2018年3月1日，證監會(huì )發(fā)布《上市公司創(chuàng )業(yè)投資基金股東減持股份的特別規定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《創(chuàng )投股東減持新規》）；2018年3月2日，上交所和深交所分別發(fā)布了相應的《上市公司創(chuàng )業(yè)投資基金股東減持股份實(shí)施細則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《創(chuàng )投股東減持細則》）?！秳?chuàng )投股東減持新規》和《創(chuàng )投股東減持細則》明確了創(chuàng )業(yè)投資基金所持被投資企業(yè)股份在被投資企業(yè)上市后的減持期限與上市前投資期限長(cháng)短的反向掛鉤機制的具體內容，自2018年6月2日實(shí)施。
《創(chuàng )投股東減持新規》和《創(chuàng )投股東減持細則》關(guān)系到創(chuàng )業(yè)投資基金股東的切身利益，我們第一時(shí)間就相關(guān)規定的背景、內容及尚待明確的問(wèn)題作出解讀。
一、《創(chuàng )投股東減持新規》的出臺背景
國務(wù)院于2016年9月16日發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng )業(yè)投資持續健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國發(fā)〔2016〕53號），文件提出，要研究建立所投資企業(yè)上市解禁期與上市前投資期限長(cháng)短反向掛鉤的制度安排。為貫徹落實(shí)這一政策要求，證監會(huì )在其2017年5月26日發(fā)布的《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《上市公司股東減持規則》”）的基礎上制定了《創(chuàng )投股東減持新規》，對創(chuàng )業(yè)投資基金股東減持上市公司股份規定了區別于非創(chuàng )業(yè)投資基金股東的監管措施。
在《創(chuàng )投股東減持新規》發(fā)布前，證監會(huì )已于2017年6月2日發(fā)布了《發(fā)行監管問(wèn)答——關(guān)于首發(fā)企業(yè)中創(chuàng )業(yè)投資基金股東的鎖定期安排》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《創(chuàng )投股東鎖定期問(wèn)答》）和《私募基金監管問(wèn)答——關(guān)于首發(fā)企業(yè)中創(chuàng )業(yè)投資基金股東的認定標準》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《創(chuàng )投股東首發(fā)認定問(wèn)答》），對創(chuàng )業(yè)投資基金股東所持擬上市公司股份在上市后的鎖定期問(wèn)題作出了特別規定。
至此，針對創(chuàng )業(yè)投資基金股東區別于其他股東減持上市公司股份的差異化監管，證監會(huì )及證券交易所通過(guò)制定《創(chuàng )投股東減持新規》、《創(chuàng )投股東減持細則》、《創(chuàng )投股東鎖定期問(wèn)答》和《創(chuàng )投股東首發(fā)認定問(wèn)答》，構建了一套較為完整的規則體系（下稱(chēng)“創(chuàng )投股東減持特殊規則”）。
二、創(chuàng )投股東減持特殊規則的內容
創(chuàng )投股東減持特殊規則的內容包括創(chuàng )業(yè)投資基金股東應滿(mǎn)足的條件、標的企業(yè)及股份應滿(mǎn)足的條件、上市后的鎖定期和鎖定期屆滿(mǎn)后的減持規則，我們將規則具體內容以表格形式概括總結如下：
需要說(shuō)明的是，《創(chuàng )投股東減持新規》與《上市公司股東減持規則》屬特別法與一般法的關(guān)系，即對符合條件的創(chuàng )業(yè)投資基金股東，《創(chuàng )投股東減持新規》有規定的，優(yōu)先適用《創(chuàng )投股東減持新規》及其配套規定，《創(chuàng )投股東減持新規》沒(méi)有規定的，仍應適用《上市公司股東減持規則》及其配套規定。
三、尚待進(jìn)一步明確的問(wèn)題
結合《創(chuàng )投股東鎖定期問(wèn)答》、《創(chuàng )投股東首發(fā)認定問(wèn)答》與《創(chuàng )投股東減持新規》的內容，我們認為尚有如下問(wèn)題需要進(jìn)一步明確：
（一）適用創(chuàng )投股東減持特殊規則的創(chuàng )業(yè)投資基金股東的認定程序尚待明確
就創(chuàng )業(yè)投資基金鎖定期規則的適用，根據《創(chuàng )投股東鎖定期問(wèn)答》和《創(chuàng )投股東首發(fā)認定問(wèn)答》的規定，創(chuàng )業(yè)投資基金須履行“符合一定條件的創(chuàng )業(yè)投資基金股東”的認定程序，具體為由創(chuàng )業(yè)投資基金股東向保薦機構提出書(shū)面申請，經(jīng)保薦機構和發(fā)行人律師核查后認為符合相關(guān)認定標準的，在收到相關(guān)首發(fā)項目反饋意見(jiàn)后由保薦機構向證監會(huì )發(fā)行審核部門(mén)提出書(shū)面申請，證監會(huì )發(fā)行審核部門(mén)在認定時(shí)應當征求證監會(huì )相關(guān)職能部門(mén)的意見(jiàn)。
就創(chuàng )業(yè)投資基金減持上市股份具體規則的適用，《創(chuàng )投股東減持新規》僅規定了創(chuàng )業(yè)投資基金應滿(mǎn)足的相關(guān)條件，但尚未規定創(chuàng )業(yè)投資基金申請適用該等規則的認定程序，包括申請時(shí)間、審核機構、申請應提交的材料及是否需要聘請中介機構出具認定意見(jiàn)。
證監會(huì )新聞發(fā)言人在2018年3月2日就《創(chuàng )投股東減持新規》答記者時(shí)提出，基金業(yè)協(xié)會(huì )將出臺具體實(shí)施細則，并將與中國證券登記結算有限公司和上交所、深交所建立協(xié)作機制，為創(chuàng )業(yè)投資基金股東享受反向掛鉤政策提供便利。
考慮到《創(chuàng )投股東減持新規》的實(shí)施日期為2018年6月2日，基金業(yè)協(xié)會(huì )應會(huì )在該實(shí)施日前出臺的具體實(shí)施細則，對創(chuàng )投股東減持特殊規則的具體程序作出規定。
（二）《創(chuàng )投股東首發(fā)認定問(wèn)答》與《創(chuàng )投股東減持新規》分別規定的創(chuàng )業(yè)投資基金應滿(mǎn)足的條件不完全一致，需要關(guān)注監管部門(mén)是否會(huì )出臺規定，協(xié)調二者的適用
《創(chuàng )投股東首發(fā)認定問(wèn)答》明確了在首次公開(kāi)發(fā)行股票企業(yè)沒(méi)有實(shí)際控制人時(shí)，非發(fā)行人第一大股東但位列合計持股51%以上股東范圍的創(chuàng )業(yè)投資基金股東所持股份僅鎖定12個(gè)月（不是36個(gè)月）的要求及其應滿(mǎn)足的條件。
《創(chuàng )投股東首發(fā)認定問(wèn)答》與《創(chuàng )投股東減持新規》分別規定的創(chuàng )業(yè)投資基金應滿(mǎn)足條件在投資的早期中小企業(yè)的認定標準上一致，但也存在如下不一致之處：
1.在投資對象上，《創(chuàng )投股東首發(fā)認定問(wèn)答》規定的創(chuàng )業(yè)投資基金適用的投資對象僅包括早期中小企業(yè)，不包括高新技術(shù)企業(yè)；《創(chuàng )投股東減持新規》規定的創(chuàng )業(yè)投資基金的投資對象既包括早期中小企業(yè)，也包括高新技術(shù)企業(yè)。據此，創(chuàng )業(yè)投資基金對高新技術(shù)企業(yè)的投資形成的上市公司股份的鎖定期不適用《創(chuàng )投股東鎖定期問(wèn)答》和《創(chuàng )投股東首發(fā)認定問(wèn)答》的規定，但符合相應條件時(shí)，其減持則適用《創(chuàng )投股東減持新規》的規定。
2.除了投資對象外，《創(chuàng )投股東減持新規》還對創(chuàng )業(yè)投資基金的投資分布、投資方式應滿(mǎn)足的條件作出了規定，《創(chuàng )投股東首發(fā)認定問(wèn)答》則未對創(chuàng )業(yè)投資基金在投資分布、投資方式方面作出具體要求。
3.在投資期限的計算方面，存在如下差異：
（1）在起始日的認定上，《創(chuàng )投股東首發(fā)認定問(wèn)答》規定，“以創(chuàng )業(yè)投資基金投資后，被投企業(yè)取得工商部門(mén)核發(fā)的營(yíng)業(yè)執照或工商核準變更登記通知書(shū)為準”且“以第一次投資為準，后續對同一標的企業(yè)的投資均按初始時(shí)點(diǎn)確認”；
《創(chuàng )投股東減持新規》則規定，“投資期限自創(chuàng )業(yè)投資基金投資該首次公開(kāi)發(fā)行企業(yè)金額累計達到300萬(wàn)元之日或者投資金額累計達到投資該首次公開(kāi)發(fā)行企業(yè)總投資額50%之日開(kāi)始計算”。據此，《創(chuàng )投股東首發(fā)認定問(wèn)答》是從投資完成的法律形式上對投資期限的起始日作出規定，而《創(chuàng )投股東減持新規》是從實(shí)現的投資額上作出規定，二者角度不同。
（2）在截至日的認定上，《創(chuàng )投股東首發(fā)認定問(wèn)答》規定的投資期限的截至日為“發(fā)行申請材料接收日”，而《創(chuàng )投股東減持新規》規定的投資期限的截止日為“發(fā)行申請材料受理日”。實(shí)務(wù)中，證監會(huì )收取首次公開(kāi)發(fā)行的發(fā)行申請材料后需要進(jìn)行相應的審查，才會(huì )決定是否受理，因此“發(fā)行申請材料受理日”通常晚于“發(fā)行申請材料接收日”。
上述差異，導致創(chuàng )業(yè)投資基金在適用《創(chuàng )投股東首發(fā)認定問(wèn)答》和《創(chuàng )投股東減持新規》時(shí)須滿(mǎn)足不同條件，不利于對創(chuàng )業(yè)投資基金所持上市公司股份差異化監管的落實(shí)。建議相關(guān)方關(guān)注監管部門(mén)是否會(huì )進(jìn)一步出臺規定協(xié)調二者的適用。
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