什么是投資？是對股票基本面全面分析的基礎上，在最大限度保障本金安全的前提下追求合理收益，三個(gè)條件缺一不可?；久娣治龅拈_(kāi)山鼻祖就是格雷厄姆，以我們現在的眼光看其分析方法并不高明，這非常正常，畢竟時(shí)間已經(jīng)過(guò)去半個(gè)多世紀了，分析方法會(huì )不斷改進(jìn)，看事物的角度也隨著(zhù)時(shí)代背景的變化而變化，但其精髓并不會(huì )變化。格雷厄姆對普通投資者有三個(gè)建議：第一要建立一個(gè)10-30只股票池，其中要包含成長(cháng)型和成一般的公司，對于普通的投資者買(mǎi)道瓊斯對應的基金就足夠了，基金中包含了這些股票，在A(yíng)股差不多就是上證50之類(lèi)的指數基金。買(mǎi)這種股票型基金基本上獲取的就是市場(chǎng)平均收益，但其實(shí)也不低，比如滬深300指數年化平均收益長(cháng)期能達到10%。第二，排除價(jià)格太高的股票，只買(mǎi)價(jià)格便宜的，最低標準是7年平均收益的25倍或者最近一年收益的20倍，高于這個(gè)標準一概不買(mǎi)。第三，只買(mǎi)藍籌股，因為這些大公司相對不那么熱門(mén)，所以?xún)r(jià)格一般比市場(chǎng)平均價(jià)格要便宜，但是穩健，增長(cháng)穩定，風(fēng)險小。格雷厄姆把以上三種投資策略進(jìn)行了研究，第二種的收益是最高的，這種堅持買(mǎi)便宜股票組合比高價(jià)股票組合的收益高1.75倍，股利分紅高1.8倍，10年中每股收益增長(cháng)3.2倍。格雷厄姆說(shuō)聰明的投資者要以便宜的價(jià)格買(mǎi)入那些不那么熱門(mén)的股票(但一定要排除爛公司)，而對那些短期被市場(chǎng)追逐爆炒的股票則一定要遠離。比如施樂(lè )公司1964年的股價(jià)是132美元，市值達到了27億美元，是1963年銷(xiāo)售額的10倍，凈利潤的117倍，凈資產(chǎn)的50倍，這就是典型的投機推動(dòng)股價(jià)暴漲，這個(gè)時(shí)候是最好的賣(mài)出時(shí)機而不是買(mǎi)入時(shí)機，而不管是幾十年前格雷厄姆時(shí)代，還是今天的A股，都有大量的喜歡投機的人。
如何對成長(cháng)股估值？格雷厄姆在研究了大量估值模型的基礎上，對成長(cháng)股提出了一個(gè)簡(jiǎn)單的估值公式，這也就是我們經(jīng)常使用的格雷厄姆公式：股價(jià)=當前每股收益×(8.5+2倍預期增長(cháng)率)這個(gè)公式計算的結果對應未來(lái)7-10年的預測，當然這是比較保守，黑馬一般用來(lái)預測5年的股價(jià)。投資者不要買(mǎi)那些散戶(hù)也非常感興趣的股票，而買(mǎi)那些看上去不那么景氣的公司股票，那這類(lèi)型的公司買(mǎi)入價(jià)格怎么判斷？格雷厄姆還提出了四條投資標準：1公司規模要求，至少1000萬(wàn)美金的流動(dòng)資產(chǎn)。2股價(jià)低于每股凈流動(dòng)資產(chǎn)的2/3，凈資產(chǎn)的一半，這個(gè)標準確實(shí)非?？量?，但不要忘記那時(shí)美國的背景是大蕭條時(shí)期。3市盈率標準：不超過(guò)靜態(tài)市盈率8倍。加上5%的無(wú)風(fēng)險收益，這就是格雷厄姆公式中8.5的由來(lái)。4有10年以上持續分紅歷史，格雷厄姆認為不分紅的公司是耍流氓，但是他的學(xué)生巴菲特就從來(lái)不分紅，那判斷的標準是什么？就是分紅給投資者創(chuàng )造的收益多還在留在他手里收益多，實(shí)際上就是比你和他誰(shuí)更會(huì )賺錢(qián)，如果你沒(méi)有巴菲特賺錢(qián)厲害，就乖乖的接受不分紅，不過(guò)巴菲特自公司成立來(lái)3.6萬(wàn)倍的收益可以讓一切投資者頂禮膜拜。除了以上標準，格雷厄姆還提出了8條投資原則(11條被我簡(jiǎn)化成8條)：1市盈率平均在12倍，也就是要求每年有12%的增長(cháng)，這是能實(shí)現的期望，最高給20倍。2預測未來(lái)收益的時(shí)候，要看公司過(guò)去7-19內的真實(shí)數據3必須看歷史平均市盈率，并只有在平均市盈率以下才能買(mǎi)入4凈資產(chǎn)收益率ROE不能低于凈利潤增長(cháng)率，比如過(guò)去5年ROE平均是15%，那么凈利潤增長(cháng)過(guò)去5年平均也要達到這個(gè)水平，也就是PEG=15算出來(lái)股票的真實(shí)價(jià)值至少要比股價(jià)高1/3時(shí)才應該考慮買(mǎi)入，比如股票內在價(jià)值30元，但實(shí)際股價(jià)是20元，這意味著(zhù)現在的價(jià)格明顯被低估。而反過(guò)來(lái)算出來(lái)的股票內在價(jià)值比現在的價(jià)格還低很多，就要賣(mài)出去了，比如算出來(lái)的價(jià)格是30元，但實(shí)際價(jià)格是60元了，一般要高出1倍以上才可以。6股票的投機性越強，能用于分析其真正價(jià)值的依據就越少，所以分析結果的可靠性也更低。投資者對于成長(cháng)股最高的估值之所以只能出20倍PE，是因為公司未來(lái)的增長(cháng)必須依靠真實(shí)業(yè)績(jì)的增長(cháng)，很多人對成長(cháng)股抱有很高的期望，但那是未來(lái)的事情，真實(shí)的增長(cháng)如何誰(shuí)都無(wú)法預測，而只有低價(jià)才是真正的事實(shí)。我們看一個(gè)例子，IBM公司和國際收割機公司是對手，在1961年IBM的股價(jià)是607美元，每股收益是9.1美元，市盈率是66.7倍，而國際收割機公司的股價(jià)是55.25美元，1961年的收益是2.41美元，市盈率21倍。如果用20倍收益衡量IBM，它的股價(jià)最多值182美元，但投資者很難判斷IBM這個(gè)股價(jià)是否合理，總市值120億美元是高了還是低了，所以格雷厄姆認為這個(gè)時(shí)候無(wú)論看起來(lái)對IBM的分析如何有道理，都要堅持20倍上限原則，所以不應該買(mǎi)入，因為明顯透支了未來(lái)的收益。而國際收割機公司，公司是他所在的領(lǐng)域是龍頭企業(yè)，在他準備買(mǎi)入的1961年為2.41美元，這個(gè)時(shí)候55美元的股價(jià)市盈率就是21.2倍，這個(gè)價(jià)格只比20倍估值高了7美元。在實(shí)際的股價(jià)表現中，1962年國際收割機公司的股價(jià)比IBM跌的更厲害，但到了1964年又比IBM高很多，所以我們一定要學(xué)會(huì )用幾年的時(shí)間去衡量股價(jià)而不是短時(shí)間。
格雷厄姆在《聰明的投資者》中提到，股票市場(chǎng)上絕大部分的理論收益并不是那些連續繁榮發(fā)展的公司創(chuàng )造的，而是那些經(jīng)歷大起大落的公司創(chuàng )造的，通過(guò)在這些股票價(jià)格低迷時(shí)買(mǎi)入，然后等市場(chǎng)和公司恢復正常后高價(jià)賣(mài)出就可以獲得超額利潤。這樣的購買(mǎi)時(shí)機之所以產(chǎn)生，是因為市場(chǎng)的普遍低迷和公眾對股票的普遍厭惡，比如大熊市，但是這種機會(huì )是很少。這一點(diǎn)對于當下A股市場(chǎng)超跌的股票有很強的借鑒意義，這些股票的基本面依然優(yōu)秀，但是股價(jià)卻跌到了歷史最低點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候如果有勇氣買(mǎi)入并打算持有3年以上，未來(lái)將有機會(huì )獲得超額收益。投資大師們最擅長(cháng)這一點(diǎn)，比如依靠網(wǎng)易而一戰成名的段永平，在網(wǎng)易股價(jià)1美元的時(shí)候大量買(mǎi)入，此后5年漲了100多倍，要想獲得超額收益必須要敢于逆向投資
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