周末時(shí)間不需要太敏感的市場(chǎng)觸覺(jué)，我們用周六的時(shí)間去了解一些慢變量，給自己的認知能力圈充充電，省得市場(chǎng)真漲起來(lái)了，也不知道漲的是個(gè)什么玩意兒。
周五行情里漲幅比較大的板塊就是鋰電板塊，這個(gè)板塊經(jīng)過(guò)非常漫長(cháng)的調整，幾乎已經(jīng)到了人跡罕至的地步，討論的人都極少，敢買(mǎi)的人就更少了。我們希望通過(guò)一些數據，看看行業(yè)整體面貌到底如何。
先看些賣(mài)方觀(guān)點(diǎn)，東吳電新認為：
經(jīng)過(guò)2年調整，各龍頭市值較高點(diǎn)回落50%-70%，且業(yè)績(jì)做充分下修后對應25年僅12x+估值，當前pb為2-5x。同時(shí)Q3電動(dòng)車(chē)基金持倉/總市值占比降至5.3%，處于20Q2板塊行情剛剛啟動(dòng)的水平，較21Q3高點(diǎn)已下降40%。
中美推動(dòng)新能源領(lǐng)域合作磋商，有望打開(kāi)空間，助力估值修復。9月以來(lái)中美密切就氣候、新能源、電動(dòng)車(chē)等進(jìn)行頻繁磋商。合作才能共贏(yíng)，若雙方達成共識，則中國廠(chǎng)商可享受低技術(shù)高增長(cháng)，全球份額進(jìn)一步提升。
智能化加速電動(dòng)化，24年行業(yè)需求仍有30%增長(cháng)。年底小鵬、問(wèn)界等率先落地城市領(lǐng)航，智能化迎來(lái)質(zhì)的提升，將加速電動(dòng)化提升，預計24年國內仍可20%增長(cháng)至1110萬(wàn)輛，歐洲20%增長(cháng)，美國40%-50%增長(cháng)，全球預期電動(dòng)車(chē)增長(cháng)近25%至1600萬(wàn)輛，疊加儲能40%增長(cháng)，預計鋰電需求仍有30%+。
盈利見(jiàn)底與需求恢復可在24Q2形成共振，市場(chǎng)或提前反應。市場(chǎng)已消化去庫影響下的短期旺季不旺，24年3-4月排產(chǎn)將恢復，且產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節價(jià)格已進(jìn)入底部區間，下行空間極有限，部分公司Q3盈利仍超預期，隨24Q2需求恢復，大部分環(huán)節盈利將企穩。同時(shí)，電池、電解液、結構件等環(huán)節龍頭與二線(xiàn)廠(chǎng)商盈利差距仍維持較好。
老王批注：（PE是市盈率，PB是市凈率）
作為制造業(yè)來(lái)說(shuō)，PE固然重要，PB也很重要。如果只看2025年12倍PE，那意味著(zhù)當前估值其實(shí)不算特別便宜，只是剛好進(jìn)入板塊的合理估值區間；然后是PB，PB的意義對制造業(yè)非常重要，由于制造業(yè)的凈資產(chǎn)會(huì )隨著(zhù)技術(shù)進(jìn)步不斷迭代變化，老設備可能會(huì )突然一文不值，這時(shí)候過(guò)高的PB意味著(zhù)大量的泡沫風(fēng)險，制造業(yè)在高景氣度下，PB的合理估值區間也僅僅應該在2-3倍，而當前依然有2-5倍，說(shuō)明行業(yè)里部份公司依然不算便宜。
經(jīng)過(guò)2年調整，調整幅度50%-70%，這個(gè)角度的觀(guān)察毫無(wú)意義。我們不能把過(guò)去的昂貴，過(guò)去的瘋狂看成一種理所應當的評判標準。有些泡沫，跌死活該，只能往前看。
明年行業(yè)可能依然會(huì )有30%的增長(cháng)，這個(gè)判斷結論我表示認同。我國每年乘用車(chē)的消費量大約在2700萬(wàn)臺，在總量上還略有1%-2%的下滑，但對于新能源汽車(chē)來(lái)說(shuō)，他們的市場(chǎng)其實(shí)一直來(lái)源于內卷，而非總量。汽油車(chē)銷(xiāo)量下滑擠壓出來(lái)的市場(chǎng)，就是新能源車(chē)的市場(chǎng)增量。故而，按照現在30%+的市場(chǎng)滲透率，明年30%的增長(cháng)屬于恰當、合理的預期，可以用來(lái)作投資參考依據。
至于最后一段行業(yè)內部細分公司的情況，各有不同。每家公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的話(huà)語(yǔ)權不同，面對的競爭壓力不同，產(chǎn)品對應的技術(shù)附加值不同，毛利率也就不同。這部分還需要緊密跟蹤行業(yè)頭部公司的產(chǎn)能利用率來(lái)觀(guān)察行業(yè)內的景氣度波動(dòng)。另外，這部分上游配套企業(yè)，不僅僅只覆蓋汽車(chē)行業(yè)，往往還覆蓋了儲能市場(chǎng)，我們不能只看新能源汽車(chē)的景氣度去判斷這些企業(yè)未來(lái)的盈利情況。據我所知，儲能市場(chǎng)景氣度其實(shí)很一般。
下面看廣發(fā)電新：
中國：
①銷(xiāo)量：9月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為87.9萬(wàn)輛和90.4萬(wàn)輛，環(huán)比+4.3%和+6.9%，同比+16.1%和+27.7%，電動(dòng)車(chē)滲透率31.63%，環(huán)比-1.13pct。9月初成都車(chē)展新車(chē)聯(lián)袂上市競爭激烈，智己LS6/銀河L6/坦克400 Hi4預售30/20/30萬(wàn)元內，硬派越野如猛龍、豹5等新品迭出。“金十銀九”格局漸顯，8月優(yōu)惠下消費者或持幣觀(guān)望，同時(shí)透支9月訂單，9月銷(xiāo)量環(huán)增符合預期，10月開(kāi)啟旺季。
②車(chē)企：比亞迪龍頭地位穩固，1-9月批售口徑下比亞迪電動(dòng)乘用車(chē)市占率34.63%。新勢力重磅新車(chē)迭出，問(wèn)界M7搭載華為ADS2.0智駕系統，9月12日上市后截至9月30日累計大定突破3萬(wàn)臺。2024款小鵬G9/P5于9月19日/9月25日上市。蔚來(lái)全新EC6于9月15日正式換代交付，目前蔚來(lái)第二代技術(shù)平臺8款車(chē)型已全部上市。
③億緯鋰能裝機高增，9月裝機量1.84GWh，環(huán)比+50.82%；寧德時(shí)代份額持穩，排除比亞迪后9月市占率54.01%。
歐洲：
暑休結束供需增長(cháng)，9月銷(xiāo)量環(huán)增顯著(zhù)。歐洲八國9月新能源汽車(chē)注冊量20.85萬(wàn)輛，同比+2.69%，環(huán)比+5.62%。法國2024年1月起，低收入/其他群體購買(mǎi)補貼車(chē)型名單（12月15日公布）內電車(chē)可獲7000/5000歐元補貼；
車(chē)輛碳考核規定趨嚴，法國將通過(guò)審查碳足跡為各新能源車(chē)型評分，考核涵蓋材料來(lái)源、運輸路程、生產(chǎn)過(guò)程等，并根據“環(huán)境分數”來(lái)決定車(chē)輛補貼資質(zhì)，滿(mǎn)分100分，獲得補貼資質(zhì)車(chē)輛需超過(guò)60分。
美國：
9月美國新能源汽車(chē)銷(xiāo)量13.5萬(wàn)輛，同比+66.61%，環(huán)比+0.01%。
美國市場(chǎng)IRA法案啟動(dòng)電動(dòng)化大周期，中美合作新范式逐步兌現。
某國內電池公司將攜戴姆勒-PACCAR-康明斯打造本土合資電池工廠(chǎng)，其中公司擬出資1.5億美金（占股10%），采用技術(shù)授權模式入股，美國落子開(kāi)啟廣闊商用車(chē)領(lǐng)域合作空間，并有望向乘用車(chē)領(lǐng)域拓展。
老王批注：
從中國市場(chǎng)看，新能源汽車(chē)9月銷(xiāo)量環(huán)比提升，滲透率略有波動(dòng)，車(chē)企推出的新車(chē)款在9月10月看點(diǎn)非常多，包括近期發(fā)布新款的問(wèn)界，比亞迪，小鵬，蔚來(lái)，極氪，以及未來(lái)的小米也將加入戰局?；馃岬男驴畎l(fā)售，會(huì )大大刺激消費者的消費欲望，明年30%增長(cháng)的預測大概率不會(huì )有偏離。
另外，國內上游配套電池商，裝機景氣度不錯，側面驗證了車(chē)市的火熱。
歐美市場(chǎng)相對國內來(lái)說(shuō)，肯定是屬于起步較晚的市場(chǎng)，增速和總量也處于非常低滲透率階段。我和一些私募基金經(jīng)理聊過(guò)，他們會(huì )認為國內的滲透率30%左右，可能進(jìn)入一個(gè)相對增速較為緩慢的階段，畢竟0-30是爆發(fā)性的，30-60則是循序漸進(jìn)的。于是他們就特別看好當下歐美的低滲透率市場(chǎng)，因為他們可能正在爆發(fā)期。
未來(lái)在中美、中歐電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域合作越來(lái)越密切，國內的優(yōu)秀企業(yè)一定會(huì )借此打開(kāi)成長(cháng)空間。
僅僅看一些行業(yè)數據去判斷行業(yè)當然是不足的，我一直說(shuō)，讓信息僅僅停留在信息層面，不要急于得出結論，當更多信息串到一起開(kāi)始預示著(zhù)未來(lái)的時(shí)候，信息的價(jià)值就出現了。
本文所提及的公司名稱(chēng)僅用于行業(yè)信息梳理，都不構成投資機會(huì )建議。切忌盲目買(mǎi)賣(mài)股票。
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