泛亞兌付危機迷局
孫琦子 馮建嵐
全球最大稀有金屬交易所——泛亞有色金屬交易所，正在經(jīng)歷一場(chǎng)流動(dòng)性危機。
400億資金、22萬(wàn)投資者，7月14日的一條微博觸發(fā)了泛亞的兌付危機。隨后的泛亞交易所，坐在了火藥桶上。投資者和記者守昆明交易所總部門(mén)口，等待解釋。
7月15日，泛亞有色交易所公告稱(chēng)，交易所委托受托交易商近日出現資金贖回困難，部分受托資金出現了集中贖回情況。交易所采取了限制委托了結數量，部分品種暫停委托受托業(yè)務(wù)等措施。
7月16日，泛亞交易所招商部副總經(jīng)理郝保東表示，泛亞目前確實(shí)存在資金缺口?！皫讉€(gè)月來(lái)，泛亞確實(shí)出現了暫時(shí)的流動(dòng)性困難，目前實(shí)際的現貨庫存價(jià)值400多億元，而交易所管理的客戶(hù)資產(chǎn)有300多億元。泛亞是一個(gè)交易平臺，現在的問(wèn)題是在擠兌的情況下，部分交易商拿不出足夠的資金來(lái)贖貨，如果擠兌風(fēng)潮繼續下去，現在肯定是兌付不了的?！焙卤|說(shuō)。
泛亞交易所網(wǎng)站的公開(kāi)資料顯示，2011年4月21日交易所正式開(kāi)市交易，截至2015年6月底，泛亞有色金屬交易所累計成交額超過(guò)3257億元，全國各地交易商總數超過(guò)23萬(wàn)個(gè)，稀有金屬貿易總量超過(guò)44萬(wàn)噸，為實(shí)體經(jīng)濟導入民間資本超過(guò)367億元。
是什么讓一個(gè)交易額數千億的交易所突然面臨兌付危機？
整個(gè)行業(yè)下行的大周期，加上泛亞交易所自身的諸多因素，最終導致了這場(chǎng)貌似突然的流動(dòng)性危機。
烈火烹油的日金寶
其實(shí)這場(chǎng)流動(dòng)性的危機，早在2014年就埋下了伏筆。
泛亞有色金屬交易所對投資者設計了兩種投資方式：一種是交易，一種是受托業(yè)務(wù)。做現貨交易業(yè)務(wù)需要20%的保證金，根據價(jià)格波動(dòng)在平臺上進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。而受托業(yè)務(wù)是指投資者墊付貨款協(xié)助委托方會(huì )員買(mǎi)入貨物，并代持委托方會(huì )員作為委托資產(chǎn)的貨物行為。資金受托申報成功后，會(huì )員按日收取委托日金，實(shí)質(zhì)上相當于借錢(qián)給企業(yè)，每日收取利息(也就是日金，該受托業(yè)務(wù)被稱(chēng)為“日金寶”)，企業(yè)用借款金額的120%的貨物作為抵押。泛亞的受托業(yè)務(wù)也分為兩種：一種是日金和本金可以當天取出，一種是結構化產(chǎn)品，即日金當日到賬。日金和本金在180天封閉期結束后可取出所有本金和日金，兩者的區別類(lèi)似于活期存款和定期存款。
不過(guò)，很多投資者可能并不知道，截至2014年12月，泛亞的平臺上有50%的受托資金都是結構化產(chǎn)品。
2014年底，泛亞有色金屬交易所按照證監會(huì )[微博]、云南省清整辦、昆明市清整辦、云南證監局等監管部門(mén)要求，落實(shí)T+5(交易商買(mǎi)入后賣(mài)出或賣(mài)出后買(mǎi)入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日)和徹底實(shí)名制(交易時(shí)可見(jiàn)交易商的企業(yè)名稱(chēng)或身份證件名)整改要求，12月8日通過(guò)系統升級實(shí)現。
T+1整改為T(mén)+5后，由于不能根據市場(chǎng)價(jià)格的調整實(shí)時(shí)交易，平臺上的交易量大幅下降。根據泛亞提供的數據，這次改革之后交易活躍度驟降，交易量從平均每周5000多噸下降到每周500-700噸，4-5月甚至降到每周200-400噸。沒(méi)有買(mǎi)盤(pán)，一些金屬的價(jià)格開(kāi)始下跌。同時(shí)，交易量下降，交易會(huì )員通過(guò)平臺借入的受托業(yè)務(wù)貸款總額也成比例減少，從而影響了受托業(yè)務(wù)的需求總量。
而正是在這一時(shí)期，按照省市清整辦的整改要求，泛亞有色金屬交易所于2015年1月正式取消了賣(mài)出申報的交易模式。原本400多億客戶(hù)資產(chǎn)中，50%是具有180天封閉期的結構化資產(chǎn)，另外50%為流動(dòng)資產(chǎn)，其中還有20%以上的風(fēng)險處置金，風(fēng)險體系比較完備。賣(mài)出申報取消后，結構化資產(chǎn)全部變成了可流動(dòng)資產(chǎn)。這對投資者而言，資產(chǎn)的流動(dòng)性增加，當然是好事。但是對交易所而言，無(wú)疑擴大了自身的流動(dòng)性風(fēng)險。
在今年4月A股市場(chǎng)快速上漲的時(shí)候，也有投資者從泛亞撤資轉投A股。相比于年化收益率13%-14%的有色金屬持倉，當時(shí)的股市收益顯然更有吸引力——借助杠桿，有的投資者一個(gè)月就可以達到50%的收益率。
此時(shí)，一些有色金屬的生產(chǎn)企業(yè)也開(kāi)始入市。它們把從泛亞平臺拿到的錢(qián)配上杠桿進(jìn)入股市，畢竟這比擴大再生產(chǎn)來(lái)錢(qián)快多了。
也是從今年四五月開(kāi)始，泛亞的投資者開(kāi)始感受到了流動(dòng)性的壓力。投資者的資金不能再實(shí)時(shí)取出，而是開(kāi)始按配比了結?？只诺那榫w開(kāi)始在投資者之間蔓延，更多的投資者準備把錢(qián)從泛亞交易所取出來(lái)。
讓泛亞更加措手不及的是，股市的獲利盛宴很快就停了下來(lái)。6月底7月初，A股急速下挫，投資者、實(shí)體企業(yè)、銀行、其他金融機構，都感受到了不同程度的流動(dòng)性壓力。而這種壓力，又進(jìn)一步傳導至泛亞有色金屬交易所。
遇上下行大周期
困住泛亞交易所的流動(dòng)性緊張，雖然是多方面的短期因素疊加所致，但一直隱藏在其背后的更加深層次的原因再也無(wú)法回避——有色金屬行業(yè)的下行周期，以及全球經(jīng)濟的整體疲弱。
2013年，全球的大宗商品價(jià)格就開(kāi)始波動(dòng)。2014年12月之后，國際市場(chǎng)上稀有金屬銦、鉍、鎢等品種的價(jià)格大幅下跌了60%-80%，有的甚至跌到了歷史的最低點(diǎn)。有色金屬的供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了逆轉?！斑@是市場(chǎng)的正常反應。所有資源類(lèi)的產(chǎn)品，全球的石油、有色金屬都進(jìn)入了調整階段。不論是發(fā)達國家還是新興市場(chǎng)的經(jīng)濟都在放緩，新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)還沒(méi)有出現，對資源類(lèi)產(chǎn)品的需求下滑，只是必然的結果和趨勢?！敝袊猩饘俟I(yè)協(xié)會(huì )政策研究室主任趙武壯表示。
而從中國國內的情況來(lái)看，有色金屬供需的特殊性也加速了這一結果的傳導。
2011年以后，稀有金屬行業(yè)出現了產(chǎn)能過(guò)剩，這個(gè)局面一直持續到今天。而稀有金屬產(chǎn)能過(guò)剩、供大于求的矛盾，最直接的就會(huì )體現在國內的各類(lèi)交易平臺上，再加上自身的諸多因素，泛亞交易所成了爆發(fā)點(diǎn)。
一位業(yè)內人士表示，其實(shí)金屬交易市場(chǎng)并不宜做大，中國有一個(gè)就夠了，全世界也只需要兩三個(gè)。而看看當前中國市場(chǎng)，金屬交易平臺眾多，而每個(gè)交易平臺都帶有很大的交易風(fēng)險。平臺越多，盲目投資越多，就越容易產(chǎn)生泡沫和風(fēng)險。
“目前全球各個(gè)環(huán)節的產(chǎn)能過(guò)剩，同時(shí)美元走強，這些因素短期內不會(huì )消失，所以資源類(lèi)產(chǎn)品的價(jià)格還有可能進(jìn)一步調整?！壁w武壯表示。
而在張天赫看來(lái)，價(jià)格的變化取決于供求的變化。從供應端來(lái)說(shuō)，未來(lái)幾年面對的現實(shí)情況是去產(chǎn)能和去庫存?！坝捎诂F在的產(chǎn)能過(guò)剩，很多生產(chǎn)廠(chǎng)商已經(jīng)很困難，一些生產(chǎn)線(xiàn)會(huì )被關(guān)掉。泛亞的庫存規模很大，需要在未來(lái)幾年慢慢對接下游需求?！睆執旌照f(shuō)，“不過(guò)，現在的庫存是在價(jià)格高點(diǎn)積累的，在價(jià)格低點(diǎn)去庫存并不容易?！?/p>
而從下游需求端來(lái)說(shuō)，按照目前的存量需求，每年會(huì )有10%-20%的正常需求增長(cháng)。至于未來(lái)有沒(méi)有產(chǎn)業(yè)變化帶來(lái)新的需求，現在也不好預測。按照張天赫的判斷，現在稀有金屬的價(jià)格已經(jīng)在底部區域，但是這個(gè)底部周期有多長(cháng)，目前并不好說(shuō)。也有業(yè)內人士預期，在2016-2017年會(huì )有世界范圍的通脹出現，稀有金屬價(jià)格有望走出谷底并進(jìn)入上漲周期。
回購協(xié)議
泛亞有色金屬交易所7月15日發(fā)布公告稱(chēng)，目前泛亞已經(jīng)采取了一些措施來(lái)應對危機。
這些措施包括：對客戶(hù)設定資金受托了結上限；生產(chǎn)企業(yè)與投資者簽署50億回購協(xié)議，定期回購客戶(hù)部分貨物資產(chǎn)；投資人資金轉入互聯(lián)網(wǎng)金融平臺泛融網(wǎng)，通過(guò)100%貨物資產(chǎn)質(zhì)押，在供應鏈直接融資市場(chǎng)實(shí)現結構化；以及從9月1日起上線(xiàn)新的這些措施包括：對客戶(hù)設定資金受托了結上限；生產(chǎn)企業(yè)與投資者簽署50億回購協(xié)議，定期回購客戶(hù)部分貨物資產(chǎn)；投資人資金轉入互聯(lián)網(wǎng)金融平臺泛融網(wǎng)，通過(guò)100%貨物資產(chǎn)質(zhì)押，在供應鏈直接融資市場(chǎng)實(shí)現結構化；以及從9月1日起上線(xiàn)新的交易系統，恢復T+1的交易模式。
2015年5月29日開(kāi)業(yè)的泛融網(wǎng)，是泛亞集團旗下的稀有金屬行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺。據悉，目前各稀有稀土金屬生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)簽署50億元回購協(xié)議，24個(gè)月后剛性?xún)陡犊蛻?hù)資產(chǎn)，新的50億元回購協(xié)議也在推動(dòng)簽署中。
而針對投資者，泛亞提供了四種方案。
“稀有金屬是國家戰略金屬，與航空、航天、高科技等戰略新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)。這些金屬的安全涉及到產(chǎn)業(yè)的安全，一旦泛亞的流動(dòng)性風(fēng)險變成了產(chǎn)業(yè)的系統性風(fēng)險，最終可能波及國家戰略安全?！敝袊鴩H經(jīng)濟交流中心戰略研究部副研究員張茉楠[微博]表示，“希望國家能夠設立風(fēng)險穩定基金，避免企業(yè)散兵作戰?！薄拔覀儸F在非常需要政府的信心和支持?！焙卤|也表示。 第一種方案，把客戶(hù)的持倉金額轉移到泛融的平臺上，變成結構化的產(chǎn)品，固定180天或360天的期限支取本金，利息由日結改為月結；第二種，客戶(hù)的代持倉單轉成自持倉單，客戶(hù)可以自行交易；第三種，投資者和生產(chǎn)廠(chǎng)商簽訂剛性?xún)陡秴f(xié)議，24個(gè)月之內按月支付利息，24個(gè)月后客戶(hù)提走貨物；第四種，如果投資者不愿意接受以上三種方案，可以按照合同規定，以資金的120%直接提貨?！敖?jīng)過(guò)與投資者的溝通，現在選擇主動(dòng)轉到泛融的資金有130億左右，剩下的一部分要留到泛亞，還有一部分可能隨時(shí)轉到任何地方，這是客戶(hù)的權利。還有一部分客戶(hù)，我們會(huì )給出合理的解決方案?！焙卤|表示。
在趙武壯看來(lái)，如果投資者停止擠兌，泛亞的流動(dòng)性就可以逐步恢復?！叭绻簛喥脚_破產(chǎn)，肯定是廣大投資者受到損失，那應該就是無(wú)可挽回的。如果大家都停止擠兌，互相讓一步，還存在把原來(lái)的損失補回來(lái)的可能。投資者進(jìn)入本來(lái)就是盲目的，那退出肯定也是盲目的、不理智的?！壁w武壯說(shuō)?！拔仪皫滋靹偤头簛喓炗喠藙傂?xún)陡秴f(xié)議，正在陸續兌付日金收益?！币晃粊?lái)自河南的投資者林先生表示。
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