八年多前，當美聯(lián)儲宣布將美國金融系統的基準利率——聯(lián)邦基金利率大幅下調0.5個(gè)百分點(diǎn)至4.75%時(shí)，許多華爾街人士甚至還沒(méi)有什么危機感。盡管美國住房市場(chǎng)低迷且信貸市場(chǎng)動(dòng)蕩，但大部分交易商當時(shí)認為，美聯(lián)儲只可能降息0.25個(gè)百分點(diǎn)。
那一天是2007年9月18日。如果時(shí)間再往前推移，其實(shí)一系列事件并不尋常。美國主要次級按揭貸款公司新世紀金融（New Century Financial）當年4月宣布進(jìn)入破產(chǎn)保護；美國投行貝爾斯登在6月暫停對旗下高評級結構信貸策略增強杠桿型基金的贖回，并在7月清盤(pán)了兩只投資房屋按揭貸款支持證券（MBS）的對沖基金；法國巴黎銀行的三只基金在8月暫停贖回，因為它們投資的名為“擔保債務(wù)憑證”（CDO）的金融衍生品過(guò)于復雜，銀行家們發(fā)現自己無(wú)力對這些資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。
所有信號都指向一個(gè)問(wèn)題：次級按揭貸款市場(chǎng)風(fēng)雨飄搖。如今有許多經(jīng)濟學(xué)家們認為，法國巴黎銀行三只基金暫停贖回就是2007-2008年金融危機的開(kāi)端。
《華爾街日報(博客,微博)》在當時(shí)是這樣形容的：“大量出現的次級按揭貸款拖欠事件所造成的損失突然之間在眾多人們根本料想不到的市場(chǎng)和地區浮現出來(lái)……債券投資者被突如其來(lái)的事態(tài)發(fā)展搞得疑神疑鬼，除了那些信用等級最高的債券，他們要求所有其他債券統統調高票面利率。其結果是，大量的潛在購房者將面對按揭貸款利率大幅上揚的局面他們還有可能根本借不到按揭貸款?！?/p>
盡管可能察覺(jué)到更大的危機在悄悄逼近，但美聯(lián)儲當時(shí)并不知道，危機的強度和范圍將會(huì )大大超出預料。它同樣也不會(huì )想到，在2007年10月31日至2008年12月16日的短短14個(gè)月內，自己會(huì )將聯(lián)邦基金利率從4.75%迅速下調至接近零的水平。
反應滯后
有一點(diǎn)可以體現危機有多么出乎意料，即美聯(lián)儲最初對2008年和2009年美國經(jīng)濟表現的預測與最終情況的發(fā)展有著(zhù)很大偏差。2007年10月，美聯(lián)儲發(fā)布的經(jīng)濟預測顯示，2008年美國實(shí)際國內生產(chǎn)總值（GDP）會(huì )增長(cháng)1.6%-2.6%；2009年會(huì )增長(cháng)2.0%-2.8%。
然而，美國經(jīng)濟很快在2008年下半年陷入衰退。當年三、四季度，美國實(shí)際GDP折合成年率分別萎縮了0.5%和2.1%。經(jīng)濟學(xué)界一般認為，GDP連續兩個(gè)季度下降意味著(zhù)經(jīng)濟陷入技術(shù)性衰退。
實(shí)際GDP衡量的是剔除通脹因素后，某個(gè)經(jīng)濟體國內經(jīng)濟的總增加值。美聯(lián)儲分支機構圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行的數據顯示，美國2008年實(shí)際GDP增速為-0.3%，2009年實(shí)際GDP增速為-2.8%。
甚至在2008年1月，美聯(lián)儲對經(jīng)濟增速的預測仍顯著(zhù)偏高。當時(shí)官員們預計，2008年美國實(shí)際GDP增速為1.0%-2.2%；2009年美國實(shí)際GDP增速為1.8%-3.2%。
華爾街和美國政府的經(jīng)濟學(xué)家在預測方面比美聯(lián)儲好不了多少。據調查，2007年9月美聯(lián)儲剛剛降息時(shí)，只有不超過(guò)半數的分析師認為美國經(jīng)濟會(huì )在2008年陷入衰退。美國華盛頓很有影響力的智囊機構——彼得森國際經(jīng)濟研究所的經(jīng)濟學(xué)家甚至在10月份說(shuō)，美國經(jīng)濟能在“不需要美聯(lián)儲降息的前提下”避免嚴重下滑。
普遍的自滿(mǎn)情緒造成了嚴重后果。美聯(lián)儲最初選擇進(jìn)行觀(guān)望，僅僅對信貸市場(chǎng)進(jìn)行了有限的干預，并且是在它第二次降息之后。
2007年10月31日，美聯(lián)儲宣布再度降息，把聯(lián)邦基金利率從4.75%下調至4.5%。第二天，美聯(lián)儲承認“金融市場(chǎng)壓力加劇，體現在銀行間融資市場(chǎng)流動(dòng)性的嚴重下降上”。時(shí)間又過(guò)了一個(gè)多月，它才最終宣布干預信貸市場(chǎng)，通過(guò)定期拍賣(mài)便利（Term Auction Facility ,TAF）向資金壓力陡增的金融機構提供支持。但由于美聯(lián)儲不希望擴大資產(chǎn)負債表規模，它在提供貸款的同時(shí)，也會(huì )在賣(mài)出金額相等的美國國債進(jìn)行沖銷(xiāo)。
這就是時(shí)任美聯(lián)儲主席伯南克所說(shuō)的“沖銷(xiāo)式”放貸（Sterilized Lending），它的優(yōu)點(diǎn)是，可以在不擴大美聯(lián)儲資產(chǎn)規模（再進(jìn)一步就是擴大貨幣基礎并帶來(lái)通脹風(fēng)險）的前提下，將資金從流動(dòng)性充裕的國債市場(chǎng)引導至因危機缺乏流動(dòng)性的銀行間市場(chǎng)。但這種優(yōu)點(diǎn)也同樣可以說(shuō)是缺點(diǎn)：美聯(lián)儲只是在不同市場(chǎng)間重新分配信貸，整個(gè)美國金融體系的資金總量并未增加。
如今至少有一部分經(jīng)濟學(xué)家認為，美聯(lián)儲在那時(shí)就應該推出后來(lái)采取的量化寬松政策，通過(guò)大規模購買(mǎi)機構發(fā)行的房屋按揭貸款支持證券（MBS）來(lái)穩定信貸市場(chǎng)。MBS是一種金融衍生品。個(gè)人買(mǎi)房從一家銀行按揭，銀行發(fā)放貸款；作為貸款方，銀行持有的是債權；銀行可以將這種債權再抵押給另一家金融機構，發(fā)行債券進(jìn)行融資，這種債券就是MBS。
在2008年11月金融危機達到高峰、美國經(jīng)濟深陷痛楚時(shí)，美聯(lián)儲才推出了大規模購買(mǎi)債券的量化寬松政策，每月購買(mǎi)600億美元的MBS。但那時(shí)，這一政策在穩定金融市場(chǎng)方面的意義可能已經(jīng)低于刺激經(jīng)濟復蘇。美國卡托研究所經(jīng)濟學(xué)家丹尼爾·桑頓（Daniel Thornton）在今年11月撰文稱(chēng)，如果美聯(lián)儲能更早采取量化寬松措施，并將注意力放在加強整體市場(chǎng)信貸供應上，2007-2008年金融危機可能不會(huì )那么嚴重，它對美國乃至全球經(jīng)濟的沖擊也會(huì )大大減弱。
金融危機時(shí)，美聯(lián)儲主席是伯南克，他的前任是格林斯潘。格林斯潘過(guò)晚意識到次貸問(wèn)題可能也是伯南克領(lǐng)導下的美聯(lián)儲在金融危機期間反應時(shí)間不夠的重要因素。
2007年，格林斯潘在接受美國哥倫比亞廣播公司（CBS）“60分鐘”電視節目采訪(fǎng)時(shí)曾經(jīng)承認，他直到2005年底才知道次級抵押貸款市場(chǎng)的問(wèn)題有多嚴重。他說(shuō)：“當時(shí)我并未真正意識到次貸問(wèn)題足以影響整個(gè)美國經(jīng)濟?！辈峡嗽?006年2月1日擔任美聯(lián)儲主席，而格林斯潘意識到問(wèn)題嚴重性的時(shí)候已經(jīng)快卸任了。
曲折降息
2008年1月，美聯(lián)儲可能終于意識到事態(tài)即將失去控制，在22日和30日連續進(jìn)行了兩次降息，幅度分別為0.75和0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，22日的降息是在一次緊急召開(kāi)的電話(huà)會(huì )議上進(jìn)行的，并不是在每年八次的政策例會(huì )上。
當天，美國道瓊斯指數早盤(pán)一度下跌高達464點(diǎn)。美聯(lián)儲降息穩定了市場(chǎng)信心，推動(dòng)道指收復部分失地，收盤(pán)最終下跌128.11點(diǎn)。歐洲股市當天也一度暴跌，最終在美聯(lián)儲宣布降息后收盤(pán)走高。
但兩次降息沒(méi)有改變美國信貸市場(chǎng)狀況不斷惡化的趨勢。2008年3月，美國投行貝爾斯登陷入絕境。在得不到紐約聯(lián)邦儲備銀行250億美元緊急貸款的情況下，該投行被迫以每股2美元的股票置換方案讓摩根大通收購。這一收購價(jià)格比貝爾斯登兩天前的收盤(pán)價(jià)低了93%。
同月，美聯(lián)儲被迫宣布采取500億美元的TAF，同時(shí)通過(guò)28天期回購協(xié)議的方式對金融市場(chǎng)注入上千億美元的資金。除此之外，美聯(lián)儲還建立了定期證券借出便利（TSLF），允許紐約聯(lián)邦儲備銀行一級交易商將手中風(fēng)險更高、流動(dòng)性更差的聯(lián)邦機構債券、房屋按揭貸款支持證券（MBS），以及其他投資級債券置換為美國國債，期限28天。值得一提的是，這些措施依舊沒(méi)有擴大美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表。
2008年3月18日和4月3日，美聯(lián)儲又進(jìn)行了兩次降息。至此，聯(lián)邦基金利率已被下調至2%的水平。但是，在這兩次降息之后，美聯(lián)儲又開(kāi)始變得保守起來(lái)，直到當年10月份，但一切已風(fēng)云突變。
盡管這期間美聯(lián)儲只有兩次例會(huì )，但時(shí)間卻接近半年。期間都發(fā)生了哪些事呢？第一，紐約聯(lián)儲被迫在必要情況下向美國政府背景的兩大按揭貸款公司——聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì )（下稱(chēng)：房利美）和聯(lián)邦住房抵押貸款公司（下稱(chēng)：房地美）提供貸款。這與3月份貝爾斯登尋求援助而遭遇拒絕的情況構成了鮮明對比，這也暗示美聯(lián)儲似乎又慢了一拍。
第二，美國證券交易委員會(huì )（SEC）緊急下令，禁止對房利美和房地美發(fā)行的債券進(jìn)行裸賣(mài)空。裸賣(mài)空是指投資者在做空金融市場(chǎng)時(shí)不預先借入證券，或者不確保自己做空的證券能被借入的行為。
第三，2008年9月15日，雷曼兄弟破產(chǎn)。當時(shí)，該行是美國第四大投資銀行，全球雇員數達到2.5萬(wàn)人。雷曼兄弟賬面所示的資產(chǎn)規模達6390億美元，負債規模達6190億美元，這使它創(chuàng )造了美國歷史上最大的破產(chǎn)案。
第四，美國財政部出手救市，擴大對房利美和房地美的信貸支持力度。除此之外，它也開(kāi)始起草從金融機構手中接盤(pán)有毒資產(chǎn)的方案。財政部在完成草案后，于2008年9月提交至美國國會(huì )。該方案規模7000億美元，在10月初獲得國會(huì )批準，并由時(shí)任美國總統小布什簽字。它就是人們后來(lái)經(jīng)常提到的2008年美國救市方案——“問(wèn)題資產(chǎn)救助計劃”（Troubled Asset Relief Program, TARP）。
就在國會(huì )批準上述方案之后，美聯(lián)儲才重新啟動(dòng)降息進(jìn)程。它在10月8日和29日各降息0.5個(gè)百分點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率降至1%。降息前后，富國銀行收購了當時(shí)美國第四大銀行美聯(lián)銀行，美國銀行則收購美林公司。同時(shí)，保險巨頭美國國際集團（AIG）陷入危機泥潭，美國財政部與美聯(lián)儲被迫聯(lián)手進(jìn)行救助。
至此，金融危機正式達到了巔峰。美聯(lián)儲甚至采取了上世紀二三十年代大蕭條以來(lái)從未采取過(guò)的舉措，對商業(yè)票據市場(chǎng)中的美國企業(yè)直接進(jìn)行了放貸。到了2008年12月16日，也就是整整七年前，美聯(lián)儲最終宣布實(shí)行接近零的利率，把聯(lián)邦基金利率維持在0.0%-0.25%的區間內。
無(wú)論是對于美國經(jīng)濟還是全球經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，這都意味著(zhù)一個(gè)新時(shí)代的開(kāi)啟了。然而，對于美聯(lián)儲本身來(lái)說(shuō)，它的八年抗戰才剛剛走完第一步。
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（責任編輯： HN666）
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