決方案，也就更加切合他們這方面的需求。
所謂的優(yōu)勢，也是把根據說(shuō)的幾點(diǎn)做了強化，就是我們可以直接接觸行業(yè)中的所有上下游相關(guān)的企業(yè)，因為我們本身就是在這個(gè)行業(yè)里做了相關(guān)的事情，我們和上游有進(jìn)貨的關(guān)系，和中游有串貨的關(guān)系，和下游有銷(xiāo)售的關(guān)系，所以這樣我們進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)的時(shí)候，能夠集中我們的優(yōu)勢。再有第二點(diǎn)，我們擁有現貨相關(guān)的資源，有些情況下比如說(shuō)我們做了一些賣(mài)出的期權，我們可以用現貨做一定的保證。我們除了期貨期權以外，還可以做現貨結構化的產(chǎn)品，這是我們的一些優(yōu)勢。第三點(diǎn)，我們可以在衍生品交易中去對沖自身的風(fēng)險，我們現在的模型，我們會(huì )做很多買(mǎi)權賣(mài)權，但有些時(shí)候當我們自己公司自身有些風(fēng)險的時(shí)候，我們可以利用這樣的優(yōu)勢，在市場(chǎng)上買(mǎi)或者賣(mài)這樣的期權來(lái)對沖自身的風(fēng)險，其實(shí)也是我這個(gè)組為什么要做這個(gè)事情的理解，就是幫助我們這個(gè)公司把整個(gè)的風(fēng)險對沖的平臺立體化這樣一個(gè)作用。
總結一下剛才說(shuō)的，我們這種貿易公司參與場(chǎng)外衍生品的模式，第一條，要集中我們的資源在優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。比如像我們現在做的事情，更多集中在能化產(chǎn)業(yè)，現在非?；鸨暮谏约坝猩?，我們都是沒(méi)有做相關(guān)的業(yè)務(wù)，我們只做塑料兩個(gè)品種。思路上說(shuō)，是希望能夠匯聚行業(yè)內盡可能多的行業(yè)風(fēng)險。其實(shí)在這個(gè)市場(chǎng)上，有些風(fēng)險是大家共同存在，但是相反方向的，我們需要的是一個(gè)有效市場(chǎng)，能夠在市場(chǎng)中進(jìn)行交易，使得雙方的風(fēng)險都能夠抵消。我們現在做場(chǎng)外衍生品其實(shí)就是拓展了期貨市場(chǎng)的維度，我們用期貨市場(chǎng)來(lái)對比，比如說(shuō)上游的企業(yè)有賣(mài)貨的需求，下游企業(yè)有買(mǎi)貨的需求，如果只用現貨交易，流動(dòng)性會(huì )有問(wèn)題，那么你發(fā)展了期貨市場(chǎng)，目的是使得這兩種對象的風(fēng)險能夠在同一個(gè)市場(chǎng)里進(jìn)行對沖，這樣如果存在一個(gè)有效的市場(chǎng)，其實(shí)大家的風(fēng)險都已經(jīng)轉移出去了?；氐綀?chǎng)外衍生品的話(huà)題，其實(shí)我們做的是一件同樣的事情，比如說(shuō)有些人愿意往外提供保險，愿意賣(mài)期權，市場(chǎng)上同樣有人愿意買(mǎi)期權，我們做到的是把賣(mài)期權和買(mǎi)期權的人放到一個(gè)市場(chǎng)里，然后我們通過(guò)提供流動(dòng)性的方式幫助市場(chǎng)達到平衡點(diǎn)，這樣幫助他們都對沖了風(fēng)險。所以從后面來(lái)說(shuō)，是服務(wù)產(chǎn)業(yè)上下游客戶(hù)，這是我們的理念，我們做了很多現貨的事情，也有期貨的事情，包括現在發(fā)展到場(chǎng)外衍生品，我們的目標都是幫助這個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，有些時(shí)候做期現套利的時(shí)候，也是考慮下游企業(yè)比如說(shuō)它的經(jīng)營(yíng)有一定困難的時(shí)候，我們做一定的讓利。同樣做場(chǎng)外衍生品的事情也是類(lèi)似，暫時(shí)我們的模型來(lái)說(shuō)，沒(méi)有想著(zhù)太多盈利的問(wèn)題，更多想著(zhù)是幫助產(chǎn)業(yè)往前走，發(fā)展一步，然后我們再在這里找合適的機會(huì )，給自己創(chuàng )造盈利的機會(huì )，這是我們的思路。
我們現在集中精力發(fā)展的就是能化產(chǎn)業(yè)的期權業(yè)務(wù)，特別是聚乙烯、聚丙烯、PTA等產(chǎn)業(yè)，這和很多風(fēng)險管理子公司的思路有一定的區別，像剛才說(shuō)的風(fēng)險管理子公司，因為它面對的客戶(hù)來(lái)自各個(gè)不同的產(chǎn)業(yè)，所以它不可避免地需要做一些分散化，在不同的產(chǎn)業(yè)里進(jìn)行操作，但是我們現在的思路是更多在自己的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)里發(fā)展期權的業(yè)務(wù)?，F在在這聚乙烯和聚丙烯，我們能夠做到市場(chǎng)上最好的報價(jià)，如果用波動(dòng)率來(lái)衡量的話(huà)，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差就是4個(gè)波動(dòng)率左右，按照這個(gè)波動(dòng)率來(lái)運營(yíng)已經(jīng)大概有兩三個(gè)月時(shí)間，至少到目前為止模型還平衡。下一個(gè)品種可能是PTA，再往下可能是瀝青和甲醇。我們想做到的是做活市場(chǎng)、服務(wù)市場(chǎng)，使得市場(chǎng)上所有的參與者能夠找到一個(gè)合適的場(chǎng)合去對沖它的風(fēng)險，這也達到了我們的目的。
就銷(xiāo)售來(lái)說(shuō)，也是和風(fēng)險管理子公司有一定的區別，風(fēng)險管理子公司他們更多是依靠現在期貨公司的資源，去找營(yíng)業(yè)部進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)，那我們的形式是以現貨部門(mén)為觸角，很多時(shí)候是現貨部門(mén)進(jìn)行現貨的買(mǎi)賣(mài)，同時(shí)可能和客戶(hù)提一下，比如說(shuō)我們現在有期權相關(guān)的交易，甚至你們如果有結構化的風(fēng)險，是否愿意到我們這里做一些對沖，最開(kāi)始和客戶(hù)接觸的工作是由現貨部門(mén)完成的，這和風(fēng)險管理子公司有一定的區別。下面一個(gè)就是期現貨結合的合同服務(wù)。永安在這方面做了不少的工作，現在我們有兩個(gè)分化的市場(chǎng)，一個(gè)叫期現，一個(gè)叫期權，怎么樣把這兩部分結合起來(lái)，比如說(shuō)下游的企業(yè)風(fēng)險本身是在現貨上，比如想要一個(gè)7月份的聚乙烯的品種，有一個(gè)結構化的風(fēng)險，怎么對沖？一種是期現的方案，另一種方案是期權的方案，但是這個(gè)企業(yè)會(huì )發(fā)現兩種方案其實(shí)都不是很合適，要不然你拿了一個(gè)基差風(fēng)險，要不然拿了一個(gè)結構化風(fēng)險，到底有哪些公司可以走到這個(gè)領(lǐng)域給這些公司提供服務(wù)，基差風(fēng)險和結構化風(fēng)險同時(shí)能夠幫他們拿掉，那么誰(shuí)走到這個(gè)領(lǐng)域就是非常好的。
下面是我們的理念，我們要幫助上下游企業(yè)從庫存管理向價(jià)格管理轉化。庫存管理就是說(shuō)這個(gè)企業(yè)需要貨了，它可能到遠大物產(chǎn)來(lái)買(mǎi)塑料現貨，那么價(jià)格管理是什么意思？不僅僅是有缺貨的時(shí)候來(lái)買(mǎi)貨，更多是我們幫助上下游企業(yè)進(jìn)行一定程度行情的判斷，比如說(shuō)整個(gè)價(jià)格像去年10月份，到一個(gè)很低的點(diǎn)，我們告訴企業(yè)這個(gè)時(shí)候價(jià)格很低了，甚至是幫助他們經(jīng)營(yíng)，比如說(shuō)下游的訂單還是不錯的情況下，是不是要鎖定一些貨，哪怕是明年2月份的貨，也可以做一些遠期現貨做這樣的鎖定，或者做一些點(diǎn)價(jià)服務(wù)，可以鎖定向上的風(fēng)險。從傳統的僅僅是幫助我們下游企業(yè)做庫存的管理，到現在更多是價(jià)格管理的概念，同樣是把期權的概念可以放進(jìn)來(lái)。比如現在我們接觸的下游企業(yè)，他們的下游比如說(shuō)一些農村的供銷(xiāo)站談，也是我能不能給你提供保價(jià)貨，它就有風(fēng)險，如果想管理這個(gè)風(fēng)險，最好是拿永安期貨、魯證期貨以及我們來(lái)買(mǎi)一個(gè)期權，這是它對沖風(fēng)險的最方便的方式，那么我們作為風(fēng)險管理的機構，我們可以匯聚市場(chǎng)風(fēng)險，并且把風(fēng)險對沖出去，幫助他們實(shí)現價(jià)格的管理。
下面是我們具體經(jīng)營(yíng)的理念，我們現在想做到的是為市場(chǎng)提供一個(gè)合適的流動(dòng)性，相對來(lái)說(shuō)我比較認同把價(jià)差做窄一些的理念，在市場(chǎng)現在的階段，如果你沒(méi)有一個(gè)合適的類(lèi)產(chǎn)類(lèi)的市場(chǎng)，其實(shí)很多場(chǎng)外的事情也不是那么容易做的。比如說(shuō)現在鋼鐵的行業(yè)，如果你做場(chǎng)外衍生品，可能會(huì )遇到一定的問(wèn)題，所以我們要做的事情，從剛才的提供流動(dòng)性來(lái)講是三點(diǎn)，一是維持期權市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差穩定，二是想要吸引整個(gè)市場(chǎng)上各種不同類(lèi)型的投資者或者說(shuō)市場(chǎng)主體，包括投資、套保以及短線(xiàn)交易各方面的觀(guān)點(diǎn)，能夠在衍生品市場(chǎng)充分表達，能夠意識到自己的風(fēng)險是什么，然后在市場(chǎng)上找到合適的工具做對沖。三是希望幫助這些企業(yè)降低套保的成本，這個(gè)成本不僅僅是價(jià)格，也包括談判的成本，那我們如果做了流動(dòng)性相對好的市場(chǎng)，而且我們報價(jià)保持穩定和可交易性，也許很多相對來(lái)說(shuō)水平比較高的市場(chǎng)主體，他們做套保的時(shí)候就很方便，他們愿意反復地與你進(jìn)行交易，這樣本身也是提高了市場(chǎng)的可信賴(lài)度。
這張業(yè)務(wù)進(jìn)展是一個(gè)月前寫(xiě)的，我們一季度完成了主協(xié)議簽約30家，交易10筆，名義值是1萬(wàn)噸的塑料，但是到今天為止，已經(jīng)完成了3萬(wàn)噸，大概是20筆左右，最近做了1000噸級別的交易。這是我們現在發(fā)展的情況。當然我個(gè)人覺(jué)得，我們報價(jià)方面確實(shí)是有一定的優(yōu)勢，這也是吸引了很多客戶(hù)的理由。
下面更多是談一些在這個(gè)市場(chǎng)里，我們在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的體會(huì )和遇到的困難。第一，市場(chǎng)培育工作還是有比較長(cháng)的路?？蛻?hù)對期權的理解程度到底在哪里。舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，有很多時(shí)候，一些比較平常的場(chǎng)合，我遇到一些人，他也是塑料產(chǎn)業(yè)圈子的人，他說(shuō)是做期權的，你們期權現在是什么價(jià)格？我就經(jīng)常蒙掉，因為這個(gè)問(wèn)題非常難回答，這和形權價(jià)到期日都有關(guān)，但是他們的理解就是期權像期貨一樣可以有個(gè)價(jià)格，可以買(mǎi)賣(mài)，這就體現出這個(gè)市場(chǎng)對期權的理解確實(shí)是有很長(cháng)一段路，那么對于這樣的客戶(hù)，至少和他聊3-4次才有基本的認識，到可交易的程度，在這方面來(lái)說(shuō)，我們和風(fēng)險管理子公司一起，需要共同努力去做好這樣的培育工作。第二，客戶(hù)風(fēng)險的控制能力。就是說(shuō)，有些客戶(hù)對期權有一些基本的理解了，他們到我們這里來(lái)，想做賣(mài)期權，我們通常說(shuō)你還是從買(mǎi)期權試起，因為賣(mài)比買(mǎi)的風(fēng)險大很多，到出風(fēng)險的時(shí)候你不知道怎么控制它。這點(diǎn)也是需要我們一點(diǎn)點(diǎn)去培育客戶(hù)，去告訴客戶(hù)怎么做相關(guān)的事情。第三，同業(yè)市場(chǎng)的深度。據我了解，同業(yè)市場(chǎng)基本上我能做到的量，就是第一層報價(jià)500-1000噸的量，很少能超過(guò)。如果來(lái)一個(gè)客戶(hù)，它有1萬(wàn)噸的量，可能每一家公司，甚至比如說(shuō)我去找市場(chǎng)上合適的同業(yè)對手，很難能夠把這個(gè)量做起來(lái)，現在是這樣的情況。那我覺(jué)得大家怎么樣才能把量做起來(lái)，這是可以探討的話(huà)題。
下一個(gè)就是市場(chǎng)結構的復雜性。這是我們國內市場(chǎng)碰到的困難，第一，我們需要和每一個(gè)潛在客戶(hù)完成簽約，比如我們想和客戶(hù)做500單的單子，但是到走完合同的時(shí)候市場(chǎng)已經(jīng)不在了。這很難說(shuō)有什么辦法解決，但是它確實(shí)是制約我們業(yè)務(wù)向前發(fā)展的困難。第二，簽約的標準化程度比較低。哪怕我們和同業(yè)簽約，我們有太多的條款需要互相談判，而且有些時(shí)候發(fā)現對手提供的條款有不平等性。第三，每筆交易都需要簽字蓋章郵遞等各種程序。在國內的市場(chǎng)暫時(shí)沒(méi)有解決辦法，但是希望同業(yè)之間去探討這個(gè)問(wèn)題，看我們能否有更快捷的方式，使得一天之內完成全部的法律確認工作，使得我們同業(yè)的市場(chǎng)更加順暢。
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