書(shū)名：《非理性繁榮》
作者：羅伯特·希勒
譯者：李心丹
出版社：中國人民大學(xué)出版社
| 羅伯特·希勒：永遠的泡沫 作者為2013年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主 你可能認為，在2006年史上最大全球房地產(chǎn)泡沫破滅、2007年世界股市大泡沫結束之后，我們就進(jìn)入了后泡沫時(shí)代。但關(guān)于泡沫的討論仍頻頻重現，許多國家的房地產(chǎn)市場(chǎng)仍有泡沫，或出現了新泡沫、新的全球股市泡沫、美國和其他國家長(cháng)期債券市場(chǎng)泡沫、石油價(jià)格泡沫、黃金泡沫等。 盡管如此，當我6月訪(fǎng)問(wèn)哥倫比亞時(shí)，并沒(méi)有預期會(huì )看到泡沫。但人們再一次和我談到了正在膨脹的房地產(chǎn)泡沫，司機帶我在海濱度假小鎮卡塔赫納轉了轉，帶著(zhù)驚愕的口氣指給我看，有幾套房子最近賣(mài)到了數百萬(wàn)美元。 哥倫比亞央行——哥倫比亞共和國銀行——有一個(gè)追蹤波哥大、麥德林和卡利三大城市住房?jì)r(jià)格的房?jì)r(jià)指數。自2004年以來(lái)，該指數實(shí)際值（經(jīng)通脹調整）上漲了69%，其中大部分漲幅發(fā)生在2007年之后。 問(wèn)題由此而生：何謂投機泡沫？《牛津英語(yǔ)詞典》對泡沫的定義是：“任何易碎、虛幻、空洞、無(wú)價(jià)值的東西；騙人的把戲。自17世紀以來(lái)常用于欺騙性的商業(yè)或金融計劃?！眴?wèn)題在于，“把戲”和“項目”之類(lèi)的詞表明，泡沫是有意為之之物，而非無(wú)人操控的普遍社會(huì )現象。 也許“泡沫”一詞有被濫用之嫌。尤金·法馬顯然這樣認為。作為“有效市場(chǎng)假說(shuō)”最重要的支持者，法馬否認泡沫的存在。法馬曾表示：“我甚至不知道泡沫是什么意思，這些詞倒是很流行，但我認為它們毫無(wú)意義?！?/div> 在我的書(shū)《非理性繁榮》中，我嘗試給泡沫下一個(gè)更好的定義。我寫(xiě)道：“投機泡沫是這樣一種情況：關(guān)于價(jià)格上漲的新聞刺激了投資者熱情，投資者熱情通過(guò)心理感染在人群中傳播，并在此過(guò)程中放大可證明價(jià)格上漲合理性的故事?！边@吸引了“越來(lái)越龐大的投資者群體，盡管他們懷疑投資的真實(shí)價(jià)值，但也被吸引入局，部分是因為他們嫉妒他人的成功，部分則是因為賭徒的興奮”。 這似乎是“泡沫”一詞最核心的意思，也是最常用的用法。這個(gè)定義含蓄地解釋了“知情者”為何極難通過(guò)做空泡沫賺錢(qián)：心理感染催生了認為價(jià)格上漲合理的心態(tài)，因此參與泡沫“幾乎”可謂理性。但其實(shí)這是不理性的。 每個(gè)國家的故事各不相同。比如，目前哥倫比亞的故事是，哥倫比亞政府將通脹和利率降到了發(fā)達國家水平，并幾乎消除了哥倫比亞革命武裝力量的威脅，向哥倫比亞經(jīng)濟注入了新的活力。這個(gè)故事足以推動(dòng)住房泡沫。 因為泡沫從本質(zhì)上說(shuō)是一種社會(huì )心理學(xué)現象，因此天生難以控制。自金融危機以來(lái)，監管行動(dòng)或許能抑制未來(lái)泡沫，但公眾對泡沫的恐慌也可能加強心理感染，助長(cháng)更多的自我實(shí)現的預言。 “泡沫”一詞的問(wèn)題在于，它創(chuàng )造了這樣一幅心理圖像：一個(gè)膨脹著(zhù)的肥皂泡，它注定會(huì )突然地、不可逆轉地破滅，但投機泡沫并沒(méi)有那么容易結束。事實(shí)上，它們可能先因為故事的改變而略為收縮，然后再度膨脹。 對此現象更準確的稱(chēng)呼似乎是“投機流行病”。從流感中我們知道，如果新的病毒變種出現，或如果某些環(huán)境因素提高了傳染率，那么新的流行病可能在舊的流行病正在消失時(shí)突然爆發(fā)。類(lèi)似地，如果關(guān)于某經(jīng)濟體的新故事出現，且其故事性足以引發(fā)新一輪投資者心理感染，那么新的投機泡沫可能出現在任何地方。 20世紀20年代的美國牛市便是如此，這次牛市在1929年見(jiàn)頂。泡沫是一段價(jià)格狂飆突進(jìn)的時(shí)期，接著(zhù)是突如其來(lái)的轉折點(diǎn)和決定性的大跌，這扭曲了歷史。事實(shí)上，“黑色星期二”后，美國實(shí)際股價(jià)出現過(guò)一次大漲，1930年，股市收復了1929年跌幅的一半。接著(zhù)到來(lái)的是第二次崩潰、1932年至1937年的再次繁榮，以及第三次崩潰。 投機泡沫不會(huì )像短篇故事、小說(shuō)或戲劇那樣結束。不存在將所有線(xiàn)索同時(shí)推向令人難忘的結局的劇終場(chǎng)景。在真實(shí)世界中，我們永遠不知道故事什么時(shí)候結束。 文/yobbo 作者羅伯特希勒（Robert J Shiller）。耶魯大學(xué)著(zhù)名行為金融學(xué)家，2013年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者。該書(shū)的第一版出版與2000年，并警告了當時(shí)股票市場(chǎng)的過(guò)高風(fēng)險。該書(shū)出版不久美國股市便大幅下跌，信息技術(shù)時(shí)代的泡沫破滅。該書(shū)第二版則出版與2005年，作者再次警告股市并沒(méi)有得到充分的調整，同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)也已經(jīng)積累了越來(lái)越大的泡沫。作者再次言中，2007年股市崩盤(pán)，2008年房地產(chǎn)泡沫破滅從而導致全球陷入金融危機，使全球經(jīng)濟至今仍然深陷泥潭，無(wú)法找到出路。 我就是沖著(zhù)這本書(shū)成功預言股災的名氣以及行為金融學(xué)在其中發(fā)揮的作用來(lái)的，希望能對自己的研究和投資起到一定的啟發(fā)性作用。通讀完全書(shū)以后，我不得不說(shuō)，遺憾多余收獲。遺憾是多方面原因造成的，恐怕也有自身的一些原因。 先說(shuō)不足之處，該書(shū)閱讀起來(lái)有一些困難，困難來(lái)源于作者的學(xué)術(shù)性的表達方式，我不能習慣。大量的數據雖然非常直觀(guān)而充滿(mǎn)說(shuō)服力，但是缺乏足夠的討論和解釋。跳躍式的討論，每一個(gè)議題都沒(méi)有給出結論性的總結，給我感覺(jué)是點(diǎn)到為止，或者是“有待繼續討論”的意思，這是讓我難以適應的。結果是給我一個(gè)論點(diǎn)極其分散，沒(méi)有構成合力的感覺(jué)。更像是一大段開(kāi)放式的討論。另外我對翻譯的水平持有保留意見(jiàn)。因為這些原因，導致我讀起來(lái)磕磕碰碰、拖拖拉拉，沒(méi)有產(chǎn)生一種深入其中、印象深刻和抓住精髓的感覺(jué)，我想根本原因還是自己能力有限吧。 說(shuō)完缺點(diǎn)再說(shuō)優(yōu)點(diǎn)。認真讀此書(shū)絕對可以得到大量的收獲： 一，金融的歷史知識，尤其是對美國在整個(gè)20世紀的股票市場(chǎng)的發(fā)展有一個(gè)既理性又感性的認識。理性認識來(lái)自于作者對大量真實(shí)數據和圖表的引用，感性認識則來(lái)自于對很多歷史事件的再現、對新聞媒體報導的引用以及大量涉及投資者心理的討論。 二，各種學(xué)術(shù)研究方法，作者引用了大量學(xué)術(shù)研究成果，包括他自己長(cháng)期積累下來(lái)很多有趣的類(lèi)似于心理學(xué)領(lǐng)域的研究項目。很多研究項目都設計精妙，揭示出很多潛在的問(wèn)題，尤其對投資者心理的調研工作很有趣。股票市場(chǎng)是有著(zhù)千萬(wàn)投資者參與的一個(gè)市場(chǎng)，要能預言市場(chǎng)的走勢并從中穩定的賺錢(qián)，歸根結底唯一真正有效的方法就是準確把握每個(gè)投資者在想什么，而這恰是根本無(wú)法做到的。通過(guò)采樣調研的方式統計投資者的心理數據，則是最愚笨最費勁的方式，但確實(shí)能提供最有價(jià)值的第一手材料。 三，我不相信市場(chǎng)有效理論，也不相信純粹的價(jià)值投資。我只相信投資者心理因素是解開(kāi)投資成功之謎的鑰匙。而行為金融學(xué)正是研究投資者心理的科學(xué)。遺憾的是今天的行為金融學(xué)仍然停留在一個(gè)描述性學(xué)科的階段，而且還是間接的，采樣調研的描述方式。本書(shū)作者羅伯特希勒作為行為金融學(xué)領(lǐng)域的大師，仍然只能給我們提供一些基于采樣調研結果之上推導出來(lái)的一些解釋性的理論假設，距離提供一種真正有效的投資策略研究體系還有很遠的距離——當然這本來(lái)也不是愛(ài)搞學(xué)術(shù)的大學(xué)教授關(guān)心的問(wèn)題。我此前也看過(guò)一些介紹行為金融學(xué)的書(shū)，也是有著(zhù)同樣的問(wèn)題，而《非理性繁榮（第二版）》相對來(lái)說(shuō)已經(jīng)算是走的最深入的了。比如“新時(shí)代”思想現象，數量定位和道德定位，口頭傳播方式對故事性?xún)热莸钠?，新聞媒體在宣傳投機性泡沫中起的作用等等，都是非常有趣的，值得深入思考的——并和國內市場(chǎng)比對的概念。 四，作者最后提出的關(guān)于如何避免投機性泡沫的產(chǎn)生以及對投資者的負面影響的建議，其實(shí)都很有見(jiàn)地，很有建設性。他仍然對人性和對美國政府的正義性保持了堅定的信心。而我則不那么認為，尤其結合我對中國正府的認知，我覺(jué)得今天的金融行業(yè)以及證券市場(chǎng)其實(shí)是一個(gè)欺騙人的賭場(chǎng)，都是有錢(qián)人和當權者搜刮百姓的工具而已，聰明的人可以在里面分的一瓢羹，僅此而已。不必抱有什么太正義的想法。 文/ringtail 每個(gè)人都想知道，對于股市，什么是利好消息？只要抓住利好消息，人們就可以通過(guò)投資來(lái)賺錢(qián)。希勒的《非理性繁榮》卻告訴投資者，這樣的方式不完全可行。 通貨膨脹高是利好消息？不是。低通漲是利好？不是。 人口生育高峰利好？不是。人口增長(cháng)減速利好？不是。 有戰爭是利好？不是。和平年代是利好？也不是。 新聞?dòng)绊懻魏土⒎ㄊ抢?？不是。新聞失去對政治的影響力是利好？也不是?nbsp; 在最近二十多年來(lái)，全球的金融學(xué)家通過(guò)他們對于現實(shí)世界的研究，發(fā)現了以上這些答案。而這些答案本身所暗示的可能的規律，則足以讓任何一個(gè)認為，或者曾經(jīng)認為經(jīng)濟學(xué)是一門(mén)“科學(xué)”的人驚心。經(jīng)濟學(xué)成為一門(mén)科學(xué)，其原因就是因為確定了“人是理性的”這一基本假設。盡管在經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展過(guò)程之中一在有人試圖以實(shí)證的研究去證偽這一基本假設，但他們持續的失敗一度使人們堅信，我們如果發(fā)現有任何事情可以動(dòng)搖“理性人”這一基本假設，那只能說(shuō)明我們的研究不夠深入。但金融學(xué)的發(fā)展及對現實(shí)世界的研究使我們再次回歸為懷疑者：這一假設可信嗎？ 在二十世紀末，金融學(xué)開(kāi)始成為一門(mén)正式的科學(xué)，不再從屬于經(jīng)濟學(xué)。但是，希勒在這個(gè)時(shí)候警告投資者不要過(guò)于相信自己已經(jīng)可以掌握金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的規律。目前的金融學(xué)不足以提供什么確定的結論，而且不能可以理性地預測和理解股價(jià)的波動(dòng)。 希勒指出“非理性”心理使得我們的對未來(lái)的預測很不可靠。 什么是股價(jià)？學(xué)院派的說(shuō)法是“資產(chǎn)定價(jià)”。但是，任何定價(jià)都會(huì )遭到投資者的質(zhì)疑：為什么我們要用這么多的錢(qián)（股價(jià)）去買(mǎi)一份資產(chǎn)呢？這看起來(lái)是個(gè)經(jīng)濟學(xué)問(wèn)題，卻反映了投資的心理動(dòng)機。 通俗的解釋是，現在花所買(mǎi)的是這份資產(chǎn)將來(lái)的回報。因此，與現在的股價(jià)接受，是建立在人們對未來(lái)的現金流期待和潛在風(fēng)險評估。而這樣的預測又是基于人們對于當前這份資產(chǎn)的評估。這是一個(gè)非常有趣的悖論。簡(jiǎn)單地說(shuō)，投資者對于現在的付出，取決于對將來(lái)的預期，然而預期又建立在對現在的分析之上。 關(guān)鍵問(wèn)題是什么變量能夠確保對未來(lái)的預測是可靠。希勒悲觀(guān)的指出，一些潛在因素，對股價(jià)的影響超過(guò)一些常規的因素。比如，1989年10月13日的一次股市暴跌，整個(gè)股市市值縮水了6.91%。當時(shí)，人們普遍認為這次暴跌和UAL公司的一項杠桿交易失敗有關(guān)，實(shí)際上UAL暴跌只能解釋全部市值的1%下降。有趣的是，事后對于市場(chǎng)交易員的調查結果顯示，只有36％的人在這場(chǎng)暴跌之前聽(tīng)說(shuō)了UAL的交易失敗，也就是說(shuō)股市縮水過(guò)程中，有其他因素帶動(dòng)，導致了另外5.91%的損失。 目前最經(jīng)典的例子是 1929年到1933年美國的金融危機。至今沒(méi)人找出它是由哪次具體事件引起的。金融危機爆發(fā)前幾天里，全球也就只發(fā)生了這幾件大事。你也可以參與到這場(chǎng)評判中來(lái)，看看哪個(gè)最有可能是一種可以引起危機的事件。 1.州際商會(huì )將推進(jìn)其收回超額鐵路收入的計劃； 2.康涅狄格州制造者協(xié)會(huì )成功的引入了一條有利的關(guān)稅條款； 3.墨索里尼演講稱(chēng)法西斯主義下的人民能面對任何危機； 4.法國總理候選人愛(ài)得華德宣布了其未來(lái)內閣中的外交部長(cháng)； 5.一架載有七人的英國飛機在海上失蹤； 6.格拉夫計劃探險北極； 7.大衛的小分隊正向南極推進(jìn)。 對于導致股價(jià)變動(dòng)的原因，希勒試圖把潛在因素拓展到更多領(lǐng)域，討論更多人類(lèi)行為和事件：從1929年的金融危機，到生育高峰，從通貨膨脹因素到社會(huì )中的賭博文化，從貿易結構到媒體如何影響政治，幾乎可以涵蓋我們所想到的可能以及不可能影響到股價(jià)的因素。這是一個(gè)龐大的模型，變量集合可能是無(wú)底洞。他指出，在決定股價(jià)因素中，股票價(jià)值很重要，但是人們的信心和理性或許對宏觀(guān)性的股份波動(dòng)有更大的影響。 希勒的《非理性繁榮》一書(shū)成書(shū)于二十世紀末，其所討論的事件及文化都只涵蓋了美國，最多加上歐洲。對于中文的讀者來(lái)講，與討論理性是否應該成為金融學(xué)的前提等深奧問(wèn)題相比，與中國有關(guān)的思考或許會(huì )使我們更感興趣?？次覀兊馁€博文化，媒體與政治，投資工具等與希勒所討論的美國有什么不同，而我們又應該如何去看待今日的中國，為我們的情緒去定價(jià)，更重要的是，思考如何避免這種情緒化的投資給我們帶來(lái)的不良的影響。 |
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