昨日（12月14日）一早，前幾日被復星確認正在“協(xié)助調查”的郭廣昌頗有些令人意外地出現在復星的內部年會(huì )上并發(fā)表演講。這個(gè)亮相令復星投資者放心地長(cháng)出一口氣。
然而，真的是如釋重負嗎？
即便很快恢復人身自由，這次舉世矚目的“協(xié)助調查”也是郭廣昌縱橫商海二十幾年最嚴重的危機。外界必將大幅下調復星系的“安全系數”。郭廣昌個(gè)人需要反省的地方很多，復星系的擴張速度或許會(huì )慢下來(lái)，這些都不是壞事。
早先，郭廣昌的榜樣是韋爾奇，最?lèi)绖e人把他與唐萬(wàn)新相提并論。2004年，韋爾奇訪(fǎng)華郭廣昌曾當面討教。而那時(shí)財經(jīng)記者都知道，想讓郭廣昌在一秒之內下逐客令，就是問(wèn)“復星會(huì )不會(huì )成為下一個(gè)德隆?！?/p>
后來(lái)，郭廣昌效仿的楷模是巴菲特，而此番出事兒之后，有媒體稱(chēng)“郭廣昌與巴菲特之間隔了N個(gè)胡雪巖?！?/p>
縱觀(guān)復星過(guò)去這十多年，可以看到復星與郭廣昌一直走在資本與實(shí)業(yè)、投資與投機、長(cháng)投與短投、先人一步的商業(yè)眼光與說(shuō)不清楚的政商關(guān)系之間，猶如走鋼絲，手中的平衡桿，這頭是韋爾奇巴菲特，那頭是唐萬(wàn)新胡雪巖，最終郭廣昌會(huì )更傾向于那一頭，還要看。
挺過(guò)德隆倒下的日子
此前復星面臨過(guò)的最大危機是德隆的倒掉。
格林柯?tīng)栂?、托普系、斯威特系、鴻儀系、朝華系等的崩盤(pán)，掌門(mén)人抓的抓、逃的逃，已經(jīng)讓人們見(jiàn)識了民營(yíng)企業(yè)“做大”的風(fēng)險。
2004年，在震驚中外的德隆系崩盤(pán)事件之后，各界對大型民營(yíng)企業(yè)集團進(jìn)入“高度戒備”狀態(tài)，各大商業(yè)銀行的神經(jīng)更是繃得緊緊的。復星集團也未能獨善其身而深陷于寧波建龍事件。在調控鋼鐵行業(yè)過(guò)度投資的大背景下，江蘇鐵本和寧波建龍兩個(gè)違規大案相繼被揭，部分官員被處罰，央視等主流媒體做了相關(guān)報道。復星集團作為寧波建龍第一大股東（31.5%的股權）被置于風(fēng)口浪尖，旗下南鋼、復星實(shí)業(yè)和豫園商城等股份全線(xiàn)下挫三四成。
據說(shuō)復星當時(shí)已被劃入“慎貸名單”。雖然此說(shuō)被當事各方否認，但這樣的消息被人傳、被人信，已經(jīng)說(shuō)明了人們對復星的疑慮。
2004年9月，復星拿出兩份有份量的報告。一份是國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所做的《復星集團的市場(chǎng)地位、競爭力和多元化發(fā)展戰略的初步研究》(“國研報告”)，另一份則是安永會(huì )計師事務(wù)所做的《復星集團財務(wù)分析報告》(“安永報告”)。
盡管兩個(gè)報告揭示出復星資金鏈偏緊、戰線(xiàn)長(cháng)、負債率高、短融長(cháng)投等問(wèn)題，但復星并購的企業(yè)財務(wù)狀況都不錯，負債額與償債能力大致匹配，總的來(lái)說(shuō)事情遠比最壞的想象要好。而復星自揭家底的坦誠，贏(yíng)得了社會(huì )各方的信任和尊重，企業(yè)內外公關(guān)環(huán)境大為好轉，而郭廣昌本人也當選為CCTV2004年度經(jīng)濟人物。這成為了復星獲得了主流輿論肯定的決定性標志。
2007年7月，挺過(guò)危機的復星國際在港上市，獲得約233倍超額認購、凍結資金超過(guò)2700億港元，規模為香港有史以來(lái)第六，李嘉誠、李兆基、鄭裕彤、郭鶴年都是基石投資人。
當時(shí)，復星系已控制了五家上市公司，另外四家是復星醫藥（600196.SH）、南鋼股份（600282.SH）、豫園商城（600655.SH）和上海復地（2337.HK）。
被異化的GE
作為內陸最大的民營(yíng)企業(yè)，復星的主要業(yè)務(wù)包括鋼鐵、醫藥、房地產(chǎn)、商業(yè)零售四大板塊。
醫藥板塊是復星起家的根據地。復星創(chuàng )始人團隊中有三位是學(xué)遺傳工程的，有著(zhù)強烈的醫藥情結。市值逾160億元的復星醫藥，是復星集團核心競爭力之所在，業(yè)務(wù)范圍縱貫藥品研發(fā)、制造和銷(xiāo)售，在抗瘧疾、糖尿病、肝病、婦科病等領(lǐng)域擁有市場(chǎng)領(lǐng)先的產(chǎn)品。此外，復星醫藥還持有國藥控股和海翔藥業(yè)股權。
鋼鐵板塊是復星投入力量最大，并使復星跨入“百億俱樂(lè )部”的重心所在。這部分業(yè)務(wù)主要裝在市值近150億元的南鋼股份里，拳頭產(chǎn)品是中厚板、鋼棒線(xiàn)材及帶鋼，其余則分散在寧波鋼鐵和建龍集團中。通過(guò)一系列收購，復星旗下粗鋼產(chǎn)量超1000萬(wàn)噸。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)則裝在香港上市公司上海復地中，綜合實(shí)力在“2006中國房地產(chǎn)企業(yè)TOP10”中位列第9位，贏(yíng)利能力排在第5位。當年在京、津、渝、寧、杭等八大城市，累計完成56個(gè)項目（總竣工面積330萬(wàn)平米）的開(kāi)發(fā)。不過(guò)，年收入25億元的復地，與年收入近178億元的萬(wàn)科，完全不在一個(gè)水平線(xiàn)上。
復星商業(yè)零售板塊則是以上海的“風(fēng)水寶地”——豫園為依托，2001年到2006年，連續6年均居全國單體零售企業(yè)收入第一。2007年8月，豫園商城市值約為190億元。
復星當年的這些投資有湊規模、打哪兒指哪兒的意味。且四大板塊的增長(cháng)已呈疲態(tài)。2006年，鋼鐵和醫藥的銷(xiāo)售收入分別較上年增長(cháng)1%和3.3%；房地產(chǎn)收入增長(cháng)23%，凈利潤卻下降了25.6%，在如火如荼的房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)在拿不出手。
美國GE是復星心目中的榜樣。復星在對收購對象的選擇、培養中，以“進(jìn)入中國行業(yè)前三名、具有全球競爭力”為目標，顯然是GE“No.1 or No.2”原則的翻版。遺憾的是，復星并不具備成為中國GE的內因和外部條件。
內因是沒(méi)有GE的積淀。GE培養一個(gè)CEO接班人都要20年，而當時(shí)的復星連20年的歷史都沒(méi)有。
外因則是國情：在有央企的支柱性產(chǎn)業(yè)中，民營(yíng)企業(yè)即便不淪為“拾遺補缺”，至多也只能充當二流角色，絕不可能成為“No.1 or No.2”！當國民經(jīng)濟高速發(fā)展過(guò)程中，個(gè)別環(huán)節“慢半拍”時(shí)，國家會(huì )鼓勵民營(yíng)資本填補空白。而當國有資本布局完畢、形成強大產(chǎn)能后，民營(yíng)企業(yè)的“落后產(chǎn)能”則淪為淘汰之列。有寶鋼、武鋼、攀鋼在，怎么也輪不到南鋼做中國的“米塔爾”。
GE做的是減法，對現有眾多業(yè)務(wù)進(jìn)行分析、整理，沒(méi)有“數一數二”前景的就堅決出售。復星做的卻是加法，看好目標行業(yè)、選定目標企業(yè)、樹(shù)立進(jìn)前三宏愿，然后殺將進(jìn)去……幾年間收購了醫藥、房地產(chǎn)、鋼鐵、商業(yè)、信息、金融等眾多企業(yè)。GE今天的多元化是做減法得來(lái)的，復星卻是用加法湊出來(lái)的。
有事后諸葛式的研究機構稱(chēng)，復星的四大產(chǎn)業(yè)有互補作用，其實(shí)郭廣昌們不過(guò)是抓住每一個(gè)有機會(huì )抓的熱點(diǎn)，房地產(chǎn)、生物制藥、鋼鐵、零售、金融服務(wù)……什么時(shí)髦做什么，復星走的實(shí)際上是“機會(huì )主義”路線(xiàn)。
金融之心不死，撬動(dòng)資產(chǎn)4000億
德隆崩盤(pán)后，社會(huì )各方對民營(yíng)企業(yè)涉足金融戒備之心大盛，復星只好識時(shí)務(wù)地宣布不再對金融行業(yè)進(jìn)行投資。隨著(zhù)“氣候回暖”，復星又在大力搗鼓它的第五板塊——綜合金融。
民營(yíng)企業(yè)熱衷金融業(yè)不外乎兩個(gè)原因：一是牌照價(jià)值。經(jīng)驗告訴他們，越是有政策壁壘、“閑人免進(jìn)”的地方，越是政策限量發(fā)放牌照的領(lǐng)域越有“黃金”；二是“近水樓臺”的融資，金融機構可以吸收企業(yè)甚至個(gè)人存款，可以開(kāi)展信托甚至可以進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)，民營(yíng)企業(yè)總是想當然地認為參股或控股的金融機構能成為提款機。
搞上金融就再也不會(huì )缺錢(qián)了，民營(yíng)企業(yè)家“金融之心”說(shuō)白了都是“自融之夢(mèng)”。從此，在郭廣昌眼里可稱(chēng)得上新楷模的只有巴菲特。
巴菲特治下的伯克希爾本質(zhì)上是一家世界級保險和多元化投資集團。
保險是西方人的第一大支出，幾乎用掉每個(gè)人畢生收入的四分之一甚至更多。伯克希爾旗大四大保險銷(xiāo)售公司，從事財產(chǎn)、傷害、人壽、健康保險銷(xiāo)售及再保險業(yè)務(wù)，每年獲得數十億美元的巨額收益。
另一方面 ，“先收費、后理賠”的保險業(yè)務(wù)推動(dòng)了伯克希爾公司的投資擴張。僅2012年，保險業(yè)務(wù)就為伯克希爾貢獻了16億美元的稅前承保利潤和730億美元可投資資金。用巴菲特的話(huà)來(lái)說(shuō)“這就像是手里拿著(zhù)一塊大蛋糕嘴里還吃著(zhù)一塊?！?/p>
由于政府限制，復星保險業(yè)務(wù)主要是面向海外買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)。
截至2015年6月30日，復星可投資資產(chǎn)折合人民幣1427億，同比增加33.68%。其中，歐元、美元占比分別為45.2%、34.8%；人民幣、港幣、英鎊占比分別為10.1%、5.5%和1.6%。
不到一個(gè)月前，復星國際完成了對保險公司Ironshre的全資收購。2014年8月18日，復星國際宣布以4.64億美元收購這家保險公司20%股權。今年5月，復星國際啟動(dòng)了對其余80%股權的收購，對價(jià)為20.43億美元，相應估值較一年多以前上漲了10%。截至9月30日，這家美國特種財產(chǎn)與意外傷害保險服務(wù)提供商約有51億美元可投資資產(chǎn)。
至此，復星已在歐洲、北美及亞洲投資了五家保險公司（復星持有色列保險和金融服務(wù)公司Phoenix Holdings 52.31%股權，對美國MIG的全資收購于今年7月完成）?？赏顿Y保險資產(chǎn)越過(guò)400億美元，較6月30日幾乎翻了一番。
除此之外，復星國際今年7月全資收購的德國資人銀行管理資產(chǎn)的規模達430億歐元。
理論上說(shuō)，郭廣昌可以撬動(dòng)的資金越過(guò)4000億！
“雙輪驅動(dòng)”之說(shuō)不準確
今天，復星自稱(chēng)其模式是“中國動(dòng)力嫁接全球資源”，以保險為核心的綜合金融能力和全球產(chǎn)業(yè)整合能力“雙輪驅動(dòng)”。
（注：截至2015年6月30日總資產(chǎn)3535.3億元）
復星國際財報封面赫然印著(zhù)八個(gè)大字：中國專(zhuān)家、全球能力。前四個(gè)字給海外投資人看：我了解中國、我在中國有人脈。后四個(gè)字給中國的潛在被投資者看：我能在世界范圍內調動(dòng)800億美元。
但目前來(lái)看，復星“雙輪驅動(dòng)”之說(shuō)不確切。產(chǎn)業(yè)整合這個(gè)輪子暫時(shí)沒(méi)有提供驅動(dòng)力，與其說(shuō)是“主動(dòng)輪”不如說(shuō)是“被動(dòng)輪”。
商業(yè)零售不僅與經(jīng)濟景氣息息相關(guān)而且還有很大的季節性波動(dòng)，在電商的沖擊下舉步維艱。鋼鐵和房地產(chǎn)則每每成為中國經(jīng)濟宏觀(guān)調控的對象。2015年前三季度，南鋼股份（600282）、海南礦業(yè)（601969）營(yíng)收分別同比下降15.85%和47.57%。南鋼去年同期凈利潤2.02億，今年卻虧損4.74億；海南礦業(yè)亦扭營(yíng)為虧，去年凈利潤3.19億，今年虧損2692萬(wàn)元。
進(jìn)入2015年，復星加大了對互聯(lián)網(wǎng)的投資力度，旗下基金新增投資金額18.3億，包括參股大眾點(diǎn)評、掛號網(wǎng)、浙江網(wǎng)商銀行及菜鳥(niǎo)物流等。此外，復星還積極推動(dòng)被投資企業(yè)O2O轉型并著(zhù)手打造自己的大數據平臺——星際計劃。
但是與巴菲特相比，復星陷入產(chǎn)業(yè)太深。絕不是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)持有，派出董事那么簡(jiǎn)單，而是要去“整合”人家。一方面，沒(méi)有哪家真正優(yōu)秀的企業(yè)心甘情愿“被整”。另一方面，復星由于陷得太深而轉動(dòng)不靈。鋼鐵、傳統零售雖然有龐大的營(yíng)收但卻分散了復星投入互聯(lián)網(wǎng)+的資源。
另外，撬動(dòng)4000億只是理論值，其中八成以上來(lái)自境外保險、私人銀行的可投資產(chǎn)，這不是郭老板想怎么投就怎么投的。
綜合金融這個(gè)輪子只有20%可以轉動(dòng)自如；實(shí)業(yè)整合這個(gè)輪子，做了傳統產(chǎn)業(yè)的接盤(pán)俠，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域暫時(shí)只能“跟著(zhù)走”，更接近財務(wù)投資人角色。兩個(gè)輪子沒(méi)有一個(gè)能達到“輸出功率”。
復星系龐大、復雜，郭廣昌“協(xié)助調查事件”后續是否還會(huì )有變數不能確定，此時(shí)給企業(yè)或個(gè)人蓋棺定論不合時(shí)宜。從郭廣昌的心路與復星的實(shí)際路線(xiàn)來(lái)看，他總想找一位世界頂尖的大師來(lái)仿效，先是韋爾奇后是巴菲特，但在內外因素的作用下，卻一再險些滑向某些中國頂尖商人令人唏噓的結局。鋼絲繩還沒(méi)走完，且行且珍惜。
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