唐叔又出了一本好書(shū)——《價(jià)值投資實(shí)戰手冊（第二輯）》！
在上學(xué)年代，寫(xiě)讀后感，更多是為了完成語(yǔ)文老師布置的作業(yè)；而如今上班了，寫(xiě)讀后感，才逐漸感受到這其實(shí)是一個(gè)為了讓自己建立起“讀書(shū)-思考-記錄-加深理解”的良性成長(cháng)閉環(huán)。
正如唐叔曾說(shuō)過(guò)的一句話(huà)，大意是——寫(xiě)作寫(xiě)不好，關(guān)鍵是在于有沒(méi)有思考明白。
所以，為了避免讓自己讀了一本好書(shū)，卻因為懶于思考，而錯過(guò)更好成長(cháng)的機會(huì )。讀完這本《價(jià)值投資實(shí)戰手冊（第二輯）》，認真思考后，果斷打開(kāi)電腦，雙手放在鍵盤(pán)上，寫(xiě)下此時(shí)的所思所感。
《價(jià)值投資實(shí)戰手冊（第二輯）》的主要內容是唐叔基于他寫(xiě)的第一本《價(jià)值投資實(shí)戰手冊》和他近三年多時(shí)間在公眾號“唐書(shū)房”最新發(fā)布的一些文章，通過(guò)他再次精心修訂而成的一本新書(shū)。
對于長(cháng)期跟隨唐叔學(xué)習的自己來(lái)說(shuō)，很多內容其實(shí)是“一見(jiàn)如故”的，然而唐叔的文字總是簡(jiǎn)約幽默卻含義深刻，時(shí)隔一段時(shí)間，再次反復閱讀，給我的感受的確是常讀常新，也再次啟發(fā)了我更多、更深入的思考。
讀完這本新書(shū)，腦海中浮現出以下七個(gè)關(guān)于價(jià)值投資的靈魂拷問(wèn)：
1. 投資是什么？
2. 如何學(xué)習投資？
3. 如何面對股價(jià)波動(dòng)？
4. 如何估算企業(yè)價(jià)值？
5. 為什么說(shuō)投資很簡(jiǎn)單，但不容易？
6. 獨立分析企業(yè)太難，我們該怎么辦？
7. 掌握了投資的正道，為什么我們不加快賺錢(qián)的速度？
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第一問(wèn)：投資是什么？
「投資，是每個(gè)人必須要做的事情」
投資，是我們每個(gè)人都無(wú)法躲避的一件事情。
當我們通過(guò)智力、體力或者運氣獲得了財富，并不是我們不把它們投資到股票中，我們就是不參與投資。
我們其實(shí)只是將我們獲得的財富投資了股票之外的其他產(chǎn)品，比如活期存款、定期存款、貨幣基金、各種債權、房地產(chǎn)、貴金屬、金融衍生品、保險產(chǎn)品，或者外匯等。
我們生活在這個(gè)世界上，就一定會(huì )要去擁有財富，而擁有了財富，我們就必須會(huì )面臨著(zhù)如何把財富投資在其中一類(lèi)或者多類(lèi)資產(chǎn)上的問(wèn)題，這件事情幾乎是所有的普通人都無(wú)法避免的。
哦，投資原來(lái)是一件“不得不做”的事情！
「不得不做的事情，我們就應該努力把它做好」
“我們之所以努力，是因為希望未來(lái)我們可以有更多的選擇”“人應該要做的是改變可以改變的事情，而不是抱怨不可以改變的事情”，這是一種在“唐書(shū)房”廣受讀者們認可的人生價(jià)值觀(guān)。
學(xué)習投資值得我們去努力嗎？
投資是可以通過(guò)學(xué)習來(lái)獲得的技能嗎？
對于投資這么一件我們“不得不做”的事情，我對于第一個(gè)問(wèn)題的答案很簡(jiǎn)單——對于必須要做的事情，就努力去做好。
那么，我們應該選擇什么資產(chǎn)進(jìn)行投資呢？唐叔在書(shū)中給出了我們答案——股票，是長(cháng)期收益率最高的資產(chǎn)。
從統計數據來(lái)看，西格爾教授寫(xiě)作的以美國數據為研究樣本的《股市長(cháng)線(xiàn)法寶》，與倫敦商學(xué)院研究全球數據后發(fā)表的《投資收益百年史》，都讓我們看到了股票是長(cháng)期投資收益率最高的資產(chǎn)類(lèi)別的事實(shí)。
而投資除了需要重視歷史數據與事實(shí)，更重要的是需要想清楚一套經(jīng)得起推敲的底層邏輯。
唐叔告訴我們持有上市公司股票所帶來(lái)的的投資回報來(lái)源有三種：（1）企業(yè)經(jīng)營(yíng)增值；（2）企業(yè)高價(jià)增發(fā)新股或分拆下屬子公司IPO融資；（3）股票投資者情緒波動(dòng)。
其中（1）企業(yè)經(jīng)營(yíng)增值與（2）企業(yè)高價(jià)增發(fā)新股或分拆下屬子公司IPO融資整體確定是獲利的，我們只要付出足夠的努力，就可以確定投資收益率>全體企業(yè)平均收益率>GDP增長(cháng)率，這是股市投資一定能獲利的底層邏輯。
而（3）股票投資者情緒波動(dòng)，短期來(lái)看本身就是零和游戲，所以我們應該利用市場(chǎng)而不應該去嘗試預測短期市場(chǎng)的無(wú)序波動(dòng)并進(jìn)行博弈。
哦，那么對于第二個(gè)問(wèn)題——投資是可以通過(guò)學(xué)習來(lái)獲得的技能嗎？我們此時(shí)也已經(jīng)有了確定的答案！
那么，我們應該如何學(xué)習投資呢？
第二問(wèn)：如何學(xué)習投資？
我們曾聽(tīng)說(shuō)：投資應該要學(xué)習紅紅綠綠的K線(xiàn)，學(xué)習各種技術(shù)指標。
我們曾聽(tīng)說(shuō)：投資應該需要有一定的高等數學(xué)基礎，最好還會(huì )點(diǎn)計算機編程，當然系統的學(xué)習金融學(xué)的各種理論也是必不可少的。
我們還曾聽(tīng)說(shuō)：投資主要是需要提前獲取信息，需要上知天文，下知地理，中曉人和，明陰陽(yáng)，懂八卦，曉奇門(mén)，知遁甲，運籌帷幄之中，決勝千里之外，自比管仲樂(lè )毅之賢，抱膝危坐，笑傲風(fēng)月，未出茅廬，先定三分天下……
這……投資真能學(xué)會(huì )嗎？！
價(jià)值投資的集大成者沃倫·巴菲特說(shuō)過(guò)，假如由他在商學(xué)院開(kāi)設投資專(zhuān)業(yè)課程，他只會(huì )講授兩門(mén)課程：「如何面對股價(jià)波動(dòng)」與「如何估算內在價(jià)值」。
你不需要懂高等數學(xué)，你不需要高智商，你不需要明白所有的公司價(jià)值。你只需要在你理解的能力范圍內，搞懂那么幾家十幾家最多二三十家公司，就很了不起了。
你可以從一個(gè)相當小的能力圈開(kāi)始，隨著(zhù)時(shí)間的推移，你可以了解更多的商業(yè)知識，一點(diǎn)一點(diǎn)的去擴大你的能力圈。這很簡(jiǎn)單，但也不容易。
唐叔在“唐書(shū)房”也說(shuō)過(guò)：“投資所需的全部數學(xué)知識其實(shí)都在小學(xué)階段學(xué)完了。我不確定小學(xué)數學(xué)是否包含開(kāi)方和乘方，如果不含，那我將這句話(huà)修改為'投資所需的全部數學(xué)知識僅限于小學(xué)數學(xué)+復利計算’”。
《價(jià)值投資實(shí)戰手冊（第二輯）》也繼續沿用《價(jià)值投資實(shí)戰手冊》的行文邏輯安排，沿著(zhù)沃倫·巴菲特的建議，從市場(chǎng)先生與企業(yè)估值的角度，為我們逐一闡述應該如何學(xué)習投資。
第三問(wèn)：如何面對股價(jià)波？
股價(jià)為什么會(huì )波動(dòng)？
股價(jià)的漲跌，不是上市公司的意圖能夠決定的，而是由市場(chǎng)成千上萬(wàn)的參與者，用自己口袋里真金白銀或買(mǎi)或賣(mài)博弈出來(lái)的。千萬(wàn)人的千萬(wàn)頭腦，千萬(wàn)頭腦里的千萬(wàn)想法，世界很復雜，所以短期的股價(jià)漲幅完全是無(wú)序的波動(dòng)。
試圖利用這種短期的無(wú)序波動(dòng)賺錢(qián)，從上面的底層邏輯來(lái)思考，的確非常難！
“華爾街教父”“證券分析之父”本杰明·格雷厄姆，英國劍橋大學(xué)國王學(xué)院切斯特基金管理人、宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)之父約翰·梅納德·凱恩斯通過(guò)他們的觀(guān)察、實(shí)踐，也都承認試圖利用短期市場(chǎng)的波動(dòng)賺錢(qián)很難。
所以，我們應該放棄試圖預測股價(jià)的短期波動(dòng)來(lái)賺錢(qián)的想法。
然而，試圖預測股價(jià)波動(dòng)是錯的，但是利用股價(jià)波動(dòng)是對的。
唐叔在書(shū)中講到一個(gè)他持有貴州茅臺7年獲得22倍回報的故事：
唐叔2014-2021年持有茅臺，獲得7年22倍的收益，他把收益原因做了如下的分解：
1. 茅臺凈利潤增長(cháng)，貢獻3.5倍
2. 茅臺市盈率從8.7倍到合理中樞30倍，貢獻3.5倍
3. 茅臺市盈率從30倍到高估點(diǎn)55倍，貢獻1.8倍
我們可以看到：
“買(mǎi)能自身產(chǎn)生價(jià)值的好標的”（貴州茅臺公司的股權）貢獻了3.5倍的收益；而“買(mǎi)在低估時(shí)，賣(mài)在高估時(shí)”的操作貢獻了3.5*1.8=6.3倍的收益。
在股價(jià)低迷時(shí)，如果有錢(qián)，果斷買(mǎi)入自己能力圈范圍內的優(yōu)質(zhì)公司股權；而在股價(jià)高漲沸騰時(shí)，可以考慮暫時(shí)賣(mài)出優(yōu)質(zhì)公司股權。
對于起起伏伏的股價(jià)波動(dòng)，對于變化多端的市場(chǎng)先生，我們不花精力研究、預測他，但是我們觀(guān)察、利用他。這可能是在「如何面對股價(jià)波動(dòng)」這門(mén)課程中，我們應該學(xué)到的最重要的知識。
第四問(wèn)：如何估算企業(yè)價(jià)值？
要想估算企業(yè)的內在價(jià)值，唐叔告訴我們幾個(gè)關(guān)鍵步驟：
「深入了解企業(yè)」
深入了解企業(yè)，其實(shí)是深入了解企業(yè)的商業(yè)模式，商業(yè)模式本質(zhì)是思考明白企業(yè)的三個(gè)問(wèn)題：（1）企業(yè)靠賣(mài)什么掙錢(qián)；（2）掙誰(shuí)的錢(qián)；（3）憑什么掙到這筆錢(qián)。
而思考這家企業(yè)是否是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，思考的角度又可以參考哈佛商學(xué)院教授邁克爾·波特的經(jīng)典著(zhù)作《競爭戰略》中提出的“波特五力模型”。
從“潛在競爭者進(jìn)入壁壘”“替代品威脅”“買(mǎi)方議價(jià)能力”“賣(mài)方議價(jià)能力”“現存競爭者之間的競爭”五個(gè)維度來(lái)深入了解自己考慮投資的企業(yè)。
「自由現金流折現的思維方式」
在逐漸構建了自己的能力圈 ，具備深入了解自己考慮投資的企業(yè)后，為企業(yè)估算內在價(jià)值的核心邏輯就是企業(yè)自由現金流的折現。
但是，唐叔也告訴我們未來(lái)自由現金流折現是一種思維方式，而不是一種計算公式。動(dòng)用公式去計算未來(lái)自由現金流折現值，是條錯誤的道路。
「永遠比較的估值思維」
自由現金流折現的折現率應該取多少？企業(yè)的估值到底算貴還是便宜？
解決這個(gè)問(wèn)題的思路，就是在于比較。
All cash is equal.
金錢(qián)都是一樣的，比較它們就是了。
估值這件事其實(shí)就這么簡(jiǎn)單，只是不同資產(chǎn)之間盈利能力的比較。
唐叔告訴了我們估算企業(yè)內在價(jià)值的三大法寶，也告訴了我們他是如何從格雷厄姆、巴菲特、芒格與費雪的經(jīng)驗中得到的啟發(fā)，并且詳盡闡述了他自己實(shí)戰應用的“老唐估值法”。
第五問(wèn)：為什么說(shuō)投資很簡(jiǎn)單，但不容易？
當我們學(xué)習完「如何面對股價(jià)波動(dòng)」與「如何估算內在價(jià)值」這兩門(mén)投資課程，我們可能已經(jīng)迫不及地想把唐叔教我們的投資方法付諸實(shí)戰應用了！
然而認真看完書(shū)中第三篇數家企業(yè)的投資實(shí)戰案例內容，除了感嘆每家企業(yè)各自不同卻非常有趣的商業(yè)模式以及唐叔清晰的分析邏輯、幽默風(fēng)趣的語(yǔ)言風(fēng)格之外，也充分感受到分析企業(yè)分析這件事，的確非常的不容易。
企業(yè)分析的過(guò)程不是拍腦袋覺(jué)得這家企業(yè)不錯就行了，要得出可靠的分析結論，一定是需要長(cháng)期堅持收集整理相關(guān)數據與事實(shí)，長(cháng)期堅持觀(guān)察企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，以及需要非常嚴謹全面的邏輯推演，才有可能得到經(jīng)得起時(shí)間考驗的真知灼見(jiàn)。
而這個(gè)過(guò)程無(wú)疑需要耗費投資者大量的時(shí)間、精力、智力甚至體力，用于閱讀、整理、思考，并且日拱一卒，長(cháng)期堅持。我覺(jué)得，對于大部分需要忙于日常工作與生活的普通人來(lái)講，這個(gè)過(guò)程一定是非常不容易的。
唐叔也說(shuō)這個(gè)過(guò)程的確不容易，但非常有趣。有趣可能是因為興趣吧！
幸運的是，我們有唐叔一直陪著(zhù)我們，陪著(zhù)我們日拱一卒，認知一家家企業(yè)，也陪著(zhù)我們不斷提高我們自己的分析與認知能力。
謝謝唐叔，您真是我們的貴人！
但如果還是覺(jué)得投資具體企業(yè)太難，我們還有其他方法嗎？
第六問(wèn)：獨立企業(yè)分析太難，我們該怎么辦？
本杰明·格雷厄姆在《聰明的投資者》一書(shū)中，他說(shuō)：“投資這件事有個(gè)特點(diǎn)，門(mén)外漢只需少許的努力和能力，便可以取得令人敬佩的結果；若試圖超越這唾手可得的成就，便需要付出無(wú)比的智慧與無(wú)數的精力?！?/span>
門(mén)外漢只需少許的努力和能力，便可以取得令人敬佩的結果，是什么呢？
唐叔告訴了我們答案，就是投資指數基金。
他在書(shū)中告訴了我們巴菲特經(jīng)典的為期十年的百萬(wàn)美元賭局的故事，這是一個(gè)證明投資指數基金很有價(jià)值的事實(shí)。
他在公眾號中引導我們去看歷史數據，從滬深300創(chuàng )立以來(lái)，2004年12月31日基準日1000點(diǎn)，通過(guò)近17年的數據不難得到滬深300指數的投資回報大概在10%~11%之間，這是一個(gè)證明投資指數基金很有價(jià)值的真實(shí)歷史數據。
而關(guān)于投資指數基金的底層邏輯，我們也從新書(shū)中再次看到：
類(lèi)似滬深300指數基金代表上市公司群體中相對優(yōu)質(zhì)的企業(yè)群體，所以“滬深300指數基金的收益率>全部上市公司的平均收益率>全國所有企業(yè)的平均收益率>名義GDP增長(cháng)率>實(shí)際GDP增長(cháng)率>類(lèi)現金資產(chǎn)收益率”這個(gè)嚴謹的邏輯分析鏈路。
當然，唐叔關(guān)于如何投資滬深300指數基金，他也給出了他的建議——20倍市盈率以上可以減少投資，25倍以上停止投資。
至于賣(mài)出，盡量不賣(mài)吧。當然，實(shí)在是忍無(wú)可忍的高估，也可以考慮賣(mài)出。
嗯，先花上一點(diǎn)時(shí)間理解透指數基金的投資，再跟隨唐叔去不斷學(xué)習，提升我們的投資收益率，享受復利帶來(lái)的巨大財富升值！
第七問(wèn)：掌握了投資的正道，為什么我們不加快賺錢(qián)的速度？
「遠離杠桿」
看完《價(jià)值投資實(shí)戰手冊（第二輯）》，看到很多讀者朋友似乎跟自己有一樣的感受——會(huì )有那么一些瞬間感覺(jué)自己在唐叔的幫助下，已經(jīng)悟到了價(jià)值投資的真諦！感覺(jué)自己參與股市投資，幾乎能100%賺錢(qián)！
這些瞬間總是讓自己信心爆滿(mǎn)，覺(jué)得“遠離杠桿”這件事情可以再探討探討。比如可以用一些場(chǎng)外杠桿，一方面場(chǎng)外杠桿不會(huì )因為短期市場(chǎng)先生的波動(dòng)而被迫賣(mài)出股票；
另一方面利用杠桿資金可以做一些低買(mǎi)高賣(mài)的波段套利操作，加速自己在股市致富的速度……
最近自己也在翻看《巴菲特的股東信》，了解到美股在1973-1974年經(jīng)歷了大熊市（道瓊斯指數1973年下跌16.58%，1974年下跌27.57%），對于唐叔告誡我們多次的四字真言“遠離杠桿”又有了些更深的感觸。
近兩年親自參與A股市場(chǎng)投資或者關(guān)注“唐書(shū)房”的朋友們肯能會(huì )感受到，由于受到疫情、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監管、中美沖突等事件的影響，近兩年的市場(chǎng)行情的確并不好（但是，滬深300指數2021年才下跌5.2%，截至2022年6月24日今年的跌幅也才11.04%）。
試想，如果市場(chǎng)行情真的變得非常極端，原本可以“閑錢(qián)買(mǎi)入更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的美好狀況，很可能會(huì )變成“直接破產(chǎn)”的人生噩夢(mèng)。
我們不妨做個(gè)分析，在我們使用場(chǎng)外杠桿資金買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后：
第一種情況：如果市場(chǎng)上漲，這是一種美好的場(chǎng)景，未來(lái)的收入可以?xún)斶€原始杠桿資金的本金和利息，杠桿資金也讓我們順利實(shí)現了加速致富的目的。
第二種情況：如果市場(chǎng)不漲不跌，未來(lái)的收入原本可以買(mǎi)入更多優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)份額，現在卻需要償還原始杠桿資金的本金和利息，使用杠桿資金其實(shí)是降低了我們的致富速度。
第三種情況：如果市場(chǎng)下跌，未來(lái)的收入原本可以買(mǎi)入比在第二種情況下更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)份額，現在卻需要償還原始杠桿資金的本金和利息，杠桿資金更是進(jìn)一步降低了我們的致富速度。
而如果我們當初的杠桿用的很大，未來(lái)的收入不足以?xún)斶€本金和利息，加上市場(chǎng)跌幅巨大，以致于即使我們清倉股票也不足以?xún)斶€杠桿資金的本金和利息，那我們可能就真的直接破產(chǎn)了。
對于這種“一贏(yíng)兩輸”的投資決策選擇，“遠離杠桿”的確才是更加明智的選擇。
畢竟，普通人的生活和投資，都不應該給自己找麻煩！投資是生活中的錦上添花，“遠離杠桿”也許才是更快、更輕松的賺錢(qián)方式！
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當巴菲特19歲第一次讀到《聰明的投資者》時(shí)，他感覺(jué)自己如同被閃電照亮，原來(lái)這才是真正的投資之道。價(jià)值投資基本原則其實(shí)很簡(jiǎn)單：
一是買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司。股票是代表了公司的一部分所有權，這是整個(gè)價(jià)值投資大廈的理論基石。
如果建立了這一理念，投資者就不會(huì )因為股票價(jià)格或者宏觀(guān)經(jīng)濟的大幅波動(dòng)而焦慮不安。
二是理性對待市場(chǎng)先生。格雷厄姆將市場(chǎng)波動(dòng)擬人化為市場(chǎng)先生，他是你所投資公司的合伙人，他有著(zhù)不可治愈的精神病癥。
在他感覺(jué)愉快的時(shí)候，只會(huì )看到企業(yè)的有利影響因素，他怕你搶奪他的利益，會(huì )報出很高的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格；
在他情緒低落的時(shí)候，他只會(huì )看到企業(yè)和世界的負面因素，他會(huì )報出一個(gè)很低的價(jià)格，因為他怕你會(huì )將你的股權甩給他。
市場(chǎng)先生在那里服務(wù)于你，而不是指導你。你會(huì )發(fā)現他的錢(qián)袋更有用，而不是智慧。如果他哪天出現了特別愚蠢的情緒，你的選擇是，可以視而不見(jiàn)，也可以利用這樣的機會(huì )。
但是，如果你受了他的情緒影響，將會(huì )是一場(chǎng)災難。
三是安全邊際。價(jià)值投資就是用50美分購買(mǎi)價(jià)值1美元的東西，安全邊際為判斷失誤、運氣不佳等不可預測的因素留出容錯空間。
四是能力圈法則。在格雷厄姆的三大支柱之上，巴菲特提煉出了能力圈法則，這是集中投資的基石。
巴菲特認為，每個(gè)投資者都會(huì )犯錯，但是如果投資者在自己的能力圈范圍內去投資一個(gè)能被自己理解的、有杰出經(jīng)濟特征（具有護城河）、具備優(yōu)秀管理層且合理估值的企業(yè)，就可以降低犯錯的概率，從而可以重倉買(mǎi)入并持有。
唐叔關(guān)于價(jià)值投資實(shí)戰有句名言——“別瞅傻子，瞅地”！
看完唐叔的新書(shū)，結合個(gè)人有限的股市投資經(jīng)驗，我認為股市投資，長(cháng)期可以賺三部分的收益：
第一部分，企業(yè)長(cháng)期盈利增長(cháng)帶來(lái)的收益。
第二部分，股市從低估到高估的收益。
第三部分，通過(guò)打新等賺到一些額外的收益。
但長(cháng)期來(lái)看，三者中，以賺企業(yè)盈利增長(cháng)和估值提升的錢(qián)為主，賺其他收益為輔。
所以，價(jià)值投資者進(jìn)行投資實(shí)戰：應該專(zhuān)注研究和買(mǎi)入那些能產(chǎn)生真實(shí)財務(wù)價(jià)值的資產(chǎn)，同時(shí)好好利用市場(chǎng)先生偶爾給出的一些寶貴交易機會(huì )！
好好研究地，好好利用傻子！
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