市場(chǎng)很多人有一種誤解，認為做期貨風(fēng)險很大，容易被打爆倉，弄不好會(huì )虧的很慘，常常是“談期色變”。我從事期貨交易20多年了，現在又專(zhuān)職做了將近兩年的股票，如果要說(shuō)股票和期貨兩者那個(gè)風(fēng)險度更高，我應該是有發(fā)言權的。
期貨作為一種保證金交易的金融投資/投機工具，具有高杠桿的屬性，這是毋容置疑的。關(guān)鍵還是在于你去怎么使用和駕馭杠桿。由于高杠桿的威力，使用好了，你可以迅速暴富，反之也可能萬(wàn)劫不復。在期貨上要生存要來(lái)，有兩個(gè)基本的前提：一是如何控制杠桿倍數，即倉位的大小，二是如何嚴格止損，迅速認賠。
從第一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，如果保證金使用不當，那么虧起來(lái)是很快的，反之賺錢(qián)也會(huì )很快，這絕對是一把雙刃劍。很多人就倒在這上面。根據中金所最新的規則，滬深300（IF）和上證50（IH）股指期貨的交易保證金標準下調為10%，也就是10倍的杠桿（中證500期指IC的保證金比例為15%）。如果你滿(mǎn)倉開(kāi)倉，理論上指數或價(jià)格逆向波動(dòng)10%（相當于股票一個(gè)漲跌停板），你就可能爆倉了（賬戶(hù)虧完了）。反之，你也可能賬戶(hù)資金翻了一倍。從我們期貨理性交易的角度看，一般使用賬戶(hù)資金的20%左右來(lái)開(kāi)倉，實(shí)際上就是使用2倍的杠桿，如果高出這個(gè)限度，就很難控制風(fēng)險。這一點(diǎn)，與我們在股票開(kāi)滿(mǎn)倉，并上融資杠桿后的風(fēng)險，實(shí)際上是差不太多的；而如果繼續提高杠桿率，比如5倍、10倍，那就和場(chǎng)外配資交易的性質(zhì)和風(fēng)險度差不多了。
第二點(diǎn)就是止損問(wèn)題。做期貨的人都知道，不知道止損，在期貨上基本就沒(méi)有生存的可能性，他們來(lái)到這個(gè)市場(chǎng)第一步學(xué)到的就是止損和風(fēng)控。期貨交易者的止損意識，絕對超過(guò)絕大多數做股票的人，因為他們被套住后死扛的結果就是九死一生，面臨爆倉的直接威脅。單從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，期貨交易的風(fēng)險并不比股票交易大多少。換言之，會(huì )止損的期貨投資者并不比不止損的股票投資者所承受的風(fēng)險大。
有人問(wèn)我為何不做期貨了，跑來(lái)做股票，其實(shí)我有自己的一些考慮，其中很大的一點(diǎn)就是想給自己降杠桿，因為年齡到這個(gè)份上了，小心臟受不了顛簸。我沒(méi)有丟下股指期貨這個(gè)非常實(shí)用的工具，但是，為了達到降杠桿的目的，我給自己確立了一個(gè)非常清晰的規則和概念，就是我交易股指期貨，不去算保證金的占用比例，而是算市值多少，即相當于持有多少股票價(jià)值。例如，IF合約一個(gè)點(diǎn)是300元，目前IF1901合約的價(jià)格是3041.4點(diǎn)，1手IF的價(jià)值相當于912420元的股票市值。那么，無(wú)論是利用期指來(lái)做單邊投機、對沖保值還是阿爾法套利，我的腦子里永遠都是我持有多少股票價(jià)值的股指期貨倉位。假設我的賬戶(hù)只有100萬(wàn)資金用于股票交易，那么使用股指期貨進(jìn)行配套交易時(shí)，我絕對不會(huì )超過(guò)1手期指。牢固確立了這一概念，剩下的很多事情就容易解決了。
現在來(lái)談一下股指期貨可以用來(lái)干什么，即期指可以發(fā)揮的功能和作用。
1,反向對沖保護股票現貨倉位。如果我手中持有100萬(wàn)的股票，為了防范大盤(pán)指數下跌的風(fēng)險，我可能拋空1手期指進(jìn)行反向對沖，而不用去減持或清掉股票倉位。如果所選的股票能跑贏(yíng)大盤(pán)指數，那么就可以獲得阿爾法收益。這種保護一般根據對大盤(pán)的判斷進(jìn)行靈活處理，假設認為大盤(pán)風(fēng)險不大了，就可以隨時(shí)解除期指空頭。
2，阿爾法套利。即在買(mǎi)入并持有股票現貨的同時(shí)，拋空等值的、相對應的期指，對沖掉貝塔風(fēng)險后，通過(guò)選股能力來(lái)實(shí)現超額阿爾法收益。有些大資金專(zhuān)門(mén)來(lái)做這種套利交易，可以獲得相對穩定的收益。前些年股指期貨未被廢之前，市面上就有不少專(zhuān)做阿爾法套利的私募基金。
3，單邊投機。如果看空大盤(pán)指數，就去拋空期指獲利；如果看漲大盤(pán)指數，則買(mǎi)入期指獲取差價(jià)。這是單純的期貨投機概念，很好理解。
4，替代股票現貨倉位?？梢赃_到以下效果：
A,節省資金，取得額外收益。假如我計劃買(mǎi)入價(jià)值100萬(wàn)的股票（比如滬深300的成分股股票），我可以使用約10萬(wàn)的資金買(mǎi)入1手IF就可以取得相當于滬深300指數的平均收益。剩下的90萬(wàn)資金，我可以用來(lái)投資債券、國債逆回購、銀行理財、華寶添益等等固定收益的品種。這就是額外收益。
B,如果遠期期指合約深度貼水，我可以通過(guò)買(mǎi)入并持有遠期多頭合約，通過(guò)不斷換月移倉，獲取合約間的基差收益；如果是遠期大幅升水，我可以在持有股票現貨的同時(shí)，賣(mài)出等值的遠期期指合約，取得合約間的基差收益。我們也可以把A和B兩者結合起來(lái)操作。
總之，期指可實(shí)現的功能很多，使用股指期貨構建的策略組合，也遠不止我所列舉的這些，我就不展開(kāi)來(lái)說(shuō)了。不然，其中任何一項都要花長(cháng)篇大論才能說(shuō)個(gè)明白。
那么，我的期指操作思路又是怎樣的呢？簡(jiǎn)單說(shuō)幾點(diǎn)。
1,在牛市狀態(tài)下，我會(huì )利用單邊做多期指來(lái)給股票交易加杠桿，這一點(diǎn)實(shí)際上比券商融資還要劃算。比如，我想上100萬(wàn)的融資，我就要花7%以上的融資利息。但如果我想增加100萬(wàn)的股票倉位，其實(shí)我只要拿10萬(wàn)出來(lái)就可以實(shí)現了，還不用承擔利息。
2，在目前的熊市狀態(tài)下，我只考慮單邊拋空期指來(lái)對手中的股票進(jìn)行反向對沖保護。因為我一直持有股票倉位，你讓我不考慮股票去單邊做空期指，等于是非?？纯沾蟊P(pán)，那和我買(mǎi)股票做多實(shí)際上是沖突和抵消的，腦子里根本轉不過(guò)這個(gè)彎來(lái)，尤其是在目前這種熊市底部區域的時(shí)候。當然，如果未來(lái)確認一輪牛市走完了，要進(jìn)入單邊熊市了，我除了清空股票倉位外，或許會(huì )考慮去單邊做空期指的，此乃后話(huà)。
3,我目前的具體操作是:
A, 如果在一個(gè)階段性反彈的高點(diǎn)，我又不愿意退掉或減持手中自認為比較好的個(gè)股，我可能會(huì )階段性?huà)伩掌谥?，持有一段時(shí)間。當然這種反向對沖，可以是全部，也可以是部分覆蓋所持有的股票倉位。
B，在大盤(pán)存在相對明顯的下跌勢頭、或者跌破某一關(guān)鍵位置，手中持股面臨較大的風(fēng)險時(shí)，我會(huì )臨時(shí)性去拋空期指進(jìn)行保護；一旦覺(jué)得指數跌不動(dòng)了，或企穩了，我會(huì )及時(shí)退掉期指空頭。
C, 當天盤(pán)中出現大幅高開(kāi)，有明顯高開(kāi)低走的可能性，或者在盤(pán)中的高點(diǎn)位置，我可能會(huì )短線(xiàn)拋空期指，當天獲利就COVER掉期指空頭。萬(wàn)一判斷錯了，手中有相應的股票持倉，總體也虧不了錢(qián)，只是該賺的部分可能沒(méi)有賺到而已。這種日內短線(xiàn)交易，以前平今倉手續費很高的時(shí)候，我基本上不會(huì )去做；偶爾去做，也是通過(guò)反向鎖倉后，次日來(lái)解開(kāi)，避免手續費的過(guò)大損失?，F在平今倉手續費調低后，價(jià)格跳動(dòng)2個(gè)點(diǎn)左右手續費就出來(lái)了，就不是太在意了。但如果頻繁操作是受不了的。
D，在比較濃郁的熊市氛圍下，在手中持有股票倉位的情況下，我傾向于逢反彈就去空期指，下來(lái)就收割。反復高拋低平做下來(lái)，所累積的盈利可能不會(huì )少。只是明白這一點(diǎn)可能有點(diǎn)晚了。如果未來(lái)一段時(shí)間處于底部震蕩，這種思路還是有操作價(jià)值的。只要堅持一點(diǎn)，拋空的期指合約價(jià)值永遠不要超過(guò)你所持有的股票倉位。
最后重申一點(diǎn)，一般資金規模不大的散戶(hù)、沒(méi)有任何期貨操作經(jīng)驗的個(gè)人投資者、非職業(yè)的股票交易者，我都不建議你們去嘗試我的這種操作模式。這是我的忠告。
2019.01.05
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