有時(shí)候，歷史可能會(huì )變?yōu)槿稳舜虬绲男」媚?，基金投資研究當中尤甚。普通人能看到的基金投資路演，基本都是只見(jiàn)優(yōu)點(diǎn)不見(jiàn)缺點(diǎn)，極少數基金經(jīng)理的確沒(méi)有太大的黑點(diǎn)，但有部分基金經(jīng)理的缺點(diǎn)則是因為選擇性的數據或者選擇性的數據解讀而被隱去了，普通投資者如果不能詳細復盤(pán)基金的投資，很難發(fā)現金玉其外之內的不光鮮之處。
為了塑造一個(gè)良好形象的基金或基金經(jīng)理，路演資料當中很可能截取基金經(jīng)理投資順風(fēng)期的時(shí)段來(lái)加以列舉，或者是采用自定義的好，比如與非常弱雞、多年原地踏步的上證指數來(lái)進(jìn)行對比，突出基金的“優(yōu)秀超額收益”。普通投資者只看凈值對比圖，只看極其有限的投資數據，往往很難認清基金的特征與全貌。
凈值累計走勢圖缺失極值的風(fēng)險特征數據
我們最常見(jiàn)的基金凈值走勢圖，能夠展現基金完整周期的收益風(fēng)險特征，但凈值走勢圖缺少極值數據，對于基金的最大回撤，投資基金最糟糕情況下要被套牢多久等數據，都不好直觀(guān)認知。
年度收益率統計圖無(wú)法認識基金的階段性回撤
基金的年度收益率統計圖，能夠展示基金的年度收益情況，但是無(wú)法展示跨年周期以及年內極端情況中，基金的投資表現。
事實(shí)上，想要全面認識基金，沒(méi)有什么大的竅門(mén)，多看、細看、多比較、多積累，這些“笨方法”永遠都不會(huì )過(guò)時(shí)。普通投資者手頭也沒(méi)有Wind、Choice這樣的付費數據庫，高級的直觀(guān)圖表也不好獲取，但普通人不必妄自菲薄。只要用心去認識基金，肯踏實(shí)地投入時(shí)間，一定可以慢工出細活兒。
基金成立以來(lái)或當前基金經(jīng)理任期內的動(dòng)態(tài)回撤圖
基金的動(dòng)態(tài)回撤圖刻畫(huà)的是基金當前距離前一個(gè)高點(diǎn)所跌落的幅度，能夠直觀(guān)地反映基金的風(fēng)險特征?；鸬膭?dòng)態(tài)回撤圖具有累加的效應，圖中的最低點(diǎn)，反映的是基金在過(guò)去某個(gè)時(shí)段里的最大回撤數值。
動(dòng)態(tài)回撤圖列舉
當基金的動(dòng)態(tài)回撤線(xiàn)回歸零軸時(shí)，說(shuō)明基金凈值回到了前一個(gè)高點(diǎn)，在零軸上保持時(shí)，說(shuō)明基金目前在連創(chuàng )新高。在一定的時(shí)期內，如果基金連續在零軸附近保持或小幅震蕩，這說(shuō)明基金處于行情很好的上漲周期里?；鹪谥付ǖ闹芷诶镉|碰零軸的次數越多，最大回撤越小，說(shuō)明基金越是具有穩健向東北方移動(dòng)的特征。
觀(guān)察基金的動(dòng)態(tài)回撤圖，我們認識的是基金的波動(dòng)率、最大回撤以及投資過(guò)程中需要忍耐和等待的時(shí)間。
中銀珍利混合觸碰零軸次數很多，長(cháng)期凈值向上
以苗婷擔任基金經(jīng)理的中銀珍利混合基金為例，我們先看左軸可知基金自2017年以來(lái)，多數時(shí)段的需要忍受的波動(dòng)在-2%以?xún)?。意思就是在這段時(shí)間內，你任意時(shí)間投資中銀珍利混合最倒霉不過(guò)是虧損2%，忍過(guò)去基金就可以收復失地，并且在后市里繼續創(chuàng )新高了。
股債2:8的保守混合基金，長(cháng)期凈值向上
最大回撤數據，我們也非常好觀(guān)察。中銀珍利混合自2020年2月底至3月底的動(dòng)態(tài)回撤數據非常扎眼，最大回撤達到了-4.64%。結合背景，我們可知中銀珍利混合彼時(shí)的股票倉位約19%，最大回撤-4.64%的幅度伴隨著(zhù)滬深300指數同期約16%的下跌。
縱軸代表距離前一個(gè)高點(diǎn)的最大跌幅變化
回顧了過(guò)去，我們再因以推測未來(lái)。2020年四季報披露的中銀珍利混合的股票倉位是20.46%，當前滬深300指數的估值與點(diǎn)位顯著(zhù)高于2020年的2月底。如果滬深300指數再次出16%幅度的下跌，中銀珍利混合對應的跌幅應該在6%附近。
偏債混合型基金具有長(cháng)期向東北方移動(dòng)的特點(diǎn)
根據這一數據，你還可以推算，假設你認為在未來(lái)的熊市里，滬深300指數要下跌30%才能見(jiàn)底，同期中銀珍利混合的跌幅可能在什么范圍之內。一旦達到了這個(gè)數值，你應該狂喜，應該賣(mài)出保守混合型基金，買(mǎi)入股票型基金。因為此時(shí)在熊市底部，未來(lái)的股票型基金投資又有了上漲100%的潛力。
買(mǎi)得很貴，強如易方達中小盤(pán)也會(huì )兩年多不賺錢(qián)
投資過(guò)程中需要忍耐和等待的時(shí)間也很好觀(guān)察，有耐心看一看圖中連續陰影面積起始點(diǎn)的時(shí)間跨度即可。中銀珍利混合基金中，2018年2月至5月，9月底至2019年1月底是較長(cháng)的跨度。據此可以推算，A股市場(chǎng)不是很貴，債市的估值不是很貴，有6個(gè)月的投資耐心，大致就不難獲得正收益了。
基金的動(dòng)態(tài)回撤圖最好能與基金同期的凈值走勢圖一起對照，Wind數據庫里有這個(gè)功能，東方財富Choice數據庫里就沒(méi)有。我自己導出了交銀優(yōu)擇回報基金的數據，自己做了這樣的一個(gè)圖。
從圖中我們可以很直觀(guān)地看到，每當動(dòng)態(tài)回撤圖出現扎眼的向下“突刺”，基金凈值曲線(xiàn)上就會(huì )有一個(gè)“小坑”，這對應的是基金的階段性回撤。
先前，我和各位朋友說(shuō)，交銀優(yōu)擇回報基金自王藝偉經(jīng)理單獨管理以來(lái)，基金與之前沒(méi)有太大的變化。我也是根據動(dòng)態(tài)回撤圖、股票倉位情況，結合基金的歷史波動(dòng)率去合理推測的。
2020年2月底至2月下旬，基金的股票倉位約9.3%，最大回撤為1.45%（同期滬深300指數跌幅約16%）。交銀優(yōu)擇回報當前的股票倉位約15.12%，2021年以來(lái)，滬深300指數的最大跌幅約4.9%，基金的最大回撤為0.89%。
我們將上述數據進(jìn)行放大，假設滬深300指數跌幅16%，則同期交銀優(yōu)擇回報的跌幅約放大3.265倍；將交銀優(yōu)擇回報的股票倉位縮小至9.3%，則基金的同期跌幅約縮小0.615倍。換算之后的結果是約-1.787%。對比-1.45%的最大回撤數據，考慮到換算誤差以及股票投資結構、債市的變化。我認為交銀優(yōu)擇/優(yōu)選回報以及王藝偉管理的其他交銀打新基金的風(fēng)險特征并沒(méi)大的改變。
基金主理人一定有比我優(yōu)秀許多的，他們都是我的榜樣，我給自己的自評是還算認真，但在局部仍需要努力提高的人。我會(huì )虛心接受大家的批評，但不喜歡無(wú)端的指責。
人不知而不慍，互聯(lián)網(wǎng)交流少些沖動(dòng)多些心平氣和
春節假期的一篇小文里談到了交銀優(yōu)擇回報這只基金，一位新關(guān)注我的朋友在沒(méi)有看過(guò)歷史研究文章的前提下，在不了解打新基金運作機制的前提下，就說(shuō)我是胡亂吹噓基金。起初我有些生氣，但又一想人不知而不慍，最終我還是心平氣和地介紹了一番，不希望他因為偏見(jiàn)而失去了認知保守混合型基金的機會(huì )。
打新基金經(jīng)理采用復刻策略，管理多個(gè)規模相仿（考慮打新效益的資金容量）的復刻產(chǎn)品是很正常的。
我們的認知都是有局限的，個(gè)人投資研究一定會(huì )有疏漏，某幾個(gè)基金持有賺了錢(qián)，研究時(shí)間長(cháng)了，難免會(huì )存在光環(huán)效應，繼而出現吹噓的苗頭。還請各位讀者朋友堅持獨立思考，對我多加批判，以免我飄起來(lái)或者是誤入歧途，誤導大家。
基金的動(dòng)態(tài)回撤圖疊加基金的累計收益率走勢圖直觀(guān)地展現了基金投資是前進(jìn)性與曲折性的統一。通過(guò)歷史觀(guān)察，我們應當學(xué)會(huì )評估不同市場(chǎng)估值狀態(tài)下，買(mǎi)入基金可能遭受到的回撤幅度。在評估且愿意接受基金最大回撤的前提下，想好自己愿意買(mǎi)入多少，制定好未來(lái)的進(jìn)一步逆向投資計劃。
投資優(yōu)秀的偏股型基金，時(shí)刻準備接受15-20%的回撤不是危言聳聽(tīng)
基金投資沒(méi)有最優(yōu)解，買(mǎi)在估值很高的區域，潛在的收益率低，潛在被套牢的時(shí)間長(cháng)；反之，能在市場(chǎng)溫度很低的區域里，抓住戰略機遇期，配置好相關(guān)的資金，未來(lái)任由市場(chǎng)漲跌，我們的投資煩惱都會(huì )少很多。
有知有行團隊對Wind全A指數的投資測算
買(mǎi)在較貴的區域里，即便是持有十分優(yōu)秀的偏股型基金，兩年左右的時(shí)間里承受浮虧都是很正常的事情?；鹜顿Y不要期限錯配，投資偏股型基金，請用三年以上的閑錢(qián)，請盡量在市場(chǎng)估值便宜，投資者情緒低落的時(shí)候多買(mǎi)。
基金動(dòng)態(tài)回撤圖還告訴我們，公募基金的品種非常多樣，能接受5%左右的回撤，也能有不錯的基金選擇，也有望長(cháng)期取得抗通脹的穩穩投資效果。能夠控制自己的投資情緒，能夠根據自己的資金屬性制定投資規劃，能夠在合適的時(shí)間里選擇合適的基金進(jìn)行投資，在時(shí)光的魔法之下，每一位投資者都有望求仁得仁，實(shí)現自己的投資目標，讓基金成為助力幸福人生的好幫手。
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