從A股本身而言，拋開(kāi)股票期權的學(xué)術(shù)問(wèn)題不談，兩個(gè)重要的因素——第一，門(mén)檻，第二，杠桿——股票期權都沒(méi)有帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的變化。事實(shí)上，從做空工具的角度出發(fā)，對比股票期權和現有股指期貨、融資融券的實(shí)質(zhì)性區別無(wú)非就是這兩點(diǎn)。
但是我們看到，第一門(mén)檻，融資融券5萬(wàn)，股指期貨和股票期權都是50萬(wàn)，沒(méi)有進(jìn)一步放低整個(gè)市場(chǎng)的做空門(mén)檻。第二杠桿，目前股指期貨的杠桿水平大概是9-12倍左右，而融資融券則是3倍上下，股票期權能夠略微放松，但是真的能夠給出那種逆天的高杠桿屬性么？我看未必。這兩點(diǎn)上，股票期權沒(méi)有形成實(shí)質(zhì)性的放松。
看來(lái)對于已經(jīng)有了股指期貨和融資融券的市場(chǎng)而言，股票期權的影響實(shí)際上可以說(shuō)是微乎其微。
以上只是從A股本身的結構來(lái)說(shuō)，而從外盤(pán)來(lái)說(shuō)，就夸張了。
美國當年推行股票期權，美股單月漲了近一半，香港95年聯(lián)合交易所推出股票期權，恒生指數一周沖高了7%。國際上面的案例基本上都是逢期權必漲，單單是A股很尷尬的走了個(gè)下跌的走勢，不得不說(shuō)是股民已經(jīng)被嚇出病來(lái)了。
散戶(hù)被嚇怕了，但是機構應該是比較理智的吧。那么我們可以說(shuō)，近期的市場(chǎng)調整并不是源自于股票期權的開(kāi)閘，那么是來(lái)自于哪里呢？
是來(lái)自于打新資金離場(chǎng)背景被融資融券杠桿放大的結果。
對比7月份行情展開(kāi)以來(lái)，可以看到打新對于市場(chǎng)的影響正在隨著(zhù)時(shí)間的推進(jìn)變得愈發(fā)明顯。并且在11月之后的三輪打新，實(shí)際上成為了市場(chǎng)成交額大幅縮減的一個(gè)關(guān)鍵信號。
為什么會(huì )出現這種跡象？
因為本輪行情的資金是來(lái)自于無(wú)風(fēng)險利率下調之后，在房地產(chǎn)市場(chǎng)并不明朗之前，前期炒房、炒礦，炒房地產(chǎn)為基礎的投資項目的大量資金，尋找一個(gè)新的高回報投資渠道之下的必然結局。11月份時(shí)股市暴漲成了這種需求推動(dòng)下的結果。而暴漲之后，對比老股投資而言，打新的無(wú)風(fēng)險收益更加驚人，而幾次打新對于這些資金的投資慣性開(kāi)始形成偏移，資金的分流在股指已經(jīng)持續上漲超過(guò)50%的前提下是大概率事件。
這種分流，與監管層的政策需求實(shí)際上形成了一個(gè)驚人的吻合。
我們此前分析了央行的幾次流動(dòng)性釋放動(dòng)作，結果都不盡如人意。為什么央行釋放的流動(dòng)性無(wú)法進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟？一個(gè)關(guān)鍵原因就在于股市成為了有效地洼地，吸納了大量的資金。所以如何稀釋股市投資賺錢(qián)效應對于流動(dòng)性釋放的攔截？實(shí)際上就是在新一輪寬松政策下達之前，監管層必須要解決的問(wèn)題。
而我們看到，今天，非常不可思議的，市場(chǎng)傳聞央行準備進(jìn)行新一輪的寬松操作，而中金也給出了“一定會(huì )進(jìn)一步降準”的口號。這種背景之下，是不是高層已經(jīng)找到了遏制市場(chǎng)蠻牛走勢的關(guān)鍵了呢？
的確可以這么理解。只是這個(gè)關(guān)鍵，并不是此前市場(chǎng)傳聞的收緊兩融，而是加大新股發(fā)行力度。畢竟兩融對比國際市場(chǎng)和券商本身的基本面因素來(lái)說(shuō)，目前的杠桿和占比都并不高——券商合理杠桿應該是5倍左右，目前大約是一半，而兩融占比目前是2.5%，國際市場(chǎng)是3%。再加上券商本身的自我約束就比監管層要嚴厲。
這種格局下，收緊兩融傳遞的信號會(huì )過(guò)猶不及，很可能從根本上扼殺牛市周期，反而是通過(guò)加大新股發(fā)行規模能夠有效的沖擊現有的蠻牛走勢。
這種模式，在一月的22只新股申購，和較之前幾月更早的申購期中都已經(jīng)有所體現。很顯然，這并不意味著(zhù)牛市就此結束。要知道，抑制A股上漲的背后，恰恰是為進(jìn)一步的寬松政策做鋪墊，而只要寬松政策出臺，那么市場(chǎng)就能夠得到下方的流動(dòng)性支撐。
未來(lái)A股會(huì )形成一個(gè)上有新股，下游寬松的慢牛行情，這應該會(huì )是一個(gè)大概率事件。歸根結底，也只有這種慢牛，才真正符合監管層的政治需要。
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