融資融券、股指期貨接踵而至，在許多投資者眼中，就市場(chǎng)建設而言，眼下的A股已經(jīng)如美股這樣的發(fā)達市場(chǎng)并無(wú)太大區別了。其實(shí)，A股缺少美股交易中最重要的一個(gè)交易產(chǎn)品——期權——這一具有損失有限收益無(wú)限的特殊投資產(chǎn)品為市場(chǎng)帶來(lái)了大量的交易機會(huì )，同時(shí)也帶來(lái)了大量分析市場(chǎng)的角度。
正因為A股沒(méi)有期權產(chǎn)品，A股投資者對此往往缺乏關(guān)心。然而，在這個(gè)A股與全球股市聯(lián)動(dòng)日益加劇的時(shí)代，多了解點(diǎn)期權的知識，有助于對美股市場(chǎng)的分析，對間接分析A股是大有幫助的。
引伸波幅反映市場(chǎng)恐懼度
此前本欄曾經(jīng)介紹過(guò)VIX指數，這個(gè)代表S&P500指數期權引伸波幅的指數是美股交易者分析市場(chǎng)恐懼程度的重要指標，被視為反向理論下猜頂測底的一個(gè)重要工具。
當VIX處于歷史低值時(shí)，反向交易者就會(huì )預期頂部出現，而當VIX處于歷史高位時(shí)，反向交易者就會(huì )預期底部出現。雖然，何為低值和高值，在不同歷史階段有不同的標準，但是在數年中，往往比較穩定。比如次貸危機之后，VIX一般在15點(diǎn)左右即是低值，25至40點(diǎn)便是高值。
不過(guò)，從實(shí)際使用來(lái)看，在猜頂上，VIX相對比較拿手，畢竟VIX的低值相對比較穩定，而在測底上就要稍遜，畢竟VIX高值的波動(dòng)區間比較大。
真正的到期日效應
在A(yíng)股有了股指期貨之后，“到期日效應”是媒體熱衷報道的一個(gè)話(huà)題——而最初幾次期指到期日結算的大波動(dòng)也使“到期日效應”看著(zhù)有這么一回事。不過(guò)等新鮮勁過(guò)了后，“效應”不再，媒體也無(wú)報道的意愿。
的確，如美股這樣的成熟市場(chǎng)的確有“到期日效應”，但絕非因為股指期貨的存在，而是因為期權的存在。
期權由于到期日、執行價(jià)格眾多，所以同一時(shí)刻一個(gè)投資對象往往有上百個(gè)衍生的期權在交易，這就決定了每一個(gè)期權的交投都相對不算活躍——尤其是臨近到期日的情況下，這就造成了期權的大買(mǎi)家和大賣(mài)家很難通過(guò)在二級市場(chǎng)的反向操作平倉，而必須通過(guò)期權執行來(lái)平倉。正因此，到期日的市場(chǎng)價(jià)格到底是多少，就會(huì )極大程度上影響他們的收益情況，從而使得他們有了在到期日當日小小的影響一下現貨價(jià)格的欲望。
正因此，持倉量最大的期權是尤為值得關(guān)注的。以美股標志性的S&P500指數為例，目前市場(chǎng)開(kāi)倉量最大的是9月11日到期執行下為120元的SPY認購期權——SPY是一個(gè)跟蹤S&P500指數的ETF，其凈值大約為S&P500指數的十分之一。由于市場(chǎng)大戶(hù)往往擔任期權賣(mài)出者的角色，所以我們要從它們的角度來(lái)思考。對這些賣(mài)出大量此期權的大戶(hù)而言，最理想的情況就是到9月11日S&P500指數點(diǎn)位低于1200點(diǎn)，即SPY低于120元，這也就意味著(zhù)認購期權形同廢紙，它們可以白賺期權金，獲得最大收益。正因此，這些期權大賣(mài)家不會(huì )允許S&P500指數反彈超過(guò)1200點(diǎn)，此前S&P500指數反彈至1230點(diǎn)就開(kāi)始回落與此不無(wú)關(guān)系。
希望了解期權的持倉量排行榜，讀者可以去http://biz.yahoo.com/opt/stat3.html查看。
認購認沽比也是反向指標
這些年，美股市場(chǎng)有越來(lái)越多的普通投資者開(kāi)始參與到期權交易中去，這使得期權的成交量數據同樣可以成為一個(gè)重要的反向指標。目前使用較多的，是股票期權的認沽認購比（PUT/CALLRATIO）數據——相比指數期權，股票期權上貪心的普通交易者更多，而且由于風(fēng)險結構的問(wèn)題，普通交易者多以期權的買(mǎi)家身份出現。
一般來(lái)說(shuō)，當交易者持有的認沽期權數量?jì)H為認購期權的0.5倍時(shí)，投資者就要注意了，這是一個(gè)重要的見(jiàn)頂預警信號，這顯示了普通投資者都陶醉于市場(chǎng)的上漲，希望通過(guò)認購期權來(lái)捕捉升幅，而忽視了下跌的風(fēng)險；反之，若認沽期權的數量高于認購期權的0.85倍時(shí)，投資者就要關(guān)注見(jiàn)底的可能性了，這時(shí)候普通投資者過(guò)于關(guān)注市場(chǎng)下一步繼續下跌的風(fēng)險，反而是多頭的機會(huì )所在。
以近期美股的數次探底來(lái)看，認沽認購比（PUT/CALLRATIO）幾度超過(guò)1倍，都凸顯了市場(chǎng)當時(shí)的過(guò)于恐慌，而為做多帶來(lái)了極佳的指示性。
每天收市后，CBOE（芝加哥期權交易所）都會(huì )公布當日最新的認股認購比數據，投資者可以前往 http://www.cboe.com/data/PutCallRatio.aspx查詢(xún)。
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