看起來(lái)是有道理，尤其在前一陣降息之后，降準那是肯定要降的，只是該不該現在的問(wèn)題。
降息和降準，終極目的是讓寬松出來(lái)的錢(qián)流入最需要它的實(shí)體經(jīng)濟。所以先看看上次降息的效果怎么樣。
估計效果怎么樣大家已經(jīng)有所耳聞了。據說(shuō)管理層都憤怒了，又拍桌子了。他們調查了下情況，發(fā)現降了息，這些實(shí)體經(jīng)濟還是都拿不到錢(qián)。更甚的，實(shí)體經(jīng)濟自己都不愿意做實(shí)體了，人家別說(shuō)拿不到錢(qián)，就算拿到了錢(qián)也是去投入股市了。
中國人哪，就是這樣。
問(wèn)題出在哪里呢，為什么無(wú)論如何錢(qián)就流不到實(shí)體流不到中小企業(yè)呢？
關(guān)鍵就在商業(yè)銀行。這些銀行把錢(qián)都干嗎了呢？還用得著(zhù)說(shuō)么，能到股市的就直接到了，直接到不了的，也要千方百計的繞一百個(gè)彎去股市。
大家都說(shuō)這輪股市是杠桿市，確實(shí)，融資融券帶來(lái)了幾千億的資金。整個(gè)11月融資融券交易達22000多億，相較前一個(gè)月的14000多億，環(huán)比增長(cháng)50%多。兩融余額已升至9000多億元，保守估計融資融券帶來(lái)的資金超過(guò)了5000億。
也不過(guò)幾千億嘛。而且，融資融券余額急劇升高的同時(shí)，不少券商資本金壓力日趨緊迫。融資融券差不多該到頭了。
不要緊，融資融券的杠桿相對銀行資金來(lái)說(shuō)，那只是冰山一角。
過(guò)去一段時(shí)間，調查發(fā)現，大量的銀行理財資金通過(guò)“傘形結構”隱秘的進(jìn)入股市：三年前，一些商業(yè)銀行和信托公司合作一種傘形信托，即在一個(gè)母信托賬戶(hù)之下為眾多的中小型私募基金和大戶(hù)提供股票配資。光大銀行、招商銀行、民生銀行廣泛開(kāi)展了此類(lèi)業(yè)務(wù)。銀行理財資金在這些產(chǎn)品中認購優(yōu)先級，享受固定收益；私募基金認購劣后份額，承擔為優(yōu)先級保本保息的義務(wù)，其資金杠桿可以做到2到3倍，甚至5倍，遠高于融資融券的杠桿水平。另外，傘形信托在單個(gè)股票限倉方面也更加靈活，形成了一個(gè)相對的監管洼地。
傘形信托產(chǎn)品的規模沒(méi)有確切的統計數據，或許幾千億或許上萬(wàn)億。但它的潛力大。
以前聽(tīng)到這個(gè)事情少，是因為以前這些配資資金之前只為高凈值專(zhuān)戶(hù)才提供。而如今，銀行已經(jīng)不甘心了，開(kāi)始開(kāi)發(fā)向散戶(hù)提供股票配資的新業(yè)務(wù)，而且快速開(kāi)展。銀行放下身段開(kāi)始搞這種業(yè)務(wù)，本質(zhì)原因在于，這些理財產(chǎn)品資金一時(shí)間找不到更合適的投資產(chǎn)品。以往投資債券的收益率大幅下降了。原先高收益率的委托貸款，地產(chǎn)信托，它們的規模在萎縮了。這些資金非常饑渴，急需高收益高流動(dòng)性項目來(lái)替代。
配資只是最簡(jiǎn)便的方式交疊到股市。但你可知道，這些銀行恨不得把所有的存款所有的資金都追逐這些高收益的項目，以往搞搞體系內資金空轉，如今瘋狂的股市則是這些高收益項目中的新貴。
現如今，還有哪家商業(yè)銀行傻到要去向中小企業(yè)放貸呢？別說(shuō)股市了，橫在中小企業(yè)上頭更有意思的項目多了去了。今年的財政政策投入依舊巨大，盡管沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)政府進(jìn)行幾萬(wàn)億投資，但是高鐵、核電、特高壓、水利、環(huán)保等缺位的大型項目實(shí)際上并沒(méi)有減速，如今是“結構性大投資”時(shí)代。這里面就涉及到一個(gè)問(wèn)題，既然國家支撐的項目沒(méi)有進(jìn)入稀缺狀態(tài)，那么尚能溫飽的商業(yè)銀行，就沒(méi)必要也就更不愿意去啃中小企業(yè)這些并不好吃的骨頭。
財政項目的虹吸效應，成為了抑制中小企業(yè)融資的關(guān)鍵問(wèn)題。在這種背景下，商業(yè)銀行不到餓死的邊緣，就不可能動(dòng)腦子去考慮如何貸款給中小企業(yè)。
當然了，商業(yè)銀行也不是真能這么瞎折騰胡作非為的啦，至少也得在面子上給監管層一個(gè)交代。畢竟中國的商業(yè)銀行體系跟美國不一樣，商業(yè)銀行是要聽(tīng)黨的話(huà)的，連你行長(cháng)都是任命制的。所以監管層還是有權利強制你放貸給中小企業(yè)的。
這個(gè)時(shí)候，稍微“有點(diǎn)腦子”的商業(yè)銀行，就玩出花樣來(lái)了。上個(gè)季度開(kāi)始，整個(gè)商業(yè)銀行體系干脆連存款頭寸都開(kāi)始下降了。商業(yè)銀行擺出了一副“沒(méi)錢(qián)怎么貸？”的無(wú)辜臉。你監管機構再有權力，我現在連存款都少了，你總沒(méi)法逼我放貸了吧？
一時(shí)間，各種“存款去哪兒？”的猜測升溫。有人說(shuō)，是被互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊到了，有人說(shuō)，是時(shí)代變了。其實(shí)存款哪也沒(méi)去，無(wú)非上演了一場(chǎng)商業(yè)銀行與監管機構之間的“暗戰”。
要知道，國外的銀行業(yè)同樣會(huì )在緊縮周期貸款額減少。不過(guò)人家說(shuō)得很明白，就是有錢(qián)但是就是惜貸，因為出于資金安全考慮。這時(shí)候，國外的央行為了刺激銀行貸款，往往是各種誘惑性政策輪番上陣。而這一切，到了中國，市場(chǎng)化的模式就會(huì )變味：上面一句“要放貸”你就不得不放貸，因為你是國有企業(yè)，不聽(tīng)話(huà)就走人；另一方面，貸款放出去之后的考核卻仍然遵循市場(chǎng)化（出了壞賬也要走人）。
這還讓不讓人玩了？于是商業(yè)銀行在這種政策環(huán)境下，自行演變出了一種惜貸的方式——表內資產(chǎn)出表。表象上就是存款頭寸大幅減少。
央行當然不傻，于是在降息之前那個(gè)周三的政策上，提出了光鮮亮麗的促進(jìn)融資的利好政策，但是里面暗藏了頗具殺傷性的一條：非銀行同業(yè)存款都算存款。也就是說(shuō)出表的資金也要你繳納準備金，整個(gè)商業(yè)銀行體系要多繳納兩萬(wàn)億準備金。這下商業(yè)銀行慌了，于是就出現了那個(gè)周四某銀行借錢(qián)但是借不著(zhù)的一幕。
說(shuō)到底，中國銀行業(yè)根本不是沒(méi)錢(qián)，而是不愿意貸款。要是真的銀行缺錢(qián)了，那么央行當時(shí)就首先是降準而不該是降息。當時(shí)降息并不是央行的妥協(xié)，降息是給需要資金的實(shí)體經(jīng)濟以信心。壓低整個(gè)社會(huì )的融資成本，這才是關(guān)鍵。
只是問(wèn)題來(lái)了，回到開(kāi)頭說(shuō)的，降息之后到現在，實(shí)體經(jīng)濟還是貸不到錢(qián)，效果還是沒(méi)有很好體現。終歸的問(wèn)題是，其它方面還沒(méi)有理順，你再寬松，再降準，也沒(méi)用，錢(qián)還是流不到實(shí)體經(jīng)濟。
必須要把商業(yè)銀行的那些口先給堵住再說(shuō)。還沒(méi)堵住之前，就再來(lái)個(gè)降準，那真是剛好繼續去助推股市了。股市只會(huì )更瘋狂了。
所以國內幾個(gè)重要部門(mén)在最近的行情中都并不好過(guò)。尤其是央行。此前的全面降息實(shí)際上成為了引爆本輪藍籌行情的一個(gè)關(guān)鍵——央行心里是挺苦悶的，原本打算借著(zhù)降息來(lái)壓低全社會(huì )融資成本促使資金涌向企業(yè)，而最終的結果是，股市成了吸納資金的池子，企業(yè)該沒(méi)錢(qián)還是沒(méi)錢(qián)，社會(huì )的成本反而被抬高。雖然怪不得央行——A股本身太便宜了這是歷史原因。但是明擺著(zhù)的問(wèn)題是，央行必須要面對這個(gè)狀態(tài)：后續繼續釋放流動(dòng)性，不可避免的股市會(huì )成為進(jìn)一步吸金的海綿，但是停止釋放，意味著(zhù)下游的不少企業(yè)很可能熬不過(guò)明年。
所以我也深信，降準肯定是要降的，降息也還是繼續會(huì )有的，只是眼前降的話(huà)，效果不是特別好。
最后，再回到股市?？纯催@個(gè)最近這么瘋狂的市場(chǎng)，央行不好過(guò)，主導了本輪行情的證監會(huì )也不太好過(guò)。但如今，他的態(tài)度逐漸明確了。這次瘋漲，證監會(huì )實(shí)際上也非常尷尬。對于監管層來(lái)說(shuō)，最愉快的莫過(guò)于慢牛行情，大家有得賺，念我的好，又沒(méi)啥風(fēng)險。結果各種因素的作用下，A股來(lái)了個(gè)火箭發(fā)射。這里面風(fēng)險的快速累加、風(fēng)格的不斷變換讓市場(chǎng)不斷傳出——指數上漲不賺錢(qián)的呼聲。再加上，這種高度之后的風(fēng)險釋放，必然造成接盤(pán)俠集體陣亡，這又是天怒人怨。搞不好就是辛苦一場(chǎng)不落好。這也是為什么證監會(huì )在前腳降低融資門(mén)檻之后，后腳就壓制債券質(zhì)押。
對于中國股市來(lái)說(shuō)，漲太快了不好，但它必然還要再慢慢往上漲。支持它的正是海面之下的15萬(wàn)億銀行理財資金，還有幾十萬(wàn)億的信托資金等等。
為什么過(guò)去五年，中國無(wú)法催生出大牛市？因為無(wú)風(fēng)險利率過(guò)高。中國市場(chǎng)內的資金根本不關(guān)注你無(wú)風(fēng)險利率的水平，中國的無(wú)風(fēng)險利率長(cháng)期維持在高位。就是因為有著(zhù)理財、地產(chǎn)兩個(gè)幾乎穩賺不賠的畸形市場(chǎng)的存在，A股因為其高風(fēng)險和賺錢(qián)效應低下，而很難獲得資金的青睞。
這種格局，隨著(zhù)上半年剛性?xún)陡兜钠屏岩约胺康禺a(chǎn)的見(jiàn)頂迎來(lái)了實(shí)質(zhì)性的變化。從一直在說(shuō)的無(wú)風(fēng)險利率上說(shuō)，盡管出現了下跌，但是目前無(wú)風(fēng)險收益率依然處于很高的狀態(tài)，民間融資的利率是15%-20%左右，銀行的理財產(chǎn)品在6%左右。未來(lái)無(wú)風(fēng)險收益率會(huì )有一個(gè)持續下跌過(guò)程，且持續很長(cháng)時(shí)間。目前歐洲、日本的無(wú)風(fēng)險收益率都在2%左右，如果中國的無(wú)風(fēng)險收益率從6%降到2%，存在著(zhù)很大的空間。
從剛性?xún)陡妒袌?chǎng)出來(lái)之后，也許它們最好的選擇就是股市。剛性?xún)陡洞蚱茖⑹沟梦磥?lái)出現全世界最大的資產(chǎn)大轉移，打破剛性?xún)陡秾⑹枪墒械挠绖?dòng)機。
聯(lián)系客服
