商業(yè)
這意味著(zhù)科創(chuàng )板要打破目前IPO統一23倍市盈率的定價(jià)。
4 月 16 日，上海證券交易所發(fā)布了《科創(chuàng )板股票發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)指引》，對戰略投資者、券商子公司跟投、新股配售經(jīng)紀傭金、超額配售選擇權、發(fā)行定價(jià)配售程序等作出了明確規定和安排。其中，券商跟投規模為上市公司股權的 2－5%，鎖定期 2 年；券商可以行使超額配售權，也就是“綠鞋機制”。
在本次規定出臺前，上海證券交易所在 3 月份曾經(jīng)發(fā)布《科創(chuàng )板股票發(fā)行與承銷(xiāo)實(shí)施辦法》，把之前 1 月份的《征求意見(jiàn)稿》中的券商（或券商子公司）“可以參與”科創(chuàng )板發(fā)行戰略配售，修改為券商必須參與科創(chuàng )板發(fā)行企業(yè)的戰略配售。也就是說(shuō)，券商不再只是簡(jiǎn)單地協(xié)助企業(yè)上市，它自己也要投資該企業(yè)。
這項政策將使資本充足的券商在投資科創(chuàng )板企業(yè)時(shí)將有更大優(yōu)勢。因此，近期券商開(kāi)始密集融資。
本次《業(yè)務(wù)指引》中，更大的看點(diǎn)還在于，券商在企業(yè)上市后，可以行使超額配售權，也就是“綠鞋機制”?！熬G鞋”在海外市場(chǎng)的 IPO 中經(jīng)常出現，但在 A 股 IPO 中是沒(méi)有的。
“綠鞋”的操作方法比較特別。
首先，在 IPO 中，券商可以向發(fā)行公司的大股東借一部分老股。這部分老股通常不可以超過(guò) IPO 新發(fā)行股份數量的 15%。
借到老股之后，券商可以將老股發(fā)行給認購新股的投資者。對于投資者來(lái)說(shuō)，他們實(shí)際上認購的股份為原本 IPO 預定發(fā)行量的 115%。但此時(shí)上市公司 IPO 發(fā)行數量并沒(méi)有超過(guò)預定量。
在股份上市后，會(huì )出現兩種情形：漲，或者，跌。
如果新股上市后股價(jià)漲，那么券商可以要求上市公司向自己額外發(fā)行等同 IPO 發(fā)行數量 15%的新股。拿到這部分新股之后，投行可以將之前借到的股份還給大股東。
在這一借一還之間，上市公司的新股發(fā)行數量上升了。新股發(fā)行數量上升，意味著(zhù)發(fā)行人的募資額擴大了，券商的傭金金額也會(huì )隨之上漲。同時(shí)，券商以后可以通過(guò)減持獲配股份獲得超額回報。
這一過(guò)程，就實(shí)現了 IPO 超額配售。同時(shí)，超額配售沒(méi)有影響上市后股價(jià)穩定。
如果新股上市后股價(jià)跌，說(shuō)明券商的定價(jià)沒(méi)做好，給這家公司定了太高的發(fā)行價(jià)，超過(guò)了二級市場(chǎng)投資者的心理價(jià)位，給認購新股的投資者造成了虧損。
這時(shí)，券商可以按 IPO 價(jià)格，在二級市場(chǎng)上買(mǎi)入股份“護盤(pán)”。券商的買(mǎi)入數量不可以高于 IPO 發(fā)行股份數的 15%。也就是說(shuō)，不可以超過(guò)券商當初向大股東借的股份數量。買(mǎi)入結束之后，券商要將這 15%的股份還給大股東。這一賣(mài)一買(mǎi)之間的虧損，主要是因為券商定價(jià)沒(méi)做好，只能由券商自己承擔。
科創(chuàng )板采取“綠鞋機制”，最大的意義在于，打破了之前 A 股 IPO 中的 23 倍發(fā)行市盈率定價(jià)，以后將由券商來(lái)對上市公司進(jìn)行定價(jià)。
自從 2014 年 1 月，IPO 再次重啟以來(lái)，滬深交易所推行的上市規則就是，新股發(fā)行市盈率統一為 23 倍，上市首日漲跌幅限制為 44%。
發(fā)行市盈率被一刀切，短期來(lái)看，可以讓投資者獲得明確、安全的無(wú)風(fēng)險回報。但是，市場(chǎng)價(jià)格機制被扭曲的長(cháng)期傷害是可怕的。好企業(yè)被低估，平庸的企業(yè)反而被高估；本土投行、券商、認購新股的投資者也幾乎不用考慮定價(jià)問(wèn)題，久而久之，逐步喪失了定價(jià)能力。
因此，科創(chuàng )板推出綠鞋機制，放開(kāi) IPO 定價(jià)，實(shí)際上是國內投資者擺脫被管控的市場(chǎng)的規則，重新適應正常的市場(chǎng)化規則的起點(diǎn)。在海外市場(chǎng)，券商的回報主要來(lái)自于超額配售，而不是傭金、一二級市場(chǎng)估值差。而能否協(xié)助發(fā)行人實(shí)現超額配售，能否為新股投資者獲得良好收益，取決于自己的定價(jià)能力。這是成熟海外市場(chǎng)的IPO游戲規則，也是國內科創(chuàng )板正在建立的游戲規則。
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