中國投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展及未來(lái)競爭態(tài)勢分析
中國投資銀行從誕生起，就與中國證券市場(chǎng)共同成長(cháng)，它不僅發(fā)
揮著(zhù)證券市場(chǎng)的基本中介作用，而且為我國國有經(jīng)濟的轉型、金融體
制改革、融資制度的創(chuàng )新等作出了重大貢獻，為我國經(jīng)濟的持續高增
長(cháng)提供了重要的金融支持。
（一）中國投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的回顧
回顧我國投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，可以看出，它是與我國證券發(fā)行
制度的改革密切相關(guān)的。從1993 年至今，發(fā)行制度從審批制到核準
制、保薦制，每次都會(huì )引起投行業(yè)務(wù)各方面的較大變化。在不同的證
券發(fā)行制度下，我國投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展模式有別，并且隨著(zhù)我國證
券發(fā)行制度的不斷完善，我國投資銀行的發(fā)展模式也在不斷優(yōu)化。
1、審批制下的“公關(guān)”模式
審批制涵蓋“額度管理”階段(1993 至1995 年)和“指標”管理
（1996 至2000 年）兩個(gè)階段，前者是指國務(wù)院證券管理部門(mén)根據國
民經(jīng)濟發(fā)展需求及資本市場(chǎng)實(shí)際情況，先確定總額度，然后根據各
個(gè)省級行政區域和行業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中的地位和需要進(jìn)一步分配
總額度，再由省級政府或行業(yè)主管部門(mén)來(lái)選擇和確定可以發(fā)行股票
的企業(yè)（主要是國有企業(yè)）。在這個(gè)階段共確定了105 億股發(fā)行額度，
分兩次下達，1993 年下達50 億股、1995 年下達55 億股，由省級政
府或行業(yè)主管部門(mén)給選定的企業(yè)書(shū)面下達發(fā)行額度。這一階段共有
200 多家企業(yè)發(fā)行，籌資400 多億元。 “指標管理”是指行“總量
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控制，限報家數”，由國務(wù)院證券管理部門(mén)確定在一定時(shí)期內應發(fā)行
上市的企業(yè)家數，然后向省級政府和行業(yè)管理部門(mén)下達股票發(fā)行家
數指標，省級政府或行業(yè)管理部門(mén)在上述指標內推薦預選企業(yè)，證
券主管部門(mén)對符合條件的預選企業(yè)同意其上報發(fā)行股票正式申報材
料并審核。1996、1997 年分別確定了150 億股和300 億股的發(fā)行量。
這一階段共有700 多家企業(yè)發(fā)行，籌資4000 多億元。1999 年7 月1
日開(kāi)始實(shí)施《證券法》之后，雖然不再確定發(fā)行指標，但1997 年指
標的有效性一直持續到2001 年。
顯然，在審批制中嚴格貫徹著(zhù)計劃經(jīng)濟中的行政機制，是計劃機
制在股票發(fā)行制度上的典型表現。在這種制度下，地方政府及各部委
掌握著(zhù)額度或指標分配的權力，哪家企業(yè)上市主要由地方政府決定，
上市的企業(yè)不在于本身質(zhì)地的好壞，而取決于與地方政府的關(guān)系和是
否符合地方政府的利益需求，作為券商，只要爭取到獲得額度的企業(yè)，
就肯定能獲得高額的承銷(xiāo)費用，不存在任何風(fēng)險。這導致了投資銀行
業(yè)務(wù)的主要目的就是爭奪額度資源，投行業(yè)務(wù)演變成“公關(guān)”活動(dòng)，甚
至某些券商為了追求高額利潤獲得承銷(xiāo)資格，用盡權謀進(jìn)行惡性競
爭，以致不惜違法違規，導致一系列腐敗行為的產(chǎn)生。在具體的投行
業(yè)務(wù)操作中，業(yè)務(wù)人員不是尋找優(yōu)秀企業(yè)合作并將其推向市場(chǎng)，而是
四處拉關(guān)系、找熟人，幫助企業(yè)爭取“額度”。由于是行政審批，因此
股票承銷(xiāo)對券商的業(yè)務(wù)能力也要求不高，投行部門(mén)用不著(zhù)其它部門(mén)配
合，也不需要券商大量投入，投行業(yè)務(wù)模式停留在一種淺層次的公共
關(guān)系的層面上。
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3、“通道制”下的粗放經(jīng)營(yíng)模式（2001 至2004 年）。
我國于2001 年3 月實(shí)行了核準制下的“通道制”，也就是向各綜
合類(lèi)券商下達可推薦擬公開(kāi)發(fā)行股票的企業(yè)家數。只要具有主承銷(xiāo)
商資格，就可獲得2 至9 個(gè)通道，具體的通道數以2000 年該主承銷(xiāo)
商所承銷(xiāo)的項目數為基準，新的綜合類(lèi)券商將有2 個(gè)通道數。主承
銷(xiāo)商的通道數也就是其可申報的擬公開(kāi)發(fā)行股票的企業(yè)家數。這一
階段共有200 多家企業(yè)籌資2000 多億元。
通道制下股票發(fā)行“名額有限”的特點(diǎn)未變，但通道制改變了過(guò)
去行政機制遴選和推薦發(fā)行人的做法，使得主承銷(xiāo)商在一定程度上
承擔起股票發(fā)行風(fēng)險，同時(shí)也真正獲得了遴選和推薦股票發(fā)行的權
力。核準制大大改變了券商在股票發(fā)行環(huán)節上的地位，使券商在發(fā)
行市場(chǎng)化進(jìn)程中的主體地位及市場(chǎng)化功能更加突出。這種市場(chǎng)化的
核準制度使券商的投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)生歷史性的變革，使投資銀行業(yè)
務(wù)開(kāi)始回歸本原，從公關(guān)向正業(yè)轉變。從核準制實(shí)施的效果來(lái)看，
通道制對督促券商投行業(yè)務(wù)人員履行勤勉盡職調查義務(wù)，加強對承
銷(xiāo)項目的內部審核和風(fēng)險控制確實(shí)起到了較好的作用。無(wú)論是新上
市公司的質(zhì)量，還是券商投行的運作理念都發(fā)生了很大變化。券商
的誠信意識、服務(wù)意識和聲譽(yù)意識都得到了很大提高。投行中介由
原來(lái)的“包裝上市”轉向“服務(wù)上市”，大大提高了券商在股票發(fā)行環(huán)節
中的地位。券商在發(fā)行市場(chǎng)化進(jìn)程中作為金融中介的主體地位進(jìn)一
步突出，對企業(yè)改制輔導以及上市也承擔起了更大的責任?？梢哉f(shuō)，
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核準制在很大程度上改變了我國投行業(yè)務(wù)模式，從整體上提高了我
國投行業(yè)務(wù)的水平和競爭力。
但是，這一制度在實(shí)施過(guò)程中也出現了一些新的問(wèn)題。一是影響
了國內大券商的投行業(yè)務(wù)開(kāi)拓能力。大券商原本有能力發(fā)行承銷(xiāo)更
多的項目，但苦于通道數量所限而不得不保留大型項目以及能夠快
速實(shí)施的中等項目，忍痛放棄許多質(zhì)地不錯但規模比較小的承銷(xiāo)項
目，造成項目資源的流失，影響投行業(yè)務(wù)水平的進(jìn)一步提高，導致
承銷(xiāo)業(yè)務(wù)市場(chǎng)集中度降低，承銷(xiāo)業(yè)績(jì)平均化，對投資銀行競爭機制
的增強構成了障礙。二是促使投行業(yè)務(wù)人員將目光轉向大型項目。
由于通道數量極其有限，券商更傾向于做融資規模比較大的項目，
因為按照有關(guān)規定，券商提取的承銷(xiāo)費用是募集資金的3%，只有當
項目規模越大時(shí)，發(fā)行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收益才會(huì )越多。這就導致券商在項
目選擇上出現"不求精但求大"的現象，而許多急需融資的中小公司的
IPO、配股、增發(fā)卻被拒之門(mén)外。 三是投資銀行的主要精力用于幫
助企業(yè)包裝上市，對企業(yè)能否規范運作和持續發(fā)展關(guān)心不夠，出現
了一些上市公司發(fā)行上市當年就業(yè)績(jì)下滑等情況。投資銀行粗放式
經(jīng)營(yíng)模式的特征十分明顯。
4、“保薦制”下的集約化經(jīng)營(yíng)模式（2004 年10 月至今）。
保薦代表人制度，這是中國證券監管部門(mén)目前正在實(shí)行的一種股
票發(fā)行制度，保薦制的主體由保薦人和保薦機構兩部分組成，滿(mǎn)足一
定條件和資格的人方可擔任企業(yè)發(fā)行股票的保薦人，凡具有兩個(gè)以上
保薦人的證券公司（或資產(chǎn)管理公司）可成為保薦機構，并具備推薦
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企業(yè)發(fā)行上市的資格。保薦制就其本質(zhì)來(lái)說(shuō)，是希望對證券發(fā)行設立
一個(gè)“第一看門(mén)人”，即保薦人，憑借其在保薦過(guò)程中對擬上市公司
的洞察、了解和勤勉盡責，從而達到選擇質(zhì)地優(yōu)良的公司上市，提高
上市公司質(zhì)量的目的。這就使得券商的投行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)思路必須由“通
道競爭”調整到“追求保薦質(zhì)量”的軌道上來(lái)，并且朝“重視價(jià)值發(fā)
現和價(jià)值創(chuàng )造”的方向發(fā)展，從粗放式經(jīng)營(yíng)模式向集約化經(jīng)營(yíng)模式轉
變。此外，保薦人職責要求券商不僅要對發(fā)行人進(jìn)行詳盡的盡職調查，
發(fā)現存在的風(fēng)險，還要求對企業(yè)價(jià)值和發(fā)展潛力作出準確的判斷，諳
熟股票定價(jià)、股票推介、發(fā)行時(shí)機判斷等業(yè)務(wù)，以及協(xié)助企業(yè)建立完
善的法人治理結構，監督企業(yè)上市后募集資金的運用等。這就使投資
銀行業(yè)務(wù)從單純的某一個(gè)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的競爭轉變?yōu)橄蚩蛻?hù)和投資者提
供全面服務(wù)的競爭，券商投行必須朝著(zhù)大投行發(fā)展，即投資銀行將越
來(lái)越趨向進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化分工、集約化經(jīng)營(yíng)，因此，在保薦人制度下，券
商投行業(yè)務(wù)只有在專(zhuān)業(yè)化分工的基礎上實(shí)施集約化經(jīng)營(yíng)，才能做出券
商品牌，做出精品項目。
（二）中國投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的展望
隨著(zhù)我國經(jīng)濟增長(cháng)方式的轉變，我國經(jīng)濟正面臨著(zhù)大規模的結
構性調整，社會(huì )經(jīng)濟生活中對投融資的需求會(huì )日益旺盛，國有大中型
企業(yè)在轉換經(jīng)營(yíng)機制和民營(yíng)企業(yè)謀求未來(lái)發(fā)展等方面將越來(lái)越依靠
資本市場(chǎng)的作用，我國的投資銀行業(yè)正面臨著(zhù)有史以來(lái)最大的市場(chǎng)需
求，這些都將為我國投資銀行業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展奠定堅實(shí)的基礎。展望未
來(lái)，我國投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展將呈以下趨勢：
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1、投資銀行業(yè)務(wù)將以證券承銷(xiāo)為主，并購及財務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)發(fā)展
潛力巨大
我國發(fā)行制度的改革對于更好地維護投資者的合法權益，提高
證券市場(chǎng)的營(yíng)運質(zhì)量和運作效率，在市場(chǎng)參與主體間真正構造一種責
任明晰、相互制衡、相互監督、良性互動(dòng)的有效機制產(chǎn)生積極而有效
的影響。隨著(zhù)中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，國內企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資
方式獲得發(fā)展所需資金，企業(yè)上市和再融資的需求將非常旺盛。隨著(zhù)
多層次資本市場(chǎng)的建立，在相當的一段時(shí)間內，證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)（包括
IPO、上市公司發(fā)行新股、可轉換債券和企業(yè)債的發(fā)行）仍然是國內
投資銀行主要的收入來(lái)源。
隨著(zhù)市場(chǎng)競爭的日益激烈以及金融創(chuàng )新工具的不斷發(fā)展完善，
投資銀行已經(jīng)完全跳出了傳統證券承銷(xiāo)狹窄的業(yè)務(wù)框架，形成了證券
承銷(xiāo)私募發(fā)行、兼并收購、項目融資等多元化的業(yè)務(wù)結構。當前，并
購重組已成為經(jīng)濟全球化的一個(gè)突出特點(diǎn)，也將成為調整我國國有經(jīng)
濟布局和結構的主要形式之一。在這個(gè)過(guò)程中，投資銀行將會(huì )起到重
要作用。一方面，投資銀行具備較高的專(zhuān)業(yè)技能和專(zhuān)業(yè)化服務(wù)能力。
另一方面，作為服務(wù)的中介，投資銀行可以充分利用良好的社會(huì )關(guān)系
資源，廣泛的客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，在投資者的篩選，項目和目標企業(yè)的篩
選，項目和目標企業(yè)的價(jià)值評估等業(yè)務(wù)環(huán)節中充分發(fā)揮信息和資源優(yōu)
勢。
2、投資銀行業(yè)務(wù)競爭激烈，并趨向差異化、專(zhuān)業(yè)化
目前在國內資本市場(chǎng)，投資銀行所能夠提供的服務(wù)手段還較為單
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一，大家在一個(gè)相對較低的層次上進(jìn)行著(zhù)激烈的市場(chǎng)競爭，缺乏經(jīng)營(yíng)
特色、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)趨同則是國內券商的通病。在未來(lái)的發(fā)展中，如何在
同質(zhì)化競爭中取得領(lǐng)先是國內投資銀行業(yè)務(wù)面臨的一個(gè)主要課題。解
決這個(gè)問(wèn)題一方面有賴(lài)于相關(guān)法律、法規的完善，同時(shí)也為投資銀行
專(zhuān)業(yè)化分工、用差異化服務(wù)贏(yíng)得客戶(hù)的業(yè)務(wù)模式提供了歷史的機遇。
投資銀行業(yè)務(wù)的競爭將從單純的某一個(gè)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的競爭轉變?yōu)闉榭?br>戶(hù)和投資者提供全面的投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)的競爭。投資銀行必須有自
己的核心競爭力，有各自鮮明的特點(diǎn)和專(zhuān)長(cháng)，應根據自身的優(yōu)勢選擇
合適的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。從全球范圍內投資銀行所提供的服務(wù)看，即使是以
綜合服務(wù)為主的大型券商在業(yè)務(wù)發(fā)展上也各有特色。面對證券市場(chǎng)
化、國際化進(jìn)程的加快，我國投資銀行應力爭在項目融資、企業(yè)并購、
財務(wù)顧問(wèn)等專(zhuān)業(yè)技術(shù)很強的創(chuàng )新型業(yè)務(wù)上形成自己的經(jīng)營(yíng)特色。
3、投資銀行業(yè)務(wù)在立足國內的同時(shí)走向國際化
投資銀行業(yè)務(wù)國際化一方面表現為國際投資銀行對新興市場(chǎng)的
進(jìn)入，國內投資銀行將很快面對國外強大對手的挑戰。全球各國經(jīng)
濟的發(fā)展速度、證券市場(chǎng)的發(fā)展速度快慢不一，使得投資銀行紛紛
以此作為新的競爭領(lǐng)域和利潤增長(cháng)點(diǎn)，這是投資銀行向外擴張的內
在要求。隨著(zhù)世界經(jīng)濟、資本市場(chǎng)的一體化和信息通訊產(chǎn)業(yè)的飛速
發(fā)展，業(yè)務(wù)全球化已經(jīng)成為投資銀行能否在激烈的市場(chǎng)競爭中占領(lǐng)
制高點(diǎn)的重要問(wèn)題。
隨著(zhù)全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展和加入WTO 后面臨的全球挑戰，
一大批優(yōu)秀的中國企業(yè)國際化進(jìn)程明顯加快。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰略國際
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化的同時(shí)，如何充分利用國內、國際資本市場(chǎng)為企業(yè)的發(fā)展服務(wù)，
是企業(yè)家和投資銀行共同關(guān)心的問(wèn)題。在現階段，投資銀行業(yè)應以
國內業(yè)務(wù)為基礎，向企業(yè)提供各種形式的金融服務(wù)。在充分積蓄力
量和積累經(jīng)驗的基礎上，建立與各大跨國投資銀行之間既相互競爭
又相互合作的關(guān)系，加強與各大跨國投資銀行之間業(yè)務(wù)、信息和人
才等多方面的交流，逐步實(shí)現投資銀行業(yè)的跨國經(jīng)營(yíng)。國際業(yè)務(wù)的
開(kāi)展對國內證券公司長(cháng)遠發(fā)展至關(guān)重要。國際業(yè)務(wù)的開(kāi)展不僅能給
公司帶來(lái)直接的經(jīng)濟效益，成為新的利潤增長(cháng)點(diǎn)，而且在與國際性
知名企業(yè)的交往中能學(xué)到他們發(fā)展歷程中的經(jīng)驗和教訓，促使公司
的管理和各項業(yè)務(wù)盡快與國際接軌。
4、投資銀行業(yè)務(wù)將走規?；l(fā)展之路
我國現代投資銀行的業(yè)務(wù)從發(fā)展到現在只有短短的十多年時(shí)
間，還存在著(zhù)諸如規模過(guò)小、業(yè)務(wù)范圍狹窄、缺少高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)人才、
過(guò)度競爭等這樣那樣的問(wèn)題。面對變化的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境，國
內券商的投資銀行業(yè)務(wù)要想在未來(lái)的競爭中掌握主動(dòng)，必須要更新
觀(guān)念，以市場(chǎng)需求為直接取向，不斷優(yōu)化重組，加快實(shí)現從原來(lái)的
粗放式經(jīng)營(yíng)向集約化管理轉型，以資本運作為手段，加強購并重組
力度，迅速擴充規模，做大做強，走規?；l(fā)展道路。
二、證券公司投資銀行業(yè)務(wù)行業(yè)競爭狀況及未來(lái)的競爭態(tài)勢分
析
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我國投資銀行業(yè)務(wù)基本上是單一的證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，由于承銷(xiāo)業(yè)務(wù)
是資金和技術(shù)密集型業(yè)務(wù)，且一直處于嚴格的行政管制之下，承銷(xiāo)業(yè)
務(wù)的進(jìn)入門(mén)檻較高，所以，承銷(xiāo)業(yè)務(wù)一直明顯呈現出高度壟斷的特征。
但隨著(zhù)證券發(fā)行制度的不斷市場(chǎng)化，由審批制向核準制、保薦制的轉
變，使得競爭主體逐步增多、市場(chǎng)競爭日趨激烈，但從整體上看，不
論市場(chǎng)是熊還是牛，大券商都主導了承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，承銷(xiāo)業(yè)務(wù)排行榜基本
是大券商的天下，是大券商間的排位，整個(gè)投資銀行業(yè)務(wù)呈明顯的寡
頭壟斷特征，如下表所示（2005 年由于大部分時(shí)間停發(fā)新股，中國
證券業(yè)協(xié)會(huì )未對股票主承銷(xiāo)金額和股票主承銷(xiāo)家數這兩項指標進(jìn)行
排名）：
表1、通道制下（熊市）的券商承銷(xiāo)金額排名表
2002 2003 2004
名次 公司名稱(chēng) 市場(chǎng)占有率 公司名稱(chēng) 市場(chǎng)占有率公司名稱(chēng) 市場(chǎng)占有率
1 中金 42.33% 中信 19.39% 中國銀河 22.47%
2 廣發(fā) 5.83% 中國銀河 9.04% 中信 13.88%
3 中信 5.48% 國泰君安 8.93% 海通 11.12%
4 南方 4.43% 光大 8.57% 中金 7.04%
5 光大 3.65% 中銀 8.12% 光大 4.98%
注：市場(chǎng)占有率是指在前20 名排名中的份額，下同
表2、保薦制下（牛市）的券商承銷(xiāo)金額排名表
2006 2007
公司名稱(chēng) 市場(chǎng)占有率 公司名稱(chēng) 市場(chǎng)占有率
中金 28.37% 中金 17.22%
中信 21.44% 中信 16.04%
國泰君安 11.85% 中國銀河 11.73%
中國銀河 10.42% 中銀 6.53%
11
中銀 8.37% 國泰君安 5.51%
從表一可以看出，在保薦制前（2002-2004 年），盡管排名前
五的券商都是當時(shí)的大券商，但始終排在前5 名的只有中信和光大，
其次是中金和銀河證券，國泰君安、中銀國際、海通證券、廣發(fā)和
南方證券都只出現過(guò)一次，可見(jiàn)競爭之激烈。但從表2 可以看出，
保薦制的實(shí)施，徹底改變了大券商之間的競爭格局，排名前5 名已
為中金、中信、銀河證券、國泰君安和中銀國際5 大券商所壟斷，
中金、中信更是牢牢地把握了前2 把交椅。盡管如此，依然暗流涌
動(dòng)，雖然中金、中信稱(chēng)王，但其市場(chǎng)份額卻在減少，說(shuō)明其他的券
商也在積極地搶占地盤(pán)，蠶食其市場(chǎng)份額，競爭依然很激烈。
從未來(lái)的競爭態(tài)勢來(lái)看，在承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面，證券一級市場(chǎng)的“同
質(zhì)性”，使得一級市場(chǎng)成為了嚴重的買(mǎi)方市場(chǎng)，加之國際同行的不斷
加入，競爭將是異常激烈。而規模較大、從業(yè)時(shí)間較長(cháng)的大券商，
由于擁有較多經(jīng)驗豐富、業(yè)務(wù)能力較強的從業(yè)人員，且資本實(shí)力雄
厚，因此會(huì )搶去了較多的投行項目，繼續占有更大的市場(chǎng)份額。所
以，強者恒強，弱者更弱的競爭態(tài)勢仍將繼續。在此形勢下，國內
的券商要想求得生存和發(fā)展，就必須也肯定會(huì )進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng )新，占領(lǐng)
競爭力薄弱的新興投行領(lǐng)域，創(chuàng )造出更廣闊的生存和發(fā)展的業(yè)務(wù)空
間。新興的投資銀行業(yè)務(wù)，如財務(wù)顧問(wèn)、并購、債務(wù)重組等非通道
業(yè)務(wù)，是我國券商的弱項，但具有廣闊的發(fā)展空間，也是證券公司
投行業(yè)務(wù)發(fā)展的方向，那些有業(yè)務(wù)創(chuàng )新能力的券商肯定會(huì )另辟溪徑，
在承銷(xiāo)業(yè)務(wù)外開(kāi)辟出另一番天地，從而在未來(lái)的競爭中脫穎而出。
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三、我國投資銀行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)容量分析
2007 年我國國內生產(chǎn)總值為246619 億元，人均GDP 達到2460
美元。隨著(zhù)中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，在今后二十多年里我國國民財富
的創(chuàng )造和財富積累將會(huì )加速膨脹，2020 年中國人均GDP 將比2000
年翻兩番，2030 年中國人均GDP 將比2020 年再翻一番多。而且隨
著(zhù)我國經(jīng)濟全面融入世界經(jīng)濟體系，我國國營(yíng)、民營(yíng)企業(yè)和個(gè)人對
投資銀行業(yè)務(wù)的需求將大幅度增長(cháng)。有數據顯示，目前國際上日、
德、美等發(fā)達國家企業(yè)直接融資比重已分別達到50%、57%和70%，
而到目前為止，我國企業(yè)直接融資比例還偏低，大約只有20%。因此，
我國投資銀行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)容量將無(wú)限寬大。
1、從IPO 和再融資來(lái)看，前景十分看好。據有關(guān)資料，截至
2006 年底，美國股市總市值近20 萬(wàn)億美元，是中國股市的17 倍之
多。日本股市市值是中國的近7 倍。上市公司的數量，我國上市公
司總數是1549 家（2007 年底），而2006 年底，美國上市公司有6005
家，英國、加拿大和日本股市的上市公司也均在3000 家以上，是我
國的兩倍之多，我國上市公司極需擴容?，F階段，充裕的資金也需
要更多的證券供給，企業(yè)也需要更有效的融資方式，社會(huì )經(jīng)濟發(fā)展
也需要通過(guò)股權直接融資更高效的配置資源，而我國符合上市條件
的優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源也十分豐富。更何況中央經(jīng)濟工作會(huì )議也提出要提
高直接融資比重，其中有兩條途徑，一是增大股票供應量，二是加
大公司債發(fā)行。因此估計未來(lái)2-3 年IPO 市場(chǎng)仍將興旺。A 股IPO
資源主要包括：(1)優(yōu)質(zhì)的中央國有企業(yè)；(2)優(yōu)質(zhì)的地方國有企業(yè)；
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(3)H 股、紅籌股回歸；(4)創(chuàng )業(yè)板推出后的高科技企業(yè)等。目前，150
余家中央國有企業(yè)中，已有100 余家實(shí)現整體上市或主營(yíng)業(yè)務(wù)整體
上市、或擁有在A(yíng) 股上市子公司、或已在香港上市，其余公司中，
部分公司可能依照國資委將央企數量縮減至80-100 家的目標而被整
合，除此之外的優(yōu)秀央企則有可能成為A 股上市資源。H 股、紅籌股
公司中可能成為回歸A 股上市的公司的潛在數量較多，其中，H 股公
司中尚未發(fā)行A 股的公司就有幾十家，89 家紅籌股公司都尚未發(fā)行
A 股。創(chuàng )業(yè)板推出后，更多高新技術(shù)等中小企業(yè)都將成為上市的資源。
對于IPO 募集資金總額，有機構以?xún)衾麧欁鳛楹饬可鲜泄疽幠５?br>指標進(jìn)行測算，2008-2010 年IPO 募集資金總額將分別可達到2500
億、1500 億和1600 億元。從債券發(fā)行看，由于我國債券市場(chǎng)嚴重滯
后于股票市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)債券市場(chǎng)的融資占整個(gè)直接融資的比重
是15%，而發(fā)達國家比例大概是30%到70%。在貨幣政策從緊、信貸
控制從嚴的情況下，由于公司債為企業(yè)低成本長(cháng)期融資提供了很好
的平臺，未來(lái)的公司債市場(chǎng)將具有廣闊的發(fā)展空間。此外，在優(yōu)質(zhì)
企業(yè)整體上市、行業(yè)整合和擴大直接融資比重的預期下，2008-2010
年增發(fā)等再融資規模也會(huì )逐步提升。而且，近年來(lái)國內機構投資者
隊伍不斷壯大，初步形成了由基金、QFII、保險資金、社?；?、
企業(yè)年金及各類(lèi)理財產(chǎn)品構成的多元化機構投資者隊伍。專(zhuān)業(yè)機構
持股市值已占上市A 股流通市值的三成多。機構投資者隊伍的壯大，
為提高直接融資水平創(chuàng )造了條件。因此，未來(lái)幾年投資銀行的傳統
業(yè)務(wù)---承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，將繼續興旺。
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2、并購重組業(yè)務(wù)具有廣闊的發(fā)展前景。從1998 年到2001 年，
中國國內并購案至少發(fā)生了7000 多起，金額達到1250 億元人民幣以
上，海外企業(yè)收購中國國內企業(yè)的交易有66 起，金額為66 億元人民
幣。全球最大的專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)公司---普華永道最新出爐的一份關(guān)于2007
年中國企業(yè)并購的報告顯示，2007 年中國國內并購市場(chǎng)發(fā)展迅速，
前11 個(gè)月，中國(包括香港、澳門(mén))市場(chǎng)公開(kāi)的并購交易金額達到800
億美元。不論從交易數量還是交易金額上，都較2005 年和2006 年有
了很大增長(cháng)。僅2007 年前11 月，國內并購交易數量較2006 全年增
長(cháng)18%，較2005 全年翻了一番；國內并購交易金額比2006 年增長(cháng)25%，
同時(shí)也是2005 年的三倍，預測海外投資活動(dòng)到2011 年有望增長(cháng)到
2006 年的10 倍。另?yè)呤喼薜墓烙?，中國的并購業(yè)務(wù)量潛力應該
達到1500 億--2000 億美元左右。實(shí)際上，如果考慮到國有經(jīng)濟戰略
布局的調整，我國的并購潛力可能超過(guò)這個(gè)估計數。實(shí)證研究表明，
企業(yè)并購與國民經(jīng)濟的走勢有著(zhù)很強的正相關(guān)性。我國的并購潛力在
于經(jīng)濟體系已經(jīng)具有的巨大規模、產(chǎn)業(yè)調整與結構升級的勢在必行，
以及國有經(jīng)濟的戰略調整。我國正處于轉軌時(shí)期，為了調整經(jīng)濟結構，
優(yōu)化資源配置，整合產(chǎn)業(yè)，使經(jīng)濟保持持續快速增長(cháng)，全國數十萬(wàn)億
的國有資產(chǎn)存量需要進(jìn)行重組，這從根本上為我國投行業(yè)務(wù)提供了廣
闊的資源，并購業(yè)務(wù)發(fā)展潛力大。我國證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，
市場(chǎng)容量與前期相比已得到大幅度的提高，目前有1500 多家上市公
司，各方面條件也比較較完善，這也為券商開(kāi)拓重組并購業(yè)務(wù)提供了
良好的基礎與環(huán)境。有數據表明，從1995 年到2001 年，美林、摩根
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斯坦利添惠、雷曼兄弟三家券商的兼并重組顧問(wèn)費年均增長(cháng)超過(guò)30
％，約占投資銀行業(yè)務(wù)收入的1/3，利潤率遠高于發(fā)行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。而
國內券商的投資銀行業(yè)務(wù)收入絕大部分來(lái)自證券發(fā)行承銷(xiāo)收入，其他
創(chuàng )新和并購業(yè)務(wù)的收入所占比例低于10％。
3、財務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大。我國正處在一個(gè)特殊的歷史時(shí)
期,一方面,經(jīng)濟建設已經(jīng)積累起可觀(guān)的物質(zhì)基礎,形成了龐大的資本
存量和生產(chǎn)能力,許多企業(yè)如今已發(fā)展成有數十億乃至上千億資產(chǎn)的
企業(yè)集團;另一方面,適應產(chǎn)業(yè)升級要求而進(jìn)行的大規模生產(chǎn)要素重
組和資本運營(yíng)已迫在眉睫。同時(shí),外國資本大量進(jìn)入中國經(jīng)濟生活,
也對原有經(jīng)濟組織和資本配置機制形成了沖擊。而且,我國經(jīng)濟發(fā)展
面臨著(zhù)許多亟待解決的問(wèn)題,如幾十萬(wàn)國有企業(yè)需要對凝固了40 多
年的產(chǎn)權和資產(chǎn)存量進(jìn)行流動(dòng)和重組;高負債的企業(yè)需要通過(guò)股市直
接融資來(lái)優(yōu)化資本結構,調整負債比率;大量的企業(yè)需要進(jìn)行股份制
改造和上市,而已上市的公司要在經(jīng)營(yíng)中注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),保持高回報
率和壯大公司實(shí)力。這些都需要財務(wù)顧問(wèn)的幫助。再如,企業(yè)改革需
要財務(wù)顧問(wèn)幫助組織兼并、收購和企業(yè)重組;中國的工業(yè)化和城市化
建設、西部地區、濱海新區等的開(kāi)發(fā)和建設,以及優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的戰略發(fā)
展和集團重組,需要從國內外資本市場(chǎng)籌措巨額資金；銀行的不良資
產(chǎn)需要進(jìn)行資產(chǎn)證券化、保全和債務(wù)重組;我國民營(yíng)經(jīng)濟發(fā)展迅速,
但資本來(lái)源不足,需要走“買(mǎi)殼上市”進(jìn)行籌資等資本運營(yíng)的道路。
這些都為券商的財務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)提供了廣闊的發(fā)展空間。
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