在《聰明的投資者》最后一章中，格雷厄姆寫(xiě)道：“根據古老的傳說(shuō)，一個(gè)聰明的人將世間的事情壓縮成一句話(huà)：這很快將會(huì )過(guò)去。面臨著(zhù)相同的挑戰，我大膽地將成功投資的秘密提煉成四個(gè)字的座右銘：安全邊際?！卑头铺匾苍谥鹿蓶|的信中多次明確指出：“安全邊際是投資成功的關(guān)鍵所在”（巴菲特致股東的信，1992，1997）。
投資大師都強調安全邊際的重要性，安全邊際也容易被價(jià)值投資所接受。但是，到底什么是安全邊際呢？這個(gè)最基本的問(wèn)題卻少有人探討。價(jià)值投資者經(jīng)常把“便宜才是硬道理”掛在嘴邊。難道安全邊際就是買(mǎi)得便宜嗎？巴菲特有句名言：“投資的第一原則是永遠不要虧錢(qián)，第二條原則是永遠不要忘記第一條規則?！?/p>
我覺(jué)得安全邊際真正的意思是，確保不虧錢(qián)。當然，這里說(shuō)的不虧錢(qián)，肯定是指中長(cháng)期。沒(méi)有任何人敢說(shuō)，買(mǎi)入一支股票，能保證短期不虧錢(qián)。不虧錢(qián)，買(mǎi)得便宜很重要，但肯定不是唯一的途徑。
先來(lái)看看李錄先生對安全邊際的解釋?zhuān)骸巴顿Y的本質(zhì)是對未來(lái)進(jìn)行預測，而預測得到的結果不可能百分之百準確，只能是從零到接近一百。那么當我們做判斷的時(shí)候，就必須要預留很大的空間，叫安全邊際?！焙茱@然，他并沒(méi)有說(shuō)買(mǎi)得便宜就是安全邊際。安全邊際絕不僅僅指便宜。尤其是從港股的歷史來(lái)看，有些很便宜的股票，可以跌得極度便宜，跌到你懷疑人生，并不是很安全。更糟糕的是，部分便宜的股票，在下跌的過(guò)程中，基本面繼續惡化，導致投資者騎虎難下。根據個(gè)人的理解，安全邊際至少取決于以下三個(gè)方面。
首先，最重要的安全邊際應該是公司的品質(zhì)。投資最重要的風(fēng)險是本金永久失去的風(fēng)險，而不是股價(jià)短期波動(dòng)的風(fēng)險。只有持有最優(yōu)秀、護城河最深的公司，才能保證持有期間公司基本面不會(huì )出現大問(wèn)題。并且，優(yōu)秀公司的業(yè)績(jì)能夠不斷成長(cháng)，即使買(mǎi)得稍微貴了一點(diǎn)，但時(shí)間的朋友總能站在你這邊。從后視鏡看，你在任何時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入貴州茅臺、騰訊控股和蘋(píng)果都不會(huì )虧錢(qián)。當然，事前判斷哪些公司是最優(yōu)秀的并不是一件容易的事，但并非不可能。有時(shí)候是不是可以適當放松標準，持有普通公司？也是可以的，大部分公司短時(shí)間內經(jīng)營(yíng)面也不會(huì )出現突變，但要面臨基本面惡化的風(fēng)險。對于普遍公司，我們對便宜的要求永遠不會(huì )過(guò)于苛刻。
其次，安全邊際也包括對公司品質(zhì)的理解度。很多專(zhuān)家超出自己的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域可以變得非常無(wú)知，優(yōu)秀的籃球運動(dòng)員在游泳時(shí)可能會(huì )被淹死。誠然，有些人的能力圈可能要稍大一點(diǎn)，但是不得不承認，每個(gè)人都有自己的專(zhuān)長(cháng)和能力圈。什么是能力圈呢？查理說(shuō)：“如果我要擁有一種觀(guān)點(diǎn)，如果我不能夠比全世界最聰明、最有能力、最有資格反駁這個(gè)觀(guān)點(diǎn)的人更能夠證明自己，我就不配擁有這個(gè)觀(guān)點(diǎn)。如果無(wú)法合理地回答下一個(gè)問(wèn)題，那么你就缺乏真正的本領(lǐng)，非常有可能處在你的能力圈之外?！被蛘甙凑毡说铝制娴挠^(guān)點(diǎn)：“你掌握很多信息并且能理解的公司才是你的能力圈?！?/p>
段永平認為，我自己對安全邊際的理解實(shí)際上是自己對要投資的生意的了解度。自己覺(jué)得風(fēng)險越小的投入的比例就可以越大些。比如，在覺(jué)得蘋(píng)果很有投資價(jià)值的同時(shí)，雖然覺(jué)得喬布斯如果離開(kāi)對蘋(píng)果一段時(shí)間里（比如3-5年）影響很小，但沒(méi)有絕對把握，所以就把投資上限設在30%。如果喬布斯現在35歲且身體很健康，其他條件不變的情況下，我可以投80-90%進(jìn)去?？偟膩?lái)講，我感覺(jué)中的安全邊際指的不僅僅是價(jià)格。（2011-06-29）
最后，便宜是對安全邊際的經(jīng)典理解，當然也不會(huì )過(guò)時(shí)。只有買(mǎi)的便宜，才能賣(mài)的便宜，這個(gè)道理很容易理解。但是，在當今這個(gè)馬太效應越來(lái)越重要的新經(jīng)濟時(shí)代，太過(guò)于追求便宜可能錯過(guò)一些好機會(huì )。此外，便宜涉及到對公司價(jià)值的評估，而價(jià)值的評估是跟公司的品質(zhì)相聯(lián)系的，而不僅僅是簡(jiǎn)單的看PE和PB指標。對于一些高品質(zhì)公司，短期看很貴，但長(cháng)期看很便宜。而有些公司，短期看很便宜，但沒(méi)有長(cháng)期價(jià)值。
總的來(lái)說(shuō)，安全邊際主要是指能夠保證中長(cháng)期不虧損，并且能夠獲得合理的收益。要做到這一點(diǎn)，買(mǎi)的便宜很重要，但更重要的是要買(mǎi)入的公司品質(zhì)夠高，并且能夠確保你對公司品質(zhì)的理解到位。
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