一区二区三区无码按摩精油免费_ 老唐問(wèn)答之如何評估企業(yè)價(jià)值02

本文來(lái)自2019年3月到9月短暫存在過(guò)的付費問(wèn)答欄目，由書(shū)房熱心讀者@王冠亞幫忙整理。感謝冠亞，辛苦了

全文約4.5萬(wàn)字，分10篇推送，本篇為第四篇，點(diǎn)擊上面的“書(shū)房問(wèn)答專(zhuān)輯”可查閱已推送內容。

讀書(shū)郎：老唐你好，我目前重倉位在上證紅利指數，同時(shí)想投一些500低波動(dòng)指數，也在用百分之一的資金在學(xué)習投資個(gè)股。

我的問(wèn)題是關(guān)于指數的，根據上證紅利的選股策略，是否會(huì )選入一些夕陽(yáng)行業(yè)的股票進(jìn)去導致股息率是高，但是盈利能力下降？

對于500低波動(dòng)指數，是否會(huì )選入一些垃圾股進(jìn)去（不怎么波動(dòng)的股票就是好股票？），同時(shí)如果改為注冊制，500低波動(dòng)的是否會(huì )因為殼價(jià)值而顯著(zhù)下跌？

唐朝：不值得做的事就不值得做好。如果不打算研究企業(yè)，只是準備投指數基金，倒騰那些和直接買(mǎi)入510310年化差異幾乎可以忽略，何不省下那些心思和時(shí)間，想想別的呢？

（2019/3/15）

范琛：假如老唐目前的所有持倉股票因為誤操作全部清倉了，現在需要重新買(mǎi)回股票，那么您的持倉比例會(huì )有什么變化嗎？

唐朝：比例一定會(huì )有變化，但股票可能不會(huì )有變化。我會(huì )忘掉以前的持股比例，重新考慮買(mǎi)入問(wèn)題。

（2019/3/15）

大道至簡(jiǎn)：問(wèn)一個(gè)至今沒(méi)想明白的問(wèn)題，查理芒格說(shuō)如果一個(gè)企業(yè)長(cháng)期保持20%的ROE，那么你買(mǎi)入價(jià)是10PE還是20PE都不重要，20年后你持有這家公司股票的年化收益率就是20%（大意）。

那么我想，我10PE買(mǎi)入和20PE買(mǎi)入這樣一家公司股票，20年后以20PE賣(mài)出，前者可以享受雙擊盈利和估值雙重提升的錢(qián)，后者只能享受企業(yè)盈利成長(cháng)的錢(qián)，收益率怎么會(huì )一樣呢?

唐朝：收益率不一樣，收益額也差不小。芒格說(shuō)的是“收益率差異不會(huì )很大”。

（2019/3/15）

王士偉：唐老師好，您覺(jué)得單一個(gè)股或行業(yè)占比不超過(guò)多少為宜？像白酒行業(yè)一直是您的能力圈，茅臺＋洋河＋古井貢一起已占總體的一半了。

當然，您對行業(yè)的理解很深刻，倘若再遭遇塑化劑風(fēng)波之類(lèi)的黑天鵝事件，單一行業(yè)占比過(guò)多，對整體打擊較大。您覺(jué)得單一行業(yè)或公司對整體持倉占比多少較為合適？

唐朝：這個(gè)我也沒(méi)有嚴格的規則。經(jīng)驗上說(shuō)，適度分散，單只個(gè)股盡量不超過(guò)40%倉位就行，主要還是看對這家企業(yè)的確定性理解。

（2019/3/15）

KLife：老唐，如果您買(mǎi)入股票后，股價(jià)一直跌，您是否有相應的止損點(diǎn)，如有止損原則是什么？

如不止損，我覺(jué)得每個(gè)人的分析和判斷都不可避免存在錯誤的可能和概率，經(jīng)過(guò)長(cháng)時(shí)間累積，錯誤就是必然發(fā)生。除了止損，是否還有其他方法或體系應對？

唐朝：如果止損指的是虧損某百分比就賣(mài)出，那么我沒(méi)有止損體系。

如果止損指的是看錯了企業(yè)，那么當我認識到自己看錯了企業(yè)的時(shí)候（錯看了企業(yè)核心競爭力，或嚴重錯判了企業(yè)盈利能力或利潤含金量）我就會(huì )賣(mài)出，無(wú)論當時(shí)是盈利還是虧損。

（2019/3/15）

牛蝸牛：老唐，關(guān)于買(mǎi)入和持有的問(wèn)題，假設按照買(mǎi)入三年后15-25倍賣(mài)出翻倍的法則，買(mǎi)入后半年漲了50%，這時(shí)候賣(mài)嗎？還是耐心持有？

唐朝：如果短期極速上漲，我一般在當年市盈率40倍以下，傾向于繼續持有。超過(guò)50倍傾向于賣(mài)出。其間，兩可。

（2019/3/15）

【2020年10月老唐注：注意，這是2019年3月的回復，當時(shí)的無(wú)風(fēng)險利率是4%~5%】

LuxJun：能不能這么理解，長(cháng)期來(lái)看，你持有企業(yè)的roe和你的年化收益率是大體一致的？

如果一個(gè)企業(yè)可以連續40年每年的roe在15%左右，那你持有該企業(yè)的股票在這40年中，也大體能得到15%的年化收益率？

唐朝：對。因買(mǎi)入價(jià)≠凈資產(chǎn)的原因，會(huì )略有差異，但差異伴隨著(zhù)時(shí)間推移，無(wú)限趨于一致。

（2019/3/22）

黑仔：老唐好，現在有觀(guān)點(diǎn)認為中證500會(huì )邊緣化，未來(lái)A股會(huì )像美股那樣，大市值公司的溢價(jià)更高，收益更好。您怎么看？

如果定投的話(huà)是買(mǎi)500低波動(dòng)還是直接買(mǎi)中證500低波動(dòng)收益更好？

唐朝：我認為買(mǎi)指數基金的本意就是為了長(cháng)期享受企業(yè)成長(cháng)的收益，而不是去賺取股價(jià)波動(dòng)收益。

所謂溢價(jià)或波動(dòng)，在我看來(lái)，只能作為指數基金投資的意外之財，不能作為追逐的目標，更不能作為選擇基金的準則。

（2019/3/22）

王錦熠：手頭上有一筆近期不用的資金（大概只有兩個(gè)月），請問(wèn)如果想買(mǎi)貨基的話(huà)，在哪買(mǎi)比較實(shí)在？比如是在券商還是在某些基金網(wǎng)站買(mǎi)？

唐朝：貨基就直接在股票賬戶(hù)里買(mǎi)吧，最簡(jiǎn)單容易，資金出入也沒(méi)手續費什么的。交易方法和股票一樣，直接買(mǎi)賣(mài)就行。

買(mǎi)511880銀華日利或511990華寶添益都可以，收益率幾乎沒(méi)分別。二者的區別只是511880報價(jià)里包含了利息，看著(zhù)直觀(guān)。

511990報價(jià)不含利息（利息滿(mǎn)100元賬戶(hù)里到賬一份511990），便利套利。

（2019/3/21）

讀書(shū)郎：老唐，一個(gè)低估標的，你在買(mǎi)入時(shí)會(huì )加入技術(shù)分析嗎？

在閱讀了你的文章后，我做了個(gè)實(shí)驗，分別在均線(xiàn)附近重倉位買(mǎi)入了分眾和隨意買(mǎi)入了洋河，短期分眾的確表現好于洋河，你怎么處理買(mǎi)入價(jià)格的時(shí)機的問(wèn)題呢？

唐朝：我不懂什么技術(shù)分析，也不看。我眼中沒(méi)有時(shí)機，只要目標處于低估區域，而我又有錢(qián)來(lái)，那就是天賜的買(mǎi)入時(shí)機。

（2019/3/21）

文碩：老唐您好，假如一支股票市值已到合理估值的1.3倍，還不到1.5倍預期賣(mài)出的價(jià)格，但此時(shí)牛市見(jiàn)頂開(kāi)始轉而向下，市值也跌到了1.1倍。

在這種情況下，您是選擇繼續持股穿越牛熊還是賣(mài)出？還是持倉的好股票在牛市都會(huì )沖到1.5倍或更高，根本不會(huì )出現不到1.5倍的這種情況？

唐朝：我過(guò)去現在和未來(lái)，都不可能看出來(lái)“牛市見(jiàn)頂開(kāi)始轉而向下”，所以從來(lái)不需要為這樣的問(wèn)題去困惑，更不會(huì )為不可能存在的問(wèn)題而浪費0.0000001毫升腦汁。

（2019/3/20）

ALEX：老唐你好，您不買(mǎi)上市三年內的股票的邏輯是什么呢？

如果估值合理的話(huà)，公司IPO上市獲得了一大筆的融資來(lái)拓展主業(yè)，不應該會(huì )比已經(jīng)成型的白馬股，有更強的成長(cháng)性的機會(huì )嗎？

唐朝：主要是咱們的上市公司IPO時(shí)，幾乎無(wú)一例外地會(huì )有化妝行為，財報可信度太低，需要觀(guān)察和驗證幾年數據，以避免踩雷。

（2019/3/19）

LuxJun：唐老師，您曾今多次為“如果一家企業(yè)的roe一直是6%，那么40年后你的年化收益率不會(huì )和6%有什么區別”這句話(huà)背書(shū)。

我的觀(guān)察，這兩個(gè)指標的差異還是比較大的，請問(wèn)怎么理解這句話(huà)？

唐朝：芒格這句話(huà)要表達的意思是，一家凈資產(chǎn)回報率為6%的企業(yè)，40年里只能將10元變成102.86元，即便你期初按照凈資產(chǎn)折扣買(mǎi)下來(lái)，回報率比6%也好不了多少。

而如果你找到一家凈資產(chǎn)收益率能保持18%的企業(yè)，40年里可以將10元變成7503元，即便你期初買(mǎi)價(jià)比十元高很多，你的回報也優(yōu)于折價(jià)買(mǎi)入6%回報的企業(yè)資產(chǎn)。

（2019/3/19）

CJ：老唐在買(mǎi)賣(mài)個(gè)股時(shí)尚且會(huì )說(shuō)，在價(jià)格處于明顯低估狀態(tài)時(shí)出手用桶接，在明顯高估時(shí)賣(mài)出，除此外安心坐電梯持有，對此深以為然。為何在對指數上卻認為以十年為期，有錢(qián)就買(mǎi)入是更好的選擇呢？

畢竟論估值，指數遠比個(gè)股可靠的多，個(gè)股有判斷錯誤的風(fēng)險，而指數長(cháng)期永遠漲，在此基礎上做一點(diǎn)依據估值的被動(dòng)擇時(shí)。

比如市盈率處于歷史極端位置10%以?xún)鹊膮^間，比如股市收益率大幅偏離社會(huì )無(wú)風(fēng)險利率，此時(shí)進(jìn)行一些在個(gè)股遇見(jiàn)類(lèi)似情況時(shí)會(huì )進(jìn)行的操作。

十年哪怕只能把握一兩次機會(huì )，也能大大提高整體收益水平，豈不是更好？

而且每月比較一下估值這種事真花不了多少時(shí)間，相關(guān)資料網(wǎng)絡(luò )上已是唾手可得。

唐朝：“明顯高估”時(shí)，我也贊成動(dòng)一動(dòng)的。你沒(méi)注意到文中有這么一句嗎？“十年內若有一元已經(jīng)變成三四元以上的時(shí)刻，可以稍微花點(diǎn)時(shí)間研究一下是否有賣(mài)出需要”。

但我不贊成輕易動(dòng)。因為企業(yè)利潤是會(huì )增長(cháng)的，高估不嚴重的情況下賣(mài)出，容易遇到賣(mài)出后橫盤(pán)一段時(shí)間，然后被利潤推著(zhù)走，自己被迫長(cháng)持類(lèi)現金資產(chǎn)的情況。

（2019/3/19）

Aa：關(guān)于指數基金，如果全部投資滬深300，是否會(huì )過(guò)于集中？

是否建議在估值比無(wú)風(fēng)險利率低或者比滬深300市盈率低的時(shí)候部分投國外市場(chǎng)指數，比如恒生指數和標普500？

唐朝：分散投滬深300，恒生指數，標普500指數基金，我認為會(huì )是更穩妥的一個(gè)方案。當然，因為更分散可能收益會(huì )更平滑，波動(dòng)更小。

但我估計長(cháng)期收益可能會(huì )低點(diǎn)兒，畢竟不是所有的經(jīng)濟體gdp增速都能像中國這樣達到6%甚至6%以上。

（2019/3/18）

不二：唐老師，如果開(kāi)始買(mǎi)指數基金，易方達滬深300ETF和易方達滬深300ETF連接應該選擇哪一個(gè)，優(yōu)劣在哪？

唐朝：一樣的，幾乎沒(méi)區別。前者在股票賬戶(hù)買(mǎi)，后者在銀行、微信理財通或支付寶里買(mǎi)。

（2019/3/18）

Eddie：老唐您好，出于資產(chǎn)安全方面的考慮，想借鑒一下您資產(chǎn)配置方面的經(jīng)驗。

例如股票占資產(chǎn)的比例（A股，B股，港股，總和即可）？房產(chǎn)占資產(chǎn)比例？現金類(lèi)比例？其它債券，外匯，黃金等的比例？

另外在多問(wèn)一下，證券資金賬戶(hù)的安全性，有什么好的經(jīng)驗可以借鑒一下？

唐朝：我大概房產(chǎn)占1/4，其他都是股票，現金占比可以忽略，債券外匯黃金一概沒(méi)有。

證券賬戶(hù)挺安全的，我沒(méi)有采取什么措施。

（2019/3/24）

【2020年10月老唐注：由于持股的大幅上漲——2019年收益52%，2020年截止目前收益率約35%，1.52×1.35=2.05，房產(chǎn)價(jià)值所占比例已經(jīng)大幅縮水】

xsy：老唐您好！假設現在您的所有持倉股全都暴漲翻倍，而銀行股仍原地不動(dòng)甚至略有下降，這種情況下您會(huì )賣(mài)掉買(mǎi)入銀行股嗎？謝謝！

唐朝：有可能。

（2019/3/24）

xsy：老唐您好！您在估值時(shí)，會(huì )僅僅因為公司已是大市值公司這一因素，而適當調低估值嗎？因為大市值比小市值成長(cháng)空間更小??！

唐朝：不會(huì )。所謂小市值成長(cháng)更快是一種錯誤的認識，是基于“炒股”的看法，背后的邏輯是認為股本小，更容易被人推高。

如果不“炒股”，一眼就可以看出這個(gè)“成長(cháng)”的荒謬。招商銀行比洛陽(yáng)城市銀行大，茅臺酒廠(chǎng)比鄉鎮酒廠(chǎng)大，誰(shuí)的賺錢(qián)能力強？誰(shuí)未來(lái)可以穩定持續的賺到更多錢(qián)？

這些更大的企業(yè)，“成長(cháng)”能力往往更強，才是商業(yè)常識。

（2019/3/24）

Wilson：請問(wèn)唐老師，您說(shuō)過(guò)，60倍市盈率在我的估值體系里，相當于要估算它三年內凈利潤要翻近5倍才足以支持。三年五倍，相當于年化71%的增長(cháng)率。

我的問(wèn)題是，市盈率60倍和增長(cháng)率71%是怎么推導出來(lái)的，請問(wèn)原理和公式是什么？

唐朝：若當前每股收益為1元，股價(jià)60元。在我的投資體系里，意味著(zhù)三年后25倍市盈率對應的股價(jià)應該在120元以上，即只有在判斷三年后凈利潤接近5元才能在現在的60元買(mǎi)進(jìn)。

三年凈利潤五倍，意味著(zhù)企業(yè)成長(cháng)需要達到年化約70%。企業(yè)成長(cháng)持續達到這樣的速度是非常難的。

（2019/3/24）

王志儀：老唐，你說(shuō)巴菲特每年的收益率是怎么得出來(lái)的，是記錄收到的分紅，是所投資的企業(yè)資產(chǎn)的增值還是其他什么。用的是權益法還是成本法？

還有個(gè)問(wèn)題是為什么現金流折現法會(huì )比其他的指標更受巴菲特和芒格的推崇，他好在哪里？是不是因為他是可以任由股東分配的錢(qián)？資產(chǎn)不是也應該是股東權益的一部分嗎？資產(chǎn)的增加為什么沒(méi)有包括在內呢？

唐朝：巴菲特每年的收益率是直接用的賬面凈資產(chǎn)增幅數據。

為什么巴芒喜歡現金流折現法，因為現金流折現是唯一具備商業(yè)邏輯的估值方法，它計算的是假如永遠沒(méi)有接盤(pán)俠來(lái)到的情況下，你買(mǎi)下一家公司究竟買(mǎi)的是什么。

你付出的是金錢(qián)，買(mǎi)到的是企業(yè)從現在直到生命終結每年能夠產(chǎn)生的自由現金之和，而由于金錢(qián)具有時(shí)間價(jià)值，未來(lái)的現金不等價(jià)與現在的現金，所以要折算成現在的現金來(lái)與付出現金進(jìn)行比較。

綜合起來(lái)就是自由現金流折現法估值。巴菲特說(shuō)好生意＋好管理層，段總說(shuō)好生意模式＋好企業(yè)文化，本質(zhì)上來(lái)說(shuō)應該是一回事。

（2019/3/25）

文刀哥：請教老唐，你是怎么判斷一家公司，生意模式是不是好的呢？或者說(shuō)你持倉的茅臺、騰訊、分眾、?？?，這些你眼中的好生意，它們有沒(méi)有共同的特性？

唐朝：請翻開(kāi)《價(jià)值投資實(shí)戰手冊》第49頁(yè)至第54頁(yè)，你要的答案完完整整寫(xiě)在那里。

（2019/3/25）

David：唐師，假如滬深300指數五年前是5000點(diǎn)，經(jīng)過(guò)五年的震蕩，現在還是5000點(diǎn)，如果我再五年前一次性買(mǎi)進(jìn)，那現在是不是不漲不跌？

唐朝：不是，5年前5000點(diǎn)，5年后5000點(diǎn)，你的獲利是300家成份股企業(yè)每年的現金分紅，大約年化收益約2%吧。

（2019/3/25）

xsy：老唐您好！假設股市出現比2008年更大的利空，茅臺、騰訊等全都跌到10倍市盈率以?xún)?，這種情況下適度運用桿杠資金，甚至賣(mài)房炒股，您覺(jué)得可行嗎？畢竟這樣的大機會(huì )可能是一生一遇的??！

唐朝：我不贊成這種想法。

別忘了在你有限的生命里，你已經(jīng)遇到過(guò)多少次百年一遇的洪水，百年一遇的暴雨，百年一遇的臺風(fēng)，百年一遇的空難，百年一遇的恐怖事件，百年一遇的股災，百年一遇的金融風(fēng)暴，百年一遇的奇葩人物……

為什么要用自己寶貴的本金，去賭并不重要的提前兩年致富呢？

（2019/3/25）

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