作者：吳廷華
引言：巴菲特致合伙人和股東的信中包含了太多的智慧，我們試圖以自身不長(cháng)的投資經(jīng)歷來(lái)談?wù)剬ζ涞睦斫夂腕w會(huì )。（備注：信的年份指運作年份，類(lèi)似基金年報，撰寫(xiě)時(shí)間一般是運作年份的后一年，比如1986年的信，撰寫(xiě)時(shí)點(diǎn)是1987年。）
本文引用內容主要源自1986年-1992年致股東的信，筆者的讀書(shū)心得主要是下面幾點(diǎn)：
1、投資中選擇重于努力
2、別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪
3、保守的投資
4、實(shí)質(zhì)重于形式
5、近朱者赤
一、投資中選擇重于努力
“這個(gè)對股東來(lái)說(shuō)最悲慘的結局，說(shuō)明了花費大量人力物力在錯誤的產(chǎn)業(yè)，所可能導致的后果，這種情況猶如薩繆杰克遜的那匹馬，一匹能數到十的馬是匹了不起的馬，卻不是了不起的數學(xué)家，同樣的一家能夠合理運用資金的紡織公司是一家了不起的紡織公司，卻不是什么了不起的企業(yè)?！?/p>
“幾年前我曾說(shuō)當一個(gè)以管理著(zhù)名的專(zhuān)家遇到一家不具前景的公司時(shí)，通常是后者會(huì )占上風(fēng)，如今我的看法一點(diǎn)也沒(méi)變，當你遇到一艘總會(huì )漏水的破船，與其不斷白費力氣去補破洞，還不如把精力放在如何換條好船上?！?/p>
——1985年致股東的信
在1989年致股東的信后總結《頭25年所犯的錯誤》中，巴菲特認為自己的第一個(gè)錯誤就是買(mǎi)入了伯克希爾紡織廠(chǎng)，核心是不要花費人力物力在錯誤的產(chǎn)業(yè)。有的行業(yè)就是無(wú)法做到差異化，很難有護城河，對于這些行業(yè)，最好的投資策略可能就是避開(kāi)這些行業(yè)，哪怕這些行業(yè)的需求前景總是充滿(mǎn)誘惑。有的行業(yè)就是能夠躺著(zhù)賺錢(qián)，行業(yè)內的很多公司都可以活的很好，這很難改變。
有一些產(chǎn)品完全同質(zhì)化的行業(yè)，雖然說(shuō)價(jià)格是隨行就市的，但是由于資源稟賦、技術(shù)水平、管理能力等差異，仍然有個(gè)別企業(yè)能夠有更低的成本，當其他企業(yè)已經(jīng)虧現金流的時(shí)候，他還可以賺錢(qián)，那么便可以獲得超額收益，在一個(gè)完整價(jià)格周期中，平均的投資回報率仍然可以達到較為理想的水平，這樣的企業(yè)仍然是具備較高價(jià)值的。
當然了，高ROE的好公司有那種能夠不斷加深護城河提升ROE的，也有護城河被發(fā)現是假護城河或者被技術(shù)進(jìn)步所侵蝕的；低ROE的公司也有那種能夠因為競爭格局變化提升ROE的，也有即便ROE已經(jīng)很低，但是仍然不斷有資本進(jìn)入競爭持續惡化，ROE持續下降的。我們作為投資者，關(guān)鍵是要去把握背后的商業(yè)本質(zhì)，分析其持續性，然后做出選擇。
另外投資不是跳水比賽，不是投資的公司分析難度越大，投資回報率就越高，有時(shí)候往往是一些商業(yè)模式更簡(jiǎn)單，業(yè)務(wù)更聚焦的公司，更容易理解，從而敢于賦予更大權重，對投資組合整體的貢獻更高。
二、別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪
“當眾人都很貪婪的時(shí)候，盡量試著(zhù)讓自己覺(jué)得恐懼；反之，當眾人感到恐懼的時(shí)候，盡量讓自己貪婪一點(diǎn)?！?/p>
——1986年致股東的信
“想象一下，若是我們因為這些莫名的恐懼而延遲或改變我們運用資金的態(tài)度，將會(huì )使我們付出多少的代價(jià)，事實(shí)上，我們通常都是利用某些歷史事件發(fā)生，悲觀(guān)氣氛到達頂點(diǎn)時(shí)，找到最好的進(jìn)場(chǎng)機會(huì )，恐懼雖然是盲從者的敵人，但卻是價(jià)值信徒的好朋友?！?/p>
——1994年致股東的信
認知決定貪婪和恐懼。“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”，從傳播的廣泛程度來(lái)說(shuō)，這句話(huà)是比能力圈排名更為靠前，可能是巴菲特排名第一的金句，凡是做投資的人，不管什么流派的相信都對這句話(huà)耳熟能詳，但是問(wèn)題在于為什么只有極少數人能夠做到這點(diǎn)，而大多數人往往是在別人恐懼時(shí)更恐懼，別人貪婪時(shí)更貪婪（買(mǎi)在底部區域和賣(mài)在頂部區域的，都是極少數人），答案在于認知。
市場(chǎng)或者部分行業(yè)公司低迷的時(shí)候，一般全是壞消息，大部分缺少超額認知的投資者把這些壞消息當作是永久的，因此不管股價(jià)多么便宜，不利的基本面信息以及持續下跌的股價(jià)都在相互加強，市場(chǎng)先生的聲音在告訴投資者“沒(méi)戲了，割肉吧”。
市場(chǎng)或者部分行業(yè)公司亢奮的時(shí)候，一般都是好消息，大部分缺少超額認知的投資者把眼前的好光景也當作是永久的，因此不管股價(jià)多么昂貴，持續的利好以及持續上漲的股價(jià)都在相互加強，市場(chǎng)先生的聲音在告訴投資者“上車(chē)吧，來(lái)不及解釋了”。
那些具備超額認知的人，能夠意識到哪些困難是永久的，哪些困難時(shí)暫時(shí)的，對于暫時(shí)性的困難，即便考慮了最差的情況，公司的內在價(jià)值仍然高于市場(chǎng)價(jià)格，那么股價(jià)越是下跌，價(jià)差越大，這些投資者便越開(kāi)心，他們能夠越貪婪，因為這是送錢(qián)的機會(huì )。反過(guò)來(lái)即便考慮了最好的情況，公司的內在價(jià)值仍然低于市場(chǎng)價(jià)格，那么越是上漲便越是心慌，害怕均值回歸的出現從而導致永久性損失。
假設明天開(kāi)始，市場(chǎng)持續下跌一年，一年后所有公司的股價(jià)都下跌50%，對于現在手里的持倉，你是貪婪還是恐懼？
三、保守的投資
“我們希望是能夠在最壞的情況下得到合理的結果，而不是預期在樂(lè )觀(guān)的情況下，得到很好的利益。只要是好公司或是好的投資決策，不靠投資杠桿，最后還是能夠得到令人滿(mǎn)意的結果，我們認為為了一點(diǎn)額外的報酬，將重要的東西暴露在不必要的風(fēng)險之下是相當愚蠢且不適當的?！?/p>
——1987年致股東的信
“查理和我崇尚維持多重的流動(dòng)性保障，避免任何會(huì )耗光我們現金的運營(yíng)策略。這種策略在100年中的99年里將降低我們的回報率。但是這可以在別人都倒下的時(shí)候，保護我們安然度過(guò)第100年的危機。于是100年里，我們都可以睡得安穩?！?/p>
——2012年致股東的信
基于謹慎假設下進(jìn)行的投資和定價(jià)，就是保守的投資。大部分人認為漲的多的就是激進(jìn)的投資，跌的少的就是保守的投資。從一兩年的維度來(lái)看，這種判斷可能大致正確，但是拉長(cháng)看，投資的方法是保守還是激進(jìn)，與凈值本身并不掛鉤，否則從50年的維度來(lái)看，伯克希爾真的是極度激進(jìn)的投資。真正看投資是否保守，還是應該看假設的前提是否足夠保守。
對于未來(lái)無(wú)比樂(lè )觀(guān)，總是用最好的預期作為盈利預測的錨，顯然并不保守。宏觀(guān)環(huán)境有起伏，行業(yè)有周期，競爭格局有變化，企業(yè)的自身發(fā)展也很難一帆風(fēng)順，如果我們用數據分析軟件在全部接近4000家上市公司中定量選擇就會(huì )發(fā)現，從最近幾年中任意一年作為起點(diǎn)，連續3年能夠保持25%以上扣非凈利潤增速的公司，不到100家，連續4年的不超過(guò)50家，占比分別時(shí)2.5%和1.2%，其中還沒(méi)有考慮現金流不佳的，抑或有再融資的，我們發(fā)現更多的連續快速增長(cháng)的公司，大多出現在研究報告中，而不是現實(shí)中。如果意識到事情的發(fā)展可能存在悲觀(guān)中性樂(lè )觀(guān)三種情景，并在多種情景下進(jìn)行假設和敏感性測試，當最悲觀(guān)的情況下都仍然具備安全邊際，那么就是保守的投資。
雖然好事是大概率，但是一旦壞的小概率事件發(fā)生后，出現無(wú)法承受的風(fēng)險，也并不保守。巴菲特講過(guò)一個(gè)俄羅斯輪盤(pán)賭的比喻，一支有6個(gè)彈孔的左輪手槍里面有1發(fā)子彈，如果對著(zhù)自己的腦袋開(kāi)一槍?zhuān)軌颢@得100萬(wàn)美元，愿意去做嗎？在這種情況下，是否足夠聰明勤奮已經(jīng)無(wú)法起到任何作用，秉性和選擇是保守還是激進(jìn)才是問(wèn)題的關(guān)鍵。
上世紀八十年代，華爾街的一名風(fēng)云人物梅里韋瑟，當時(shí)是所羅門(mén)兄弟公司的副董事長(cháng)，他所管轄的債券部門(mén)是當時(shí)所羅門(mén)兄弟公司最賺錢(qián)的部門(mén)，但是也正是這個(gè)部門(mén)，在1991年因為違規競標國債讓整個(gè)所羅門(mén)兄弟公司陷入了命懸一線(xiàn)瀕臨破產(chǎn)的窘境，其后果可能會(huì )動(dòng)搖整個(gè)金融體系，巴菲特當時(shí)臨危上任擔任公司CEO，耗費了極大心血終于避免了所羅門(mén)兄弟公司的破產(chǎn)，他曾感覺(jué)自己一度非常接近要毀掉過(guò)往幾十年的聲譽(yù)。梅里韋瑟隨后離開(kāi)了所羅門(mén)兄弟（丑聞事件中梅里韋瑟本人并未參與，也第一時(shí)間上報了問(wèn)題，但是巴菲特對梅里韋瑟似乎一直持懷疑態(tài)度），聚集了一幫包括諾獎得主斯科爾斯（不是被大師們談?wù)摰穆?lián)傳奇中場(chǎng)大師，是布萊克-斯科爾斯模型的創(chuàng )立者之一）在內的量化學(xué)術(shù)精英，在1994年成立了著(zhù)名的長(cháng)期資本管理公司，在1994年-1997年，長(cháng)期資本管理公司的收益率分別是20%（前10個(gè)月）、43%、41%、17%，并且連月度數據都很平穩。但是高光之后在1998年，最終因為高杠桿交易在盧布貶值的黑天鵝下破產(chǎn)了，巴菲特后來(lái)說(shuō)要想看聰明人如何干蠢事，就看一下長(cháng)期資本管理公司的例子，一群平均智商170以上的人，把公司搞破產(chǎn)。故事并沒(méi)有結束，梅里韋瑟在長(cháng)期資本管理公司破產(chǎn)后，于1999年又創(chuàng )建了一家對沖基金公司，同樣在開(kāi)始幾年也賺了不少錢(qián)，資金規模一度達到20億美元，但后來(lái)在2008年次貸危機中再次遭受巨虧而破產(chǎn)清算。
同一位梟雄的幾次經(jīng)歷，連劇本似乎都如出一轍。在激進(jìn)的人看來(lái)，梅里韋瑟的數次失敗似乎都是運氣不佳；而在真正保守的人看來(lái)，梅里韋瑟可能只有持續擁有好運，才能免于破產(chǎn)。橡樹(shù)資本的投資大師霍華德馬克斯在他的著(zhù)作《投資中最重要的事》中說(shuō)：“投資界有膽大的投資者，也有老的投資者，但是沒(méi)有又老又膽大的投資者?！?/strong>
四、實(shí)質(zhì)重于形式
“利用EBDIT這種較低的標準，借款人故意忽略了折舊也是一種費用，雖然他不會(huì )馬上有現金支出。我們的建議是，當任何投資銀行家在開(kāi)始提到EBDIT之前，或者是任何人在對你提供一個(gè)可以不必支付任何利息的金融工具時(shí)，為了你自己的現金流著(zhù)想，趕快捂好你的錢(qián)包?！?/p>
——1989年致股東的信
“經(jīng)理人在思索會(huì )計原則時(shí)，一定要謹記林肯總統最常講的一句話(huà)：‘如果一只狗連尾巴也算在內的話(huà)，總共有幾條腿？答案還是四條腿，因為不論你是不是把尾巴當做是一條腿，尾巴永遠還是尾巴！’”
——1992年致股東的信
關(guān)注公司真實(shí)的情況，而不是他想呈現給你的情況。會(huì )計學(xué)中幾個(gè)重要原則之一就是實(shí)質(zhì)重于形式，在投資中同樣適用。
有一些企業(yè)可能并不能和中小股東共贏(yíng)，那么可能會(huì )基于其自身的訴求進(jìn)行財務(wù)上面的處理，但是大家要相信拉長(cháng)來(lái)看，股市是有效的，會(huì )反映企業(yè)的真實(shí)情況，所以任何試圖掩飾的動(dòng)作最終都會(huì )被市場(chǎng)發(fā)現，而股價(jià)在短期可能就會(huì )反映。
折舊和激勵費用是不是成本，最終誰(shuí)承擔了？在1989年股東的信中，巴菲特對于EBDIT這個(gè)指標進(jìn)行了闡述，認為這個(gè)指標夸大了企業(yè)的真實(shí)盈利能力。我們認為確實(shí)如巴菲特所說(shuō)，“95%的美國企業(yè)，長(cháng)期而言其資本支出大概與平時(shí)提列的累計折舊費用相當，所花的每一分錢(qián)都與日常的勞工薪資或水電成本一樣實(shí)在”。
市場(chǎng)上某些聲稱(chēng)使用EBDIT這種類(lèi)似指標的都是一些重資產(chǎn)的公司，這些公司在進(jìn)行了資本投入之后，如果所有的收入都是真金白銀，那么其經(jīng)營(yíng)期的現金流確實(shí)是比凈利潤要好，因為成本之中已經(jīng)包含了折舊，但是這部分并不會(huì )流出現金，原因是前期已經(jīng)一次性進(jìn)行了資本開(kāi)支。問(wèn)題在于這樣的現金流是否具有持續性？答案是每當設備需要重置再次進(jìn)行資本開(kāi)支的時(shí)候，就會(huì )露餡兒。
我們試想一種情況，小明有10000元現金起家創(chuàng )業(yè)，經(jīng)營(yíng)一家員工僅有他本人的公司，從事APP開(kāi)發(fā)，現在萬(wàn)事俱備，需要一臺電腦，小明有兩種選擇，要么租賃，要么自行購買(mǎi)。如果租賃的話(huà)，那么每個(gè)月的租金假設是2000元，就是他所要支付的費用。如果購買(mǎi)的話(huà)，則他需要一次性支付電腦的購買(mǎi)價(jià)格10000元，然后每年進(jìn)行折舊，假設電腦可以使用5年，那么每年的折舊是2000元，同樣要計入費用，但是這時(shí)候并沒(méi)有現金流出，因為他已經(jīng)提前支付了。假設小明這個(gè)公司每年收入10萬(wàn)元，工資和其他各種費用（不含上述2000元折舊）9萬(wàn)元，那么為了簡(jiǎn)化在不考慮稅收的情況下，年末小明公司的銀行賬戶(hù)上會(huì )增加1萬(wàn)元，這1萬(wàn)元就是小明公司的經(jīng)營(yíng)現金流，而此時(shí)公司的EBDIT也正好是1萬(wàn)元，但是根據會(huì )計準則，小明公司當年的會(huì )計利潤需要扣除2000元的折舊費用，所以會(huì )計利潤應該是8000元。哪個(gè)更能代表公司的真實(shí)盈利？答案是后者，因為折舊只不過(guò)是攤平到若干年的成本費用，變化的只是現金流的出入時(shí)點(diǎn)以及在現金流量表上不同科目的分配（租賃的話(huà)體現在經(jīng)營(yíng)現金流，購買(mǎi)的話(huà)體現在投資現金流），這門(mén)生意的本質(zhì)、盈利能力、現金流都不會(huì )因為用什么指標發(fā)生變化。當會(huì )計折舊年限與實(shí)際使用年限不一致的時(shí)候，會(huì )計利潤也不會(huì )反映真實(shí)的盈利能力，比如一個(gè)水電大壩的實(shí)際設計使用年限長(cháng)達150年，而在會(huì )計處理上出于謹慎性原則，按照50年進(jìn)行折舊，那么真實(shí)的成本只有會(huì )計折舊額的1/3。
如果只是簡(jiǎn)單的用EBDIT來(lái)衡量，實(shí)際上是夸大了公司的盈利能力，這對于公司來(lái)說(shuō)潛在的好處在于可能可以讓公司更好的融資，因為絕大多數靠這個(gè)指標來(lái)融資的是重資產(chǎn)行業(yè)，而重資產(chǎn)行業(yè)一般是比較依賴(lài)資本開(kāi)支的。
重資產(chǎn)行業(yè)靠折舊攤銷(xiāo)，輕資產(chǎn)行業(yè)靠激勵費用。輕資產(chǎn)行業(yè)的技巧是把原本用現金發(fā)放績(jì)效用股權激勵的方式發(fā)放，但是當股權激勵每過(guò)一段時(shí)間就要做的時(shí)候，還能算一項非經(jīng)常性損益嗎？不是費用嗎？最終是多發(fā)的股份承擔了這些成本，也就是所有原本持有公司股權的股東，尤其是一般是以好幾倍的凈資產(chǎn)來(lái)出價(jià)的中小股東。
五、近朱者赤
“我們一些經(jīng)理人自己本身已經(jīng)相當富有了，但這一點(diǎn)都不影響他們繼續為公司效力，他們之所以工作是因為樂(lè )在其中并散發(fā)出干勁，毫無(wú)疑問(wèn)他們都站在老板的角度看事情，這是我們對這些經(jīng)理人最高的恭維，而且你會(huì )為他們經(jīng)營(yíng)事業(yè)各方面的成就所著(zhù)迷?！?/p>
——1986年致股東的信
投資中，和優(yōu)秀的管理層站在一起，受益無(wú)窮；和認可我們價(jià)值觀(guān)，理解我們底層邏輯的客戶(hù)在一起，無(wú)比幸福。
和優(yōu)秀的管理層一起受益無(wú)窮。不管是在巴菲特不停的“撿煙蒂”的年代，還是在巴菲特意識到合理價(jià)格的好公司比便宜的普通公司好得多的時(shí)候，巴菲特都非常強調管理層，喜歡和有能力對股東負責的管理層打交道，同時(shí)也認為從這些管理人身上能夠學(xué)到很多對于行業(yè)的理解。同樣行業(yè)的幾家公司，優(yōu)秀的管理人比普通的管理人更能夠贏(yíng)得巴菲特的好感。投資也最好甚至必須要選重視中小股東利益的公司，因為小股東無(wú)法對公司實(shí)施足夠的影響，成為大股東或者管理層的對手盤(pán)是一件非常危險的事情。
管理不是不重要，但是沒(méi)那么重要。提出這一點(diǎn)，主要的意思是不要把優(yōu)秀管理的重要性無(wú)限放大以至于凌駕于生意本身之上。如果把選擇上升到前面提過(guò)的賽道層面，管理者的作用就大大下降了，優(yōu)秀的管理者也擋不住產(chǎn)業(yè)趨勢的下降。反過(guò)來(lái)，一門(mén)好的生意，可能管理者不需要太差就可以了，但是即便是好生意，較差的管理者也可能會(huì )嚴重的損傷股東尤其是中小股東的權益。行業(yè)本身是貝塔，優(yōu)秀的管理者提供的是阿爾法，如果兩者同時(shí)很好那自然是最優(yōu)選擇。
選擇什么樣的客戶(hù)，非常重要。認同管理人投資理念的客戶(hù)，對管理人來(lái)說(shuō)是極為寶貴的財富。巴菲特不止一次提到，“希望能夠吸引到認同我們經(jīng)營(yíng)理念與期望的股東（一樣重要的是說(shuō)服那些不認同的遠離我們）”，說(shuō)明了巴菲特不是什么樣的錢(qián)都愿意管，明明唾手可得的錢(qián)卻不要，這是什么原因？?jì)H僅因為產(chǎn)品階段性業(yè)績(jì)好而買(mǎi)入的持有人，極大概率是在凈值表現最好的時(shí)候買(mǎi)入的，并且有很大概率會(huì )在業(yè)績(jì)最差的時(shí)候抽身離去，不帶走一片云彩，會(huì )使得管理規模有較大的波動(dòng)性，從而在一定程度上影響長(cháng)期持有人的利益。反過(guò)來(lái)，認可我們投資理念的持有人，會(huì )在管理人業(yè)績(jì)最差的時(shí)候，加重砝碼，正如優(yōu)秀的管理人在好公司最差的時(shí)候買(mǎi)入一樣。這些客戶(hù)對于管理人來(lái)說(shuō)，是長(cháng)期的合作伙伴，是在管理人最需要資金買(mǎi)入的時(shí)候，雪中送炭，是管理人極其寶貴的財富。
資產(chǎn)管理行業(yè)中主動(dòng)權益的產(chǎn)品本身其實(shí)是非常難以評估的，當前對于基金產(chǎn)品的評價(jià)體系很大程度上還是基于一定階段后視鏡的結果導向，而不是基于底層價(jià)值觀(guān)以及相應過(guò)程的跟蹤和評估（簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，一個(gè)無(wú)腦買(mǎi)入可口可樂(lè )股票的美國大媽?zhuān)桶头铺刭I(mǎi)入可口可樂(lè )股票，是完全不同的投資行為，即便大媽的業(yè)績(jì)更好，也并不能說(shuō)明其投資能力以及其業(yè)績(jì)的可持續性）。資本市場(chǎng)在一定階段經(jīng)?？赡苡胁糠忠蜃有Ч@著(zhù)，某一種風(fēng)格大行其道，而這個(gè)“一定階段”持續的時(shí)間有時(shí)候還比較長(cháng)，以至于會(huì )使得我們對基金產(chǎn)品或者說(shuō)基金經(jīng)理的能力產(chǎn)生錯判，會(huì )錯把風(fēng)格當成基金經(jīng)理的能力，這種事情在A(yíng)股不到30年的歷史中，已經(jīng)上演了無(wú)數次。
資管公司有必要進(jìn)行正確的投資觀(guān)念的傳播。持有人是生來(lái)就具備正確的或者是和資管公司一樣的投資理念嗎？有人說(shuō)，投資這個(gè)行業(yè)應該是人從事的最后一份行業(yè)，因為這個(gè)行業(yè)看似門(mén)檻很低，但是要做好門(mén)檻極高，資管行業(yè)中的年輕人無(wú)不是求學(xué)階段的佼佼者，即便是這樣的平均水準，在合適的環(huán)境中，建立正確的投資理念和形成框架，最起碼也需要3年的時(shí)間，更何況只是把閑錢(qián)用于投資的普通持有人？要想贏(yíng)得長(cháng)期的合作伙伴，就必須要付出長(cháng)期的努力。很多投資流派和策略，在特定的歷史階段非常有效，可能只是市場(chǎng)的階段性風(fēng)格或者特性，其未來(lái)的可復制性存在極大的不確定性。而巴菲特之所以被稱(chēng)為股神，不僅僅是極高的復合收益率，更是因為其方法論的底層邏輯符合企業(yè)經(jīng)營(yíng)的常識。幾十年來(lái)，巴菲特孜孜不倦的給股東寫(xiě)信，把自己的價(jià)值觀(guān)毫無(wú)保留的傳遞給大家，核心是讓持有人了解其投資的底層邏輯，以及很多投資的思考過(guò)程，可謂是從價(jià)值觀(guān)到過(guò)程管理的典范，而并不只是說(shuō)“你看，我過(guò)去50年復合收益率20%”。讓我們換位思考，如果一個(gè)上市公司從來(lái)不披露其經(jīng)營(yíng)方針、產(chǎn)品規劃、成本構成、營(yíng)銷(xiāo)策略、銷(xiāo)售區域等等信息，即便其股價(jià)在某一階段天天上漲，我們能夠對其未來(lái)的股價(jià)作出判斷嗎？同樣，作為代客理財的資產(chǎn)管理機構，如果不能在投資理念和方法的底層邏輯上自圓其說(shuō)，符合邏輯，如何能夠在最困難的時(shí)候相信并且堅持這些理念？如果不能夠把自己的投資框架清晰的傳遞給持有人，那么在我們階段性表現不佳的時(shí)候，怎么能夠怪持有人狠心離開(kāi)呢？
做到了以上這些，我們才能夠擁有一些在最差的時(shí)候，仍然愿意相信和支持我們的長(cháng)期持有人，因為這些持有人，不僅僅是從過(guò)往的凈值曲線(xiàn)做簡(jiǎn)單的線(xiàn)性外推，而是相信我們的價(jià)值觀(guān)和過(guò)程控制體系，相信是資產(chǎn)管理行業(yè)最大的力量。
聯(lián)系客服
