作者：三尺寒（肖磊看市特約作者）
本周，美國10年期國債收益率突破3%的關(guān)口，這可是自2014年以來(lái)的首次，2年期美國國債的收益率也一度超過(guò)2.5%，這更是自2008年金融危機以來(lái)的首次突破。美債收益率與美債價(jià)格成反比關(guān)系，美債收益率的走高，表明美債價(jià)格的下跌。而美債下跌主要原因，則是供給的增加和需求的放緩。
美國國債一直被資本市場(chǎng)認定為“紙黃金”，這不僅是因為美元與黃金之間的互補性關(guān)系，更是因為在國際收支和儲備中，美元資產(chǎn)一直是國際信用貨幣體系中的首選和占比最大的資產(chǎn)。而美國國債，則成為各國，各大金融機構和企業(yè)獲得美元資產(chǎn)的最主要途徑。因此，美國國債的交易價(jià)格變化，對全球市場(chǎng)的影響極大。
一方面，美債收益率走高，表明市場(chǎng)對未來(lái)全球通脹走高的擔憂(yōu)加劇。因為投資者不再愿意以較低的利率回報來(lái)持有“紙黃金”——美國國債，而是希望獲得更高的持有利息。也就在一定程度上減少了市場(chǎng)上的美國國債需求，迫使美債在發(fā)行時(shí)提高了中標的利率水平。如美國財政部在本周二拍賣(mài)了320億美元的2年期國債，收益率為2.498%，高于之前的收益收率水平，更遠大于去年同期的1.278%的收益率水平。
這一現象的出現，始于2016年美聯(lián)儲第二次加息之前。市場(chǎng)普遍預期美聯(lián)儲將會(huì )開(kāi)啟加息周期，逐步恢復正常利率水平。雖然在市場(chǎng)上有“加息是對經(jīng)濟實(shí)力的信任投票”的說(shuō)法，但不可否認的是，當加息周期開(kāi)啟之后，市場(chǎng)的實(shí)際利率水平開(kāi)始明顯走高。政府和企業(yè)的實(shí)際借貸成本將明顯增加，這就造成了資本市場(chǎng)上一些積極活躍的資金，開(kāi)始不得不放棄較低利率回報的美國國債，開(kāi)始轉向收益率更高的風(fēng)險類(lèi)資產(chǎn)，以期獲得與實(shí)際利率走高相對應的合理補償。
因此，這又增加了市場(chǎng)上的美國債供給，造成近期美債收益率的快速拉升，并由原來(lái)的10年期中長(cháng)期債券，向2年期的中短期債務(wù)急速擴展的態(tài)勢。2年期美債收益率與10年期美債之間的息差，已經(jīng)從2016年底的1.25個(gè)百分點(diǎn)降至當前的0.5個(gè)百分點(diǎn)。
另一方面，美國國債價(jià)格的走低，會(huì )消減各國外匯儲備規模。一個(gè)原因是各國外匯儲備中美債的占比較大，而美債價(jià)格下跌本身就形成一定的價(jià)格損失。另一個(gè)原因是非美元資產(chǎn)將因為美元的走高，而承受一定的損失。因為在美國國債收益率走高的同時(shí)，美聯(lián)儲的持續加息預期也將更為強烈，這就造成美元自身的升值傾向。所以，當美元小幅走高時(shí)，也將對各國外匯儲備中的非美元資產(chǎn)造成一定的價(jià)格損失。
還有，就是對全球資本市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格的打壓。美債收益率走高的本質(zhì)是全球利率水平的集體攀升，融資借貸成本的高企。在這一過(guò)程的初期會(huì )增加市場(chǎng)對未來(lái)通脹的擔憂(yōu)，從而急速對風(fēng)險類(lèi)資產(chǎn)的投資。如過(guò)去兩年里，全球股市在美股的帶動(dòng)下持續攀升，而大宗商品、能源、以及房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)價(jià)格均有不同程度的上漲。
但隨著(zhù)市場(chǎng)實(shí)際利率水平的不斷提升，特別是由中長(cháng)期利率水平的上漲，開(kāi)始向中短期利率水的上漲出現明顯過(guò)度時(shí)，曾經(jīng)一度被廉價(jià)融資成本所推升的資產(chǎn)價(jià)格將受到一定的打壓。那些積聚了較大價(jià)格泡沫的資產(chǎn)，將受到一定沖擊，出現價(jià)格回落和修復整理。如美國股市和中國一些城市的超高房?jì)r(jià)。
然而，全球整體的經(jīng)濟復蘇態(tài)勢，是支撐美聯(lián)儲以及各國適度收緊貨幣流動(dòng)性，恢復到正常利率水平的根本原因。因此，當市場(chǎng)利率走高時(shí)，只是會(huì )對曾經(jīng)的價(jià)格泡沫形成一定的短期打壓。對全社會(huì )的整體經(jīng)濟運行的負面影響并不會(huì )太大，但這卻會(huì )造資本市場(chǎng)的投資品種的嚴重分化。
因此，投資者在選擇投資方向和投資產(chǎn)品時(shí)，要避免追逐那些價(jià)格泡沫嚴重的，曾經(jīng)被高度熱炒的投資項目，應該理性的尋找那些能夠跟隨全球整體經(jīng)濟穩步回升，并從中獲得市場(chǎng)份額和利潤的投資項目。
文/三尺寒
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