熱門(mén)成長(cháng)板塊已進(jìn)入尾部行情，流動(dòng)性收緊預期提升將導致風(fēng)格擴散。首先，從極致的結構性行情切換的三因素(宏觀(guān)、行業(yè)、交易)來(lái)看，短期宏觀(guān)和交易層面已經(jīng)有明顯的催化：(1)宏觀(guān)層面，美國7月非農就業(yè)人數增長(cháng)超預期，美聯(lián)儲短期釋放Taper信號的預期上升，美債收益率和美元均上升，短期流動(dòng)性預期偏緊；(2)交易層面，熱門(mén)成長(cháng)板塊換手率比和成交額占比持續處于高位，已無(wú)上升空間；此外短期新能源板塊上漲結構已是小票補漲、龍頭大票滯漲，尾部行情特征明顯。其次，復盤(pán)歷史，流動(dòng)性收緊導致成長(cháng)行情調整，風(fēng)格出現擴散：(1)2005年以來(lái)的9輪成長(cháng)板塊占優(yōu)行情結束多伴隨流動(dòng)性收緊，包括信貸增速見(jiàn)頂回落或者利率走高；(2)當前已經(jīng)處于海外緊縮周期中，參考上一輪美聯(lián)儲緊縮周期，預計國內流動(dòng)性難進(jìn)一步寬松，短期風(fēng)格面臨擴散。
下半年基建增速上升幅度有限，周期板塊短期受益于低估值和風(fēng)格擴散下的補漲。一方面，即使下半年專(zhuān)項債發(fā)行加速，基建投資增速可能上升幅度也有限：(1)近幾年政府債務(wù)和專(zhuān)項債發(fā)行加快對基建投資增速的拉動(dòng)作用已較??；(2)基建投資的季節性因素明顯，上半年基建投資增速一般較高，若上半年基建增速偏弱，則下半年一般都較疲軟。另一方面，周期板塊短期面臨補漲，長(cháng)期依然受限于商品價(jià)格的波動(dòng)：(1)短期來(lái)看，當前周期主要受供需錯配下資源品的高價(jià)格、板塊估值空間較大、政策催化的三大因素推動(dòng)，此外熱門(mén)成長(cháng)板塊進(jìn)入尾部行情使得周期有望迎來(lái)風(fēng)格擴散的補漲；(2)長(cháng)期來(lái)看，周期行情主要錨定商品價(jià)格，緊縮預期可能使得商品價(jià)格面臨波動(dòng)風(fēng)險。
流動(dòng)性和風(fēng)險偏好維持中性，A股短期繼續震蕩筑底，長(cháng)期慢牛不變。(1)分子端來(lái)看，盈利改善延續，周期、電子和新能源中報業(yè)績(jì)表現最好；(2)流動(dòng)性短期維持中性，美國7月就業(yè)數據超預期，國內7月社融數據不及預期，宏觀(guān)流動(dòng)性預期偏緊；新發(fā)基金和融資有所上升但難持續，外資流入下降，微觀(guān)資金面維持中性；(3)風(fēng)險偏好短期難提升，主要受美聯(lián)儲Taper信號臨近、8月信用違約、疫情反復等因素影響。
短期面臨風(fēng)格擴散，中小盤(pán)相對占優(yōu)，短期關(guān)注補漲的中小盤(pán)成長(cháng)個(gè)股、周期、消費、醫藥里面的部分低估值個(gè)股。行業(yè)配置關(guān)注三個(gè)角度：第一，盈利見(jiàn)頂背景下，中小市值、業(yè)績(jì)改善的成長(cháng)個(gè)股占優(yōu)。其二，估值景氣匹配上，半導體、光伏和新能源車(chē)等熱門(mén)成長(cháng)板塊進(jìn)入尾部行情，板塊內的中小成長(cháng)個(gè)股有補漲機會(huì )；同時(shí)風(fēng)格擴散背景下，估值性?xún)r(jià)比較高的周期板塊、調整后的部分消費和醫藥個(gè)股等值得關(guān)注。其三，政策導向催化角度，新能源、半導體等方向中長(cháng)期都將受益；下半年新基建可能提速，相關(guān)的5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等值得關(guān)注；國改短期有望加速，低估值的國企有催化；“雙減”政策對體育等板塊有催化。
風(fēng)險提示：海外疫情超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期。
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（文章來(lái)源：東北證券）
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