2011年A股市場(chǎng)令投資者備受煎熬，超發(fā)貨幣已經(jīng)引起了通貨膨脹的軒然大波，而高通脹面前，企業(yè)不堪重負，經(jīng)濟躑躅不前，A股市場(chǎng)成了全球重災區。
自去年滬綜指年內高點(diǎn)3067.46點(diǎn)調整以來(lái)，股指逐級震蕩下挫，投資者信心一點(diǎn)點(diǎn)消磨殆盡。進(jìn)入2012年，雖然年初的一波強勢反彈，一度讓投資者看到希望，但短暫的喜悅仿佛是為投資者對當前股市的過(guò)度失望埋下伏筆。
目前市場(chǎng)已經(jīng)步入二季度，我們仍看不到令人興奮的機會(huì )，但歷史經(jīng)驗告訴我們，當市場(chǎng)一旦陷入絕望的時(shí)刻，恰恰是出手把握機遇的時(shí)機。為此，筆者從中等收入陷阱角度看看當前經(jīng)濟困局和股市未來(lái)趨勢。
“中等收入陷阱”（Middle Income Trap）是世界銀行在《東亞經(jīng)濟發(fā)展報告（2006）》中首次明確提出的概念，是指當一個(gè)國家的人均收入達到中等水平後，由於不能順利實(shí)現經(jīng)濟發(fā)展方式的轉變，導致經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力不足，最終出現經(jīng)濟停滯的一種狀態(tài)。
這些國家既無(wú)法在工資方面與低收入國家競爭，喪失了原來(lái)的優(yōu)勢，又無(wú)法在尖端技術(shù)研發(fā)方面與發(fā)達國家競爭，導致這些國家長(cháng)期在中等收入階段徘徊，人均國民收入難以突破1萬(wàn)美元，遲遲不能進(jìn)入高收入國家行列。
拉美地區和東南亞一些國家是陷入“中等收入陷阱”的典型代表。這些國家收入水平長(cháng)期停滯不前，像巴西、阿根廷、墨西哥、智利等拉美國家以及以馬來(lái)西亞為代表的部分東亞國家，在20世紀70年代就已經(jīng)進(jìn)入了中等收入國家行列，但經(jīng)過(guò)二三十年的努力，幾經(jīng)反復，仍未能跨過(guò)1萬(wàn)美元的門(mén)檻。
當然，也有成功跨越“中等收入陷阱”的例子，國際上公認的是日本和亞洲四小龍，日本人均國內生產(chǎn)總值在1972年接近3000美元，到1982年突破1萬(wàn)美元。
統觀(guān)目前世界范圍內中等收入國家的經(jīng)濟和社會(huì )現狀，可以看出處於“中等收入陷阱”階段的國家，具有類(lèi)似特征，包括：經(jīng)濟增長(cháng)回落或停滯、民主亂象、貧富分化、腐敗多發(fā)、過(guò)度城市化、社會(huì )公共服務(wù)短缺、就業(yè)困難、社會(huì )動(dòng)蕩、信仰缺失、金融體系脆弱等。
中等收入陷阱逼近我國
2010年中國人均GDP已經(jīng)接近4000美元，邁入中等收入國家行列。喜的是，中國保持了30余年GDP年均增速達9.8%的記錄，當前經(jīng)濟增長(cháng)勢頭依然強勁；憂(yōu)的是中等收入發(fā)展階段的各類(lèi)陷阱已不同程度地凸顯?？梢哉f(shuō)， “十二五”期間是中國能否跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵時(shí)期。
過(guò)去在一定的特定時(shí)間、特定環(huán)境下，中國出現了唯GDP論，一味追求高增長(cháng)，而忽略了經(jīng)濟結構和質(zhì)量。但是經(jīng)濟增長(cháng)率并不是越高越好，它的上限是資源供給約束、環(huán)境質(zhì)量約束、生態(tài)容量約束、氣候變化約束。長(cháng)期以來(lái)的“加快增長(cháng)”目標形成了中國特有的“過(guò)度工業(yè)化、過(guò)度重工業(yè)化、過(guò)度出口依賴(lài)、過(guò)度投資驅動(dòng)、過(guò)度粗放增長(cháng)”的模式，已經(jīng)嚴重威脅到中國的可持續發(fā)展。這些問(wèn)題映射到社會(huì )、政治和生態(tài)領(lǐng)域，就出現了收入分配不平等、官員腐敗、城市二元社會(huì )（市民和農民工）、環(huán)境污染、生態(tài)破壞等一系列問(wèn)題，這些都是中國跨越“中等收入陷阱”必須應對的挑戰。
通過(guò)逐一對照“中等收入陷阱”國家的特征，認真而客觀(guān)地審視中國目前現狀，應該清醒地看到，中國已經(jīng)逼近“中等收入陷阱”，從社會(huì )到經(jīng)濟的改革，已經(jīng)刻不容緩。
有的人認為，跨越中等收入陷阱的關(guān)鍵就是要實(shí)現經(jīng)濟結構的轉型，而經(jīng)濟結構的轉型就必然要犧牲經(jīng)濟高速增長(cháng)，而一旦增速降下來(lái)，會(huì )引發(fā)各種各樣的問(wèn)題，比如就業(yè)、社會(huì )穩定等，而且剛剛走過(guò)轉軌期的資本市場(chǎng)，也無(wú)法承受經(jīng)濟增速的突然下降。
是這樣么？研究發(fā)現，日本、韓國、中國香港等成功跨越中等收入陷阱的國家和地區，在相應時(shí)期的資本市場(chǎng)表現并不像大家想象的那樣。資本市場(chǎng)中最重要的是那些微觀(guān)企業(yè)，在當前粗放的經(jīng)濟增長(cháng)模式下，其實(shí)很多公司是缺乏創(chuàng )新能力和競爭能力的，依靠粗放的投資和出口拉動(dòng)的GDP并不是企業(yè)綜合實(shí)力的真正展現，香港的實(shí)例告訴我們，實(shí)現高質(zhì)量的經(jīng)濟增長(cháng)模式後，即便絕對增速大幅下降，仍然可以迎來(lái)資本市場(chǎng)的超級牛市。
以中國香港為例，二戰前的一百多年時(shí)間里，由於缺乏現代工業(yè)的支持，香港經(jīng)濟發(fā)展十分落後，這段時(shí)期香港的經(jīng)濟結構比較單一，主要是利用其自由貿易港的地位，發(fā)展轉口貿易。50年代初香港的這一產(chǎn)業(yè)結構形態(tài)曾使香港經(jīng)濟一度蓬勃發(fā)展，但由於過(guò)份依賴(lài)轉口貿易，朝鮮戰爭的爆發(fā)及聯(lián)合國對中華人民共和國實(shí)行 “禁運”後，香港經(jīng)濟即刻陷入危機，轉口貿易一落千丈，1952年經(jīng)濟負增長(cháng)7.5%。
但香港利用國際有利因素，努力發(fā)展工業(yè)，終於在60、70年代從根本上改變了香港過(guò)去100多年來(lái)以轉口貿易為主的產(chǎn)業(yè)結構。制造業(yè)在GDP中的比重由1950年的9%提高到1970年的31%， 到了80年代末的1988年，制造業(yè)的比重依然保持在20%以上。
進(jìn)入80年代以來(lái)，面對亞洲其他國家的激烈競爭，以及世界貿易保護主義，由於香港政府以“不干預主義”為依據，不愿對工業(yè)升級加以支持，從而使香港工業(yè)的發(fā)展面臨嚴峻的形勢，香港的經(jīng)濟結構也面臨轉型的巨大壓力。恰在此時(shí)，中國大陸改革開(kāi)放，中國的國門(mén)向世界敞開(kāi)，這為香港經(jīng)濟的發(fā)展提供了廣闊的空間。
經(jīng)歷了這次產(chǎn)業(yè)機構的調整，香港人把握住了歷史機遇，居民財富短時(shí)間內快速膨脹，人均GDP從1977年超越3000美元到1988年突破1萬(wàn)美元。在這個(gè)過(guò)程中，雖然GDP增速下滑，但資本市場(chǎng)表現確是可圈可點(diǎn)。
1973年3月到1981年3月，香港恒生指數長(cháng)時(shí)間盤(pán)恒在1100—1400點(diǎn)之間，1981年-1984年，面臨經(jīng)濟轉型，股市也出現小幅下跌，由1400點(diǎn)跌至1000點(diǎn)附近。鑒於股指提前ROE和經(jīng)濟轉型成功2-3年見(jiàn)底，1984年—1986年，恒生指數緩慢攀升至1800點(diǎn)，而隨著(zhù)香港成功跨越中等收入陷阱，1986年6月，香港股市拉開(kāi)了長(cháng)達11年的超級牛市，恒生指數從1800點(diǎn)起步，歷經(jīng)11年後上漲至16379點(diǎn)，漲幅高達8倍。
從香港的歷史可以總結出對我國A股市場(chǎng)有用的幾條經(jīng)驗：高通脹背景下股市不會(huì )走好，這符合“通脹無(wú)牛市”的定律；股市提前ROE大約兩年見(jiàn)底；在經(jīng)濟轉型期間，股市中小盤(pán)股的表現持續好於大盤(pán)股。
而對應這幾條經(jīng)驗，再看中國A股市場(chǎng)未來(lái)走勢，可以得出這樣幾個(gè)預判：通脹威脅沒(méi)有正式解除前，市場(chǎng)難見(jiàn)行情，由於貨幣超發(fā)，當前中國通脹趨勢性高企格局沒(méi)有改變，這也預示著(zhù)今年A股市場(chǎng)仍不樂(lè )觀(guān)；中國經(jīng)濟結構轉型還未成功，困難重重，A股市場(chǎng)不具備出現系統性行情的條件；繼續關(guān)注小盤(pán)股，在轉型成功之前，大盤(pán)股只存在階段性跌出來(lái)的機會(huì )，國家提出的戰略性新興產(chǎn)業(yè)是一個(gè)正確的方向，雖然轉型過(guò)程漫長(cháng)，而且必將異常艱辛，但是一些具備核心技術(shù)、核心競爭力的優(yōu)秀小企業(yè)，一定會(huì )成為未來(lái)市場(chǎng)的主角。
從香港的實(shí)例，投資者應該放心，即便經(jīng)濟增速下降一個(gè)臺階，即便貨幣供應量下降一個(gè)臺階，資本市場(chǎng)仍然可能走出長(cháng)達數年的牛市。但是這個(gè)結論是建立在一個(gè)前提基礎之上的，即經(jīng)濟轉型成功。只有經(jīng)濟成功轉型，目前影響社會(huì )發(fā)展的各種矛盾才能得以解決，上市公司才能實(shí)現更好的增長(cháng)，股市才能從投機走向投資，否則中國A股市場(chǎng)只有在靠資金推動(dòng)的投機情緒中不斷波動(dòng)，并逐漸走向最終泡沫破裂的結局。
轉型，說(shuō)易行難。2012年，是十二五的第二年，是新舊領(lǐng)導班子更迭的關(guān)鍵時(shí)刻，此時(shí)此刻，我們不能寄望於政策放松，再度出現單純因流動(dòng)性推升的行情，因為歷史和國際經(jīng)驗都告訴我們，流動(dòng)性是水，股市是船，水能載舟亦能覆舟。
目前最為關(guān)鍵的是，政府能否在各種壓力面前堅定轉型的信念，如果是這樣，今年市場(chǎng)仍將在黑暗中摸索，但畢竟方向是正確的，投資者一定能夠迎來(lái)A股市場(chǎng)的再度輝煌。
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