報告摘要
概述：占比逐年提升，股份行中收領(lǐng)先
中間業(yè)務(wù)是指不構成商業(yè)銀行表內資產(chǎn)、表內負債，形成銀行非利息收入的業(yè)務(wù)。相對傳統的息差而言資本占用更少，逐漸成為銀行發(fā)力的重點(diǎn)之一。傳統的利息收入相對應。手續費凈收入占比自2013年逐漸提高，2016年全年與2012年相比提升了4.1個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，股份制銀行此前中收水平低于大行，自13年開(kāi)始發(fā)力于中間業(yè)務(wù)，占比從12年的15%提高到20%，中收水平居前。
結構：銀行卡、財富管理為中收主力
從結構來(lái)看，銀行卡、財富管理收入處占比前列，分別為25%、29%（代理16%、理財13%）。銀行卡是各家銀行今年上半年發(fā)力的重點(diǎn)，上半年銀行卡手續費收入占比提高3個(gè)百分點(diǎn)。
銀行卡業(yè)務(wù)：信用卡手續費主要由商戶(hù)收單傭金與信用卡分期費用構成，后者可以近似看作信用卡利差，在銀行卡手續費中占比高。收單業(yè)務(wù)受渠道競爭、政策影響下費率變化的影響。分期手續費主要受消費者使用規模及頻率影響，即銀行卡發(fā)卡量、信用卡透支額影響，本質(zhì)上則是消費者的消費習慣。
理財、代理業(yè)務(wù)：理財業(yè)務(wù)手續費來(lái)自于銀行理財手續費收入。代理業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于代理基金銷(xiāo)售、代理保險等。兩者都是銀行提供資產(chǎn)管理服務(wù)而來(lái)的手續費，我們將其統一看作財富管理收入。兩者均受資產(chǎn)管理規模影響。而理財規模受MPA與同業(yè)理財監管影響增速明顯放緩；代銷(xiāo)業(yè)務(wù)受非銀監管與渠道影響，規模也在放緩。另一影響因素費率則波動(dòng)較大。
結算、清算業(yè)務(wù)：結算清算手續費是傳統的中收業(yè)務(wù)，具體來(lái)看，國內結算類(lèi)業(yè)務(wù)優(yōu)惠減免力度逐步加大，個(gè)人人民幣結算業(yè)務(wù)收入受影響；國際結算類(lèi)業(yè)務(wù)受經(jīng)濟環(huán)境影響而波動(dòng)。
托管業(yè)務(wù)：近年來(lái)托管資產(chǎn)規模保持高速增長(cháng)，托管收入主要依靠規模經(jīng)濟效應，因此相對而言中大型銀行更具有優(yōu)勢。托管業(yè)務(wù)面臨業(yè)務(wù)種類(lèi)和提供商的擴充，因此托管費率面臨著(zhù)激烈競爭。
擔保承諾、投資銀行業(yè)務(wù)：兩者均屬于對公業(yè)務(wù)，前者受政策影響，后者受債券一級市場(chǎng)的發(fā)行環(huán)境影響。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟超預期下行導致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；政策出現重大變化。
一、
概述：占比逐年提升，股份行中收領(lǐng)先中間業(yè)務(wù)相對傳統的息差而言資本占用更少，逐漸成為銀行發(fā)力的重點(diǎn)之一。商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)是指不構成商業(yè)銀行表內資產(chǎn)、表內負債，形成銀行非利息收入的業(yè)務(wù)，與傳統的利息收入相對應?；仡櫳鲜秀y行的手續費凈收入占比，自2013年逐漸提高，2016年全年與2012年相比提升了4.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然與美國大型銀行相比仍有一定距離，但仍保持提升的趨勢。
股份制銀行中間業(yè)務(wù)收入占比較高，農商行占比較低。大行的中間業(yè)務(wù)收入占比自11年一直保持在20%左右。股份制銀行此前中收水平低于大行，自13年開(kāi)始發(fā)力于中間業(yè)務(wù)，占比從12年的15%提高到20%，提高了5個(gè)百分點(diǎn)增長(cháng)明顯。城商行的中收在15、16年增長(cháng)較為明顯，中收占比從14年末13%提高至16年末的19%。
中間業(yè)務(wù)收入從不同的方面體現了銀行交叉銷(xiāo)售、投行業(yè)務(wù)、零售信用卡業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理能力。銀行在對企業(yè)客戶(hù)的對公業(yè)務(wù)進(jìn)行定價(jià)時(shí)會(huì )綜合考慮客戶(hù)可以帶來(lái)的利潤，測算客戶(hù)可派生的中間業(yè)務(wù)收入。零售業(yè)務(wù)也是如此，對于辦理過(guò)按揭的客戶(hù)，銀行也會(huì )通過(guò)各類(lèi)渠道營(yíng)銷(xiāo)理財、銀行卡等中間業(yè)務(wù)。除傳統的結算類(lèi)業(yè)務(wù)收入外，債券承銷(xiāo)、信用卡、理財及代銷(xiāo)是銀行近年來(lái)發(fā)力的重點(diǎn)。其收入的貢獻與增長(cháng)也體現了各家銀行在這方面研發(fā)及營(yíng)銷(xiāo)的能力。
結構：銀行卡、財富管理為中收主力
從中間收入結構來(lái)看，銀行卡、代理業(yè)務(wù)及理財業(yè)務(wù)收入處占比前列。從今年上半年的手續費收入來(lái)看，上市銀行手續費收入主要發(fā)力于銀行卡手續費。一是政策下增長(cháng)動(dòng)力不足，二是由于營(yíng)改增對手續費收入影響。25家銀行手續費收入同比下降0.5%，與2016年全年相比，17年上半年銀行卡手續費收入占比提高3個(gè)百分點(diǎn)，是各個(gè)銀行發(fā)力的重點(diǎn)。而傳統的清算結算手續費受減費讓利的影響，占比下降了2個(gè)百分點(diǎn)。理財業(yè)務(wù)作為第三大收入受理財規模增長(cháng)放緩影響，手續費占比也下降1個(gè)百分點(diǎn)。
大行與股份制銀行的中間業(yè)務(wù)中占比最多的是銀行卡手續費，分別占比大22%、30%；城商行銀行卡手續費占比也在各項手續費中處前列，占比14%；農商行手續費占比較低為6%。農商行主要深耕本地，面向群體與大中型銀行不同，因此銀行卡收入占比較低。中大型銀行在重點(diǎn)城市均有布點(diǎn)，銀行卡營(yíng)銷(xiāo)手段更為豐富。從披露信用卡收入的上市銀行數據看來(lái)，近年來(lái)商業(yè)銀行持續挖掘信用卡市場(chǎng)，提高收入貢獻比例，光大與招行信用卡收入占比已達15%以上。
銀行卡手續費收入主要包括年費、取現費、交易費和商戶(hù)傭金。對信用卡而言，包括信用卡持卡人年費、掛失費、預借現金、主動(dòng)分期手續費等。
銀行卡收單業(yè)務(wù)受渠道競爭、政策影響下費率變化的影響。第三方支付公司率先在支付場(chǎng)景上發(fā)力，提供二維碼掃碼支付方式，使得支付渠道一定程度上向第三方轉移。銀行也先后推出自身品牌的支付手段。另一方面自16年9月6日起刷卡手續費調整，取消了此前按照三類(lèi)行業(yè)分類(lèi)規定費率的標準，發(fā)卡行的服務(wù)費按照借記卡與貸記卡兩類(lèi)進(jìn)行收費，費率分別不高于0.35%、0.45%。在新規發(fā)布前實(shí)質(zhì)上市場(chǎng)上存在“套碼”以換取低費率的收單亂象，因此調整后對發(fā)卡行收入影響不大。銀行卡收單費用的壓力主要仍來(lái)自于競爭較為激烈的營(yíng)銷(xiāo)及外部渠道影響。
另一方面，信用卡分期手續費在銀行卡手續費中占比較高。信用卡的分期手續費主要受消費者使用規模及頻率影響，即銀行卡發(fā)卡量、信用卡透支額影響，本質(zhì)上則是消費者的消費習慣。持卡人的預借現金與主動(dòng)分期手續費在產(chǎn)生過(guò)程中伴隨持卡人每期賬單產(chǎn)生，可以近似看作信用卡應還款的利息。
從美國大型銀行來(lái)看，由于其盈利模式的不同，收入結構呈現不同情況。一類(lèi)銀行的主要盈利模式為利差收益，發(fā)卡行鼓勵用戶(hù)透支以提高卡均未償金額，以便在免息期后獲得利息收入。如Discover信用卡利息收入占比達70%以上。另一類(lèi)銀行是以支付為主的盈利模式，以商戶(hù)收單手續費、分期付款手續費及罰息收入、年費及提現費等為主要收入。收單行參與與特約商戶(hù)有關(guān)的所有環(huán)節。為獲取商戶(hù)收單手續費，這類(lèi)銀行的目標是提高客戶(hù)的消費金額。如American Express的2015年信用卡利息收入僅占18%，非息收入占比達82%。
上市銀行理財與代理業(yè)務(wù)手續費占比分別為13%、16%。其中，理財手續費大行、股份制占比較高分別為15%、12%，城商行僅占5%。代理業(yè)務(wù)手續費則相反，城商行與農商行占比較高，分別為32%、67%，大行與股份制占比11%、10%。
理財業(yè)務(wù)手續費來(lái)自于銀行表內表外受托理財手續費收入。代理業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于代理基金銷(xiāo)售、代理保險等。兩者都是銀行提供資產(chǎn)管理服務(wù)而來(lái)的手續費，我們將其統一看作財富管理收入。從招行披露的數據來(lái)看，這部分收入最主要仍來(lái)自于銀行自身的理財產(chǎn)品，代理基金、保險及信托計劃占比相近。
理財手續費收入受銀行自身資產(chǎn)管理規模影響。15、16年理財手續費收入伴隨著(zhù)規模高增長(cháng)，手續費可比同比增速分別達59%、18%。過(guò)去幾年銀行理財規模一直保持高速增長(cháng)，16年末同比增速達23.6%。進(jìn)入17年伴隨央行將表外理財納入MPA廣義負債管理，監管對于同業(yè)理財從嚴檢查，理財增速降至4%，同業(yè)理財規模較年初下降了2.6萬(wàn)億。理財規模增長(cháng)的放緩一定程度影響了手續費的增長(cháng)。同時(shí)代理與理財業(yè)務(wù)的發(fā)展也與資本市場(chǎng)的表現密不可分，在資本市場(chǎng)表現更好時(shí)新增資產(chǎn)流入更多。
理財收益可以看做資產(chǎn)與負債端的利差中一部分為客戶(hù)端收益，其他部分的管理費、托管費等則是銀行端收益。根據17年上半年期初期末表外理財規模及其手續費收入，我們測算了銀行端表外理財手續費收益率?？梢钥闯?，理財手續費收益率的波動(dòng)范圍較大，在0.04-0.46%之間。
代銷(xiāo)手續費主要受代銷(xiāo)的基金、保險、信托產(chǎn)品規模以及費率的影響，而這些非銀產(chǎn)品的增長(cháng)又受監管政策的影響。過(guò)去兩年保險業(yè)爆發(fā)式增長(cháng)，銀行代理保險業(yè)隨之增長(cháng)。今年以來(lái)，保險嚴監管，代銷(xiāo)保險業(yè)務(wù)也隨之受到影響。另一方面，除銀行代銷(xiāo)渠道外，還有基金公司直銷(xiāo)、券商渠道及其他財富管理機構渠道。在過(guò)去一兩年，銀行代銷(xiāo)渠道增長(cháng)仍在，但直銷(xiāo)規模增加迅速，也對銀行代銷(xiāo)規模有所擠壓。根據招行披露數據我們測算17年上半年表外理財、公募基金、資管計劃三者的手續費率分別為0.29%、0.15%、0.17%，相比之下理財手續率更勝一籌。
大行與農商行結算清算手續費占比高，股份制、城商行占比低。大行結算清算手續費占比15%，僅次于銀行卡、代理理財。農商行中間業(yè)務(wù)較為單一，結算清算貢獻僅次于代理業(yè)務(wù)，占比25%。
具體來(lái)看大行與農商行占比高的原因各不相同。結算清算是銀行傳統的中間業(yè)務(wù)，包括國內國際結算業(yè)務(wù)。大行占比較高是因為其具有覆蓋廣泛的網(wǎng)點(diǎn)和客戶(hù)基礎，為龐大的結算量打下基礎。農商行則是因為其中間收入結構較為單一。上市農商行普遍以銀行卡、結算清算和理財一類(lèi)傳統中間業(yè)務(wù)收入為主。并且上市農商行位于江蘇地區，當地進(jìn)出口貿易帶來(lái)的國際結算業(yè)務(wù)收入也是其重要中收之一。
結算類(lèi)業(yè)務(wù)優(yōu)惠減免力度逐步加大，個(gè)人人民幣結算業(yè)務(wù)收入受影響。結算業(yè)務(wù)伴隨網(wǎng)絡(luò )發(fā)展其渠道正從柜臺等實(shí)體終端向電子渠道轉移。商業(yè)銀行逐步落實(shí)國家金融服務(wù)收費政策，減免業(yè)務(wù)手續費，結算業(yè)務(wù)又是其中的重點(diǎn)之一。近年伴隨銀行減免讓利的規模逐漸擴大，個(gè)人人民幣結算業(yè)務(wù)的收入也同比減少。
國際結算類(lèi)業(yè)務(wù)受經(jīng)濟環(huán)境影響而波動(dòng)。國際結算業(yè)務(wù)的主要印象因素是外貿業(yè)務(wù)形勢與人民幣匯率。從下圖可以看出，結算清算手續費的同比增速與進(jìn)、出口金額的增速的趨勢相近。自2010年后，結算清算手續費與進(jìn)出口金額增速均逐漸趨緩，考慮17年上半年進(jìn)出口增速有所回升，結算清算手續費或有望回暖。
上市銀行托管及其他受托業(yè)務(wù)手續費占比10%。其中，股份制的占比較高為17%，大行和城商行分別占比7%、10%，農商行未單獨列出這項收入。各家銀行手續費定義略微有差，但這一項主要為托管業(yè)務(wù)手續費?？梢钥闯鐾泄軜I(yè)務(wù)在股份制中收中占據一定地位。
托管業(yè)務(wù)的收入主要依靠規模經(jīng)濟效應，中大型銀行更具有優(yōu)勢，近年來(lái)托管資產(chǎn)規模保持高速增長(cháng)。截至2016年末，銀行業(yè)資產(chǎn)托管存量規模達121.9萬(wàn)億元，同比增長(cháng)39.03%，2010-2016年托管規模平均復合增長(cháng)率達53.06%，保持高速增長(cháng)。
托管資產(chǎn)規模的迅速增長(cháng)也伴隨著(zhù)托管品種逐漸多樣化。托管的產(chǎn)品從最初的公募基金逐步拓展到銀行理財產(chǎn)品、社?；?、QDII、QFII、保險資產(chǎn)、信托資產(chǎn)、企業(yè)年金、ABS、集合資產(chǎn)管理計劃、專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃、私募股權基金托管等。盡管公募基金及銀行理財規模近年增長(cháng)較快，但證券資管、專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品的快速崛起改變了托管的產(chǎn)品類(lèi)型格局。
托管業(yè)務(wù)不僅面臨業(yè)務(wù)種類(lèi)的擴充，托管提供商也逐漸擴充了其他非銀機構，因此托管費率面臨更激烈的競爭。銀行的相對優(yōu)勢則是其廣泛分布的網(wǎng)點(diǎn)具有更強的代銷(xiāo)優(yōu)勢。伴隨券商也逐漸擁有基金托管牌照，托管業(yè)務(wù)的競爭更加激烈，相對同質(zhì)化的產(chǎn)品使得銀行更多通過(guò)降低費率來(lái)擴大規模。根據中國銀行業(yè)協(xié)會(huì )數據，2012年、2013年和2014年全行業(yè)托管費收入分別為213億元、314億元和370億元，分別上漲27%、47%和17%，低于規模增速。托管的產(chǎn)品類(lèi)型占比的變化及托管費率下行是托管收入增速不及規模增速的主要原因。
另一方面，不同金融產(chǎn)品的托管費率分化較大，不少銀行也在拓寬托管品種。從Wind數據統計托管費率來(lái)看，不同類(lèi)型產(chǎn)品的托管費率區間不一，主要是由規模及需要提供的服務(wù)決定。貨幣市場(chǎng)基金的托管費率較股票基金產(chǎn)品更低，股票基金托管費率0.1%上下；信托、私募由于其規模差別大、服務(wù)差異化更大，費率區間更大。
擔保承諾業(yè)務(wù)與投資銀行類(lèi)手續費來(lái)自于對公業(yè)務(wù)。在上市銀行手續費收入中占比6%、11%。擔保承諾業(yè)務(wù)中大行、股份制、城商行分別占比6%、5%、7%；投資銀行類(lèi)業(yè)務(wù)也以大行、股份制、城商行為主，農商行主要受制于牌照限制。擔保承諾業(yè)務(wù)是銀行為公司客戶(hù)提供信用證、投標保函、履約保函及其他形式保證付款和履約的擔保服務(wù)。隨著(zhù)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)更多地通過(guò)發(fā)行股票債券進(jìn)行直接融資。投資銀行類(lèi)手續費包括債券承銷(xiāo)收入，以及企業(yè)并購重組業(yè)務(wù)及債務(wù)類(lèi)融資顧問(wèn)業(yè)務(wù)手續費收入。
在減費讓利的政策推動(dòng)下，銀行除了在結算方面讓利外，也加大對企業(yè)收費的優(yōu)惠減免力度，銀行逐漸取消部分與貸款相關(guān)的部分擔保承諾類(lèi)收費。債券承銷(xiāo)收入則受債市一級市場(chǎng)的環(huán)境影響。從WIND統計數據來(lái)看，2017年上半年銀行承銷(xiāo)規模為2.99萬(wàn)億元，而16年全年承銷(xiāo)規模約9.8萬(wàn)億元，年化后規模明顯下降。
三、
風(fēng)險提示經(jīng)濟超預期下行導致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；政策出現重大變化。
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