首先，產(chǎn)發(fā)集團的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是布局金融領(lǐng)域，用資本和金融的手段促進(jìn)宿遷經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。作為產(chǎn)發(fā)集團的一員，有義務(wù)去學(xué)習、研究清楚銀行業(yè)。其次，金融是實(shí)體經(jīng)濟的血液，沒(méi)有金融作為實(shí)體經(jīng)濟的活水，實(shí)體經(jīng)濟很快就會(huì )變成干涸的河流。銀行業(yè)作為金融的核心，對經(jīng)濟起到穩定和放大杠桿的作用。研究清楚銀行業(yè)的必要性可想而知。再次，銀行業(yè)的特性和優(yōu)勢。銀行不需要制造實(shí)物產(chǎn)品，不需要造假昂貴的工廠(chǎng)、精密儀器、倉庫、研究實(shí)驗室等。銀行不會(huì )產(chǎn)生污染，不需要在治理污染問(wèn)題上花大價(jià)錢(qián)，自然不需要與環(huán)保部門(mén)打交道。銀行也不需要雇傭大貨車(chē)將自己的貨物從這里運送到百里之外。最后，金錢(qián)永不過(guò)時(shí)。銀行經(jīng)營(yíng)的是錢(qián)，但它從來(lái)不用自己的錢(qián)生錢(qián)，它從儲戶(hù)手里拿到錢(qián)，再將錢(qián)借給那些需要錢(qián)的人。錢(qián)的表現形式多種多樣，比如硬幣、紙幣、電子符號等，但無(wú)論什么形式，金錢(qián)永不過(guò)時(shí)。銀行之間也會(huì )有相互的競爭，但是銀行始終會(huì )存在。這一點(diǎn)不同于其他行業(yè)，制造企業(yè)必須不斷的研發(fā)新產(chǎn)品，否則就會(huì )失去消費者，比如電報機、白熾燈、膠卷等行業(yè)，它們曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)，然而現在的他們都過(guò)時(shí)了。銀行從誕生以來(lái)它的產(chǎn)品就是錢(qián)，現在還是錢(qián)，未來(lái)它的產(chǎn)品還是錢(qián)。昨天的產(chǎn)品與今天的產(chǎn)品沒(méi)有什么兩樣。銀行不需要搞研發(fā)，不需要大額的資本支出，不需要計提折舊。不僅如此，銀行往往還作為政府調控經(jīng)濟的手段，被政府嚴格的控制著(zhù)，他們往往大而不能倒。另外，經(jīng)營(yíng)銀行是需要國家頒發(fā)“準生證”的，因此，銀行業(yè)的供給是有限的，然而金融的需求是不斷增長(cháng)的，這是一個(gè)“有限數量的人在分享一塊不斷變大的蛋糕”的行業(yè)。反正銀行就是這么的有優(yōu)越性。總結起來(lái)，一句話(huà)，銀行業(yè)值得研究。當然，銀行業(yè)太大，數據量也很大，而且太復雜。我在這里力爭全面研究，但是不得不承認，很難一次就說(shuō)清楚銀行業(yè)。一看上市銀行數量。截至2019年10月25日，在A(yíng)股市場(chǎng)公開(kāi)交易的銀行數量達33家，且全部實(shí)現盈利，凈利潤增幅也都實(shí)現了正增長(cháng)。從這里我們也能看出來(lái)，制造企業(yè)在銀行面前是多么的渺小，已經(jīng)上市的制造業(yè)企業(yè)有超過(guò)20%是虧損的，而銀行呢，地位就比較強勢且賺錢(qián)比較容易。二看凈利潤數值。以下兩張圖片為2018年凈利潤數據，凈利潤按從高到低排序。從上圖可以看出，國有大行的凈利潤遙遙領(lǐng)先，前四大行的凈利潤與后邊的跟隨者完全不是一個(gè)量級，然而交通銀行已經(jīng)成了可憐的小伙伴，凈利潤甚至落后于招商銀行；招商、興業(yè)、民生、中信、光大等同一類(lèi)型的銀行，已經(jīng)慢慢拉開(kāi)差距，招商銀行已經(jīng)把他們遠遠拉在身后，招行2019年凈利潤超過(guò)1000億元已經(jīng)毋庸置疑；城市商業(yè)銀行中，凈利潤超過(guò)100億元的有四家，北京銀行、上海銀行、寧波銀行、南京銀行，他們恰恰代表了所屬城市在我國的地位。2018年，整個(gè)上市銀行凈利潤合計14901億元，占整個(gè)上市公司凈利潤近一半。羨慕吧，想想，它們背后是誰(shuí)？是國家，當然也是人民。三看股票總市值。截止時(shí)間2019年10月25日收盤(pán)。第一梯隊中，工、建、農、中、交，五大行的凈利潤依次排列，他們的市值也是依次排列；其他銀行基本也遵循著(zhù)“凈利潤高的，市值也高”的特征（換句話(huà)說(shuō)，價(jià)值決定價(jià)格）；第二梯隊中，招行的凈利潤超過(guò)交通銀行10%，然而市值卻超過(guò)交行的兩倍多，這是為何？寧波銀行與南京銀行都是各自代表著(zhù)所屬城市的排名和競爭力，他們的凈利潤分別是111億元和110億元，可以說(shuō)他們的凈利潤幾乎完全相等，然而，寧波銀行的市值卻是南京銀行的整整兩倍，市盈率也是其兩倍，這是為何？平安銀行的凈利潤介于光大銀行和華夏銀行之間，然而它的市值卻是幾乎等于二者之和，這是為何？是股票市場(chǎng)失靈了還是有其他深層次的原因？第三梯隊中，杭州銀行代表了浙江杭州的在全國的影響力，是最有可能進(jìn)入第二梯隊的選手，那么，杭州銀行能做到嗎？如果搞懂了這些問(wèn)題，那么銀行業(yè)有可能成為我們投資的金礦，取款機。其實(shí)，以上的所有發(fā)問(wèn)，一句話(huà)可以解釋?zhuān)瑑r(jià)值決定價(jià)格。這是馬克思他老人家提出來(lái)的，也是西方價(jià)值投資的真諦所在。限于篇幅，這些留到后面再作解釋。四看股票估值。目前，銀行業(yè)是A股市場(chǎng)估值最低的板塊，沒(méi)有之一。其他比較低估的板塊嘛，房地產(chǎn)板塊算一個(gè)。以動(dòng)態(tài)市盈率排序，截止時(shí)間2019年10月25日收盤(pán)。如果要想投資銀行業(yè)，我想合適的對象一定是質(zhì)量超好且估值不高的品種。我在這里先提出幾個(gè)名單，供讀者拍磚，名單如下：招商銀行、寧波銀行、南京銀行、平安銀行、杭州銀行。至于為何選擇他們，我想本文可能并無(wú)法說(shuō)透，但，我的最終選擇就在其中。具體的解釋嘛，聽(tīng)我慢慢道來(lái)。
從數據可以看出，總資產(chǎn)高的銀行，凈利潤也高，這是成正比的，符合常理。銀行是一個(gè)以負債驅動(dòng)資產(chǎn)的行業(yè)，負債端代表的是存款，資產(chǎn)端代表的是貸款。負債端決定資金成本，資產(chǎn)端決定收益率。四大行中，總資產(chǎn)排名先后是工、農、中、建，而凈利潤排名卻是工、建、農、中，可以看出工行是無(wú)可置疑的宇宙行，建行的資產(chǎn)使用效率高于農行和中行。如果要投資大行，我可能會(huì )優(yōu)先選擇建行，當然了，僅僅看這些數據還不夠。需要繼續深入。交通銀行的總資產(chǎn)遠超招商銀行，然而凈利潤卻被招行反超，總市值卻被招商銀行甩開(kāi)了好幾條街，這是為何？是市場(chǎng)先生傻了嗎？還是交通銀行太弱？杭州銀行與寧波銀行、南京銀行的總資產(chǎn)相差不大，然而杭州銀行的凈利潤卻僅僅相當于前者的一半，這是為何？其實(shí)，這一切都可以用一句話(huà)來(lái)回答，即價(jià)值決定價(jià)格。當然了，如果要搞清楚具體原因，還是要繼續看數據，看完數據，還需要閱讀公司的年報。一個(gè)年度的年報在360頁(yè)左右，多數銀行上市時(shí)間超過(guò)十年，顯然這個(gè)工作量太大了。我們這里撿重點(diǎn)說(shuō)。2013年初，《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》實(shí)施，要求商業(yè)銀行在2018年底前達到規定的資本充足率監管要求。隨后，銀監會(huì )發(fā)布相關(guān)通知，給出了從2013年末至今年末的6年過(guò)渡期，明確過(guò)渡期內分年度資本充足率監管要求。根據要求，2018年末，系統性重要銀行資本充足率、一級資本充足率和核心一級資本充足率分別不得低于11.5%、9.5%和8.5%，其他銀行在這個(gè)基礎上分別少一個(gè)百分點(diǎn)，即10.5%、8.5%和7.5%。從數據看，上市銀行都能達到監管最低要求。畢竟它們可以比較輕松的從資本市場(chǎng)補血。大行的資本充足率較高，但交通銀行的資本充足率最低，建設銀行最高，達17.06%；招行資本充足率達15.09%；在百億凈利潤以上的銀行中，資本充足率較高的有華夏銀行、寧波銀行、南京銀行、杭州銀行；興業(yè)銀行的資本充足率最低，為11.84元，幾乎是踩線(xiàn)達標，北京銀行12.09%，二者都急需補充資本金；小行中，長(cháng)沙銀行的資本充足率雖然達標但是也太低，隨時(shí)可能需要補充資本金。銀行撥備，包括資產(chǎn)減值準備和一般準備。資產(chǎn)減值準備，是指金融企業(yè)對債權、股權等金融資產(chǎn)進(jìn)行合理估計和判斷，對其預計未來(lái)現金流量現值低于賬面價(jià)值部分計提的，計入金融企業(yè)成本的，用于彌補資產(chǎn)損失的準備金。一般準備，是指金融企業(yè)運用動(dòng)態(tài)撥備原理，采用內部模型法或標準法計算風(fēng)險資產(chǎn)的潛在風(fēng)險估計值后，扣減已計提的資產(chǎn)減值準備，從凈利潤中計提的、用于部分彌補尚未識別的可能性損失的準備金。
事實(shí)上，銀行撥備的作用在于真實(shí)反映資產(chǎn)的公允價(jià)值。銀行撥備是利潤還是費用的實(shí)質(zhì)取決于撥備是否能夠彌補未來(lái)貸款可能出現的損失，銀行撥備不充足下的利潤是高估的。同時(shí)，銀行撥備是銀行用來(lái)平滑各年度收益水平的蓄水池，經(jīng)營(yíng)效益上升時(shí)提高撥備的計提水平，經(jīng)營(yíng)效益下降時(shí)通過(guò)釋放撥備來(lái)維持盈利水平。是的，你沒(méi)看錯，銀行的利潤是可以輕易的調節的。這是國家允許的，也是銀行區別于其他行業(yè)的一個(gè)優(yōu)勢。撥備就像是過(guò)冬的棉襖，撥備較高的銀行，在過(guò)冬時(shí)會(huì )比較暖和。撥備覆蓋率是衡量商業(yè)銀行貸款損失準備金計提是否充足的一個(gè)重要指標。該指標最佳狀態(tài)應該是100%，但是，我國的規定是150%。主要是考慮銀行在對貸款五級分類(lèi)時(shí)會(huì )作出“有考慮的”分類(lèi)。因而，從投資者的角度來(lái)說(shuō)，撥備覆蓋率較高的銀行的利潤質(zhì)量比較高，這樣才令人放心。2018年報顯示，撥備超過(guò)300%的銀行，招商銀行、上海銀行、寧波銀行、南京銀行、常熟銀行。當然也有利潤質(zhì)量非常差的，比如民生銀行的撥備覆蓋率142%，很明顯，它的利潤大量的注水，如果把水擠干了，它的利潤會(huì )少很多。如果參照招商銀行394%的撥備計提，那么民生銀行的凈利潤恐怕要大跳水，如果將民生銀行的貸款五級分類(lèi)標準參照招商銀行的標準來(lái)執行，那么它的利潤會(huì )更少。市盈率=市值/凈利潤，當它的凈利潤無(wú)限靠近零的時(shí)候，那么它目前的低市盈率還真的低嗎？（截止2019年10月25日，民生銀行的靜態(tài)市盈率5.39倍，動(dòng)態(tài)市盈率4.29倍，全行業(yè)最低，假的。）如果這個(gè)市場(chǎng)是有效的，我認為民生銀行的市值應該在目前的價(jià)位上來(lái)個(gè)腰斬。我想，即使沒(méi)有銀行從業(yè)經(jīng)歷的朋友，也不需要我來(lái)科普不良率了吧？不管從股東、管理層還是投資者的角度看，不良率都是越低越好。不良率超過(guò)2%的有2家，分別是鄭州銀行和江陰銀行；不良率超過(guò)1.5%低于2%的有14家，分別是工商銀行、農業(yè)銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行、平安銀行、華夏銀行、成都銀行、青農商行、蘇州銀行、青島銀行、紫金銀行；不良率介于1.5%-1%的有14家；不良率低于1%的銀行有3家，分別是寧波銀行、南京銀行、常熟銀行。
從不良率的趨勢看，多數銀行的不良率在近幾年是趨勢性下降的，這是好現象。這反映了銀行業(yè)的整體質(zhì)量在好轉，也反映了我國經(jīng)濟中僵尸企業(yè)和低效率企業(yè)在加速退出，經(jīng)濟基本面更加強勁。但也有少數銀行的不良率沒(méi)有趨勢性好轉，如浦發(fā)銀行、民生銀行、中信銀行、北京銀行、蘇州銀行，這些銀行多半是自身的經(jīng)營(yíng)管理出了問(wèn)題。另外，華夏銀行、青島銀行、鄭州銀行和貴陽(yáng)銀行的不良率有反彈趨勢。
九看凈資產(chǎn)收益率。采用2018年報數據。
凈資產(chǎn)收益率ROE，又稱(chēng)股東報酬率，是凈利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅后利潤除以?xún)糍Y產(chǎn)得到的百分比率。該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。因此，ROE就是一個(gè)衡量公司賺錢(qián)的能力的指標，是公司經(jīng)營(yíng)成果的集中體現。ROE越高，代表公司賺錢(qián)能力越強。它是一個(gè)非常重要的終極指標，不妨來(lái)看看伯克希爾哈撒韋的掌門(mén)人巴菲特和副董事長(cháng)芒格是怎么說(shuō)的。
巴菲特說(shuō)，如果只用一個(gè)指標來(lái)選股的話(huà)，他會(huì )使用凈資產(chǎn)收益率。并且巴菲特選擇投資的公司的凈資產(chǎn)收益率都在20%以上。巴菲特的老搭檔芒格說(shuō)：從長(cháng)期看來(lái)，一只股票的回報率與企業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，如果一家企業(yè)40年來(lái)的盈利一直是資本的6%（即ROE6%），那么40年后你的年化收益率不會(huì )和6%有什么區別，即使當初你買(mǎi)的是便宜貨。如果企業(yè)在20-30年盈利都是資本的18%，即使當時(shí)出價(jià)較高，其回報依然會(huì )讓你滿(mǎn)意。這段話(huà)的字面意思是，如果長(cháng)期持有一只股票，你的年化復合收益率和企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率沒(méi)有任何區別。凈資產(chǎn)收益率超過(guò)15%的有招商銀行16.57%、寧波銀行18.72%、南京銀行16.96%、貴陽(yáng)銀行18.88%、成都銀行16.04%、長(cháng)沙銀行16.91%；凈資產(chǎn)收益率低于10%的有青島銀行、江陰銀行、張家港行、蘇農商行。我們不妨再來(lái)體味一下巴菲特的老搭檔芒格說(shuō)的話(huà)：從長(cháng)期看來(lái)，一只股票的回報率與企業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，如果一家企業(yè)40年來(lái)的盈利一直是資本的6%（即ROE6%），那么40年后你的年化收益率不會(huì )和6%有什么區別，即使當初你買(mǎi)的是便宜貨。如果企業(yè)在20-30年盈利都是資本的18%，即使當時(shí)出價(jià)較高，其回報依然會(huì )讓你滿(mǎn)意。這段話(huà)的字面意思是，如果長(cháng)期持有一只股票，你的年化復合收益率和企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率沒(méi)有任何區別。老盲格的話(huà)有一個(gè)引申意思，如果有這么一家公司，它的凈資產(chǎn)收益率在二十年內均保持在20%的水平，那么你在公司估值合理的時(shí)候買(mǎi)入公司的股票，持有二十年，你的年化收益率就是20%。那么，如果你有長(cháng)期不用的閑錢(qián)，你完全可以去找一家具有這樣特征的公司，在價(jià)格合適的時(shí)候買(mǎi)入，然后你就不用管了。這種情況下，你還會(huì )選擇去購買(mǎi)銀行理財產(chǎn)品嗎（3%的年收益），你還會(huì )去定投指數基金嗎（9%的年收益）？順便說(shuō)一句，招商銀行相當于一個(gè)年化回報率為16%的債券。凈資產(chǎn)收益率也叫股東回報率，你買(mǎi)了公司的股票，你就是公司的股東，公司的股東回報率不就是你的收益率嘛，因此，凈資產(chǎn)收益率決定投資者的收益率，高凈資產(chǎn)收益率是股價(jià)走的牛的關(guān)鍵。如果投資者購買(mǎi)銀行類(lèi)股票的話(huà)，一定要選擇凈資產(chǎn)收益率高的銀行。高凈資產(chǎn)收益率的銀行就是以下這么幾家：招商銀行16.57%、寧波銀行18.72%、南京銀行16.96%、貴陽(yáng)銀行18.88%、成都銀行16.04%、長(cháng)沙銀行16.91%。十看凈資產(chǎn)收益率的分解。凈資產(chǎn)收益率如此重要，這里不妨做一個(gè)分解。ROE的計算公式如下：凈資產(chǎn)收益率 =凈利潤 /凈資產(chǎn)=（凈利潤/銷(xiāo)售收入）*（銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）=銷(xiāo)售凈利率*總資產(chǎn)周轉率*權益乘數分解過(guò)后，大家會(huì )發(fā)現，一個(gè)公司要實(shí)現較高的ROE，必須的幾個(gè)財務(wù)要點(diǎn)是：高毛利、高凈利、高凈利潤增長(cháng)率，或者高周轉率（財務(wù)杠桿不是什么好東西），一句話(huà)：該公司既要利潤水平高，還要增長(cháng)快（賺得多跑得快）。那么，問(wèn)題來(lái)了，銀行業(yè)中，誰(shuí)的凈利潤增幅比較快呢？接著(zhù)往下看。十一看凈利潤增幅。采用2018年年報數據?？磧衾麧櫾龇?，最好是一家公司一家公司的看，而且要一家公司看多年的數據，但是銀行數量太多了，這里就不單獨做凈利潤增幅的趨勢分析了。凈利潤增幅當然是越高越好了，較高的凈利潤增幅會(huì )推高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率或股東報酬率。增幅超過(guò)10%的有招商銀行、上海銀行、江蘇銀行、寧波銀行、南京銀行、杭州銀行、貴陽(yáng)銀行、成都銀行、長(cháng)沙銀行、青農商行、西安銀行、常熟銀行、紫金銀行、無(wú)錫銀行。四大行的凈利潤增幅已經(jīng)全部落于6%以?xún)攘?，趨同于GDP走勢。興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、民生銀行、華夏銀行、平安銀行，我印象中的他們是一個(gè)類(lèi)別的，從凈利增幅看，他們竟然都低于7%。前邊，我提到高凈資產(chǎn)收益率的銀行有以下這么幾家：招商銀行16.57%、寧波銀行18.72%、南京銀行16.96%、貴陽(yáng)銀行18.88%、成都銀行16.04%、長(cháng)沙銀行16.91%。當然，我們還要使用排除法，比如撥備覆蓋率太低的排除、不良率太高的排除、資本充足率太低的排除、凈利潤增幅太低的排除。這么排除下來(lái)，銀行業(yè)里比較符合投資標準的只有三家招商銀行、寧波銀行、南京銀行。這三家銀行就是既高凈資產(chǎn)收益率又能保持較快增幅的標的。
四大行全國布局，他們的利潤走勢代表的是整個(gè)國民經(jīng)濟的利潤走勢，國家的GDP下行壓力很大，四大行的利潤下行壓力也較大；招商銀行是一個(gè)有特色的全能冠軍，他的客戶(hù)更多的是個(gè)人客戶(hù)，代表了國民的收入水平和消費水平；寧波銀行、南京銀行、杭州銀行等，代表了他們所屬的城市的競爭力，雖然GDP下行壓力明顯，四大行的利潤也是趨同于GDP走勢，但是這三家銀行所屬城市的競爭力卻在不斷的提升，遙遙領(lǐng)先于全國，他們自然有能力獲得15%左右的凈利潤增幅。這里把四大行放到一起做一個(gè)簡(jiǎn)單的比較。從第二部分中，大家可以看出，四大行并不是需要研究的重點(diǎn)，他們表現的中規中矩，無(wú)法激起我們的興趣。工商銀行。2013年往后，銀行業(yè)風(fēng)險暴露，不良率逐漸提高，工商銀行的凈利潤增幅開(kāi)始下降，并拉低了凈資產(chǎn)收益率。2016開(kāi)始，銀行業(yè)開(kāi)始慢慢的走出壓力區。農業(yè)銀行。農行的凈利潤增幅幾乎每年都比工商銀行快一點(diǎn)，但是在凈資產(chǎn)收益率上，似乎并沒(méi)有優(yōu)勢。在數據的趨勢性特征方面，農行與工行完全一致。建設銀行。建行的數據簡(jiǎn)直就是另一個(gè)工行。中國銀行。中行的凈資產(chǎn)收益率明顯低一個(gè)檔次。這肯定是有原因的，從銀行的收入和成本端看，原因要么出在資產(chǎn)端要么出在負債端，要么兩者都有。但是，四大行在整個(gè)數據上，沒(méi)有什么吸引力，這里就不去深挖了。
從四大行的數據可以看出，四萬(wàn)億刺激計劃推出后，銀行們大量放貸，為此四大行的凈利潤增幅竟然能靠近甚至超過(guò)20%，尤其是在2010年，農行的凈利潤增幅竟然超過(guò)45%，工行的凈利潤增幅超過(guò)28%，建行的凈利增幅超過(guò)26%，三家銀行的凈資產(chǎn)收益率竟然均被推高的22%以上，這是何等的驚人。用雷軍的話(huà)說(shuō)，站上風(fēng)口，豬都能飛啊。然而，盲目的砸錢(qián)之后，隨之而來(lái)的是壞賬率的提高和撥備覆蓋率的不足。經(jīng)過(guò)近三四年的消化，多數銀行的不良率已經(jīng)逐漸下降，并且撥備覆蓋率逐漸進(jìn)入較高的區間。那么，壞賬出清后的銀行們，是不是迎來(lái)了投資機會(huì )了呢？這還需要從銀行們的年報中去尋找線(xiàn)索。一個(gè)年度的報告360頁(yè)左右，多數銀行上市時(shí)間超過(guò)10年，那么3500頁(yè)的閱讀量啊，如果做對比分析的話(huà)，需要閱讀完33家銀行的報表，這個(gè)工作量太大了。怎么辦？撿重點(diǎn)來(lái)吧。第二部分提到“國有大行的凈利潤遙遙領(lǐng)先，然而交通銀行已經(jīng)成了可憐的小伙伴，凈利潤甚至落后于招商銀行；交通銀行的總資產(chǎn)遠超招商銀行，然而凈利潤卻被招行反超，總市值卻被招商銀行甩開(kāi)了好幾條街，這是為何？是市場(chǎng)先生傻了嗎？其實(shí)，這一切都可以用一句話(huà)來(lái)回答，即價(jià)值決定價(jià)格?！钡诙糠忠呀?jīng)對相關(guān)指標進(jìn)行了粗線(xiàn)條的分析了，結果已經(jīng)很明確了。那么數據背后的原因是什么呢？那么咱們將兩家銀行的報表進(jìn)行一些梳理吧。一看財務(wù)走勢。前面提到，價(jià)值決定價(jià)格，財務(wù)走勢決定股價(jià)走勢。那么不妨來(lái)看看他們的財務(wù)走勢如何。下表順序分別是招商銀行、交通銀行。2009年的四萬(wàn)億大放水后，多數銀行的凈利潤都進(jìn)入了瘋狂的上漲期。2011年和2012年，各家銀行的凈利潤增速都較高，其中，民生銀行在2011年的凈利潤增幅竟然超過(guò)了58%，招商銀行實(shí)現了40%的增幅。然而過(guò)了狂歡收割期后，制造業(yè)風(fēng)險逐漸暴露，各家銀行凈利潤走勢紛紛回落到10%以?xún)?。在痛苦的刮骨療毒后，招商銀行凈利潤增幅實(shí)現了較快的回升，總體保持較高速度，其凈資產(chǎn)收益率也逐漸回升。然而，交通銀行的凈利潤增速卻再也沒(méi)能回到10%以上了。
二看股價(jià)走勢。很明顯，招商銀行的財務(wù)走勢比交通銀行的走勢好的太多了。因此，其內在價(jià)值的提升就快于交通銀行，這一切都已經(jīng)反映到股價(jià)上了。從二級市場(chǎng)走勢看，2014年至2019年10月25日期間，招商銀行的股價(jià)上漲達5.7倍，而同期交通銀行的股價(jià)漲幅僅僅2.62倍。一句話(huà)，內在價(jià)值決定價(jià)格，財務(wù)走勢決定股價(jià)走勢。
三看經(jīng)營(yíng)效益。
（一）凈息差和凈利差。順序是先招行后交行。
關(guān)于凈息差和凈利差，先看看百度是怎么解釋的吧。1.凈利差與凈息差是兩個(gè)不同的概念，凈利差代表了銀行資金來(lái)源的成本與資金運用的收益之間的差額，相當于毛利率的概念，而凈息差代表資金運用的結果，相當于凈資產(chǎn)收益率的概念。2.銀行凈利差是銀行存貸款的利差，或者銀行吸收儲戶(hù)存款和上存央行/上級行的利差。凈息差的意思就是利息收入以及利息開(kāi)支之間的差額除以盈利資產(chǎn)平均值。這里先對比凈息差。招行每年的凈息差均遠遠高于交行，2011年招行的凈息差是交行的1.18倍，然而到了2018年竟然擴大到了1.70倍，這差距相當大了。這也是為什么招行在總資產(chǎn)低于交行的情況下，獲得高于交行的凈利潤的原因。這應該能夠解釋為何二級市場(chǎng)上，招行能收獲遠高于交行的漲幅了吧？不僅如此，招行的凈息差也是年年高于交行，而且是遠高于交行。這就高下立判了吧。
同樣一個(gè)生意，大家都是干“錢(qián)生錢(qián)”的活，并且交行的直接老板是財政部，招行的直接老板是招商局輪船有限公司，交行的底子有多好啊，卻獲得了如此結局，可以說(shuō)交行是把原來(lái)的一手好牌打爛了。
（二）收支情況。招行比交行賺的多，無(wú)非兩個(gè)原因，要么是“進(jìn)價(jià)低”，要么是“賣(mài)價(jià)高”，或者兩者兼而有之。直接統計兩家銀行的利息收入和利息支出吧。這里就不看趨勢了，直接看2018年的數據吧。
1.招行損益表數據如下。
2018年，招行實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2485.55億元，同比增長(cháng)12.52%，其中凈利息收入的占比為64.53%，非利息凈收入的占比為35.47%，較上年增加1.04個(gè)百分點(diǎn)。
下表列出招行近三年營(yíng)業(yè)收入構成的占比情況。
2018年，招行實(shí)現利息收入2709.11億元，同比增長(cháng)11.94%，剔除新金融工具準則影響后增幅為14.57%，主要是生息資產(chǎn)規模增長(cháng)、資產(chǎn)結構持續優(yōu)化、風(fēng)險定價(jià)水平有所提升，帶動(dòng)生息資產(chǎn)收益率提升。貸款和墊款利息收入仍然是招行利息收入的最大組成部分。
2018年，招行貸款和墊款利息收入1963.70億元，同比增長(cháng)16.29%。
下表列出招行2018和2017年的貸款和墊款各組成部分的平均余額、利息收入及平均收益率情況。
一般情況下，零售貸款的收益率都是高于公司貸款的，從表格可以看出，招商銀行零售貸款的收益率高達6.03%，零售貸款利息收入占比高達57.9%，這是拉高招行整體凈利差和凈息差的關(guān)鍵。
2018年，招行投資利息收入482.67億元，同比減少7.25%，主要由于受新金融工具準則切換影響，部分金融資產(chǎn)會(huì )計計量方式調整為以公允價(jià)值計量且其變動(dòng)計入當期損益，相應收益列示由利息收入改為非利息收入。投資平均收益率3.77%，同比增加0.14個(gè)百分點(diǎn)。
2018年，存拆放同業(yè)和其他金融機構款項利息收入183.13億元，同比增長(cháng)47.38%，存拆放同業(yè)和其他金融機構款項平均收益率2.91%，同比增加0.20個(gè)百分點(diǎn)，主要是流動(dòng)性明顯好轉，公司適度加大同業(yè)資產(chǎn)配置力度，并通過(guò)優(yōu)化結構，提高同業(yè)資產(chǎn)收益率。
以上為招行的收入端（賣(mài)價(jià)）數據，接下來(lái)看成本端（進(jìn)價(jià)）情況。
2018年，招行利息支出1105.27億元， 同比增長(cháng)13.77%，主要是計息負債規模增長(cháng)及客戶(hù)負債成本率剛性上升，拉動(dòng)利息支出增長(cháng)。
2018年，招行客戶(hù)存款利息支出619.87億元，同比增長(cháng)23.16%，除規模增長(cháng)影響外，還受到同業(yè)競爭加劇和客戶(hù)存款回報要求提高等因素影響，存款成本率有所上升。
下表列出所示期間招行客戶(hù)存款及零售客戶(hù)存款的平均余額、利息支出和平均成本率。
公司的存款綜合成本1.45%（進(jìn)價(jià)），計息負債綜合成本1.9%，雖然比2017年有所上升，但是仍然比交通銀行等低一截。
2018年，招行同業(yè)和其他金融機構存拆放款項利息支出230.28億元，同比減少4.60%，主要是持續優(yōu)化負債結構，高成本負債占比合理可控。
2018年，應付債券利息支出145.30億元，同比增長(cháng)8.14%，主要是債券成本率有所上升。
收入端（賣(mài)價(jià)）減去成本端（進(jìn)價(jià)）就是凈利息收入。招行生息資產(chǎn)收益率4.34%，計息負債的平均成本率1.9%，利差2.44%。直接看下圖。
2.交通銀行損益表數據。
2018年，交行實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2126.54億元，同比增長(cháng)8.49%，實(shí)現利息凈收入人民幣1,309.08億元，同比增加60.35億元，在營(yíng)業(yè)收入中的占比為61.56% ，是公司業(yè)務(wù)收入的主要組成部分。
從表格可以看出，交通銀行零售貸款的收益率為5.49%，零售貸款利息收入占比為36.74%，而招商銀行零售貸款收益率為6.03%，零售貸款利息收入占比達57.90%。很明顯，個(gè)人貸款或者說(shuō)零售貸款是高收益產(chǎn)品，招行的占比遠高于交行。這直接導致在總體貸款收益率方面，招行為5.13%而交行4.87%。收入端，招行優(yōu)秀。
以上為交行的收入端（賣(mài)價(jià)）數據，接下來(lái)看成本端（進(jìn)價(jià)）情況。
交行的有息負債綜合成本2.62%（進(jìn)價(jià)），比2017年有所上升，這與招行的趨勢一樣。
交行生息資產(chǎn)收益率4.01%，計息負債的平均成本率2.62%，利差1.39%。把以上對招行的數據分析拉過(guò)來(lái)比比：招行生息資產(chǎn)收益率4.34%，計息負債的平均成本率1.9%，利差2.44%。招行利差2.44%，交行利差1.39%，招行比交行高出75.54%。以上是經(jīng)營(yíng)效益的對比。如果全面的看的話(huà)，還需要看資產(chǎn)質(zhì)量方面的對比。其實(shí)在第二部分面面觀(guān)中已經(jīng)粗略的提到了。這里就一筆帶過(guò)吧，否則又是一篇三萬(wàn)字也收不了尾的長(cháng)文。銀行是一個(gè)資產(chǎn)質(zhì)量能夠決定利潤質(zhì)量的行業(yè)。招行的撥備更高，利潤質(zhì)量更高，不良率低于交行，這些都是招行管理層精耕細作的結果，代表的是一個(gè)銀行的核心競爭力和價(jià)值觀(guān)。五看巨大差距背后的原因及原因背后的價(jià)值觀(guān)。零售貸款的收益率往往比較高，但零售客戶(hù)是一個(gè)個(gè)自然人或者說(shuō)是一個(gè)個(gè)小的單位，單筆貸款金額較小，單筆金額可以小到一萬(wàn)元，需要更多的人力投入，而公司貸款就不一樣了，單筆金額可以高達一億元，甚至幾十億元。一筆公司貸款頂上幾千筆零售貸款，試想，誰(shuí)不想壘大戶(hù)，誰(shuí)不想畢其功于一役，把有限的資本一次性貸出才省心呢。這體現出什么？招行的管理層為了股東的長(cháng)遠的利益（也為了自身的報酬）愿意付出更多的努力，愿意干苦活累活。而交行的文化反映出，交行更樂(lè )意簡(jiǎn)單直接的壘大戶(hù)，省力氣麻。第二部分提到，四大行全國布局，他們的利潤走勢代表的是整個(gè)國民經(jīng)濟的利潤走勢；招商銀行是一個(gè)有特色的全能冠軍，他的客戶(hù)更多的是個(gè)人客戶(hù)，代表了國民的收入水平和消費水平。不僅如此，招行在零售領(lǐng)域的精耕細作，將一個(gè)個(gè)終端消費者服務(wù)的妥妥帖帖，最終，客戶(hù)的眼睛是雪亮的。這是招行的核心競爭力。招行的發(fā)展愿景：創(chuàng )新驅動(dòng)、零售領(lǐng)先、特色鮮明的中國最佳商業(yè)銀行。招行的戰略目標：緊密?chē)@打造“輕型銀行”的轉型目標，實(shí)現 “質(zhì)量、效益、規?！眲?dòng)態(tài)均衡發(fā)展，經(jīng)營(yíng)結構持續優(yōu)化，“輕型銀行”體系基本構建，數字化招行初具規模，國際化、綜合化深入推進(jìn)。創(chuàng )新求變的企業(yè)文化。招行承襲因改革開(kāi)放而生的“蛇口基因”，在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中形成了“因您而變”的經(jīng)營(yíng)理念，“服務(wù)、創(chuàng )新、穩健”的核心價(jià)值觀(guān)，以及創(chuàng )新求變、追求卓越的鮮明的企業(yè)文化。全面賦能的金融科技。招行大力開(kāi)展金融科技銀行建設，把金融科技作為轉型發(fā)展的核動(dòng)力，為業(yè)務(wù)發(fā)展全面賦能。通過(guò)對標金融科技企業(yè)，全面構建本公司金融科技的基礎設施；以開(kāi)放心態(tài)和長(cháng)遠眼光，構建其業(yè)務(wù)生態(tài)體系；以金融科技的理念和方法，轉變經(jīng)營(yíng)管理模式，加強科技能力建設，推動(dòng)科技與業(yè)務(wù)融合，以科技敏捷促進(jìn)業(yè)務(wù)敏捷。結構良好的業(yè)務(wù)布局。招行充分發(fā)揮自身資源稟賦，通過(guò)業(yè)務(wù)的聚焦、客戶(hù)的聚焦，明確“一體兩翼”戰略定位，構建“投資銀行、資產(chǎn)管理、財富管理”專(zhuān)業(yè)化體系，打造了一大批領(lǐng)先的特色業(yè)務(wù)，形成了結構更安全、抗周期性更強的業(yè)務(wù)布局。優(yōu)勢顯著(zhù)的零售金融。零售業(yè)務(wù)較早確立行業(yè)領(lǐng)先地位，在客群、渠道、產(chǎn)品和品牌等方面形成了內生能力體系，同時(shí)，通過(guò)大力推進(jìn)內涵式、集約化增長(cháng)，提升精細化管理水平，營(yíng)業(yè)收入占比、利潤貢獻度和高端客戶(hù)占比等關(guān)鍵指標位居同業(yè)前列，領(lǐng)先優(yōu)勢顯著(zhù)。特色鮮明的批發(fā)金融。積極打造市場(chǎng)領(lǐng)先、特色鮮明的批發(fā)金融業(yè)務(wù)，依托專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢,為客戶(hù)提供定制化、綜合化金融服務(wù)，投資銀行、交易銀行、資產(chǎn)托管、資產(chǎn)管理、票據、金融市場(chǎng)等戰略性業(yè)務(wù)新動(dòng)能不斷培育壯大，專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力獲得市場(chǎng)和客戶(hù)的肯定和認可。科學(xué)高效的管理體系。以服務(wù)客戶(hù)和助推業(yè)務(wù)發(fā)展為主旨，較好地建立了全面、現代、科學(xué)的風(fēng)險管理體系、資本管理體系、運營(yíng)管理體系、信息管理體系、績(jì)效考核體系、人力資源管理體系及相關(guān)的能力，有效保證了業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的長(cháng)期穩健發(fā)展。持續完善的組織體制。按照專(zhuān)業(yè)化、扁平化、集約化的方向，打造高效率的輕型管理架構，建立端到端的客戶(hù)服務(wù)流程，構建分行事業(yè)部等具有招行特色的組織模式，專(zhuān)業(yè)化水平和經(jīng)營(yíng)管理效率不斷提升，對客戶(hù)需求的響應能力和對市場(chǎng)變化的反應速度不斷提高。行業(yè)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。服務(wù)模式在立行之初就獨樹(shù)一幟，通過(guò)長(cháng)期實(shí)踐確立了“因您而變”的服務(wù)理念，注重客戶(hù)服務(wù)體驗，積極推進(jìn)服務(wù)升級，服務(wù)品質(zhì)始終保持領(lǐng)先?！胺?wù)好”已成為招行吸引客戶(hù)和拓展市場(chǎng)的金字招牌。優(yōu)秀專(zhuān)業(yè)的人才隊伍。通過(guò)以人為本的人才文化、市場(chǎng)化的人才激勵機制，培養和造就了一支高素質(zhì)的人才隊伍，高管團隊管理經(jīng)驗豐富、穩定性強，員工隊伍綜合素質(zhì)、專(zhuān)業(yè)技能業(yè)界領(lǐng)先，特別在科技領(lǐng)域加大金融科技人才的投入和引進(jìn)，積極迎接金融科技競爭。一文確實(shí)說(shuō)不透銀行業(yè)。在第二部分提出的很多問(wèn)題，尚未得到完整的解釋?zhuān)€沒(méi)有對招商銀行、寧波銀行、南京銀行分別來(lái)一個(gè)完整的單獨分析和招行對民生銀行的對比分析。但若全面分析就是一篇三萬(wàn)字長(cháng)文，我寫(xiě)的累，讀者讀起來(lái)也會(huì )很累。有空再接著(zhù)說(shuō)吧。總結，投資投的是國運，投資要看整個(gè)國民經(jīng)濟運行情況，銀行業(yè)恰恰反映了國運和整個(gè)國民經(jīng)濟運行情況。銀行業(yè)是一個(gè)好的行業(yè)，該行業(yè)確實(shí)也存在好的公司，也有價(jià)格低估的公司。該怎么做，你懂的。
