建材行業(yè)：水泥市場(chǎng)價(jià)格保持平穩 推薦10股

　　上周全國水泥市場(chǎng)價(jià)格保持平穩。熱點(diǎn)是京津上調50-100 元/噸和江浙因用電緊張停窯減產(chǎn)。

　　從跟蹤的情況顯示，京津兩地將在26 日執行上調價(jià)格50—100 元/噸，下周進(jìn)行跟蹤實(shí)際上調情況。

　　江浙兩省原計劃4 月1 日開(kāi)始停窯，目前來(lái)看各企業(yè)還沒(méi)有停的準備，估計將會(huì )延遲，主要原因是在目前的高價(jià)格下企業(yè)出貨情況良好，暫時(shí)不愿意停窯。

　　28 日，南昌及周邊地區價(jià)格下調50 元/噸，九江、上饒一帶暫時(shí)保持平穩。下跌原因主要是市場(chǎng)供需失衡和企業(yè)間競爭所致。江西與江浙兩省有本質(zhì)區別，江西企業(yè)合作停窯的情況從來(lái)沒(méi)有出現過(guò)，所以，當市場(chǎng)供大于求的情況下，企業(yè)只能選擇下調價(jià)格。目前，南昌P.O42.5 散最低出廠(chǎng)價(jià)已有390 元/噸，將是華東地區首個(gè)跌破400 元/噸的城市。

　　3月底，湖南水泥價(jià)格再次大幅上調40—50 元/噸，是進(jìn)入3 月份以來(lái)的第二次大幅上調。截止3 月29 日水泥價(jià)格累計上調70—80 元/噸，以長(cháng)沙市場(chǎng)為例，P.O42.5 散裝價(jià)格為400—410 元/噸，與2010 年12 月歷史最高水平持平。

　　分析原因：內因與外因相互作用導致湖南水泥價(jià)格大幅上漲。內因是2010年下半年湖南同時(shí)開(kāi)工十幾條高速公路，今年全部進(jìn)入水泥用量時(shí)期，水泥需求同比大幅增加；外因是進(jìn)入3 月下旬湖南省部分地區出現限電情況，使水泥供應量有所下降。據了解，限電主要與湖南省煤礦事故有關(guān)。2011年以來(lái)，湖南累計發(fā)生17 起各類(lèi)煤礦安全事故，導致38 人死亡。湖南23日召開(kāi)全省煤礦安全會(huì )議，決定對郴州、婁底、常德、衡陽(yáng)、邵陽(yáng)等地區內57 處存在重大安全隱患的煤礦進(jìn)行掛牌督辦，要求立即停止生產(chǎn)。受此影響，該地區電網(wǎng)公司因電煤緊張供電不足，水泥企業(yè)被迫限電致產(chǎn)量下降。長(cháng)沙，株州等其他地區沒(méi)有限電情況，但由于是需求旺季，水泥價(jià)格上漲幅度也都比較大。后市：如果電力供應不能得到緩解，未來(lái)水泥價(jià)格還有上漲的可能。

　　動(dòng)力煤價(jià)格上周保持平穩，根據我們煤炭研究小組的判斷，短期來(lái)看由于重點(diǎn)電煤被限價(jià)，或維持平穩，但受中東亂局、澳大利亞洪災影響，在未來(lái)一個(gè)季度，國際油價(jià)、煤價(jià)至少不會(huì )出現明顯下跌。隨著(zhù)大秦線(xiàn)在4 月進(jìn)入為期1 個(gè)月的檢修期，鐵路發(fā)運量會(huì )階段性下降，外加進(jìn)口量大幅下降影響，淡季庫存已明顯下降，沿海煤炭市場(chǎng)的供需缺口將擴大，沿海港口的高庫存逐漸被消耗，動(dòng)力煤價(jià)格可能會(huì )回升。

　　行業(yè)觀(guān)點(diǎn)：

　　江西跌價(jià)印證“限產(chǎn)和協(xié)同”是本輪水泥價(jià)格高漲的最重要原因：我們一直認為雖然09 年出臺的限制新增水泥產(chǎn)能政策推動(dòng)供求關(guān)系逐漸改善，但這是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，并非一蹴而就，去年四季度以來(lái)華東水泥價(jià)格暴漲的最重要原因還是限產(chǎn)以及企業(yè)之間的協(xié)同漲價(jià)。一旦這兩個(gè)因素消失，水泥價(jià)格難以維持在目前的高位。江西價(jià)格的大跌印證了我們的判斷。

　　湖南漲價(jià)印證“限電將會(huì )推漲水泥價(jià)格”：我們認為湖南此次價(jià)格大漲的主要原因是限電，印證了我們之前“限電將會(huì )推漲水泥價(jià)格”的判斷。我們調研發(fā)現的今年江蘇、浙江等經(jīng)濟發(fā)達地區供電緊張的情況(新增裝機容量放緩、煤價(jià)高導致發(fā)電意愿不強)也得到了越來(lái)越多的證實(shí)和認同，再度限電將是大概率事件。限電導致的限產(chǎn)可靠性遠大于企業(yè)主動(dòng)限產(chǎn)，將令水泥價(jià)格重拾升勢，水泥上市公司今年EPS 預測仍有上調空間(特別是東部水泥公司).

　　隨著(zhù)新疆大規模建設從今年展開(kāi)，新疆水泥行業(yè)需求旺盛，依然會(huì )出現供應偏緊的局面，價(jià)格繼續上行是大概率事件，將推動(dòng)當地水泥上市公司業(yè)績(jì)提升。繼續維持全年堅定看好新疆水泥股表現的觀(guān)點(diǎn)。

　　我們目前A 股的重點(diǎn)推薦排序為：海螺水泥、華新水泥、天山股份、青松建化、金隅股份等河北水泥股、巢東股份、祁連山、塔牌集團、同力水泥、福建水泥.

　　風(fēng)險提示：主要風(fēng)險來(lái)自于水泥價(jià)格的回落大幅超越市場(chǎng)預期。(華泰聯(lián)合)

　　水泥行業(yè)：堅定持有逢低買(mǎi)入

　　水泥股近期呈現新一輪上漲，不斷驗證我們前期提出的水泥行業(yè)迎來(lái)“十年一遇”的大機遇的觀(guān)點(diǎn)。此前我們指出水泥行業(yè)的好轉絕不僅僅因為節能減排，此輪水泥價(jià)格上漲不是周期性而是結構性的：政府對高耗能行業(yè)產(chǎn)出的持續限制，過(guò)去幾年累積的行業(yè)集中度提高，企業(yè)在擴產(chǎn)受限后策略轉向聯(lián)合控制市場(chǎng)，將推動(dòng)水泥價(jià)格在2011年~2012年持續上揚，以上結論正在一一得到市場(chǎng)的驗證。展望未來(lái)，我們繼續看多水泥股的觀(guān)點(diǎn)不變，建議堅定持有，并逢低繼續買(mǎi)入。

　　短期具有催化劑。

　　水泥板塊新一輪股價(jià)上漲催化劑來(lái)源于我們此前的報告“京津價(jià)格超預期上漲，華東價(jià)格有望上漲”。上周京津地區的冀東水泥(000401)、金隅股份(601992)聯(lián)合提價(jià)，這種在市場(chǎng)并不看漲的華北地區水泥價(jià)格超預期上漲，使市場(chǎng)進(jìn)一步看到了水泥行業(yè)集中度提高，使得企業(yè)市場(chǎng)控制力增強。

　　我們預計近期水泥價(jià)格上漲的催化劑仍在，表現在目前華東部分地區電力緊張，政府節能減排目標分解到各個(gè)季度，鼓勵高耗能行業(yè)主動(dòng)限電減產(chǎn)，而江蘇、浙江、江西等地水泥企業(yè)計劃在4月初聯(lián)合限產(chǎn)，海螺水泥(600585)、江西水泥(000789)可能4月初提價(jià)。

　　中期業(yè)績(jì)推動(dòng)

　　水泥股今年以來(lái)的上漲主要來(lái)源于盈利的不斷上調，中期來(lái)看，未來(lái)盈利的進(jìn)一步上調，將成為今年水泥股繼續表現的持續動(dòng)力。

　　我們在3月9日大幅上調水泥股盈利20%~80%，基本上是基于各公司3月份出廠(chǎng)價(jià)格和噸毛利，但近期在新一輪的漲價(jià)或提價(jià)計劃將使盈利未來(lái)仍有大幅上調空間。例如，海螺水泥最近兩周的噸毛利可能達到130元/噸，而我們2011年的噸毛利假設僅103元/噸，對應每股受益3.01元，如果按照當前130元/噸的噸毛利計算，EPS(每股收益)將達到3.80元，當前股價(jià)下PE(市盈率)僅10.6倍。

　　長(cháng)期估值提升

　　我們認為，水泥企業(yè)進(jìn)入豐厚獲利期，并將在今明兩年維持。市場(chǎng)曾一直擔心當前的高盈利難以維持，但今年以來(lái)在需求穩定的情況下，水泥價(jià)格高位上漲，使得市場(chǎng)逐步接受我們的觀(guān)點(diǎn)，即“水泥價(jià)格上漲不是周期性而是結構性的”。如果結構性盈利提升進(jìn)一步得到市場(chǎng)認同，水泥股的估值應該回升到長(cháng)期平均市盈率15倍~20倍。行業(yè)后市值得看好的理由如下：

　　1、水泥生產(chǎn)線(xiàn)限批政策看不到放松跡象。盡管去年四季度以來(lái)水泥價(jià)格上漲50%，但我們從政府及水泥企業(yè)處了解到，政府從未討論過(guò)放松審批。去年開(kāi)始政府將節能減排作為高于GDP(國內生產(chǎn)總值)的考核指標，作為三大高耗能行業(yè)的水泥業(yè)，政府難以輕易放松，因此今年下半年至明年的水泥新增供給將非常有限。

　　2、水泥價(jià)格大漲很大程度上得益于行業(yè)結構和企業(yè)行為變革，隨著(zhù)落后產(chǎn)能加快淘汰和行業(yè)加速整合，預計2012年新型干法產(chǎn)能占比提高至85%，前十大企業(yè)熟料產(chǎn)能占比提高至50%~60%。華東、華中和華南大企業(yè)集團已經(jīng)形成，在難以通過(guò)建生產(chǎn)線(xiàn)擴張產(chǎn)量的情況下，企業(yè)競爭行為從過(guò)去低價(jià)競爭轉化為理性協(xié)同。

　　3、從國外水泥行業(yè)的演變歷程來(lái)看，市場(chǎng)集中度提高后，水泥價(jià)格及噸盈利能力在高位達成均衡。目前國際水泥價(jià)格在100美元/噸左右，作為大宗原材料資源屬性的水泥，中國的低價(jià)格是極少數未與國際接軌的原材料，隨著(zhù)對能耗、資源的重視，價(jià)格上漲是理性回歸。

　　投資建議：

　　具體投資建議上，我們認為，東中部彈性更大，西部長(cháng)期成長(cháng)性更高。華東(江浙滬)和中部地區(江西湖北湖南)水泥行業(yè)投資下降，新增產(chǎn)能有限，市場(chǎng)集中度高，提價(jià)預期強烈，華新水泥(600801)、海螺水泥、江西水泥業(yè)績(jì)上調彈性更大。長(cháng)期來(lái)看，西北水泥企業(yè)成長(cháng)性更好，西北地區高需求將持續3年~5年，龍頭企業(yè)未來(lái)產(chǎn)量年復合增長(cháng)率在40%以上，預計到2015年末，天山股份(000877)、祁連山(600720)和賽馬實(shí)業(yè)(600449)的產(chǎn)能規模分別達到5000萬(wàn)噸，4500萬(wàn)噸和4000萬(wàn)噸。

　　建議重點(diǎn)關(guān)注四大東西部組合的海螺水泥和華新水泥，祁連山和天山股份，隨著(zhù)業(yè)績(jì)的超預期，仍有很大上升空間，另外可關(guān)注冀東水泥(華北提價(jià))、賽馬實(shí)業(yè)(低估值成長(cháng)).(中金公司)

　　水泥股：供需關(guān)系改善 表現靚麗(薦股)

　　二季度我們建議投資者逢低繼續增持業(yè)

　　我們繼續堅定的看好水泥股在2011年的表現，特別是淘汰落后產(chǎn)能預期強地區的大型水泥企業(yè)。水泥板塊經(jīng)過(guò)去年四季度到今年一季度的反彈，估值由10倍動(dòng)態(tài)市盈率左右，到現在估值為2011年動(dòng)態(tài)市盈率16.63倍，處于歷史中位水平。

　　績(jì)穩健增長(cháng)個(gè)股，如有回調是好的建倉機會(huì )；波段操作業(yè)績(jì)彈性大的公司，因為前期漲幅已經(jīng)比較大，年報出爐將縮小想象空間。關(guān)注華新水泥、江西水泥等，重點(diǎn)推薦：海螺水泥、冀東水泥，海螺水泥維持2月跟蹤報告目標價(jià)位55元，保持“強烈推薦”評級，冀東水泥目標價(jià)位33元，維持“推薦”評級。

　　水泥價(jià)格大漲，從而水泥企業(yè)盈利大幅增加，板塊表現靚麗。而水泥價(jià)格大漲的根本原因，還是在于供需關(guān)系改善。

　　冀東水泥、金隅股份最近大幅提高水泥價(jià)格，除了煤炭漲價(jià)、礦山開(kāi)采成本增加等原因之外，我們認為很重要的一點(diǎn)在于企業(yè)協(xié)同，兩者在區域市場(chǎng)占有率接近40%，仿效華東企業(yè)提價(jià)增利意愿強烈。吉林亞泰集團、湖北華新也可能借助區域企業(yè)價(jià)格聯(lián)盟來(lái)提價(jià)增利。

　　西北水泥由于二季度產(chǎn)能大量投放，需密切跟蹤水泥銷(xiāo)售的價(jià)格變化，據此對未來(lái)預期業(yè)績(jì)及目標價(jià)進(jìn)行調整，關(guān)注“天山股份、祁連山”等。

　　由于日本地震災后重建需求水泥量每年僅增加4000萬(wàn)噸左右，且國內水泥質(zhì)量與其國家標準有較大差距，關(guān)注可能增加出口的：亞泰集團、海螺水泥。(愛(ài)建證券)