我們看到，當投機風(fēng)氣盛行的時(shí)候，股市泡沫膨脹，很容易引發(fā)股市危機甚至金融動(dòng)蕩。但金融危機并不完全都是由于股市產(chǎn)生的，股市只是金融危機的一個(gè)重要環(huán)節。此外，由債務(wù)危機引發(fā)的金融危機近年來(lái)也是頻頻發(fā)生。
1997年，一場(chǎng)空前的金融風(fēng)暴席卷了亞洲的許多國家和地區。金融風(fēng)暴首先從泰國開(kāi)始，由于泰國股市出現了大量的泡沫，國家的債務(wù)結構嚴重失衡，給了國際游資策動(dòng)攻擊的可乘之機。泰國的貨幣泰銖成了國際游資攻擊的突破口。在國際炒家們精心策劃的一攬子方案的猛烈進(jìn)攻下，1997年7月2日，剛剛接任12天的泰國財長(cháng)塔隆，面對日益枯竭的國家外匯儲備和日益明了的巨額外債負擔，終于放棄了那個(gè)執行了13年之久的固定匯率制度。就是這一天，當泰國民眾一覺(jué)醒來(lái)的時(shí)候，發(fā)現手中的泰銖貶值了，陡然間失去了20％的國際購買(mǎi)力。當一國的匯率被擊垮，該國的貨幣就會(huì )迅速貶值，因為人們都不愿再持有本國貨幣了。
泰國金融體系被擊潰之后，金融風(fēng)暴迅速擴散。1997年7月11日，不堪重負的菲律賓政府放棄了固定匯率制度，菲律賓比索應聲暴貶；7月14日，印尼政府面對尚不足200億美元的外匯儲備和還有1000億美元的巨額外債，忍痛宣告印尼盾失守；8月8日，馬來(lái)西亞政府在國際游資的強大攻勢下，放棄了捍衛馬幣林吉特的努力。至此，號稱(chēng)亞洲經(jīng)濟中的“四小虎”全部倒下，而新加坡的股市匯市同樣也跌進(jìn)了深淵。這些國家的匯率遭到了攻擊，他們的貨幣全都不同程度貶值了。
但是，這場(chǎng)金融風(fēng)暴遠遠沒(méi)有就此完結。1997年8月15日，這股金融風(fēng)暴在我國香港和臺灣地區登陸。10月18日，臺灣地區在擁有830億美元充足外匯儲備的情況下突然放手，使得新臺幣匯率一舉跌破了30元兌換1美元的心理大關(guān)；隨即，香港成為國際投機資本的眾矢之的。10月20日香港打響了港元保衛戰。經(jīng)歷5天腥風(fēng)血雨的激戰，港幣守住了，但香港股市恒生指數卻早已跌破萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，與兩個(gè)月之前的市值相比，港股4?郾3萬(wàn)億港元的總市值已經(jīng)跌去一半，損失達2萬(wàn)億港元。
金融風(fēng)暴在香港受挫后，并沒(méi)有停歇它的腳步。1997年11月7日，又在漢城登陸，作為全球第十一大經(jīng)濟實(shí)體的韓國僅僅支撐了10天，韓元就宣告失守，匯率瞬間跌破1000韓元兌換1美元的關(guān)鍵價(jià)位，跌幅高達20％。到12月2日，韓國的中央銀行外匯儲備只剩下60億美元，而此時(shí)韓國外債總額達1100億美元，其中1年內到期的短期外債就達800億美元，而在20天里必須歸還的外債總額竟高達200億美元。韓國還不起外債了，難怪當時(shí)韓國總統金泳三不無(wú)悲傷地說(shuō)：“韓國政府實(shí)際上已經(jīng)破產(chǎn)了。”
1997年12月3日，金大中以及3位總統候選人，加上國會(huì )議長(cháng)一起，在國際貨幣基金組織所提出的救援條款上按下了手印時(shí)，金大中說(shuō)：“12月3日是韓國的國恥日。”至此，亞洲經(jīng)濟中的“四小龍”和“四小虎”幾乎無(wú)一幸免在這場(chǎng)金融風(fēng)暴中遇難。
我們說(shuō)，回顧1997年這場(chǎng)亞洲金融風(fēng)暴，不僅看到了金融風(fēng)暴的殘酷，更值得思考的是，金融風(fēng)暴究竟是怎么形成的？面對這樣的風(fēng)暴，作為個(gè)人，或者一個(gè)企業(yè)，甚至一個(gè)國家，我們能做些什么？
這場(chǎng)風(fēng)暴起于泰國，當時(shí)，一部分國際炒家已經(jīng)看到泰國的經(jīng)濟虛弱了。泰國政府借了大量的外債，短期的熱錢(qián)大量流入泰國，去追逐泰國房地產(chǎn)市場(chǎng)中迅速膨脹的財富，尤其是更多的人把錢(qián)投到了股市。國際炒家已經(jīng)看準了泰國經(jīng)濟中出現了重大隱患，很難抵御大規模的持續的金融攻擊。于是，他們首先在匯市上發(fā)難，因為一個(gè)開(kāi)放國家幣值是否穩定，直接影響到國民對本國經(jīng)濟的信心。國際炒家利用成倍放大的金融杠桿工具，他們大量從泰國銀行借入泰銖，反手又在匯市交易中大量拋售泰銖，迫使泰國政府為了維持匯率的穩定，不得不動(dòng)用手中的美元儲備承接泰銖的拋盤(pán)。結果，泰國政府本來(lái)就不多的美元外匯儲備很快就不夠用了，而政府短期外債的到期還本付息壓力又越來(lái)越大，最終不得不放棄泰銖的固定匯率，使那些國際炒家們在泰國得手。
在這個(gè)過(guò)程中，國際游資攻擊一旦開(kāi)始，大量流動(dòng)性強的資金就不斷迅速撤離股市。這時(shí)，股票市場(chǎng)的股價(jià)就會(huì )一輪接著(zhù)一輪地大幅下跌。銀行為規避風(fēng)險，就開(kāi)始被迫緊縮銀根，甚至很多管理不善的銀行迅速被逼到破產(chǎn)邊緣。這樣，匯市、股市雙雙暴跌，人們對國家經(jīng)濟信心急劇下降，不斷從股市撤出資金，都去銀行提取自己的存款，然后把手中的泰銖盡快換成美元。于是，整個(gè)國家經(jīng)濟陷入了一個(gè)惡性循環(huán)，并處于全面崩潰的邊緣。
那么，國際炒家把匯市、股市都砸下去了，他們還怎么賺錢(qián)呢？這是我們在上一章金融市場(chǎng)中沒(méi)有講到的內容。在成熟的國際金融市場(chǎng)交易中，存在著(zhù)大量的金融衍生產(chǎn)品交易。這些交易中有很多是純粹的套利工具，在這些金融產(chǎn)品的設計中，是有做空機制的。所謂做空，是指如果你判斷某種金融行情會(huì )下跌，你判斷對了，你買(mǎi)的金融產(chǎn)品不是看漲，而是看跌。那么，在行情下跌的過(guò)程中，你就可以賺錢(qián)了。所以，在東南亞這些國家已經(jīng)開(kāi)放的金融市場(chǎng)交易中，國際炒家們利用了大量做空的交易手段。他們在匯市、股市的大幅下跌中獲得了暴利收入。
以股市為例，國際炒家們可以在股價(jià)處于高位時(shí)開(kāi)始大量拋出股票，首先他們獲取在高位賣(mài)出和當初在低位買(mǎi)入的差價(jià)利潤；然后繼續拋出股票。后來(lái)的做法卻常常會(huì )令人不解，股票已經(jīng)跌得一塌糊涂了，為什么他們還在繼續拋出股票呢？他們甚至高價(jià)買(mǎi)入，低價(jià)拋出。實(shí)際上，在這種情況下，他們就不是靠買(mǎi)賣(mài)股票的差價(jià)獲利了，而是通過(guò)拋出股票，使得股價(jià)下跌，從而帶動(dòng)股指下跌。這些炒家們早已經(jīng)在拋出股票前買(mǎi)入了大量看空股指的交易單。所以，在很多人看著(zhù)炒家們不惜血本在股市上拋售股票的時(shí)候，他們卻在股指期貨的看空交易中賺了大錢(qián)。
講一個(gè)相對容易理解的股票做空交易：比如炒家手上本來(lái)沒(méi)有股票，他在某只股票市場(chǎng)價(jià)格在10元的時(shí)候，從某股東或者機構手上借來(lái)1000股，這時(shí)候炒家在10元價(jià)位全部拋出，會(huì )獲得現金1萬(wàn)元，等股票價(jià)格跌到8元的時(shí)候，他再花8000元錢(qián)就可以買(mǎi)回1000股，然后把這1000股股票還給原來(lái)的機構或股東，最后自己手上就可以有2000元的獲利。這只是做空股票獲利的一個(gè)例子和原理，在實(shí)際的操作中，還有大量復雜的游戲規則的約束。
不過(guò)，值得重視的一個(gè)問(wèn)題是，在這些做空的金融交易中，尤其是期貨（比如股指期貨、外匯保證金）交易中，都有金融杠桿的放大作用。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是這些金融產(chǎn)品的游戲規則，允許他們將實(shí)際股票交易市場(chǎng)中反映出的損益，進(jìn)行數倍甚至數十倍的放大獲利。比如，當國際炒家攻擊泰國時(shí)，游戲規則可能允許有良好信譽(yù)的金融機構在自有100萬(wàn)資金時(shí)，卻可以從銀行融資1000萬(wàn)來(lái)做交易；又比如，做外匯保證金的交易，你想做200萬(wàn)，但實(shí)際并不需要付這么多錢(qián)，而是按照游戲規則，可能只需要付5％的保證金，也就是10萬(wàn)元，按照20倍的放大比例來(lái)做。如果你看好的外匯漲了1％，就意味著(zhù)你賺了200萬(wàn)的1％，也就是2萬(wàn)元，而對于你10萬(wàn)元的本金來(lái)說(shuō)，收益率卻已經(jīng)達到了20％。當然，你做反的時(shí)候，賠起來(lái)是一樣的可怕。
所以在實(shí)際操作中，又出現了對沖基金等模式，就是一個(gè)機構做兩個(gè)相反方向的交易，以此來(lái)規避行情做反的風(fēng)險?？偟膩?lái)說(shuō)，正是由于金融交易中大量杠桿效應的存在，所以金融市場(chǎng)出現風(fēng)險的時(shí)候，是被成倍甚至成幾十倍放大的。這也是很多人不太理解為什么金融風(fēng)暴來(lái)得如此迅猛的一個(gè)重要原因。
因此，在1997年這場(chǎng)驚心動(dòng)魄的金融風(fēng)暴中，其中一個(gè)著(zhù)名的國家炒家索羅斯?穴又譯紹羅什?雪，當時(shí)他只是用了9000萬(wàn)美元，幾個(gè)月以后，他的賬戶(hù)上就有了20億美元的進(jìn)賬?？膳碌氖?，這場(chǎng)金融風(fēng)暴調集的國際游資的總量有1000億美元之多。這么大規模的游資調來(lái)對一個(gè)國家的金融市場(chǎng)進(jìn)行攻擊，哪個(gè)國家有這么多的外匯儲備，他們怎能抵抗住國際游資的攻擊呢？
現代金融市場(chǎng)的特點(diǎn)是以光速在挪動(dòng)著(zhù)金錢(qián)。一個(gè)電話(huà)，一部電腦，就可以在互連網(wǎng)上下單，瞬間就可以完成一筆大的金融交易。無(wú)論這個(gè)投資者或國際炒家在世界上任何一個(gè)角落，他都可以做這件事情。金融市場(chǎng)這樣的情形，使得任何一個(gè)金融市場(chǎng)開(kāi)放的國家，都難以抵御如此大規模和高速度的金融攻擊。一個(gè)國家的金融體系一旦被攻破，就會(huì )出現該國的大量財富被國際炒家卷走的情景，而本國經(jīng)濟馬上陷入惡性循環(huán)，進(jìn)而面臨全面崩潰。最可怕的是，當人們的信心一旦決堤，金融危機就會(huì )像瘟疫一樣在周邊的國家和地區之間相互傳染。
下面讓我們看一個(gè)實(shí)例：美國的老虎基金是如何襲擊香港的。讓大家了解金融風(fēng)暴是怎樣掀起來(lái)的。
美國有一個(gè)著(zhù)名的老虎基金，它是著(zhù)名的宏觀(guān)對沖基金之一，與索羅斯的量子基金可謂并駕齊驅。老虎基金的創(chuàng )辦人叫朱利安?羅伯遜，他是華爾街的風(fēng)云人物。
朱利安出生于美國南部一個(gè)小城鎮，從北卡羅來(lái)納大學(xué)商學(xué)院畢業(yè)后，在某證券公司工作20年之久，1980年5月他創(chuàng )辦老虎基金，從事于“全球性投資”。
在渡過(guò)10年的蟄伏期后，80年代末90年代初，老虎基金開(kāi)始創(chuàng )下驚人業(yè)績(jì)：例如，朱利安準確地預測到柏林墻倒塌后德國股市將進(jìn)入牛市，同時(shí)沽空泡沫達到頂點(diǎn)的日本股市穴沽空指先借入股票，然后沽售，當股價(jià)下跌到一定水平時(shí)再購回，賺取其中差價(jià)雪。
1992年后，他又預見(jiàn)到全球債券市場(chǎng)的災難。隨著(zhù)這些預測一一實(shí)現，老虎基金管理的資產(chǎn)規模在90年代以后迅速增大，從1980年起家時(shí)的800萬(wàn)美元，迅速發(fā)展到1991年的10億美元、1996年的70億美元，直到1998年鼎盛期的200億美元。
1997年老虎基金發(fā)現東南亞尤其是泰國經(jīng)濟出現過(guò)熱情況。他們看到這樣的現象，比如說(shuō)，納華證券是泰國的一個(gè)上市公司，該公司的市值按美元計算當時(shí)竟然已接近美國最大投資銀行之一摩根斯坦利！可知當時(shí)泰國的泡沫經(jīng)濟已到了聳人聽(tīng)聞的地步。
他們還看到，在1996年時(shí)，僅在曼谷就有相當于200億美元的房子賣(mài)不出去，房地產(chǎn)價(jià)格的崩潰已經(jīng)無(wú)可避免了。更令人擔憂(yōu)的是，房地產(chǎn)相關(guān)的貸款占銀行業(yè)貸款總額的50％。到1997年，一半以上的房地產(chǎn)在銀行的相關(guān)貸款都是壞賬！
所有經(jīng)濟信息明白無(wú)誤地告訴老虎基金，這是一個(gè)攻擊泰銖的絕好機會(huì )。于是他們先從泰國下手攻擊泰銖。在泰國得手后，他們又把目標盯住了香港。觀(guān)察香港經(jīng)濟是否有問(wèn)題，他們找到的突破口是在香港上市的中國內陸的國有企業(yè)。1997年，正值香港剛剛回歸祖國的懷抱，當時(shí)港民對中國內陸寄予厚望，看好這些企業(yè)的股票，導致香港股市的紅籌股和國企股股價(jià)飆升?；鸾?jīng)理們感覺(jué)到香港股市中的泡沫。
于是，他們派人到上海實(shí)地考察。在訪(fǎng)問(wèn)上海造船廠(chǎng)之后，老虎基金的分析員說(shuō)，這只股票根本不值那么多錢(qián)（股價(jià)）。因為他們的船生銹了，工人在聊天。他們經(jīng)過(guò)各種數據綜合分析做出判斷，決定攻擊香港。
這個(gè)例子說(shuō)明，我們在觀(guān)察經(jīng)濟時(shí)，是有一些原理可循的，也有一些簡(jiǎn)單明了的經(jīng)濟現實(shí)很能說(shuō)明問(wèn)題。重要的是，當我們看到這些經(jīng)濟現象的時(shí)候，是否能夠想到它說(shuō)明了什么，它揭示了什么樣的風(fēng)險，又帶來(lái)了什么樣的商機。
所幸的是，在1997～1998年的金融風(fēng)暴中，這些國際炒家們沒(méi)能在香港市場(chǎng)上得手。香港的聯(lián)系匯率制度最終沒(méi)有被國際炒家攻破，香港的股市也在政府救市之后出現了回升，這與香港的金融管理相對健全和銀行體制的健康是分不開(kāi)的。當香港金融市場(chǎng)被攻擊之后，香港的金融管理局密切監視著(zhù)所有大量借錢(qián)的那些外國機構，并且用市場(chǎng)行為的方式與這些國際炒家們對陣。香港當時(shí)的隔夜拆息率曾一度高達300％，就是借1元錢(qián)要還3元錢(qián)。這意味著(zhù)那些國際炒家們在借錢(qián)的時(shí)候，成本已經(jīng)非常高了。同時(shí)，香港金管局擁有880億美元的外匯儲備，并且還有祖國大陸更強大的外匯儲備作后盾，使得國際炒家沖擊港元聯(lián)系匯率最終失敗。當時(shí)香港180多家持牌銀行，沒(méi)有一家出現儲戶(hù)來(lái)提錢(qián)時(shí)銀行沒(méi)錢(qián)支付的情形。香港銀行的自有資金都高于國際規定的8％，而銀行的呆壞賬率不足2％。所以，國際炒家們把香港當作提款機的陰謀最終沒(méi)能得逞。
通過(guò)香港我們也看到，在金融風(fēng)暴中，一個(gè)健康的金融管理體系和強大的經(jīng)濟實(shí)力后盾是多么重要，這些都是有效制止金融瘟疫蔓延的利器。
1997年9月，在香港舉行的世界銀行年會(huì )上，馬來(lái)西亞總理馬哈蒂爾和國際炒家索羅斯碰到了一起。馬哈蒂爾拍案而起，憤怒地指責索羅斯說(shuō)：“你這個(gè)慈善家，竟然以慈善家的面目使得窮人更窮，富人更富。”索羅斯回擊說(shuō)：“如果你們國家的經(jīng)濟沒(méi)有問(wèn)題，怎么會(huì )有人來(lái)炒你們呢？是你們自己國家的經(jīng)濟出了問(wèn)題，才會(huì )有金融危機。”
由此提出了一個(gè)問(wèn)題：一個(gè)國家出現金融危機的原因是什么呢？
東南亞很多國家為了促進(jìn)本國經(jīng)濟快速發(fā)展，放開(kāi)了資本市場(chǎng)，允許外資自由出入。短期的資本都來(lái)了，人們管短期資本叫“熱錢(qián)”，它們是投機資本；同時(shí)，政府又借了大量的外債。資金不斷流入這些新興的市場(chǎng)經(jīng)濟國家。錢(qián)一流進(jìn)來(lái)，經(jīng)濟發(fā)展就快了。這些資金投資股市、投資地產(chǎn)、投資實(shí)業(yè)，使得這些國家呈現出經(jīng)濟繁榮的景象。但是好景不長(cháng)，這些國家在不知不覺(jué)中經(jīng)濟結構開(kāi)始出現問(wèn)題。當一國經(jīng)濟在高速增長(cháng)過(guò)程中，很多問(wèn)題暫時(shí)被掩蓋了。經(jīng)濟中出現大量的泡沫沒(méi)有及時(shí)地治理，就被國際炒家抓住了機會(huì )。等到本國政府意識到出了問(wèn)題，為時(shí)已晚。金融危機帶來(lái)的后果是經(jīng)濟的蕭條，貨幣的貶值是由本國人民來(lái)承擔的，因為所有人手中的錢(qián)全都貶值了。
在1997年的亞洲金融風(fēng)暴中，中國是惟一幸免的國家。我們沒(méi)有遭到國際炒家的襲擊。這是中國政府做得最出色的地方，也令世界各國刮目相看。其中關(guān)鍵原因在于我國沒(méi)有開(kāi)放資本市場(chǎng)讓外資進(jìn)來(lái)。我國在金融體制改革過(guò)程中相對謹慎，沒(méi)有操之過(guò)急。沒(méi)有像東南亞那些新興的工業(yè)國家一樣，及早開(kāi)放了資本市場(chǎng)。
大家知道，我國在90年代金融體制改革中，只是開(kāi)放了經(jīng)常項目下的人民幣可自由兌換，沒(méi)有放開(kāi)資本項目下人民幣的可自由兌換。就是沒(méi)有允許外資進(jìn)入我國的資本市場(chǎng)，進(jìn)入我國的股票證券市場(chǎng)。同時(shí)，我國政府沒(méi)有借大量的短期外債，我國還有強大的外匯儲備。這些因素的存在，才使得我國躲過(guò)亞洲金融風(fēng)暴。
應該看到，我國的金融市場(chǎng)還不成熟，我國的股市相對年輕，法規不健全，管理不夠完善，股市中很多的游戲規則還在慢慢的形成和試探過(guò)程之中。我們甚至不知道國際炒家是如何炒作和發(fā)動(dòng)攻擊的。所以，中國的金融市場(chǎng)是一個(gè)相對謹慎的開(kāi)放領(lǐng)域，同時(shí)也是亟待完善和提高的領(lǐng)域。
但是，我們也應該看到我國金融體系中存在的問(wèn)題，我國商業(yè)銀行中存在的呆壞賬問(wèn)題，我國股市中存在的問(wèn)題等等。隨著(zhù)中國經(jīng)濟的發(fā)展和我國進(jìn)入世界貿易組織過(guò)渡期的結束，我國的資本市場(chǎng)遲早是要放開(kāi)的，人民幣終將走向可自由兌換。所以，加強銀行監管，防范金融風(fēng)險，健全金融監管的法律法規，規范金融市場(chǎng)的秩序，是我國政府面臨的重要任務(wù)。
作為一個(gè)普通投資者，作為一個(gè)企業(yè)家，作為一個(gè)政府官員，重要的是要學(xué)會(huì )找到這個(gè)市場(chǎng)中生存的機會(huì )，學(xué)會(huì )看經(jīng)濟和金融中可能出現的重大問(wèn)題苗頭，當金融危機和金融風(fēng)暴真的來(lái)臨時(shí)，能成功地規避風(fēng)險
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