----老楊頭 2008年12月31日
財務(wù)報表是企業(yè)內外部相關(guān)人員了解企業(yè)財務(wù)狀況、持續經(jīng)營(yíng)能力的窗口。正因為如此，在企業(yè)年度財務(wù)決算中對過(guò)去一年財務(wù)報表進(jìn)行分析，是各企業(yè)的例行工作。2008年即將畫(huà)上句號，為做好企業(yè)財務(wù)報表分析，筆者談一點(diǎn)自己的看法。
一、目前企業(yè)財務(wù)報表分析陷入了誤區
常用的財務(wù)指標大家都會(huì )照葫蘆畫(huà)瓢計算，但作用有多大有待商榷，有些企業(yè)的財務(wù)報表很好看，無(wú)論是償債能力指標、資產(chǎn)運營(yíng)能力指標，還是盈利能力指標都很理想，但沒(méi)過(guò)多久“企業(yè)死了”！相反，有些企業(yè)財務(wù)指標不好看，但沒(méi)有出現大的問(wèn)題。這說(shuō)明企業(yè)財務(wù)分析陷入了幾個(gè)誤區：沒(méi)有掌握企業(yè)的個(gè)性因素，以點(diǎn)概全；注重數據，但對數據涵蓋的本質(zhì)并不了解，尤其是一些財務(wù)人員只會(huì )按公式計算指標，但指標為什么高、為什么低搞不清楚；玩數字游戲，根據指標調控企業(yè)的經(jīng)營(yíng)；財務(wù)指標本身存在一定缺陷，比如存貨周轉次數=主營(yíng)業(yè)務(wù)成本÷平均存貨，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本是企業(yè)因銷(xiāo)售結轉庫存商品產(chǎn)生的，而存貨既包括庫存商品，也包括原材料和半成品，也就是說(shuō)指標的分子和分母口徑不同，通過(guò)這樣的指標分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況肯定有偏差。
二、財務(wù)分析中應關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題
1、償債能力分析要和資產(chǎn)狀況結合起來(lái)
評價(jià)企業(yè)償債能力，一般通過(guò)短期償債能力指標和長(cháng)期償債能力指標進(jìn)行，目前常用的短期償債能力指標包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現金比率，長(cháng)期償債能力指標包括資產(chǎn)負債率、利息保障倍數等。企業(yè)在運營(yíng)這些指標時(shí)，要注意企業(yè)資產(chǎn)的構成和質(zhì)量。
企業(yè)資產(chǎn)包括貨幣資金、金融資產(chǎn)、應收款項、存貨、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、長(cháng)期投資、在建工程等。企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟的細胞，其資產(chǎn)價(jià)值不但受供求規律和債權人經(jīng)營(yíng)狀況的影響，而且受科技進(jìn)步的影響。昨天搶手的“寶貝”，今天有可能一文不值；昨天還納入無(wú)形資產(chǎn)核算的專(zhuān)利，今天可能被新技術(shù)所代替；昨天看似無(wú)任何風(fēng)險的債權，今天該債權人有可能一夜破產(chǎn)，三鹿集團在毒奶粉事件發(fā)生前拖欠分銷(xiāo)商代理費的可能性很小，三聚氰胺曝光后代理費就成了壞賬。因此，在財務(wù)分析中不管應用哪個(gè)指標，不要迷信數據，而要理性看待數據背后的資產(chǎn)。
一般情況下，貨幣資金變現能力很強，但企業(yè)如果存在外匯就要認真分析，外匯匯率和外匯所在國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展狀況會(huì )影響其變現能力，比如泰國通貨膨脹和政局動(dòng)蕩使泰銖大幅貶值，同樣數量的泰銖其價(jià)值有很大差距。股票和證券等交易性金融資產(chǎn)，企業(yè)以某時(shí)點(diǎn)的交易價(jià)格確認，因此該資產(chǎn)能否變現、變現多少也是個(gè)未知數，2007年10月份我國大盤(pán)指數暴漲到6100多點(diǎn)，2008年12月份跌到1900點(diǎn)左右就是例子。用應收款項衡量?jì)攤芰τ泻芏嗑窒扌?，比如該款是否屬于呆死帳、是否屬于費用掛賬等，呆死帳沒(méi)有任何價(jià)值。企業(yè)財務(wù)報表反映的存貨既包括產(chǎn)成品、原材料，也包括系統存料、在產(chǎn)品等，在分析時(shí)要區別對待：產(chǎn)成品和原材料能否變現、售價(jià)能否補償成本費用應重點(diǎn)考察；系統存料和無(wú)法銷(xiāo)售的在產(chǎn)品是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必須的，但不能用來(lái)還債。無(wú)形資產(chǎn)包括專(zhuān)利權、商標權、非專(zhuān)利技術(shù)、土地使用權等，除土地使用權外，其他無(wú)形資產(chǎn)能否還債取決于諸多因素，比如該技術(shù)在行業(yè)的比較優(yōu)勢和企業(yè)的品牌效益，三聚氰胺未曝光前，“三鹿”是國家馳名商標，事過(guò)幾個(gè)月“三鹿”又是“毒奶粉”的代名詞。房屋構筑物、機器設備、在建工程等固定資產(chǎn)能否償債是有區別的，在企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)的前提下構筑物才有價(jià)值，同樣企業(yè)有能力使“在建工程”在短期內達產(chǎn)達效，該工程才有價(jià)值，“半拉子”工程對企業(yè)來(lái)說(shuō)不是資產(chǎn)而是負債。
2、關(guān)注時(shí)點(diǎn)數據的可信度。目前，企業(yè)分析運營(yíng)能力的指標主要有：資產(chǎn)周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率等，這些指標的一個(gè)共同點(diǎn)是：分子是時(shí)期數據，而分母是某時(shí)點(diǎn)數據，當分子一定時(shí)，降低分母就能粉飾指標。比如某公司2008年度銷(xiāo)售收入12000萬(wàn)元，各季末總資產(chǎn)占用見(jiàn)下表：
時(shí)點(diǎn) 1月初 3月末 6月末 9月末 12月末
資產(chǎn)占用 8000 9000 10000 8500 7800
如果資產(chǎn)占用額取年初、年末數據，則2008年總資產(chǎn)平均占用余額（8000+7800）÷2=7900萬(wàn)元，總資產(chǎn)周轉次數為：12000÷7900=1.52次；
如果資產(chǎn)占用額取年初和各季末數據，則2008年總資產(chǎn)平均占用余額（8000×0.5+9000+10000+8500+7800×0.5）÷4=8850萬(wàn)元，總資產(chǎn)周轉次數為：12000÷8850=1.36次；
某公司同一年的數據，為什么有這么大的差距？原因是計算資產(chǎn)占用總額的方法不同。假定行業(yè)值1.4次，企業(yè)取年初、年末余額計算的總資產(chǎn)周轉率就大于1.4次，但取各季末數據就小于行業(yè)值。實(shí)際上企業(yè)為達到一定目的，調整資產(chǎn)占用總額和結構不是一件復雜的工作，這就提醒報表使用人應多角度看問(wèn)題。
3、以企業(yè)固有的特點(diǎn)出發(fā)甄別財務(wù)指標是否正常。受經(jīng)營(yíng)方式、行業(yè)特點(diǎn)、季節等因素影響，每個(gè)企業(yè)同一指標會(huì )有高有低，我們不應采取靜止的、孤立的、片面的觀(guān)點(diǎn)談指標，在特定環(huán)境下指標差不一定是壞事。一般情況下應收賬款周轉次數大，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)運營(yíng)效率高，但在特定條件下該指標高就不是好事。例如，某公司2008年實(shí)現銷(xiāo)售收入2000萬(wàn)元，2008年12月31“應收賬款”賬面原值250萬(wàn)元、“壞賬準備”貸方余額150萬(wàn)元，該公司2008年度應收賬款周轉次數為：2000÷（250-150）=20次。根據周轉次數可以得出“該公司應收賬款控制較好”的結論，但事實(shí)上卻隱含著(zhù)管理的“黑洞”，因為財務(wù)報表上列示的應收帳款是已經(jīng)提取減值準備后的凈額，而銷(xiāo)售收入并沒(méi)有減少。其結果是，提取的壞帳準備越多，應收帳款周轉天數越少。這種周轉次數的減少不是好的業(yè)績(jì)，反而說(shuō)明企業(yè)銷(xiāo)售管理欠佳。
再比如，甲公司是一家生物制藥企業(yè)，2008年前三季度經(jīng)營(yíng)正常，9月份后受世界金融危機影響公司銷(xiāo)售下滑，為緩解資金壓力公司按低于成本價(jià)銷(xiāo)售產(chǎn)成品，導致2008年末 “應收賬款”占用額、應收賬款周轉天數均低于2007年度。這個(gè)例子告訴我們應收帳款周轉天數不是否越少越好。因為應收帳款是賒銷(xiāo)引起的，如果賒銷(xiāo)有可能比現金銷(xiāo)售更有利，周轉天數就不會(huì )越少越好。如果削價(jià)銷(xiāo)售，應收帳款少，企業(yè)獲利更少，這種資產(chǎn)周轉效率又有什么意義。此外，需要說(shuō)明的是，應收帳款分析應與銷(xiāo)售額分析、現金分析聯(lián)系起來(lái)。應收帳款的起點(diǎn)是銷(xiāo)售，終點(diǎn)是現金。正常的情況是三者同方向變動(dòng)，如果銷(xiāo)售額和現金流入減少，卻應收帳款增加，這個(gè)企業(yè)銷(xiāo)售環(huán)節肯定出現了嚴重的問(wèn)題，要么銷(xiāo)售失控，要么存在舞弊現象。
與“應收賬款周轉率”相同，存貨周轉率也應具體問(wèn)題具體分析，不要以點(diǎn)概全：一是季節性生產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)成品庫存起伏較大，相反連續生產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)成品庫存較均衡，例如糧食收儲企業(yè)在收購季節存貨周轉率低是很正常的；二是有些企業(yè)采取策略性壓庫，導致存貨周轉次數低，不能說(shuō)其經(jīng)營(yíng)出了問(wèn)題；三是農副產(chǎn)品深加工企業(yè)在農產(chǎn)品收購季節為保證原料供應，加大農產(chǎn)品收購量導致存貨占用增加也是常用的；四是要分析產(chǎn)成品積壓因素，比如某企業(yè)2008年末“存貨”占用資金4500萬(wàn)元，其中產(chǎn)成品3500萬(wàn)元、原材料500萬(wàn)元；2007年末“存貨”占用資金5500萬(wàn)元，其中產(chǎn)成品1500萬(wàn)元、原材料4000萬(wàn)元。簡(jiǎn)單的從資金占用額看該企業(yè)2008年存貨比去年控制較好，但深入分析就會(huì )發(fā)現：2008年該企業(yè)因產(chǎn)成品積壓導致現金流不足，為維持經(jīng)營(yíng)一方面不得不出售庫存原料，另一方面又沒(méi)有資金采購原料；五是存貨應保持合理的規模，存貨過(guò)多浪費資金，存貨過(guò)少不能滿(mǎn)足周轉需要，有時(shí)存貨采購還有批量?jì)?yōu)惠問(wèn)題；六是應注意應付款、存貨和應收帳款（或銷(xiāo)售）之間的關(guān)系。一般說(shuō)來(lái)銷(xiāo)售會(huì )拉動(dòng)應收帳款、存貨、應收帳款增加，不會(huì )引起周轉率的明顯變化。但是，當企業(yè)接受一個(gè)大的定單，先要增加采購，然后依次推動(dòng)存貨和應收帳款增加，最好才引起收入上升。因此，在定單未實(shí)現銷(xiāo)售前，存貨周轉天數增加沒(méi)有什么不好。與此相反，預見(jiàn)到銷(xiāo)售會(huì )萎縮或企業(yè)無(wú)法消化成本上升的壓力削減產(chǎn)能，導致采購減少，周轉天數減少，這不是好事。
4、注意分子和分母的口徑問(wèn)題。與醫療器材一樣，財務(wù)指標只是檢查企業(yè)病因的手段?！盎A不牢、地動(dòng)山搖”，在具體利用時(shí)一定要把握數據的本質(zhì)，比如“應收賬款”是企業(yè)賒銷(xiāo)形成的，用于計算應收賬款周轉次數的銷(xiāo)售收入應該采用賒銷(xiāo)收入，但在實(shí)際工作中一般用包括現銷(xiāo)的全部收入代替。再比如，存貨周轉次數=主營(yíng)業(yè)務(wù)成本÷平均存貨，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本是結轉產(chǎn)成品賬面價(jià)值產(chǎn)生的，按照可比口徑分母應該采用“平均產(chǎn)成品”，但實(shí)際工作中一般采用包括原材料、產(chǎn)成品、系統存料在內的“存貨”。由于分子和分母的口徑不可比，指標肯定有偏差。
5、財務(wù)報表提供的負債和企業(yè)實(shí)際應承擔的負債有區別。財務(wù)報表是企業(yè)財務(wù)人員根據《企業(yè)會(huì )計準則》編制的，有些掛在財務(wù)報表的“負債”不需要企業(yè)支付，比如企業(yè)按職工工資的2.5%計提的職工教育經(jīng)費，掛在“應付職工薪酬”，如果企業(yè)清算時(shí)該科目有余額，應轉入所有者權益。還比如有些政府補貼收入要先掛在“遞延收益”，然后根據權責發(fā)生制分期從“遞延收益”轉入損益。實(shí)際上，類(lèi)似企業(yè)計提的費用和政府補貼，是不需要償還的，從這個(gè)角度講就不是真正意義上的負債。此外，有些經(jīng)營(yíng)性應付項目可以滾動(dòng)存續，無(wú)須動(dòng)用現金全部結清。
6、在經(jīng)濟增速減緩的情況下，要重視企業(yè)持續盈利能力和資產(chǎn)負債表外的信息。2008年金融海嘯席卷世界，企業(yè)經(jīng)營(yíng)大起大落，部分企業(yè)前半年賺錢(qián)，到了第三季度或虧損或破產(chǎn)。其實(shí)，企業(yè)的生命力是很脆弱的，作為債權人和投資人要“向前看”，財務(wù)報表分析一個(gè)主要特點(diǎn)是事后分析，根據過(guò)去的財務(wù)指標推測企業(yè)的未來(lái)趨勢有一定風(fēng)險，尤其在世界經(jīng)濟急劇動(dòng)蕩的今天關(guān)注企業(yè)的持續盈利能力往往比研究過(guò)去的指標更為有效。其次，企業(yè)的信用狀況、融資能力、對外擔保、社會(huì )責任和銀行授信額度，關(guān)系企業(yè)的現金流，要注重搜集。
總之，利用財務(wù)指標對企業(yè)財務(wù)狀況進(jìn)行分析評價(jià)，只是大概的估計。要搞清楚數據和指標背后的經(jīng)濟實(shí)質(zhì)，就需要了解企業(yè)所處的內外部環(huán)境、資源、策略，只有深入實(shí)際，我們才能認識到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的本來(lái)面目。數字本來(lái)沒(méi)有意義，玩數字游戲更沒(méi)有意義，在財務(wù)分析中要樹(shù)立科學(xué)的態(tài)度，這樣才能提高財務(wù)分析水平。
