本文作者羊東是軟銀賽富投資基金合伙人
巴菲特是著(zhù)名的價(jià)值投資者，也是許多人模仿和試圖超越的對象。做為一個(gè)的深度崇拜者，請允許我分享一些多年觀(guān)察與思考。
巴菲特最特殊的地方莫過(guò)于他的公司并不是一家法律意義上的投資公司，而是以保險公司為主業(yè)的運營(yíng)性控股公司。這一結構最直接的優(yōu)勢是不需要根據美國1940年投資公司稅法真金白銀的交帳面收益增值稅。對長(cháng)期投資者來(lái)說(shuō)，這幾乎是一個(gè)無(wú)法比擬的優(yōu)勢。同時(shí)，這也許是巴菲特在投資未上市公司時(shí)，基本上要求絕對控股權的重要原因。取得了控股比例，在稅法上就是運營(yíng)公司。同時(shí)，控股權也在最大程度上保證了股東的利益不受侵犯。
巴菲特的第二個(gè)特點(diǎn)是資金成本極低。在滿(mǎn)足了保險賠償金額之后，所有的收益都歸保險公司股東所有。所以巴菲特雖然沒(méi)有借錢(qián)投資，他的投資回報率卻比杠桿投資還要高。也就是說(shuō)，面對可口可樂(lè )公司同樣的漲幅，巴菲特的回報率遠高于直接持有可口可樂(lè )股票。過(guò)去40年，巴菲特保持著(zhù)每十年翻十倍回報率，40年下來(lái)就是一萬(wàn)倍。簡(jiǎn)單模仿巴菲特的價(jià)值投資，如果只是直接持有，回報率肯定要低得多。
巴菲特的另一個(gè)顯著(zhù)特點(diǎn)是長(cháng)期持有。這不僅是因為他具有超人的耐心與獨立判斷能力，也是為了滿(mǎn)足保險公司的資本配置特性。因為長(cháng)期持有和保守的價(jià)值投資，與保險公司的資金性質(zhì)完全吻合，在形成良性循環(huán)的時(shí)候下，巴菲特可以選擇業(yè)務(wù)穩定公司的股票長(cháng)期持有，而不像大多數保險公司那樣購買(mǎi)債券。長(cháng)期來(lái)講，股票的回報率要遠遠高于債券。
除了是優(yōu)良的投資平臺，巴菲特的選擇保險為主業(yè)也許是為了利用人們心理特點(diǎn)創(chuàng )造超高回報。正常人在正常情況下都有趨利避害的需求。面臨不可承受的損失時(shí)，雖然只有1%的出險概率，人們往往愿意付出遠遠超過(guò)1%的成本購買(mǎi)保險。保險市場(chǎng)的競爭雖然激烈，但投保人會(huì )考慮哪家公司的財力最雄厚，并會(huì )為此付出超額費用。畢竟如果賠付能力成問(wèn)題，再便宜的保費也無(wú)濟于事。在重大災難保險和再保險領(lǐng)域，由于出險金額巨大，賠付能力尤為重要。而這正是巴菲特深度介入的險種。從某種意義上來(lái)說(shuō)，雄厚的財力形成了市場(chǎng)壟斷和定價(jià)權，并且能夠取得了超高利潤率。
了解到這一切后，也許不能不佩服巴菲特匠心獨到。但如果深入了解巴菲特的投資歷程，會(huì )發(fā)現這一切并不是在最初就設計好的。
眾所周知，巴菲特最初只是因為貪便宜投資了一家紡織公司。所以有時(shí)機關(guān)算盡不如順其自然。而當我們滿(mǎn)懷壯志，試圖超越巴菲特時(shí)，不僅需要考慮巴菲特在稅務(wù)，資金成本，財務(wù)實(shí)力方面的種種優(yōu)勢，更要考慮巴菲特的超高回報率，是在堅守低風(fēng)險的原則下獲得的。而且也只有極度保守的投資理念與紀律性，才可能在變幻莫測的金融市場(chǎng)里不被各種無(wú)法預測的風(fēng)險所淘汰。
巴菲特投資四十多年，平均每十年翻十倍，40年下來(lái)就是一萬(wàn)倍?？紤]到所有這些，巴菲特在低風(fēng)險下20%的長(cháng)期回報率似乎是一個(gè)不可實(shí)現的目標。這多少讓我這樣的平庸之輩平添了幾許早生華發(fā)的傷感。
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