僅供參考,文責自負.讀者據此入市,風(fēng)險自擔
銀行類(lèi)上市公司中外比較及投資價(jià)值分析
國信證券綜合研究所 何誠穎 陶鸝春
金融是現代經(jīng)濟的核心,在國民經(jīng)濟中占有十分重要的地位.金融業(yè)又以銀行業(yè)為龍頭帶動(dòng)和影響著(zhù)證券,信托,保險業(yè)的發(fā)展.從行業(yè)特征的角度看,銀行業(yè)具有穩定增長(cháng)的特征.從世界各國的資本市場(chǎng)看,成熟股市上的銀行股都以其優(yōu)良的業(yè)績(jì),穩定的成長(cháng)性,長(cháng)期的現金分紅,以及良好的流動(dòng)性等特點(diǎn),構成了大盤(pán)藍籌股指數中的重要板塊.著(zhù)名的道瓊斯30種工業(yè)股票指數構成中,以銀行股為主金融股就占了10%.標準普爾500家最大上市企業(yè)中,也有0家是金融類(lèi)股.
銀行業(yè)在中國國民經(jīng)濟發(fā)展中處于極其關(guān)鍵的地位.中國經(jīng)濟的持續增長(cháng)以及長(cháng)期以來(lái)對間接融資的高度依賴(lài)令銀行業(yè)保持了良好的增長(cháng)勢頭和空間.加入WTO以來(lái),我國銀行業(yè)進(jìn)行了大量的改革,力求增強國際競爭力.經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展,我國銀行股也開(kāi)始初具規模.隨著(zhù)國民經(jīng)濟增長(cháng),外資并購加快,以及銀行類(lèi)上市公司積極應對國內外競爭等內外部有利因素,我國銀行股正面臨良好的發(fā)展機遇.
一,銀行類(lèi)上市公司的特點(diǎn)
上市銀行在證券市場(chǎng)構成一個(gè)舉足輕重的藍籌板塊.由于行業(yè)的特殊性,銀行比一般企業(yè)資產(chǎn)規模大,收益穩定,更由于行業(yè)本身在國民經(jīng)濟中的特殊地位,銀行對整體經(jīng)濟的影響力大.與此相應的是銀行在證券市場(chǎng)的特殊地位.在海外證券市場(chǎng)上,銀行股以其回報穩定,股本規模大等特點(diǎn),成為市場(chǎng)穩定的重要力量.無(wú)論是美國的JP摩根,日本的富士銀行,還是香港的匯豐控股,對推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展和穩定具有舉足輕重的作用.
銀行類(lèi)上市公司與非銀行上市公司相比具有規模大,服務(wù)內容特殊,負債比率高,運作的金融資產(chǎn)風(fēng)險大,經(jīng)營(yíng)區域分散,電算化程度高,大量涉及普通居民的切身利益等特點(diǎn).與國際銀行類(lèi)上市公司相比,我國銀行類(lèi)上市公司還存在著(zhù)內部控制薄弱等問(wèn)題.我國的會(huì )計,審計有關(guān)制度呆壞帳分類(lèi)不細,準備金率不高,致使我國金融企業(yè)在運作中存在著(zhù)不良資產(chǎn)得不到及時(shí)化解,審計準則不健全,注冊會(huì )計師的技術(shù)和職業(yè)道德水準不夠高,提供的審計報告公信力不強,各種風(fēng)險不能充分揭示等問(wèn)題,令投資銀行類(lèi)上市公司有著(zhù)特殊的風(fēng)險.
目前我國銀行類(lèi)上市公司共4家,銀行股占兩市流通市值的比重不足5%,遠遠低于香港銀行股占恒生指數30%,美國銀行股占標準普爾綜合指數12%的比重.但銀行股的財務(wù)指標在滬深上市公司中名列前茅,其平均每股收益達0.2112元,平均每股凈資產(chǎn)2.3655元,遠遠高出深滬兩市上市公司的平均水平.但是,這個(gè)板塊長(cháng)期以來(lái)存在以下問(wèn)題,如果不能逐步解決,將制約其后續發(fā)展空間:
1,業(yè)務(wù)的規范化運作有待進(jìn)一步加強.據統計,在我國銀行各項業(yè)務(wù)中,質(zhì)量能夠符合國際慣例標準的僅占30%,面對國際化的競爭環(huán)境非常不利.國際慣例是在國際交往中通常采用并被普遍接受的傳統習慣做法,是共同遵守的國際準則.自二十世紀八十年代初期建立中央銀行體制以來(lái),如何切實(shí)提高我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的規范運作水平一直是金融理論界和實(shí)務(wù)界的共同目標,各項業(yè)務(wù)操作規程逐步完善,但與國際慣例相比,仍存在較大的差距.
2,金融風(fēng)險轉移和風(fēng)險制衡機制有待完善,分散風(fēng)險和化解風(fēng)險的能力有待提高.風(fēng)險轉移和風(fēng)險制衡機制是世界上各國銀行通行的做法,它是指銀行以某一種或幾種方式將風(fēng)險損失轉移給其它相關(guān)者共同承擔.對于任何一家金融機構而言,其抗衡風(fēng)險的能力總是有限的.因此,世界各國銀行都十分重視風(fēng)險機制的建立,在最大限度規避風(fēng)險的基礎上尋求金融資產(chǎn)運作的高效益和高效率,這一機制被稱(chēng)為金融發(fā)展的"第二道防線(xiàn)".風(fēng)險機制的建立使國際商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險得到有限控制和化解,據統計,美國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比率僅為0.67%.而我國即使是上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量都存在不少問(wèn)題.西方銀行的資產(chǎn)回報率平均達到2%的水平,但我國銀行的獲利能力則十分低下.
3,國際金融,國際貿易等專(zhuān)門(mén)人才不足.由于銀行類(lèi)上市公司一直仍以傳統業(yè)務(wù)為主業(yè),金融創(chuàng )新和國際業(yè)務(wù)所占份額較低,與之相對應,從業(yè)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)結構也以傳統業(yè)務(wù)型為主,缺乏適應國際金融競爭要求的綜合型,國際型,全能型專(zhuān)門(mén)人才.如何瞄準未來(lái)經(jīng)營(yíng)目標,通過(guò)培訓,引進(jìn)等途徑儲備和培養金融貿易人才,是銀行類(lèi)上市公司當前和今后的一項重要工作.
4,業(yè)務(wù)品種和利潤來(lái)源單一,抗風(fēng)險能力較差,金融創(chuàng )新能力有待提高.我國銀行上市公司主要收入的絕大多數來(lái)源于貸款和金融機構往來(lái),利潤來(lái)源十分單調,使經(jīng)營(yíng)風(fēng)險無(wú)法分散.而國外商業(yè)銀行的非利息收入占比較高,收入來(lái)源已經(jīng)完全突破傳統的信貸領(lǐng)域,轉而提供全方位,多樣化的綜合型金融服務(wù).不僅如此,我國銀行業(yè)還有創(chuàng )新能力較差的特征,金融資產(chǎn)結構不合理,業(yè)務(wù)風(fēng)險集中,資金存差過(guò)大,但又缺乏金融創(chuàng )新來(lái)化解金融風(fēng)險.上市銀行在業(yè)界屬于創(chuàng )新能力相對較強的,但是仍然有待提高.
二,銀行業(yè):中國經(jīng)濟增長(cháng)景氣循環(huán)的直接受益者
1.中國經(jīng)濟增長(cháng)進(jìn)入新一輪景氣循環(huán),經(jīng)濟政策保持穩定
自2002年8月份以來(lái),作為國民經(jīng)濟先行指標的生產(chǎn)資料價(jià)格開(kāi)始大幅度回升.居民消費價(jià)格總水平在2003年的頭兩個(gè)月結束長(cháng)達14個(gè)月的下降趨勢,累計同比上升了0.3%,通貨緊縮壓力進(jìn)一步消除.今年一季度,全國工業(yè)生產(chǎn)呈現快速增長(cháng)的勢頭.規模以上工業(yè)企業(yè)(指全部國有企業(yè)和年產(chǎn)品銷(xiāo)售收入500 萬(wàn)元以上的非國有企業(yè))累計完成工業(yè)增加值8343億元,比上年同期增長(cháng)17.2%.以上跡象表明,中國經(jīng)濟進(jìn)入新一輪增長(cháng).
為促進(jìn)經(jīng)濟持續健康發(fā)展,我國堅持擴大內需的方針,持續實(shí)施積極財政政策和穩健貨幣政策,經(jīng)濟向好態(tài)勢逐步增強.一季度以來(lái)曾經(jīng)出現過(guò)央行可能提高利率的傳言,但是由于經(jīng)濟回暖的勢頭剛剛出現,新趨勢有待確認,因此我們有理由相信包括利率政策在內的宏觀(guān)經(jīng)濟政策將保持穩定.央行在4月份統計月報也提出,將繼續實(shí)行穩健的貨幣政策,保持政策的連續性和穩定性,支持國民經(jīng)濟持續健康快速增長(cháng).
2.銀行業(yè)成為經(jīng)濟增長(cháng)的直接受益者
貸款的高速增長(cháng)是今年以來(lái)金融運行的顯著(zhù)特征.這一特征,正是銀行業(yè)受益于經(jīng)濟增長(cháng)的直接表現.
一季度貸款累計增加8513億元,比去年同期多增加5022億元,去年全年的貸款增量是6500億元,2003年一季度的貸款增幅是1997年以來(lái)的最高增長(cháng)幅度.從一季度貸款增加的投向上看,農業(yè),基本建設和個(gè)人消費貸款增加較多,貸款結構有所優(yōu)化.
2003年4月份,金融機構各項存款增長(cháng)幅度有所回落,金融機構貸款同比增長(cháng)20.3%,增幅比年初高1.9個(gè)百分點(diǎn),是1997年以來(lái)最高的.從4月份金融機構(含外資)人民幣貸款投向看,當月增加1945億元,同比多增加1008億元,繼續維持去年8月份以來(lái)金融機構貸款多增的局面,但是多增的勢頭與1季度相比有所減緩.在當月多增的貸款中,有五項多增貸款占當月多增貸款的95.9%.其中最為顯著(zhù)的是票據融資增加547億元,同比多增加309億元;其次是住房按揭和汽車(chē)消費的其他中長(cháng)期貸款增加593億元,同比多增加248億元.
貸款的高速增長(cháng)不僅是經(jīng)濟增長(cháng)的要求,還與銀行業(yè)的發(fā)展戰略緊密相關(guān).從經(jīng)濟增長(cháng)的角度看,銀行貸款的增長(cháng)有力的支持了經(jīng)濟發(fā)展的資金需求.其中,一是季節性因素的作用,一季度往往是銀行貸款增長(cháng)較多的時(shí)期;二是經(jīng)濟增長(cháng)結構性特征的需要,比如,居民對住房和汽車(chē)消費的升溫為銀行創(chuàng )造了資金運用的重要渠道.從銀行業(yè)發(fā)展戰略的角度看,我國商業(yè)銀行已經(jīng)由"存款立行"向"貸款立行"轉變,這從某種程度上可謂是從粗放型向質(zhì)量型轉變的發(fā)展模式.當然,四大國有商業(yè)銀行的貸款猛增還有另一種作用――加速完成改制上市.通過(guò)增加合格貸款而降低不良資產(chǎn)率可能是四大行達成上市目標的一種選擇,但這種選擇是包含著(zhù)隱憂(yōu)的.
總體而言,由于經(jīng)濟發(fā)展出現向好的趨勢,銀行業(yè)貸款在一季度高速增長(cháng),預計本年度銀行業(yè)將普遍具有較好的業(yè)績(jì)增長(cháng).
三,銀行股的總體投資價(jià)值分析――中外銀行業(yè)的比較
與其他行業(yè)的上市公司相比,銀行股具有突出的大盤(pán)藍籌的特征,是注重基本面的機構投資者的理想投資品種:銀行股流通盤(pán)大,平均流通市值超過(guò)100億元,其高流動(dòng)性為機構投資者以較低成本調整投資決策提供了便利;銀行類(lèi)上市公司直接受益于國民經(jīng)濟的增長(cháng),其股票具有穩定的業(yè)績(jì)增長(cháng)和分紅收益;另外,關(guān)系到國計民生的上市銀行受到人民銀行和證監會(huì )的雙重監管,其外部監管比一般的上市公司更為嚴格.
表:中國銀行股股本特征
2003-5-14
收盤(pán)價(jià)
(元)
總股本
(萬(wàn)股)
流通股
(萬(wàn)股)
流通股比重
(%)
總市值
(億元)
流通市值
(億元)
深發(fā)展
12.07
194582
140936
72.43%
234.86
170.11
浦發(fā)銀行
13.38
391500
90000
22.99%
523.83
120.42
民生銀行
11.49
336274
68023
20.23%
386.38
78.16
招商銀行
12.34
570682
150000
26.28%
704.22
185.10
但是,目前中國銀行業(yè)與國際接軌才剛剛開(kāi)始,與國際銀行業(yè)在各方面仍有一定的差距.證券市場(chǎng)上的銀行股占兩市流通市值的比重不足5%,遠遠低于香港銀行股占恒生指數30%,美國銀行股占標準普爾綜合指數12%的比重.因此,銀行股在證券市場(chǎng)的影響和板塊效應將有一個(gè)逐步上升的過(guò)程.
1. 銀行收入來(lái)源對比
根據2003年第一季度貨幣政策執行報告,一季度國內非金融企業(yè)部門(mén)貸款,國債,企業(yè)債和股票融資的比重為94.5:2.5:0.7:2.3.這一比例與2002年全年相比,貸款融資比重上升14.3個(gè)百分點(diǎn),國債,企業(yè)債和股票融資分別下降11.9個(gè)百分點(diǎn),0.7個(gè)百分點(diǎn)和1.7個(gè)百分點(diǎn).融資格局中間接融資長(cháng)期過(guò)高,加上金融創(chuàng )新力度薄弱,銀行業(yè)對利息收入早已形成慣性依賴(lài).數據顯示,我國四大上市銀行利息收入占比最低也有將近6成,高的超過(guò)8成.由于股份制銀行在我國銀行業(yè)中活力較強,全國銀行業(yè)的數據應當是遠高這個(gè)水平.
相比之下,美國商業(yè)銀行的利息收入總體水平按不同的資產(chǎn)規模類(lèi)別分別為57.90%和73.50%.非利息收入不僅比例較高,而且種類(lèi)繁多,如:儲蓄帳戶(hù)服務(wù)費收入,經(jīng)紀費收入,信托收入,凈證券化收入,保險傭金收入等.商業(yè)銀行在傳統業(yè)務(wù)之外拓展利潤空間在海外已經(jīng)歷了較長(cháng)時(shí)期的發(fā)展,并代表了銀行業(yè)發(fā)展的趨勢.國內銀行與國外銀行相比,差距很大.
表:2002年中外銀行利息收入比重對比
深發(fā)展
浦發(fā)銀行
民生銀行
招商銀行
美國商業(yè)銀行
資產(chǎn)規模大于10億美元
資產(chǎn)規模小于10億美元
59.08%
83.33%
64.13%
82.65%
57.90%
73.50%
令人欣喜的是,今年商業(yè)銀行在中間業(yè)務(wù)創(chuàng )新邁出了有力的步伐.一季度以來(lái),4家上市銀行中有3家(招商銀行,民生銀行,浦發(fā)銀行)先后提出"銀證理財計劃",開(kāi)始向證券委托理財領(lǐng)域滲透.非上市銀行中也有此類(lèi)產(chǎn)品的推出.銀證理財計劃的產(chǎn)品設計不斷完善,投資保障功能日趨顯著(zhù),由于它符合當前投資環(huán)境下投資者的需求,獲得了較高的市場(chǎng)認可度.由于銀監會(huì )暫無(wú)這方面的監管措施,銀證理財計劃目前面臨一定的政策風(fēng)險.但是從海外金融業(yè)的發(fā)展情況看,全球資產(chǎn)管理業(yè)的前10名以銀行占絕大多數,而混業(yè)經(jīng)營(yíng)又是金融業(yè)發(fā)展的大勢所趨,因此,我們有理由相信銀證理財計劃能在中國獲得其發(fā)展空間,并為由此帶動(dòng)中國銀行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng )新和發(fā)展.
2.銀行不良資產(chǎn)對比
中外銀行不良資產(chǎn)的對比主要在兩個(gè)方面.一是不良資產(chǎn)的確定方法,二是不良資產(chǎn)狀況.
首先是不良資產(chǎn)的確定方法.在國際上,信貸資產(chǎn)的風(fēng)險屬性是銀行業(yè)監管的重要問(wèn)題.美國銀行體系中所通行的貸款質(zhì)量五級分類(lèi)法已經(jīng)成為行業(yè)慣例,并在全球通行.巴塞爾協(xié)議委員會(huì )更在2001年1月發(fā)布新巴塞爾資本協(xié)議的第二次征求意見(jiàn)稿,突出強調需要借助外部信用評級結果確定資產(chǎn)的風(fēng)險權重,意在使資產(chǎn)風(fēng)險衡量更為公正,從而保證貸款風(fēng)險"五級分類(lèi)"更為客觀(guān).
在國內,中國銀行業(yè)持續改善資產(chǎn)質(zhì)量,不斷提高經(jīng)營(yíng)管理水平,對降低金融風(fēng)險作出較大努力.銀行業(yè)在繼續采用"一逾二呆"信貸資產(chǎn)分類(lèi)的同時(shí),開(kāi)始采取與國際接軌的資產(chǎn)風(fēng)險衡量方式.各上市銀行遵循監管層的要求,制定了貸款質(zhì)量五級分類(lèi)的具體標準和實(shí)施貸款質(zhì)量五級分類(lèi)的內部管理辦法.但由于《貸款風(fēng)險分類(lèi)指導原則》中定量標準太少,定性分析在很大程度上又取決于分類(lèi)人員的知識,經(jīng)驗和技能,往往帶有主觀(guān)隨意性.內部人具有操縱資產(chǎn)風(fēng)險類(lèi)別和呆賬準備從而影響業(yè)績(jì),掩蓋實(shí)際風(fēng)險的能力.從四家上市銀行的呆帳準備金情況看,各行的計提比例都符合央行的要求.但在計提貸款損失準備的穩健性方面,浦發(fā)銀行,民生銀行和招商銀行各有所長(cháng),深發(fā)展處于末位.外部評級機構對中國銀行業(yè)的評價(jià)的重大作用未能充分發(fā)揮,而評價(jià)中又始終存在不令人樂(lè )觀(guān)的因素.如,國際著(zhù)名評級機構惠譽(yù)在今年5月指出,"中國新增的銀行貸款中,大部分仍落入表現欠佳的國有企業(yè)手中,這令人擔心,未來(lái)可能會(huì )出現新的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題."
表:我國上市銀行呆帳準備金計提標準
正常類(lèi)
關(guān)注類(lèi)
次級類(lèi)
可疑類(lèi)
損失類(lèi)
深發(fā)展
1%
2%
25%
50%
100%
浦發(fā)銀行
1%
2%
35%
70%
100%
民生銀行
1%
5%
25%
50%
100%
招商銀行
貸款為1.5%,貼現為1%
2%
35%
65%
100%
其次是不良資產(chǎn)狀況.中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)水平較高勿庸置疑.由于國內銀行業(yè)整體信息披露不充分,我們只能從上市銀行的角度進(jìn)行分析.1)從2002年逾期貸款率看,四家上市銀行均呈下降之勢,逾期貸款下降幅度在0.5～3.5個(gè)百分點(diǎn),其中浦發(fā)銀行的逾期貸款率下降最快,民生銀行下降最慢,逾期貸款率最低,深發(fā)展逾期貸款率最高.2)從2002年不良貸款率看,四家上市銀行均呈下降之勢.其中招商銀行的不良貸款率下降最快,民生銀行下降最慢,不良貸款率最低,深發(fā)展不良貸款率最高.3)從2002年準備金覆蓋率看,四家銀行均呈提高之勢.2002年招商銀行,民生銀行,浦發(fā)銀行,深發(fā)展的準備金覆蓋率分別比2001年提高了8.19,29.62,13.67和2.22個(gè)百分點(diǎn).
美國銀行業(yè)市值排行第九的富來(lái)銀行,其不良貸款率為1.82%,香港的藍籌銀行股匯豐和東亞,其不良貸款率僅在3%左右.而作為我國銀行業(yè)優(yōu)秀代表的上市銀行,四家平均不良貸款率為5.43%.
再看不良資產(chǎn)構成的比較數據.一般來(lái)說(shuō),一個(gè)健康的銀行不良資產(chǎn)結構中應當是關(guān)注類(lèi)資產(chǎn)較多,往后依次減少的.香港整個(gè)銀行體系的不良資產(chǎn)數據顯示,其關(guān)注類(lèi)資產(chǎn)為6.10%,占比過(guò)半,而損失類(lèi)為1.22%,占比最低.但我們卻發(fā)現深發(fā)展出現了頭重腳輕的情況,可疑類(lèi)資產(chǎn)所占比重超過(guò)關(guān)注類(lèi)3.65個(gè)百分點(diǎn).招商銀行的不良資產(chǎn)各部分過(guò)于平均,雖然該行不良資產(chǎn)水平較低,其結構分布卻不能令人滿(mǎn)意.
綜合上述分析,中國上市銀行相對海外銀行不僅不良資產(chǎn)比率較高,而且一些銀行不良資產(chǎn)分布結構也存在問(wèn)題.雖然上市銀行在國內銀行體系中屬于經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較好者,但仍然需要不斷提高資產(chǎn)質(zhì)量,進(jìn)一步與國際接軌.
3.銀行業(yè)整體評估的CAMEL體系指標對比
駱駝評價(jià)體系(CAMEL)是美國銀行監管機構評價(jià)金融機構總體運營(yíng)狀況的分析工具,目前已被國外主要金融監管機構所廣泛采用.1997年該評級體系進(jìn)行了修訂,其中一點(diǎn)是突出M即管理水平的決定性作用.在此我們對資本充足程度,資產(chǎn)質(zhì)量,管理水平,盈利水平和流動(dòng)性五個(gè)方面分別選取核心指標,并結合香港,美國上市銀行股的數據進(jìn)行比較,來(lái)評價(jià)我國上市銀行的總體經(jīng)營(yíng)狀況.
表:CAMEL體系指標比較分析
中國上市銀行
平均水平
匯豐銀行
(HK)
東亞銀行
(HK)
美洲銀行
(US)
富來(lái)銀行
(US)
資本充足率
9.71%
12.70%
17%
8.20%
8.24%
不良貸款比率
5.43%
3.10%
2.90%
-
1.82%
費用收入比
48.45%
38.57%
53.38%
32.58%
-
ROA
0.47%
2.08%
0.49%
1.40%
0.63%
ROE
15.24%
16.10%
3.90%
19.44%
6.86%
流動(dòng)性比率
49.70
51.10
46.10
52.55
53.94
注:表中數值根據各上市銀行2002年年報計算而得.
表中美國銀行未填數據為該銀行未列示數據.
資本充足程度:資本充足率指標的國際標準是巴塞爾協(xié)議所規定的8%,國際商業(yè)銀行的資本充足率普遍能夠達到這一要求,其中北美地區商業(yè)銀行的平均水平達到11.7%.從我們所選擇的樣本數據看,各銀行都達到了資本充足率最低要求,中國上市銀行的平均水平為9.71%,是比較好的現象.
資產(chǎn)質(zhì)量:國際銀行業(yè)中以北美銀行業(yè)不良貸款比率最低,為0.96%,最高的日本銀行業(yè)為5.99%.樣本數據顯示,香港,美國上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量比較好,而中國上市銀行的不良貸款率最高,并接近日本銀行業(yè)5.99%的水平.中國上市銀行的經(jīng)營(yíng)安全程度仍需花大力氣加強.
管理水平:事實(shí)上,管理水平難以用定量指標全面評價(jià).從費用收入比指標看,中國上市銀行的管理水平在樣本銀行中大致處于中等位置,但仍有較大的優(yōu)化空間.
盈利水平:中國上市銀行的ROA與ROE在樣本數據中比較低,但ROA指標與東亞,富來(lái)相差不大,ROE指標與匯豐銀行差距不到一個(gè)百分點(diǎn).這顯示了中國上市銀行在經(jīng)濟體系中屬于活力較強的群體,具有一定的競爭力.
流動(dòng)性:流動(dòng)資產(chǎn)比例指標是在側重資產(chǎn)管理方針下,商業(yè)銀行衡量流動(dòng)性風(fēng)險程度的重要指標之一.該比例越高,表明商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險越小.樣本數據顯示,我國上市銀行的流動(dòng)性平均狀況與香港,美國上市銀行的水平基本持平,顯示其流動(dòng)性資產(chǎn)比例比較合適.
經(jīng)過(guò)上述比較我們可以看出,我國上市銀行作為銀行業(yè)中最具生機和活力的群體,其總體經(jīng)營(yíng)狀況在某些方面具備一定的國際競爭力,這充分顯示了我國上市銀行的發(fā)展潛力和投資價(jià)值.但是如同國有四大行一樣,資產(chǎn)質(zhì)量,業(yè)務(wù)創(chuàng )新和管理水平問(wèn)題仍然是制約上市銀行發(fā)展的重要因素.能夠較好解決這些問(wèn)題的上市銀行將具備更大的升值空間.
四,我國銀行股的投資價(jià)值分析
1.銀行股的主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況
我國銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)主要集中于表內存貸業(yè)務(wù),金融創(chuàng )新的步伐剛剛邁開(kāi).我們根據銀行股近三年年報指標數據進(jìn)行了環(huán)比分析,數據顯示,民生銀行具有高速增長(cháng)的勢頭,無(wú)論是主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)率還是凈利潤增長(cháng)率都在40%左右,高居銀行股之首.浦發(fā)銀行仍然表現出其一貫的穩健特點(diǎn),主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)率列第三,但是凈利潤增長(cháng)率比2001年大幅提高,顯示浦發(fā)銀行在業(yè)務(wù)快速增長(cháng)的同時(shí)有效控制了各項費用的支出.深發(fā)展與招商銀行的增長(cháng)率指標各有一個(gè)負值,數據趨勢反映了兩家銀行的不同經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)風(fēng)格.深發(fā)展2002年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)率為27%,列銀行股第二位,凈利潤增長(cháng)率由負轉正,經(jīng)營(yíng)狀況向好.招商銀行在2002年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)率為負,但凈利潤增長(cháng)率仍然較高,顯示費用控制得力,經(jīng)營(yíng)效率有較大提高.
表:銀行股環(huán)比增長(cháng)數據
深發(fā)展
浦發(fā)銀行
民生銀行
招商銀行
2001
2002
2001
2002
2001
2002
2001
2002
主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)率
55%
27%
26%
14%
89%
41%
20%
-9%
凈利潤增長(cháng)率
-21%
7%
11%
21%
51%
38%
78%
21%
注:該表原始數據來(lái)源為萬(wàn)德財務(wù)分析系統.
2.銀行股的風(fēng)險因素
我國銀行股的主要風(fēng)險集中于銀行貸款質(zhì)量的問(wèn)題.在前文中外銀行業(yè)對比分析中,我們對此問(wèn)題已經(jīng)進(jìn)行了分析.從個(gè)股看,深發(fā)展貸款質(zhì)量最差,正常類(lèi)貸款僅占84.76%,逾期貸款率和不良貸款率在四家銀行股中都是最高的.浦發(fā)銀行逾期貸款率下降最快,其壞帳準備提取比例在各行中是最穩健的,因此風(fēng)險度較低.民生銀行貸款質(zhì)量較好,正常類(lèi)貸款比例最高(94.42%),不良貸款率最低,并于2002年大幅提高了準備金覆蓋率,是銀行股中風(fēng)險度最低的.招商銀行貸款質(zhì)量較好,壞帳準備政策比較穩健,但是正如前文分析中曾指出的,該行的不良資產(chǎn)結構存在問(wèn)題,其中是否存在投資風(fēng)險,必須對該行的貸款程序,不良資產(chǎn)確認等進(jìn)行調研后進(jìn)一步分析.
表:我國上市銀行貸款五級分類(lèi)的分布狀況
正常類(lèi)
關(guān)注類(lèi)
次級類(lèi)
可疑類(lèi)
損失類(lèi)
深發(fā)展
84.76%
3.63%
3.94%
7.28%
0.39%
浦發(fā)銀行
90.01%
5.56%
1.41%
2.88%
0.15%
民生銀行
94.42%
2.98%
1.18%
1.08%
0.34%
招商銀行
91.96%
2.04%
2.18%
2.62%
1.19%
3.銀行股的市場(chǎng)狀況
基金對銀行股的認可度如前面所分析的,銀行股具有大盤(pán)藍籌股的特征,是注重基本面的以基金為代表的機構投資者的理想投資品種.今年一季度,71只基金總體增倉.從行業(yè)角度來(lái)看,在基金持股集中度提高的同時(shí),其行業(yè)集中度也進(jìn)一步增強,封閉式基金尤其明顯.其中,基金景業(yè),金元,同益,久富在金融保險業(yè)的資產(chǎn)配置分別為13%,15%,13%,18%.與股市上的熱點(diǎn)行業(yè)相適應,有關(guān)績(jì)優(yōu)上市公司的身影也在基金的重倉股名單中頻頻出現,大盤(pán)藍籌股的投資模式進(jìn)一步得到市場(chǎng)確認.銀行股中的招商銀行,浦發(fā)銀行被數十家基金持有,深發(fā)展,民生銀行也分別被4家,8家基金持有.招商銀行在一季度被29家基金增持,但被17家基金減持.減倉的機構主要是由于前期持倉數量較高,并已經(jīng)獲得相當程度的盈利,由于持倉數量以及對后市看法的差異,導致個(gè)股操作不同.這顯示招商銀行在銀行股中具有極高的機構關(guān)注度.浦發(fā)銀行增發(fā)后,主承銷(xiāo)商光大證券將875萬(wàn)股以大宗交易形式轉讓給申銀萬(wàn)國,價(jià)格為10元/股.或許這個(gè)10元/股的價(jià)格給了基金們信心,于是26家基金大舉增持,倉位最重的是基金興華,持有近1300萬(wàn)股.
表:基金持有銀行股的情況
持股
基金家數
2001年四季度
持股基金家數
基金持股
占流通盤(pán)比例
一季度漲跌幅
深發(fā)展
4
7
86%
12.39%
浦發(fā)銀行
26
1
13.21%
13.08%
民生銀行
8
3
4.41%
28.51%
招商銀行
40
35
54.42%
26.29%
市場(chǎng)對銀行股的認可度今年一季度以來(lái),銀行股成為拉動(dòng)股市上行的三駕馬車(chē)之一,銀行股的板塊效應和市場(chǎng)影響力開(kāi)始顯現.個(gè)中的重要原因是銀行的年報盈利數據是極具含金量,迎合了正向價(jià)值投資逐步轉變的市場(chǎng)投資理念.除深發(fā)展每股收益稍低之外,其余三家銀行的每股收益都在3毛以上,比上市公司總體水平高得多.其他盈利指標也顯示了銀行股的良好發(fā)展態(tài)勢.
表:2002年銀行股盈利指標
深發(fā)展
浦發(fā)銀行
民生銀行
招商銀行
每股收益
0.22
0.36
0.34
0.30
每股凈資產(chǎn)
1.94
2.20
2.32
2.81
每股未分配利潤
0.02
0.01
0.24
0.09
資產(chǎn)凈利率(%)
0.30
0.57
0.46
0.93
經(jīng)營(yíng)凈利率(%)
7.83
15.76
12.36
18.12
經(jīng)營(yíng)毛利率(%)
34.52
0.00
16.85
0.04
凈資產(chǎn)收益率(%)
11.47
16.15
14.85
10.82
數據來(lái)源:萬(wàn)德數據系統.
從二級市場(chǎng)看,銀行股指數在今年1～3月與大盤(pán)指數聯(lián)動(dòng),3月以后開(kāi)始明顯走強,并在較長(cháng)的一段時(shí)間內成為大盤(pán)領(lǐng)漲板塊.這顯示市場(chǎng)投資者十分認可銀行股的良好成長(cháng)性和當前的投資價(jià)值.值得注意的是,銀行股的階段漲幅已經(jīng)令公司基本面得到一定程度的反映:截至2003年5月27日,銀行股指數市盈率已經(jīng)達到49.89,對應大盤(pán)市盈率為54.22.對于該板塊的后續投資必須緊密關(guān)注銀行股外資并購,業(yè)務(wù)創(chuàng )新以及其他業(yè)務(wù),股價(jià)增長(cháng)點(diǎn)的變化態(tài)勢.
銀行股的相對價(jià)值評估在沒(méi)有外出調研的情況下,我們僅能對銀行股的投資價(jià)值作出相對價(jià)值的判定分析.市凈率和市盈率都是兩個(gè)衡量上市公司相對投資價(jià)值的重要指標,從國際范圍來(lái)看,銀行股的合理市盈率大約為12-15 倍左右,而市凈率處于1至2倍區間,是各國市場(chǎng)公認的較具中長(cháng)期投資價(jià)值的區域.
但是在此必須指出的是,由于各國會(huì )計政策,經(jīng)濟環(huán)境等的差異,相對價(jià)值指標的國際比較沒(méi)有現實(shí)意義.比如,與國際銀行業(yè)合理市盈率12-15倍相對應的是僅有3-5%的貸款增長(cháng)率.又如,道瓊斯指數樣本股的市凈率水平高于3,也說(shuō)明不同的市場(chǎng)上合理市凈率的定位基準會(huì )有差異.因此,我們只能將四家銀行股進(jìn)行相互比較,并采取以下原則評估投資價(jià)值:
較低的市盈率意味著(zhù)較高的投資價(jià)值
市凈率與ROE背馳意味著(zhù)股價(jià)失衡
表:上市銀行相對價(jià)值判定指標
深發(fā)展
浦發(fā)銀行
民生銀行
招商銀行
市盈率
57.32
37.39
33.76
40.73
市凈率
6.50
6.12
4.95
4.35
ROE
0.12
0.17
0.16
0.17
注:表中市盈率,市凈率根據5月28日收盤(pán)價(jià)進(jìn)行計算,其他原始數據來(lái)源于上市公司年報.
按照上述原則,從市盈率看,除了深發(fā)展市盈率較高以外,其他三只銀行股市盈率較低,具有相對較高的投資價(jià)值.從市凈率與ROE的關(guān)系看,深發(fā)展的市凈率最高,ROE最低,說(shuō)明股價(jià)被高估;民生銀行,招商銀行的市凈率較低,ROE較高,說(shuō)明股價(jià)被低估.浦發(fā)銀行的市凈率與ROE沒(méi)有背馳,說(shuō)明股價(jià)已經(jīng)反映其價(jià)值.
因此,按照相對價(jià)值法的判斷,我們對銀行股的投資應當是買(mǎi)入或增持民生銀行,招商銀行,觀(guān)望浦發(fā)銀行,賣(mài)出深發(fā)展.
附:個(gè)股基本面簡(jiǎn)要分析
招商銀行
招商銀行一直以來(lái)都是最具潛力的銀行股:
綜合素質(zhì)最佳.國際三大評級機構之一――惠譽(yù)對招商銀行在內的四家銀行的評級是目前中國大陸銀行的最高評級.一網(wǎng)通和一卡通已經(jīng)成為銀行界的經(jīng)典產(chǎn)品,構筑成招商銀行的核心競爭力.
競爭優(yōu)勢顯著(zhù).2002年10月份以來(lái),該行以"金葵花"理財為手段進(jìn)行高端客戶(hù)爭奪戰已初見(jiàn)成效,只占客戶(hù)總量0.1%的這部分高端客戶(hù)卻貢獻了全行個(gè)人存儲業(yè)務(wù)量的30%.2003年4月,招商銀行繼獲取基金托管,受托投資管理托管資格后,順利通過(guò)中國人民銀行,國家外匯管理局和中國證監會(huì )的資格審查,成功獲得QFII境內證券投資托管業(yè)務(wù)的資格,成為國內獲得該項業(yè)務(wù)資格的第一家上市銀行.
創(chuàng )新步伐快.2003年招商銀行在市場(chǎng)上率先推出"招商受托理財計劃",在基金發(fā)行缺乏熱烈響應的市場(chǎng)背景下卻獲得空前成功,并為商業(yè)銀行未來(lái)盈利新模式開(kāi)創(chuàng )先河.
民生銀行
民生銀行近來(lái)發(fā)展勢頭迅猛.惠譽(yù)對民生銀行的評級同樣是目前中國大陸銀行的最高評級.到2002年末,民生銀行不良貸款率僅為2.04%,為國內同業(yè)最低水平.2003年2月該行完成可轉債發(fā)行計劃,為新一輪增長(cháng)提供了基礎.
外資并購新進(jìn)展.近期,國際金融公司IFC稱(chēng),基于兩點(diǎn)考慮,選擇參股民生銀行:首先,民生銀行是一家上市銀行,全國性銀行,同時(shí)又是一家民營(yíng)銀行,IFC希望推進(jìn)民營(yíng)銀行的發(fā)展;另外,民生銀行在管理和發(fā)展資產(chǎn)方面做得非常出色,IFC相信這是一個(gè)好的投資項目.民生銀行的股權結構中沒(méi)有國家股,這與IFC的投資原則非常接近.相信這項外資并購將會(huì )進(jìn)行得比較順利.
金融創(chuàng )新獨辟蹊徑.銀行推出與資本市場(chǎng)掛鉤的產(chǎn)品已經(jīng)成為該板塊的熱點(diǎn).值得注意的是,針對一些了解國際股票市場(chǎng),基金市場(chǎng)等的客戶(hù),民生銀行最新推出了一系列與股票指數,基金組合,保單貼現,基礎產(chǎn)品價(jià)格等掛鉤的理財產(chǎn)品,這些產(chǎn)品根據客戶(hù)的接受程度,風(fēng)險可控,所設計產(chǎn)品中90%以上為本金保證的產(chǎn)品.另外,今年4月民生與德累斯登銀行簽署《先進(jìn)管理合作協(xié)議書(shū)》,開(kāi)始攜手開(kāi)拓內陸現金管理市場(chǎng).這是迄今為止內陸首家中資銀行與外資銀行簽署此類(lèi)協(xié)議.二者攜手開(kāi)拓內陸現金管理市場(chǎng)這一內陸中資銀行的全新業(yè)務(wù)領(lǐng)域,將對中國內陸機構理財市場(chǎng)帶來(lái)沖擊.
浦發(fā)銀行<>< body=""><>
