楊德龍 博士
中國證券業(yè)協(xié)會(huì )首席經(jīng)濟學(xué)家委員會(huì )委員
央視財經(jīng)頻道特約評論員
前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟學(xué)家
今天我給大家講一個(gè)案例，看看股神巴菲特是如何面對市場(chǎng)波動(dòng)的，尤其是如何應對股市大跌的。
2018年2月5日，一直處于牛市的美國股市突然出現暴跌，這次下跌導致全球500名最富有的人損失了1140億美元資產(chǎn)。其中，損失最嚴重的就是股神巴菲特，他單日損失達到51億美元。
而連同此次“爆虧”在內，巴菲特漫長(cháng)的炒股生涯中經(jīng)歷了5次暴跌。
包括2015年8月美股暴跌，股神執掌的伯克希爾哈撒韋公司因股市下跌導致的賬面虧損達到112億美元；2008年次貸危機時(shí)期，2個(gè)月時(shí)間內巴菲特賬面虧損高達150億美元。
面對這種損失幾十億、上百億美元的股市暴跌，作為一般人是很難想象如何面對的。那么，我們來(lái)看看作為股神的巴菲特，在直面暴跌時(shí)的心態(tài)和應對策略是怎樣的？
概括起來(lái)就三句話(huà)：面對暴跌極度冷靜、暴跌之前謹慎防范、暴跌之后策略性抄底。下面，我們分別來(lái)講述這三點(diǎn)。
首先，面對暴跌的極度冷靜：
1987年10月19日，美國股市在經(jīng)歷了連續上漲5年的大牛市后，股災從天而降，當日道瓊斯指數暴跌508點(diǎn)，跌幅高達22.6%，成為歷史第一個(gè)黑色星期一。
巴菲特的財富一天之內就損失了3.42億美元，在短短一周之內伯克希爾公司的股價(jià)就暴跌了25%。那么，身處股市暴風(fēng)雪中的巴菲特如何反應呢？
在暴跌那一刻，可能巴菲特是整個(gè)美國唯一一個(gè)沒(méi)有時(shí)時(shí)關(guān)注正在崩潰的股市的人。他根本不看股市行情，整整一天，他和往常一樣安安靜靜呆在辦公室里，打電話(huà)，看報紙，看上市公司的年報。
巴菲特沒(méi)有恐慌地四處打聽(tīng)消息，也沒(méi)有恐慌地拋售股票，面對大跌，面對自己的財富大幅縮水，面對他持有的重倉股大幅暴跌，他非常平靜。
之所以他能保持極度的冷靜，是因為他堅信自己持有的上市公司具有長(cháng)期的持續競爭優(yōu)勢，具有良好的發(fā)展前景，具有很高的投資價(jià)值，他堅信股災和天災一樣，只是一時(shí)的，最終股災會(huì )過(guò)去，股市會(huì )恢復正常，他持股的公司股價(jià)最終會(huì )反映其內在價(jià)值。
二、暴跌之前的謹慎防范：
對每個(gè)人來(lái)說(shuō)，面對的天災是相同的，但天災引發(fā)的損失是不同的。那些事先有了妥善防范措施的人，所受的損失相對而言要小得多，而且恢復起來(lái)也會(huì )快得多。
那么，我們再看看，巴菲特在股災之前是如何防范的呢？
巴菲特碰到的另一次股災是2000年左右，當時(shí)美國科網(wǎng)泡沫破裂，三年累計跌幅超過(guò)一半。而這三年股災期間，巴菲特的業(yè)績(jì)上漲10%以上，以60%的優(yōu)勢大幅度戰勝市場(chǎng)。
為什么會(huì )有這樣的結果？因為巴菲特在此之前早已經(jīng)做好了應對股災的準備。
從1995年到1999年的美國股市，在網(wǎng)絡(luò )和高科技股票的推動(dòng)下，累計上漲超過(guò)2.5倍，是一個(gè)前所未有的大牛市。而巴菲特卻拒絕投資高科技股票，因為他認為那不在他的能力圈之內，他繼續堅決持有可口可樂(lè )、美國運通、吉列等傳統行業(yè)公司股票，結果1999年，標準普爾500指數上漲21%，而巴菲特的業(yè)績(jì)卻只有0.5%，不但輸給了市場(chǎng)，而且輸得非常慘，當年相差20%以上。
在1999年的股東大會(huì )上，股東們紛紛指責巴菲特，幾乎所有的報刊傳媒都說(shuō)股神巴菲特的投資策略過(guò)時(shí)了。但巴菲特仍然根本不為所動(dòng)。正是他這種堅定的長(cháng)期價(jià)值投資策略，讓巴菲特安然度過(guò)網(wǎng)絡(luò )股泡沫破滅的股災。
巴菲特是一個(gè)非常謹慎的人，他輕易不買(mǎi)股票，只在他非常有把握的情況下，才會(huì )重倉出手。他所追求的確定性，并不是來(lái)自于股市的波動(dòng)和股價(jià)的漲跌，而是來(lái)自他的價(jià)值投資理念，也就是前面我們講過(guò)的公司內在價(jià)值的持續增長(cháng)、安全邊際以及清晰的能力圈邊界。
巴菲特始終牢記老師格雷厄姆傳授的兩個(gè)基本原則：第一，永遠不要虧損，第二，永遠不要忘記第一條。
三、最后，巴菲特在暴跌之后有什么抄底策略？
股災發(fā)生時(shí)，股價(jià)暴跌，很多人急于抄底，想發(fā)一筆股災財。但急于抄底，很可能抄到手的是一只正在跌落的小刀，而且你抓到手的往往是刀刃，而很少是刀把。
回顧巴菲特在歷次股災中的表現，我們會(huì )發(fā)現，巴菲特有一套自己的抄底策略。我簡(jiǎn)單總結為“四心”策略，即：抄底要有耐心、沒(méi)抄到底也不要灰心、抄底要用心，抄底要堅持初心。
第一，抄底要有耐心；
1969年9月，巴菲特退出股市，然后一直抱著(zhù)現金，等待估值過(guò)高的股市暴跌。但是連他自己也沒(méi)有想到，雖然1970年5月標普500從100點(diǎn)最低跌到68點(diǎn)，但又迅速反彈，連續上漲兩年多，1973年1月最高升至121點(diǎn)，之后才開(kāi)始真正下跌，直到1974年10月，標普500指數最低60點(diǎn)。巴菲特等待暴跌，一等就是5年。等到市場(chǎng)極度悲觀(guān)，等到股市跌到所有人都恐懼時(shí)，他才重新回到市場(chǎng)，開(kāi)始貪婪地低價(jià)買(mǎi)入。
巴菲特從來(lái)不會(huì )急于搶反彈，他要的不是短線(xiàn)投機的小利，而是長(cháng)期價(jià)值投資的大利，這也是一種延遲滿(mǎn)足。因此他會(huì )耐心等待股市一跌再跌：“只有資本市場(chǎng)極度低迷，整個(gè)企業(yè)界普遍感到悲觀(guān)之時(shí)，獲取非常豐厚回報的投資良機才會(huì )出現”。
第二，沒(méi)抄到底也不要灰心
1987年8月到1987年10月美股暴跌36%。這一次股市跌得快，反彈也快，結果巴菲特沒(méi)有抄到底。面對暴跌匆匆而來(lái)又匆匆而去的投資機會(huì )，巴菲特仍然非常淡定，因為他相信下一次機會(huì )還會(huì )來(lái)，只要耐心等待，機會(huì )永遠都會(huì )有。
在1987年度致股東的信中，巴菲特表示：對于伯克希爾公司來(lái)說(shuō)，過(guò)去幾年股票市場(chǎng)上實(shí)在沒(méi)有發(fā)現什么投資機會(huì )。不過(guò)你們可以放心，市場(chǎng)先生將來(lái)一定會(huì )提供投資機會(huì )，而且一旦機會(huì )來(lái)臨，我們十分愿意也有能力好好把握住機會(huì )?！?/p>
對于這次沒(méi)有抄底成功，巴菲特認為，不要因為試圖把握住每一次機會(huì )而自責甚至投資行為失控。
果然，在暴跌后的第二年，抄底機會(huì )來(lái)了，巴菲特開(kāi)始大量買(mǎi)入可口可樂(lè )。到1997年底，持有的可口可樂(lè )股票市值上漲到133億美元，10年賺了10倍。
第三，抄底要用心
所謂用心，就是暴跌之后，并不是什么股都能抄底，要用心甄選。
2000年3月到2002年10月美股再度暴跌。巴菲特其實(shí)早就預言，科技網(wǎng)絡(luò )股推動(dòng)的這波股市大漲后泡沫必然破裂。但盡管股市3年跌了一半，巴菲特卻并不急于抄底，因為他想買(mǎi)的很多股票還不夠便宜，而那些跌幅超過(guò)一半的網(wǎng)絡(luò )股，看起來(lái)有很大吸引力，但巴菲特根本不想去抄底。因為，他并不認為這些暴跌后的股票內在價(jià)值被市場(chǎng)低估。只有很少的股票的大幅下跌，能讓巴菲特有興趣關(guān)注。
到了2003年，巴菲特終于找到足夠便宜的好股票，開(kāi)始出手大量買(mǎi)人中石油，只用四年時(shí)間狂賺277億港元。
第四，抄底要堅持初心
所謂堅持初心，是指對價(jià)值投資的堅定信仰。
2008年，金融危機來(lái)襲。在市場(chǎng)恐懼氣氛最大的時(shí)候，當年10月巴菲特在《紐約時(shí)報》上發(fā)表文章，公開(kāi)宣布：正在買(mǎi)入美國股票。他在2009年度致股東的信中說(shuō)暴跌時(shí)要貪婪到用大桶接，“如此巨大的機會(huì )非常少見(jiàn)。當天上下金子的時(shí)候，應該用大桶去接，而不是用小小的指環(huán)?！?/p>
當年9月，巴菲特宣布購入高盛50億美元的永久性?xún)?yōu)先股，其普通股可轉換價(jià)為115美元，那時(shí)高盛股價(jià)仍在125美元以上。但隨后一度跌至55美元，暴跌了近55%，當時(shí)“‘股神’也會(huì )被深套”的聲音充斥在各大媒體。但巴菲特根本不以為然。到2013年3月，這筆投資為巴菲特凈賺31億美元。
股票被套是投資者最不愿意看到的情況。但巴菲特卻反其道而行之，對于自己看好的股票，他甚至會(huì )“主動(dòng)買(mǎi)套”，這也體現了他對于價(jià)值投資的堅定信仰。所以，他能夠在金融危機的暴跌中如此淡定地大規模投資。
回顧一下在我喜馬拉雅上線(xiàn)的本節《楊德龍的價(jià)值投資實(shí)戰課》內容，股神巴菲特在面對暴跌時(shí)的極度冷靜、在暴跌之前的謹慎防范、在暴跌之后的“四心”策略性抄底，都值得我們學(xué)習，在未來(lái)面對市場(chǎng)暴跌時(shí)能夠從容應對。
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