文：國泰君安任澤平
正文：
1）我們在9-10月基于去杠桿進(jìn)入尾聲疊加十三五利好推升風(fēng)險偏好，積極推薦成長(cháng)股主導的結構性修復行情。11月中旬以后提出“存量博弈下，面臨前方密集成交區，未來(lái)風(fēng)格切換和行情升級核心觀(guān)察增量資金入市和利好出現?！?/span>
2）從資金面看，目前仍是存量博弈，但年底和年初是銀行理財、險資等潛在增量資金做大類(lèi)資產(chǎn)配置的決策時(shí)點(diǎn)，在資產(chǎn)荒背景下，可以用期權的思路看潛在增量資金會(huì )否、何時(shí)以及以何種方式進(jìn)場(chǎng)。
3）從基本面看，金融地產(chǎn)建材等藍籌的吸引力無(wú)非是股息率價(jià)值和基本面改善。隨著(zhù)6-11月債市利率中樞下移，股息率價(jià)值有所凸顯?；久娓纳茻o(wú)非是需求側刺激、產(chǎn)能收縮和供給側改革推動(dòng)的公司治理效率改善?？紤]到經(jīng)濟潛在增長(cháng)率下降和舊增長(cháng)模式落幕，需求側刺激只能推動(dòng)短暫的反彈，在市場(chǎng)上已經(jīng)難以獲得共識，我們預計公共政策部門(mén)也不會(huì )走回頭路。因此，金融地產(chǎn)建材等藍籌估值中樞的抬升有賴(lài)于產(chǎn)能收縮和供給側改革提升效率，水泥玻璃等行業(yè)已經(jīng)看到產(chǎn)能的出清，SDR、注冊制、軍改等供給側改革近期取得一定進(jìn)展。
4）2014年下半年風(fēng)格從成長(cháng)往價(jià)值切換是由藍籌估值洼地、增量資金入市、改革提速等推動(dòng)。事實(shí)上，當時(shí)市場(chǎng)追捧藍籌并不是由于需求側刺激，而是由于混改、一路一帶等供給側改革使得投資者預期藍籌基本面改善進(jìn)而抬升估值中樞，因此我們提出“改革牛+轉型牛+水?！?，而不是“刺激牛+周期?！??？梢?jiàn)，2013、2014、2015年行情大的邏輯并沒(méi)有變化，就是投資中國的未來(lái)。轉型，是這個(gè)時(shí)代永恒的趨勢，無(wú)非是從下到上的成長(cháng)還是從上到小的藍籌。
5）從配置的角度，考慮到前期中小創(chuàng )大漲、注冊制提速預期引發(fā)的估值回歸擔憂(yōu)等引發(fā)成長(cháng)股近期暫時(shí)休整，股息率、增量資金期權、改革牛2.0期權等引發(fā)藍籌在存量資金情況下提前躁動(dòng)，行情能否延續顯然取決于增量資金入市和改革牛2.0能否兌現，與需求側刺激無(wú)關(guān)。場(chǎng)內投資者已加倉藍籌，看后續有沒(méi)有增量資金入場(chǎng)。
6）未來(lái)潛在的風(fēng)險點(diǎn)是匯率（破壞資產(chǎn)荒和肉爛在鍋里的邏輯）、地緣政治（破壞風(fēng)險偏好）、信用風(fēng)險等。
7）近期觀(guān)點(diǎn)參考報告《利潤降貨幣松，股市正常市》、《鳳凰涅槃——2016年宏觀(guān)展望》。
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