巴菲特把格雷厄姆作為恩師和朋友，幾十年來(lái)遵從他的教誨，并明確自己從企業(yè)價(jià)值角度看股票的原則。格雷厄姆被譽(yù)為 “現代證券分析之父”、“華爾街教父”，是價(jià)值投資理論奠基人。格雷厄姆在投資界的地位，相當于物理學(xué)界的牛頓、愛(ài)因斯坦，生物學(xué)界的達爾文。確保安全邊際是格雷厄姆的首要原則。作為格雷厄姆的學(xué)生，巴菲特也絕對不會(huì )去購買(mǎi)價(jià)格飛在天上的充滿(mǎn)故事的股票。那么，巴菲特的第二原則是什么呢？
老巴曾明確自己是85%的格雷厄姆和15%的費雪。沒(méi)錯，高增長(cháng)就是那個(gè)15%。長(cháng)期來(lái)看，以合理的價(jià)格買(mǎi)入股票，而收益決定于企業(yè)的盈利增長(cháng)，也就是“高增長(cháng)”。
在判斷高增長(cháng)方面，費雪無(wú)疑做得很好。作為和格雷厄姆同一時(shí)代的投資大師，費雪的選股策略和格雷厄姆完全不同，甚至可以這么說(shuō)：費雪選擇的股票完全在格雷厄姆的垃圾箱里；而格雷厄姆選擇的股票，費雪看也不要看。
費雪不是格雷厄姆式的價(jià)值投資派，可以說(shuō)他是一個(gè)典型的投機分子，或者說(shuō)是一個(gè)價(jià)值投機派。他判斷一個(gè)股票的價(jià)值有他自己一套估值方式。這套估值方式不是從當前賬面上可以獲得的，而是更多地通過(guò)報表外的信息獲取。費雪關(guān)注企業(yè)成長(cháng)，首先定性一個(gè)公司是否高成長(cháng)，這種股票也因此很多人稱(chēng)之為“成長(cháng)股”。那么對應的，格雷厄姆首先選擇的是低價(jià)，傾向于定量。在這種低價(jià)股中，成長(cháng)性不好的那些，被人稱(chēng)之為“煙蒂股”。巴菲特的早期投資，投資“煙蒂股”在慢慢熊市中也能獲得很高的收益，他也逐漸養成了買(mǎi)便宜股票的習慣。這種習慣根深蒂固，在很長(cháng)一段時(shí)間里，巴菲特都很難改變看到便宜貨就買(mǎi)的舊習。
“伯克希爾哈撒韋”就是一個(gè)典型的例子。40年前，伯克希爾哈撒韋是一家瀕臨破產(chǎn)的紡織廠(chǎng)。盡管紡織行業(yè)的前景不太好，但這個(gè)老紡織企業(yè)的開(kāi)價(jià)實(shí)在太便宜，巴菲特沒(méi)怎么猶豫就將整個(gè)企業(yè)買(mǎi)了下來(lái)。買(mǎi)到手后巴菲特發(fā)現要提升它很難，盡管在這個(gè)企業(yè)上開(kāi)展了保險生意，也花費了不少經(jīng)營(yíng)心思，但本身的主營(yíng)業(yè)務(wù)收益甚微，拖累了他的很多心力。所幸，現在它已經(jīng)成為巴菲特的投資王國。 收購紡織廠(chǎng)之后很長(cháng)一段時(shí)間，特別是在芒格的鼓動(dòng)下，巴菲特嘗試從新的角度考慮投資策略。其實(shí)，這也是格雷厄姆在他的著(zhù)作中提到的觀(guān)點(diǎn)：從實(shí)業(yè)的角度看股票。但是，格雷厄姆的很大篇幅都從賬面的角度去看企業(yè)，這是一種數字化的方法，而不太在意低價(jià)格的原因，也就是本質(zhì)。費雪補充了企業(yè)本質(zhì)這方面的視角，他認為要投資那些能保持增長(cháng)的企業(yè)，這些企業(yè)有著(zhù)很強的競爭優(yōu)勢保證這種增長(cháng)繼續下去。費雪的方法從性質(zhì)上把不同的企業(yè)進(jìn)行區分，而巴菲特所在做的就是將這種方法融合到自己的投資體系中，將安全邊際和高增長(cháng)的兩個(gè)有點(diǎn)相結合，形成穿越牛熊的偉大體系。 當被人問(wèn)到：該不該選擇成長(cháng)股的時(shí)候，老巴覺(jué)得沒(méi)有必要涇渭分明。成長(cháng)性本來(lái)就是價(jià)值投資的一部分，是估值的一個(gè)因素。他在1992年致股東的信中是這么說(shuō)的：“我們把價(jià)值型與成長(cháng)型這兩種投資策略區分開(kāi)完全是無(wú)稽之談”為什么這樣說(shuō)呢？其實(shí)很早之前他也認為價(jià)值型和成長(cháng)型是完全不同的。但從80年代末開(kāi)始，他就已經(jīng)發(fā)現了這兩種策略的共同點(diǎn)。這兩種觀(guān)點(diǎn)可以在同一個(gè)層面并行考慮：不管格雷厄姆式的估值還是費雪式的成長(cháng)性估值都可以作為評估股票價(jià)值的一部分，是做巴菲特式估值的變量和參數。也就是說(shuō)，成長(cháng)性對評估結果來(lái)說(shuō)有時(shí)候加分，有時(shí)候減分。他同時(shí)提醒投資者們不要陷入高成長(cháng)性的陷阱。 這也從一個(gè)側面反映了：判斷能否持續高增長(cháng)是難度很高的一件事。所以有很多成功的投資者還是按照格雷厄姆的方式投資，并同樣收益頗豐。其中就有巴菲特的同門(mén)師兄沃爾特.施洛斯(Walter Schloss)。他創(chuàng )辦了以自己名字命名的施洛斯有限合伙公司，這家公司在經(jīng)歷了18次經(jīng)濟衰退，但仍舊取得了20%的年復合收益率。他被巴菲特稱(chēng)為“超級投資人”。也被人們認為是比巴菲特更堅定的“格雷厄姆”派。沃爾特認為：“正如格雷厄姆所說(shuō)的，如果你買(mǎi)股票，就像你買(mǎi)雜貨店，不是買(mǎi)香水，那就對了?！?/p>
這種香水你會(huì )買(mǎi)嗎？費雪會(huì )，如果它利潤率高。費雪就是那個(gè)堅定買(mǎi)入者。這也是在他的書(shū)里提出的概念和觀(guān)點(diǎn)：高利潤率。而更好的投資是買(mǎi)入凈資產(chǎn)收益率持續高(ROE)的香水(Perfume)。巴菲特同時(shí)提醒你注意護城河，還有“合理的買(mǎi)價(jià)”。 費雪的原則：好的企業(yè)須具有較高的利潤率。這理論對于我們現在的人來(lái)說(shuō)很好理解，也 很普遍，但放在當時(shí)是驚天地的。費雪的《怎樣選擇成長(cháng)股》寫(xiě)于一九五七年，一九五八年初版。當你把他的理論放到幾十年后，尤其是中國，你更需要進(jìn)行適應性的調整。 費雪強調利潤率，企業(yè)的利潤率高當然很好，但它不能全面地反映真實(shí)收益。真實(shí)的收益要用ROE來(lái)衡量。那么，ROE究竟為什么那么神奇呢？因為它就代表了每一元資本的收益啊。就是巴菲特所說(shuō)的：企業(yè)“一美元的投入能產(chǎn)出多少？”如果股票買(mǎi)價(jià)再打個(gè)折扣，那就更美妙了。 ROE的神奇在于，它就是杜邦公式：凈利率、周轉率和負債率的乘積。其中任何一個(gè)因素都會(huì )影響ROE的結果。比如高利潤率、高周轉、高負債。同時(shí)，我們也需要了解：ROE的各項構成并不是越高越好，而是各項的平衡，否則很容易出問(wèn)題而導致投資失敗哦。
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