概念股30天漲幅超200%，只是個(gè)開(kāi)始……．
原創(chuàng )： 中信證券(17.560, -0.08, -0.45%)
今天要講的這個(gè)發(fā)飆的主題就是5G，它不僅將改變生活，還將改變社會(huì )。此前，5G臨時(shí)牌照發(fā)放的標志性事件，催生了市場(chǎng)的一輪表現。
我們判斷，即使板塊行情有所反復，這無(wú)疑也將是一個(gè)貫穿2019年全年的主題投資機會(huì )，值得我們好好研究。
但是，作為一個(gè)知識門(mén)檻較高的通信行業(yè)板塊，并非寥寥數語(yǔ)能夠講清楚。為此，我們計劃推出《5G投資全景觀(guān)》系列專(zhuān)題，為您講透5G背后隱藏的投資機會(huì )。
本篇為系列專(zhuān)題的第一篇，做個(gè)5G全產(chǎn)業(yè)鏈的剪影梳理。
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作者：賈常濤
一、開(kāi)篇科普
5G，即第5代移動(dòng)通信技術(shù)。相比于4G，5G有著(zhù)彪悍的壓倒性?xún)?yōu)勢：速率提升10-100倍、延時(shí)降低10倍以上……
在這背后，技術(shù)革新無(wú)疑是最大推手。
相比于4G，5G子載波帶寬更大（100MHz），同時(shí)還將采用高頻毫米波通信（28GHz以上，400MHz帶寬）、Massive MIMO（大規模天線(xiàn)）、波束成型及載波聚合等技術(shù)，速率比4G提高10-100倍，連接數提高100倍，將成為物聯(lián)網(wǎng)、智慧家居及VR/AR等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的引擎。
未來(lái)隨著(zhù)D2D技術(shù)、5G網(wǎng)絡(luò )架構變化及移動(dòng)邊緣計算技術(shù)的發(fā)展，5G的時(shí)延比4G將降低10倍以上，將低至10ms以?xún)?，還將成車(chē)聯(lián)網(wǎng)、遠程醫療等行業(yè)發(fā)展的基石。
4G與5G關(guān)鍵能力對比
二、5G前景
要評估5G的前景，主要是搞清楚兩點(diǎn)：
1、商用能帶動(dòng)哪些產(chǎn)業(yè)升級及何種量級的經(jīng)濟產(chǎn)出？
2、5G合適商用？
每一代移動(dòng)通信技術(shù)的發(fā)展都伴隨著(zhù)下游產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)和應用場(chǎng)景的崛起，無(wú)一例外。例如3G時(shí)代引爆了智能手機產(chǎn)業(yè)，4G時(shí)代引爆了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。
我們認為，擁有超高速、超低時(shí)延和超大連接這“三超”能力的5G勢必開(kāi)啟新一輪信息產(chǎn)業(yè)革命，這次將引爆的恐怕將是無(wú)人駕駛、物聯(lián)網(wǎng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)及智能制造等新興行業(yè)了。
根據中國信息通信研究院發(fā)布的《5G經(jīng)濟社會(huì )影響白皮書(shū)》預測，2020年5G將帶動(dòng)約4840億元的直接經(jīng)濟產(chǎn)出，2025年、2030年5G帶動(dòng)直接經(jīng)濟產(chǎn)出將升至3.3萬(wàn)億和6.3萬(wàn)億。其中，物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)將從2016年的9300億增長(cháng)到2020年的18300億，車(chē)聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)將才2015 年的330億增長(cháng)到2020年的2200億。
5G直接經(jīng)濟產(chǎn)出結構預測（億元）
數據來(lái)源：中國信息通信研究院《5G經(jīng)濟社會(huì )影響白皮書(shū)》，中信證券投資顧問(wèn)部整理
2016-2020年中國物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規模預測
2014-2020年中國車(chē)聯(lián)網(wǎng)規模預測
至于5G商用的節奏，根據3GPP和ITU 的5G發(fā)展時(shí)間表，5G標準將在2019年確定并發(fā)放5G牌照，正式步入商用進(jìn)程。
實(shí)際上，為了5G各國早已開(kāi)啟一場(chǎng)沒(méi)有硝煙的“戰爭”，首個(gè)目標就是搶占制定5G標準的話(huà)語(yǔ)權，因為這意味著(zhù)未來(lái)的5G價(jià)格“誰(shuí)更說(shuō)了算”。
俗話(huà)說(shuō)，一流公司賣(mài)標準，二流公司賣(mài)品牌，三流公司賣(mài)技術(shù)，四流公司賣(mài)產(chǎn)品，這一點(diǎn)在通信領(lǐng)域表現得更為突出。在3G/4G時(shí)代，高通依靠其核心專(zhuān)利大收專(zhuān)利授權費，2017年高通專(zhuān)利授權費64.5億美元，凈利51億美元，獲得了巨大的經(jīng)濟收益。
其次，當然是盡可能早的全面掌握5G核心技術(shù)。因為5G擁有的“三超”能力，將極大拓展其應用場(chǎng)景，成為無(wú)人駕駛、物聯(lián)網(wǎng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、智能制造等新應用的基礎網(wǎng)絡(luò )，成為未來(lái)發(fā)展“智慧經(jīng)濟”的入口。
目前韓國借助平昌冬奧會(huì )契機，通過(guò)NSA組網(wǎng)方式升級4G核心網(wǎng)已率先實(shí)現5G商用，美國已于2017年利用5G實(shí)現“固定無(wú)線(xiàn)接入”（非真正意義上的5G）并于2018年末完成5G頻譜拍賣(mài)，國內已完成5G頻譜劃分，預計2019年商用。
5G產(chǎn)業(yè)鏈全景
我們將5G產(chǎn)業(yè)鏈分為上、中、下三個(gè)部分來(lái)分別進(jìn)行梳理，力求給您一個(gè)脈絡(luò )較為清晰剪影。
上游：移動(dòng)通信基礎設施，主要包括網(wǎng)絡(luò )規劃、基站建設、傳輸網(wǎng)、承載網(wǎng)以及核心網(wǎng)建設等方面。
中游：移動(dòng)通信運營(yíng)商服務(wù)，主要為三大移動(dòng)運營(yíng)商。
下游：終端及應用場(chǎng)景，不再局限于手機，而是包括汽車(chē)、智能家電、工業(yè)設備等，應用場(chǎng)景包括VR/AR、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、增強移動(dòng)寬帶、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、遠程醫療等。
5G產(chǎn)業(yè)鏈全景圖
天線(xiàn)：宏站微站雙驅動(dòng)
? 市場(chǎng)空間：基站天線(xiàn)、射頻未來(lái)市場(chǎng)空間2100~2300億
在4G時(shí)代，一個(gè)標準宏基站由無(wú)源天線(xiàn)、射頻處理單元RRU 和基帶處理單元BBU三部分組成，其中RRU通過(guò)饋線(xiàn)與天線(xiàn)相連。
到5G時(shí)代，隨著(zhù)Massive MIMO、波束成型（Beamforming）及載波聚合（CA）技術(shù)的應用，對基站天線(xiàn)的需求由無(wú)源天線(xiàn)變?yōu)橄到y集成式有源天線(xiàn)，天線(xiàn)數量及復雜程度遠超4G時(shí)代，原先RRU中的射頻處理模塊將與天線(xiàn)集成共同形成AAU（Active Antenna Unit）。
基于此，將基站天線(xiàn)、射頻統一考慮，我們測算未來(lái)5G基站天線(xiàn)端投資規模在470~510億，射頻端投資規模在1640~1790億，合計規模為2100~2300億，是4G時(shí)代投資規模的1.9~2.1倍。
5G基站建設進(jìn)程預測（萬(wàn)座）
2018-2025年基站天線(xiàn)投資規模預測（億元）
2018-2025年基站射頻投資規模預測（億元）
? 競爭格局：技術(shù)壁壘提升帶動(dòng)主設備商話(huà)語(yǔ)權和行業(yè)集中度提升。
5G時(shí)代Massive MIMO的引入會(huì )使得天線(xiàn)數量大幅增多，4G的2×2MIMO或將變成5G的64×64MIMO，天線(xiàn)安裝測試和維護難度也將大幅提升。
運營(yíng)商對主設備商天線(xiàn)射頻一體化產(chǎn)品需求將提升，主設備商或將掌握天線(xiàn)環(huán)節的主動(dòng)權，進(jìn)而帶動(dòng)天線(xiàn)行業(yè)集中度的提升，研發(fā)實(shí)力較強且能與主設備商合作的公司將受益。
2014年全球基站天線(xiàn)競爭格局
2017年全球基站天線(xiàn)競爭格局
主設備：量升價(jià)跌，增長(cháng)空間仍在。
? 市場(chǎng)空間：約6000億元
主設備投資主要集中在運營(yíng)商傳輸網(wǎng)、承載網(wǎng)和核心網(wǎng)的建設環(huán)節，主要包括WDM/OTN設備、傳輸設備、承載支撐系統等。
運營(yíng)商在主設備上的資本開(kāi)支額與其采用的網(wǎng)絡(luò )架構密切相關(guān)，5G將帶來(lái)主設備需求量的提升和價(jià)格的下降。
首先，5G基站數量的大幅增長(cháng)將帶來(lái)傳輸網(wǎng)主設備需求量的提升。
其次，4G時(shí)代D-RAN前傳網(wǎng)絡(luò )架構使運營(yíng)商基站維護和運營(yíng)成本高企，采用“云化”思想的C-RAN架構可降低CPAEX和OPEX，將成為5G主流架構，同時(shí)，為滿(mǎn)足5G定義的三大應用場(chǎng)景eMBB、mMTC、uRLLC，5G網(wǎng)絡(luò )架構要具有比4G更高的靈活性。
再次，在5G時(shí)代，運營(yíng)商推進(jìn)SDN（軟件定義網(wǎng)絡(luò )）和NFV（網(wǎng)絡(luò )功能虛擬化）發(fā)展將促進(jìn)主設備的軟硬件解耦，設備商靠硬件和軟件打造的封閉生態(tài)將逐漸被打破，未來(lái)主設備價(jià)格將不斷下降。
綜上考慮，5G基站總數量增長(cháng)帶來(lái)業(yè)務(wù)承載需求大幅提升，主設備的軟硬件解耦帶來(lái)價(jià)格下降，我們預計主設備投資仍有30%增長(cháng)空間，未來(lái)市場(chǎng)空間約6000億。
4G網(wǎng)絡(luò )架構圖
5G網(wǎng)絡(luò )架構圖
2018-2025年主設備投資規模預測（億元）
? 競爭格局：本土主設備商國內市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。
國內通信網(wǎng)絡(luò )設備呈現華為、中興、愛(ài)立信、諾基亞四足鼎立局面，2017年四家市場(chǎng)份額分別為50%、29.8%、8%和11.2%。
隨著(zhù)國內5G商用進(jìn)程加速，我們認為運營(yíng)商在5G初期（2020年前）大概率采取獨立組網(wǎng)方式（SA），那么華為中興等本土企業(yè)將在5G發(fā)展初期占據先發(fā)優(yōu)勢，而在5G建設中期（2020-2025年），運營(yíng)商出于成本考慮將通過(guò)獨立組網(wǎng)非（NSA）實(shí)現大范圍覆蓋，由于NSA組網(wǎng)下需要將4G基站升級為5G基站，而各廠(chǎng)商設備又并不通用，因此這一階段四家市場(chǎng)份額將階相對保持穩定。
總體來(lái)看，我們認為在5G時(shí)代本土主設備商國內市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，預計到2020年四家市場(chǎng)份額將分別為54%、32%、5%和9%。
2017年國內通信網(wǎng)絡(luò )設備競爭格局
2020年國內通信網(wǎng)絡(luò )設備競爭格局預測
光模塊：量?jì)r(jià)齊升，高端化趨勢。
? 市場(chǎng)空間：約650~770億
首先是量，光模塊需求=基站數×單基站光模塊需求。5G時(shí)代的基站數量相對4G有較大增長(cháng)，單基站光模塊使用數量也將有一定提升，綜合來(lái)看5G對光模塊的需求將是4G的1.6~4.2倍，因此從量的角度，光模塊會(huì )成為5G產(chǎn)業(yè)鏈中彈性相對較高的細分領(lǐng)域。
其次是價(jià)，根據調研，4G普遍應用的10G光模塊價(jià)格僅為幾百元，而5G時(shí)代將大規模應用25/100G光模塊價(jià)格，價(jià)格提升一個(gè)量級，即使考慮100G光模塊大規模應用后價(jià)格的大幅下降， 25/100G光模塊價(jià)值量依舊高于10G光模塊。
因此，基于光模塊量?jì)r(jià)齊升的趨勢，我們測試運營(yíng)商在5G時(shí)代光模塊投資約650~770億，是4G的5~6倍。
2018-2025年光模塊投資規模預測（億元）
? 競爭格局：光模塊逐漸高端化，頭部廠(chǎng)商將受益。
與4G技術(shù)相比，5G的數據傳輸速率是4G的10~100倍，高速率光模塊成為剛需。
在“AAU+DU+CU”三級結構下，5G網(wǎng)絡(luò )架構形成“前傳-中傳-回傳”三級承載網(wǎng)，對于5G前傳，在理想傳輸條件下，25G/100G光模塊將成為5G前傳的必需品（25G是當下主流，100G是未來(lái)主流）4G時(shí)代的6G/10G前傳光模塊已無(wú)法滿(mǎn)足需求；對于5G中傳，100G光模塊或將成為當下討論的中傳首選方案；對于5G回傳， 100G及以上的高速光模塊都將成為主流。
因此，我們認為在光模塊需求逐漸高端化的趨勢下，具有核心光芯片設計和制造能力的頭部企業(yè)將受益，如光迅科技(26.670, -0.40, -1.48%)、中際旭創(chuàng )(40.080, -0.74, -1.81%)等。
光纖光纜：受益于網(wǎng)絡(luò )架構向C-RAN演進(jìn)。
市場(chǎng)空間：約370~420億
5G基站數量大幅超越4G基站，根據相關(guān)測算，在考慮到采用OTN技術(shù)和光纖復用的情況下，5G對光纖光纜的需求約2.8~3.2億芯公里，未來(lái)市場(chǎng)空間約370~420億。
3G、4G、5G時(shí)代光纖光纜投資規模（億元）
網(wǎng)絡(luò )規劃運維：集中化與智能化趨勢。
投資規模：約1300億元
除上述基站天線(xiàn)、射頻、主設備、光模塊及光纖光纜等硬件投入外，網(wǎng)絡(luò )規劃運維也是運營(yíng)商重要資本支出。
根據中國移動(dòng)預測，5G時(shí)代網(wǎng)絡(luò )規劃運維將采用集中化與智能化，投資規模相比于4G基本持平，略有增長(cháng)，因此我們預測未來(lái)網(wǎng)絡(luò )規劃運維投資規模約為1300億元。
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綜合以上各項，我們保守預測5G總投資規模越為1.1萬(wàn)億，同口徑下比4G增長(cháng)40%。
其中，基站天線(xiàn)、射頻、主設備、光模塊、光纖光纜及網(wǎng)絡(luò )規劃運維投資占5G產(chǎn)業(yè)鏈上游總投資的3.5%、15.6%、61.2%、4.7%、3.2%和11.8%。
通信網(wǎng)絡(luò )設備投資占比最高，是5G投資中最大的受益者，光模塊投資占比雖低，但是5G產(chǎn)業(yè)鏈中彈性最大的細分行業(yè)。
2018-2025年運營(yíng)商5G設備資本開(kāi)支預測（億元）
3G、4G、5G總投資規模（同口徑下）（億元）
5G上游各細分領(lǐng)域投資占比
我們整理了5G產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的上市公司，供大家投資參考。
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