中國應當放開(kāi)利率、匯率管制
作者： 文章來(lái)源：zgjy0000001 時(shí)間：2001-04-03
陳 咸 羿
麥金農在《經(jīng)濟市場(chǎng)化的次序———向市場(chǎng)經(jīng)濟過(guò)渡時(shí)期的金融控制》提到：貨幣資本
項目的自由化，應該是改革的最后一個(gè)環(huán)節，“只有在國內借貸按均衡的（不受限制的）利
率自由進(jìn)行，國內通貨膨脹受到控制以至于不斷發(fā)生的匯率下調不再是必要時(shí)，允許國際資
本自由流動(dòng)的套利條件才算是具備了。否則，過(guò)早地取消對外資流入的匯率控制，會(huì )導致未
經(jīng)批準的資本外逃或無(wú)償還保證的外債堆積，或者兩者兼而有之。”
一、利率管制與人民幣資本項目自由化
人民幣成為完全可兌換貨幣是中國匯率制度改革的最終目標，在實(shí)現人民幣資本項目開(kāi)
放前，必須進(jìn)行其他的配套改革，特別是健全中國國內金融市場(chǎng)，而利率市場(chǎng)化改革，對金
融市場(chǎng)的健康發(fā)展乃至資本項目的開(kāi)放至關(guān)重要。
（一）利率管制對人民幣資本市場(chǎng)開(kāi)放的制約
1、阻礙中國國內金融市場(chǎng)的健康發(fā)展
資本項目開(kāi)放將使中國國內金融市場(chǎng)與國外金融市場(chǎng)聯(lián)結更緊密，國外的各種沖擊可以
通過(guò)金融市場(chǎng)很快地傳導到中國國內。如果中國國內金融市場(chǎng)廣度和深度很大，金融體系比
較健康，金融機構對外部競爭和沖擊反應靈敏，那么就可以較好地吸收沖擊，將資本項目開(kāi)
放的不利影響減少到最小。
放開(kāi)或放松對利率的管制，雖然不是金融體系健康發(fā)展的全部?jì)热?，但它對中國國內?br>融體系的深化至關(guān)重要。利率管制將導致金融資產(chǎn)的供應者———銀行和其他金融機構的經(jīng)
濟行為扭曲，因為在價(jià)格管制的情況下，市場(chǎng)主體不能通過(guò)降低成本、改善服務(wù)、提高生產(chǎn)
效率等正常的手段來(lái)謀求利潤最大化，如果受到管制的價(jià)格低于市場(chǎng)供求決定的均衡價(jià)格，
就存在租金，銀行和其他金融機構通過(guò)尋租行為以謀求更有利的競爭地位，而不去尋求提高
經(jīng)濟效益，從而導致整個(gè)金額體系的效率低下，缺乏競爭力。
2、導致扭曲的投資———儲蓄缺口
資本項目開(kāi)放的一個(gè)好處，就是能利用外國儲蓄來(lái)彌補本國投資———儲蓄缺口，促進(jìn)
經(jīng)濟的長(cháng)期增長(cháng)。但這一好處的實(shí)現也有一個(gè)重要前提，即中國國內金融體系不存在金融抑
制，能很好地在投資項目間配置儲蓄。否則，首先本國投資—儲蓄缺口就不是對本國資金稀
缺情況的正確反映。缺口可能是中國國內儲蓄未能很好利用而造成的。國外儲蓄的引入，實(shí)
際是擠出了中國國內儲蓄。而且，引入的國外儲蓄也得不到有效的運用，不能成為經(jīng)濟長(cháng)期
增長(cháng)的新動(dòng)力，最終還可能引發(fā)外債的償還危機。在利率管制的情況下，中國國內的投資和
儲蓄不可能實(shí)現均衡，投資—儲蓄缺口，實(shí)際是結構上的投資—儲蓄失衡。
（二）利率在人民幣資本項目開(kāi)放后貨幣政策中的作用機制
利率和匯率的傳播渠道實(shí)際上是貨幣政策傳播的兩條途徑：一是利率渠道；二是匯率渠
道。但是在開(kāi)放經(jīng)濟的條件下，貨幣自由兌換和資本自由流動(dòng)使得利率和匯率的變動(dòng)是相互
影響和相互作用的，即貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)是融為一體、完全貫通的。
在開(kāi)放經(jīng)濟的條件下，影響利率和匯率的主要因素是本國貨幣和外國貨幣的供求、本國
資產(chǎn)和外國資產(chǎn)的供求。這有三種情況。第一，如果本國貨幣和外國貨幣不替代，而本國資
產(chǎn)和外國資產(chǎn)相互替代，在固定價(jià)格即非充分就業(yè)的條件下，中央銀行的貨幣政策導致利率
和匯率的變化最終引起國民收入的變化；在彈性?xún)r(jià)格的條件下，中央銀行的貨幣政策如擴張
性的貨幣政策，由于受公眾預期的影響將導致匯率放大，同樣在理性預期的條件下，匯率水
平由貨幣供給和國民收入將來(lái)的預期值所決定；在粘性?xún)r(jià)格的條件下，貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)
的調整是迅速的，而商品市場(chǎng)的調整是緩慢的，因此中央銀行擴張性的貨幣政策導致匯率超
調。第二，如果本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)不能完全替代，中央銀行的貨幣政策導致資產(chǎn)總量和資
產(chǎn)結構的調整而影響利率和匯率，而資產(chǎn)市場(chǎng)的失衡中央銀行可通過(guò)貨幣的操作使資產(chǎn)市場(chǎng)
回復到均衡狀態(tài)。第三，如果本國貨幣和外國貨幣能夠部分替代，本國的貨幣政策通過(guò)影響
本國貨幣和外國貨幣的需求和供給，進(jìn)一步影響匯率水平，貨幣替代對匯率的超調有著(zhù)制衡
作用。上述分析的三種情況是相互聯(lián)系相互作用的，而不是相互排斥的。
二、逐步放開(kāi)利率，促進(jìn)人民幣資本項目開(kāi)放
中國的利率長(cháng)期以來(lái)一直是由政府根據實(shí)際情況人為制定的，更多地注重利率的利益分
配功能而不是其調節功能?，F行的利率體系，既不反映資金的均衡價(jià)格，也不反映供求狀況
和風(fēng)險程度，而是依據當時(shí)的物價(jià)上漲水平和工商企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況人為制定的；利率倒
掛現象嚴重，體制內存在壓低實(shí)際利率水平的壓力；利率結構不合理，利率種類(lèi)繁雜；利率
管理體制僵化，利率的經(jīng)濟杠桿作用沒(méi)有得到應有的重視和承認。
從中國的經(jīng)濟現實(shí)來(lái)看，一蹴而就的全部放開(kāi)利率管制是不可行的。其他方面的配套改
革還不完善，由利率管制向利率市場(chǎng)化激進(jìn)過(guò)渡，金融投機和金融違規事件會(huì )大量出現，而
且可能出現金融壟斷，這都將導致利率水平和結構的扭曲。另外，迅速放開(kāi)利率管制可能導
致金融機構的盲目競爭，銀行破產(chǎn)風(fēng)險增加，不利于金融體系的穩定。從開(kāi)放經(jīng)濟的角度來(lái)
看，利率放開(kāi)，將導致人民幣匯率的更加不穩定，而在中國貨幣市場(chǎng)發(fā)育不成熟的條件下，
中央銀行調節利率和匯率的能力較弱。因此，循序漸進(jìn)地實(shí)現利率的市場(chǎng)化，是兼顧穩定和
發(fā)展的途徑。
利率管理體制改革涉及面廣、影響大、難度高，對利率管理體制的改革，既不能裹足不
前，也不能操之過(guò)急，要分步實(shí)施，逐個(gè)攻堅，按照行易后難的順序，逐步放開(kāi)各種利率管
制。第一，在本外幣利率改革過(guò)程中，先放開(kāi)外幣存、貸款利率，后逐步放開(kāi)人民幣存、貸
款利率。這是因為，放開(kāi)外幣存貸款利率是利率市場(chǎng)化過(guò)程中最容易攻克的環(huán)節。中國現行
外幣存貸款利率是參照國際上貨幣市場(chǎng)的存貸款利率確定的，從一開(kāi)始就與國際行情比較接
近。第二，在改革高度集中的利率管理體制中，先完全放開(kāi)同業(yè)拆借利率，后逐步擴大商業(yè)
銀行決定利率的自主權。第三，在改革存、貸款利率中，先放開(kāi)貸款利率，后放開(kāi)存款利率，
因為借款者大多是經(jīng)營(yíng)者，抗風(fēng)險能力遠遠大于居民個(gè)人，先放開(kāi)貸款利率風(fēng)險小。第四，
在各種利率結構改革中，先放開(kāi)金融市場(chǎng)利率，再放開(kāi)商業(yè)銀行利率，后放開(kāi)政策性銀行利
率。
